三、次貸危機(jī)未來(lái)發(fā)展階段分析
　?。ㄒ唬┐钨J危機(jī)階段劃分
　　為了能夠更加全面地反映次貸危機(jī)的演化發(fā)展，我們將次貸危機(jī)從潛伏、爆發(fā)、惡化到未來(lái)縱深發(fā)展并隨后平息的演化路徑分為七個(gè)階段，分別是“潮漲”階段、“潮落”階段、“暗流”階段、“海嘯”階段、“死海”階段、“潮變”階段和“回潮”階段。這七個(gè)階段“水勢(shì)”不同，金融領(lǐng)域和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)也不盡相同。
　　第一階段為“潮漲”階段。這一階段的時(shí)間范圍是21世紀(jì)初至2007年年初。這一階段歐美金融領(lǐng)域的房貸創(chuàng)新及其相關(guān)衍生品創(chuàng)新層出不窮，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的消費(fèi)潛力被充分挖掘，整體呈現(xiàn)出欣欣向榮的潮漲特征。
　　第二階段為“潮落”階段。這一階段的時(shí)間范圍是2007年年初至2008年第二季度。這一階段隨著歐美利率上行對(duì)房市負(fù)面影響的滯后顯現(xiàn)，房市、債市以及銀行業(yè)“潮漲”階段積累的風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，金融領(lǐng)域和實(shí)體經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出分化特征，在金融動(dòng)蕩大幅加劇、金融機(jī)構(gòu)接連受損的背景下，歐美實(shí)體經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有出現(xiàn)同步衰退。值得指出的是，雖然市場(chǎng)普遍將2007年8月作為次貸危機(jī)的爆發(fā)時(shí)點(diǎn)，但由于在2007年年初次貸危機(jī)就已經(jīng)初現(xiàn)端倪，因此我們將“潮落”階段的起始時(shí)點(diǎn)確定為2007年年初。
　　第三階段為“暗流”階段。這一階段的時(shí)間范圍是2008年7月初至9月中旬。這一階段伴隨著兩房危機(jī)，全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)了與“潮落”階段截然不同的異動(dòng)現(xiàn)象，呈現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)潛在積聚又難以被察覺(jué)的“暗流涌動(dòng)”特征。這一階段次貸危機(jī)已經(jīng)顯露出即將惡化的先兆，但大多數(shù)市場(chǎng)主體對(duì)市場(chǎng)異動(dòng)產(chǎn)生了誤讀，作出了不合時(shí)宜的策略選擇，例如歐洲央行在這一階段進(jìn)行了加息，這為后一階段危機(jī)的突然惡化導(dǎo)致市場(chǎng)主體應(yīng)對(duì)不及埋下了伏筆。
　　第四階段為“海嘯”階段。這一階段的起始時(shí)間是2008年9月中旬，結(jié)束時(shí)點(diǎn)尚存在較大變數(shù)。這一階段以雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)和美國(guó)政策救助重犯“清算主義”的錯(cuò)誤為序，呈現(xiàn)出金融危機(jī)急速惡化和經(jīng)濟(jì)危機(jī)初現(xiàn)端倪的特征。這一階段華爾街投行模式終結(jié)，大量金融機(jī)構(gòu)面臨生存危機(jī)，金融市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩，美國(guó)、歐洲和日本的經(jīng)濟(jì)衰退趨勢(shì)得以初步確定。目前市場(chǎng)上最樂(lè)觀的觀點(diǎn)認(rèn)為金融領(lǐng)域?qū)⒃?009年下半年出清風(fēng)險(xiǎn)，中性觀點(diǎn)則認(rèn)為將在2010年，鑒于對(duì)三大核心要素變化趨勢(shì)的分析，我們傾向于認(rèn)為，中性觀點(diǎn)或是更為嚴(yán)峻的判斷更顯謹(jǐn)慎和理性。
　　第五階段為“死海”階段。這一階段的起始時(shí)點(diǎn)和結(jié)束時(shí)點(diǎn)目前還存在較大變數(shù)。這一階段將以金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)出清為序，呈現(xiàn)出金融危機(jī)逐步見(jiàn)底和經(jīng)濟(jì)危機(jī)持續(xù)惡化的特征。這一階段，金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的滯后影響全面顯現(xiàn)，歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和全球大部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體都將不同程度地面臨較深衰退的挑戰(zhàn)。在“死海階段”，這一階段的終止將以經(jīng)濟(jì)危機(jī)的見(jiàn)底為標(biāo)志，同時(shí)這一階段的終止也將標(biāo)志著次貸危機(jī)的見(jiàn)底。從對(duì)三大核心要素變化趨勢(shì)的分析可以看出，房市的深度萎靡和實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)的陸續(xù)衰退將延長(zhǎng)次貸危機(jī)的持續(xù)期，目前市場(chǎng)上較為樂(lè)觀的觀點(diǎn)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)危機(jī)見(jiàn)底將在2011年，我們更加趨于謹(jǐn)慎的分析認(rèn)為，這一階段的終止時(shí)間可能將在2012年或2013年。
　　第六階段為“潮變”階段。這一階段的起始時(shí)點(diǎn)和結(jié)束時(shí)點(diǎn)目前還存在較大變數(shù)。這一階段，增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)要素調(diào)整、金融監(jiān)管改革和微觀策略轉(zhuǎn)變均在經(jīng)歷一系列嘗試后初現(xiàn)成效，全球經(jīng)濟(jì)的失衡和國(guó)際貨幣體系的紊亂初步得以改善，世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融在緩慢復(fù)蘇的過(guò)程中呈現(xiàn)出深層變化層出不窮的特征。這一系列深層變化標(biāo)志著全球資源配置更趨合理、國(guó)際金融秩序更趨平穩(wěn)，這將為下一階段的快速?gòu)?fù)蘇提供深層動(dòng)力。
　　第七階段為“回潮”階段。這一階段的起始時(shí)點(diǎn)和結(jié)束時(shí)點(diǎn)目前還存在較大變數(shù)。這一階段世界經(jīng)濟(jì)周期將迎來(lái)一個(gè)新的快速上升周期，國(guó)際金融深化加速向縱深發(fā)展，與此同時(shí)，宏微觀金融的風(fēng)險(xiǎn)管理能力也不斷增強(qiáng)，整體呈現(xiàn)出理性增長(zhǎng)、快速?gòu)?fù)蘇的特征。
　?。ǘ┐钨J危機(jī)階段演化
　　截至2008年年末，次貸危機(jī)尚處于第四階段的“海嘯”階段，未來(lái)向“死海”階段、“潮變”階段和“回潮”階段的發(fā)展可能并不遵循較為平穩(wěn)的演化方式。一系列不確定因素的存在不僅使得階段轉(zhuǎn)變的具體時(shí)點(diǎn)無(wú)法確切預(yù)測(cè)，而且還可能導(dǎo)致階段演化過(guò)程中出現(xiàn)市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩、甚至出現(xiàn)暫時(shí)性階段反復(fù)的現(xiàn)象。這些不確定因素包括：其一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否具有足夠韌性存在不確定性，如果美國(guó)消費(fèi)傾向、消費(fèi)模式和消費(fèi)文化出現(xiàn)根本性逆轉(zhuǎn)，如果美國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率出現(xiàn)突然的大幅削弱，那么次貸危機(jī)進(jìn)入最后兩個(gè)恢復(fù)階段的時(shí)點(diǎn)將大幅推后；其二，金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)蘊(yùn)藏程度存在不確定性，如果歐美信用卡、消費(fèi)者信貸、對(duì)沖基金和共同基金實(shí)際面臨的困難要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期，如果新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體由于金融脆弱性而陷入局部金融危機(jī)，那么次貸危機(jī)作為金融危機(jī)的沖擊將大幅加大，甚至可能出現(xiàn)階段反復(fù)，比如，在以經(jīng)濟(jì)危機(jī)為主體的“死海”階段中由短期轉(zhuǎn)變?yōu)橐越鹑谖C(jī)為主體的“海嘯”階段，然后又在風(fēng)險(xiǎn)因素交替變化和相互作用之后又再次發(fā)展為“死海”階段；其三，全球救助政策的可持續(xù)性和協(xié)調(diào)性存在不確定性，如果救助政策后續(xù)開(kāi)展面臨較大資金約束，或者不同經(jīng)濟(jì)體之間的救助政策相互沖突并缺乏有效協(xié)調(diào)與合作，那么次貸危機(jī)的階段演化將更趨復(fù)雜，進(jìn)入恢復(fù)階段的時(shí)點(diǎn)將大幅推后；其四，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)持續(xù)性存在不確定性，次貸危機(jī)階段演化的平穩(wěn)很大程度上取決于新興市場(chǎng)能否在危機(jī)階段起到更大的作用，如果主要新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)和歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體程度相似的大幅衰退，無(wú)法支撐起危機(jī)階段的世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，那么次貸危機(jī)第四和第五階段的持續(xù)期將顯著延長(zhǎng)；其五，信心恢復(fù)存在不確定性，次貸危機(jī)前四階段的演化過(guò)程表明，市場(chǎng)信心的變化難以預(yù)期，往往很小的利空因素就能在信心受損的影響下造成較大動(dòng)蕩，如果未來(lái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、財(cái)經(jīng)要聞、政要講話，甚至是市場(chǎng)流言出現(xiàn)動(dòng)搖信心的跡象，且未能得到及時(shí)有效的應(yīng)對(duì)，那么次貸危機(jī)可能在未來(lái)發(fā)展中出現(xiàn)有如2008年9月那樣的劇烈惡化。

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