第一部分 2008年鋁價走勢回顧
　　2008年鋁價整體上呈現(xiàn)震蕩下跌態(tài)勢。電解鋁龐大的產能始終對鋁價構成壓制，鋁價始終無法偏離成本太遠。同時，宏觀面次債危機的擴散引發(fā)金融危機，金融危機導致經濟危機，目前全球經濟已經陷入衰退陰影。實體經濟的疲軟特別是房地產、汽車行業(yè)陷入困境，致使金屬消費受到大幅削減，打擊金屬價格。
　　第一階段：反彈(2008年1月—2008年3月)
　　2008年1月，國內罕見雪災天氣導致國內部分電解鋁冶煉企業(yè)停產以及部分基礎設施遭受破壞，為鋁價反彈提供了支撐。同時，由于全球各大商品指數(shù)基金調整年度商品持倉比例，加重倫鋁的權重促使鋁價出現(xiàn)反彈。
　　第二階段：震蕩(2008年3月—2008年7月)
　　2008年3月初，次債危機引發(fā)美國第五大投資銀行貝爾斯登清盤，商品市場迎來了第一輪跳水，鋁價開始弱勢調整，振蕩下行。之后，隨著危機的暫時消退，鋁價步入盤整行情。進入5月，地震的因素又刺激鋁價小幅走高，并且隨著夏季以及奧運的臨近，電力緊張引發(fā)的供應憂慮使得鋁價在6、7月均呈現(xiàn)振蕩走高的態(tài)勢。
　　第三階段：下跌(2008年8月—2008年11月)
　　8月，奧運的來臨以及電力緊張的憂慮開始消退，鋁供大于求的壓力開始顯現(xiàn)，基本面的疲軟開始主導鋁價步入跌勢。9月，美國次貸危機持續(xù)深化，兩 房危機、雷曼倒閉等一系列金融風暴席卷了全球主要金融市場，金融危機的爆發(fā)致使鋁價加速下跌。之后，隨著金融危機逐漸演變?yōu)榻洕C，實體經濟特別是建筑、汽車行業(yè)遭受的重創(chuàng)使得鋁供大于求的局面不斷惡化，鋁價不斷尋求變動成本帶來的支撐。
　　第四階段：企穩(wěn)(2008年12月)
　　經濟危機導致全球各國政府不斷推出救市措施，同時，由于鋁價不斷下探變動成本支撐又使得鋁廠不得不停產或減產。鋁價終于在變動成本附近獲得了有力的支撐。12月，鋁價總體上出現(xiàn)了企穩(wěn)的態(tài)勢。
　　第二部分 鋁產業(yè)鏈分析
　　第一章 電解鋁行業(yè)
　　一、產量快速增長，產能急劇擴張
　　近年來伴隨著我國經濟的高速發(fā)展，我國鋁行業(yè)也得到了急劇的擴張。2008年1-11月我國電解鋁產量達到1216.04萬噸，較上年增長9%。
　　表1：中國電解鋁產量表(單位：萬噸)
　　年度  產量（萬噸）  環(huán)比增長
　　1998  243  12%
　　1999  259  7%
　　2000  279  8%
　　2001  337  21%
　　2002  451  34%
　　2003  554  23%
　　2004  668  21%
　　2005  780  17%
　　2006  935  20%
　　2007  1255  34%
　　2008(1-11 月 )  1216
　　資料來源：中國國家統(tǒng)計局、中國鋁業(yè)、中信建投期貨
　　表2：全球電解鋁產量
　　年度  全球產量（萬噸）  中國產量（萬噸）  中國產量比重
　　2001  2443  337  14%
　　2002  2607  451  17%
　　2003  2800  554  20%
　　2004  2992  668  22%
　　2005  3189  780  24%
　　2006  3321  935  28%
　　2007  3815  1255  33%
　　2008(1-11 月 )  3948  1216  32%
　　資料來源：中國國家統(tǒng)計局、中國鋁業(yè)、中信建投期貨
　　截至2008年，我國共有電解鋁廠90余家。各個廠家生產能力差距較大，產量從2萬噸-70萬噸不等，行業(yè)集中度不高。
　　產能方面，截至2008年底，我國電解鋁產能有望達到1953.85萬噸。
　　表3：中國分地區(qū)電解鋁產能
　　2007 年底產能（萬噸）  2008 年底產能（萬噸）  增長率
　　河南  339.8  499.8  47%
　　山東  219.7  340.1  55%
　　內蒙古  105  166  58%
　　青海  98.9  129.6  31%
　　山西  106.2  127.2  20%
　　貴州  85.3  107  25%
　　甘肅  97.3  104.6  8%
　　四川  65.4  80.7  23%
　　寧夏  61  74.5  22%
　　云南  60.3  62  3%
　　廣西  31.6  51  61%
　　湖北  46.1  50.8  10%
　　東北三省  21.6  45.6  111%
　　其它省份  99.65  114.95  15%
　　合計  1437.85  1953.85  36%
　　資料來源：中國國家統(tǒng)計局、中國鋁業(yè)、中信建投期貨
　　二、能源問題制約我國電解鋁發(fā)展
　　我國是一個能源短缺國家，而電解鋁行業(yè)又是高能耗的行業(yè)。從長遠來看，能源瓶頸將制約我國鋁電解鋁業(yè)的發(fā)展空間，并且也將影響我國電解鋁業(yè)的空間布局。
　　從目前我國電解鋁產量的區(qū)域分布來看，河南、山東、內蒙、山西、青海以及甘肅等區(qū)域煤炭資源較為豐富，電價也相對較低，是我國電解鋁業(yè)生產的重點區(qū)域。
　　三、電解鋁生產工藝以及成本分析
　　電解鋁的霍爾-赫羅爾德(HALL-HEROULT)工藝可以追溯到19世紀后期。該技術以氧化鋁為原料，以冰晶石-氧化鋁溶液為電解液，直流電通過電解液時發(fā)生化學反應，在陽極上產生一氧化碳和二氧化碳，在陰極上產生液體鋁，液體鋁定期吸出后經過配料、凈化等工序澆鑄成鋁錠或合金。
　　電解鋁行業(yè)技術壁壘較低，技術水平比較成熟和公開，各個企業(yè)的技術水平差距不大，這就造成了各個企業(yè)的競爭力主要體現(xiàn)在電價的差別上。
　　表4：中國電解鋁主要生產技術指標
　　電解鋁重要技術指標  2006 年  2007 年  指標優(yōu)化
　　噸鋁交流電耗（度 / 噸）  14697  14487  -1.40%
　　噸鋁氧化鋁消耗（噸 / 噸）  1.932  1.93  -0.10%
　　噸鋁碳陽極消耗（噸 / 噸）  0.513  0.481  -6.70%
　　噸鋁氟化鹽消耗（噸 / 噸）  0.026  0.025  -4%
　　資料來源：中國鋁業(yè)、中信建投期貨
　　表5：中國和國際先進電解鋁技術指標對比(2007年)
　　電解鋁重要技術指標  中國平均  國際先進
　　噸鋁交流電耗（度 / 噸）  14487  14100
　　噸鋁氧化鋁消耗（噸 / 噸）  1.93  1.93
　　噸鋁氟化鹽消耗（噸 / 噸）  0.025  0.02
　　資料來源：中國鋁業(yè)、中信建投期貨
　　在考察電解鋁生產工藝時，需特別關注電解鋁生產的啟動成本。關閉一條電解鋁生產線十分容易，但開啟卻非常復雜，所需費用也非常巨大。電解鋁的再次開啟需要先對電解槽中殘留的冰晶石等反應物進行清理，并且需要使電解槽重新達到熱平衡。根據筆者粗略的測算，一家規(guī)模較小的鋁廠(100條電解槽)停機后再次開機的費用相當于建設半個新廠的費用(3000萬-5000萬)。
　　電解鋁的成本主要由原材料、能源、勞動力、制造費用(包含生產維護和維修)以及折舊費用。1噸鋁需要消耗1.93噸氧化鋁，0.481噸碳陽極，0.025噸氟化鹽以及14487度的電力。
　　四、宏觀政策調控較嚴
　　電解鋁行業(yè)屬于高能耗的行業(yè)，噸鋁耗電量達到14500度左右。前些年盲目快速增加的投資在近年來不斷增加的產能上得到了體現(xiàn)。截至2008年底，我國電解鋁產能將達到近2000萬噸。
　　近年來，國家根據整體產業(yè)的布局和優(yōu)化，對鋁行業(yè)進行了全面的調控。近年來調控政策如下：
　　1、2003年，國務院國辦發(fā)(2003)103號文件對原鋁項目在投資審批、建設用地、環(huán)境保護、信貸安排等方面實行了嚴格管制。
　　2、2005年，取消原鋁的出口退稅并增收5%的出口關稅。
　　3、2005年底，發(fā)改委第(40)號令《產業(yè)結構調整指導目錄(2005年本)》將電解鋁項目(淘汰自焙槽生產能力置換項目及環(huán)保改造項目除外)列為限制類項目。
　　4、2006年原鋁出口關稅由5%提高到15%。
　　5、2007年，將電解鋁進口關稅從5%下調到0%。
　　6、鋁材出口退稅不斷降低，部分初級加工品的出口退稅取消甚至征收關稅。粗加工、低附加值鋁材出口關稅15%。
　　7、2008年8月對鋁合金出口關稅從0%上調至15%。
　　8、2008年12月1日起提高部分產品的出口退稅率。鋁板帶的出口退稅率由先前的11%上調至13%。
　　從調控政策上可以發(fā)現(xiàn)，電解鋁行業(yè)基本上屬于國家限制發(fā)展的行業(yè)，從行業(yè)鏈條上看，國家對原鋁以及初級鋁加工產品的限制較嚴，而對高附加值的鋁加工產品且沒有限制。
　　第二章 鋁土礦及氧化鋁業(yè)
　　一、中國鋁土礦資源不足，制約鋁工業(yè)發(fā)展
　　據國土資源部統(tǒng)計資料顯示，截至2006年我國已探明鋁土礦資源儲量為27.76億噸左右。其中，鋁土礦資源基礎儲量為7.42億噸左右，資源儲備為5.42億噸左右。相對于全世界已查明的250億噸鋁土礦工業(yè)儲量來說，我國鋁土礦的資源短缺明顯，鋁行業(yè)發(fā)展面臨巨大挑戰(zhàn)。
　　我國鋁土礦資源主要為一水硬鋁石型鋁土礦，屬于高鋁高硅低鐵難溶礦石，鋁硅比偏低，冶煉成本相對較高，主要分布在河南、山西、廣西、貴州等地，占全國儲量的93.8%。據估計，按照現(xiàn)有鋁工業(yè)發(fā)展速度靜態(tài)計算，我國現(xiàn)有鋁土礦資源儲備將只能用10年。
　　表6：中國鋁土礦資源地區(qū)分布
　　地區(qū)  保有儲量  基礎儲量  資源量  資源總量
　　山西  10364.2  11364.3  87716.2  99079.5
　　廣西  10819.2  13668.1  37477.8  51145.9
　　貴州  15523.4  21624.8  20633.4  42258.2
　　河南  12529.1  16194.3  20850.5  37044.8
　　重慶  2732.1  3639.1  1817.6  5456.7
　　山東  101.9  667.8  4065.7  4733.5
　　云南  412.7  649.6  3600.4  4250
　　河北   394.7  2651.2  3048.9
　　合計  52482.6  68202.7  178812.8  247017.5
　　注：保有儲量：可開發(fā)的工業(yè)品位的總量；基礎儲量：可開發(fā)的工業(yè)品位和一級邊界品位；資源量：包括礦區(qū)外圍附近的邊界品位；資源總量：可開發(fā)的資源總量，包括二級邊界品位；
　　通俗的說，基礎儲量表示地質勘探程度較高，可供企業(yè)近期或中期開采的資源量；保有儲量是基礎儲量中可以立即經濟開采利用的；而資源量則是地質工作程度較低，主要是預測和推斷的資源量；資源總量=資源量+基礎儲量。
　　資料來源：中國有色金屬工業(yè)協(xié)會、中信建投期貨
　　伴隨著我國鋁工業(yè)的高速發(fā)展，我國鋁土礦資源的制約愈發(fā)明顯。
　　2008年1-11月中國鋁土礦產量2201萬噸，約占全球17879萬噸的12%，大大低于我國原鋁產量占全球32%的比率。2008年1-11月我國進口鋁土礦達到2447萬噸，約占我國總需求量的52.65%。
　　表7：中國鋁土礦產量及進口量
　　進口量（噸）  產量（噸）  總量（產量＋進口量）  進口量占總量比率
　　2000 年  730000  21900000  22630000  3.23%
　　2001 年  740000  31080000  31820000  2.33%
　　2002 年  750000  30000000  30750000  2.44%
　　2003 年  800000  20000000  20800000  3.85%
　　2004 年  880000  16720000  17600000  5.00%
　　2005 年  2166000  19494000  21660000  10.00%
　　2006 年  9682777  18000000  27682777  34.98%
　　2007 年  23260247  21600000  44860247  51.85%
　　2008 年（1-11月）  24475635  22013000  46488635  52.65%
　　資料來源：有色金屬統(tǒng)計、中國海關、中信建投期貨
　　我國鋁土礦進口來源國主要是印尼、印度以及澳大利亞三國，2008年1-11月三國占我國鋁土礦進口量99.92%，其中印尼占66.91%、印度占14.13%、澳大利亞占18.87%。
　　二、產量產能快速增長，鋁土礦進口逐漸替代氧化鋁進口
　　2008年1-11月，我國氧化鋁產量達到2102.62萬噸，較上年增加18.2%。產能方面，截至2008年底，我國氧化鋁產能有望達到3647萬噸。
　　表8：中國氧化鋁產量表
　　年度  產量（萬噸）  環(huán)比增長
　　2001  475  13%
　　2002  544  11%
　　2003  613  13%
　　2004  702  18%
　　2005  851  18%
　　2006  1413  39%
　　2007  1950  38%
　　2008(1-11 月 )  2102.62
　　資料來源：中國國家統(tǒng)計局、中國鋁業(yè)、中信建投期貨
　　表9：中國分地區(qū)氧化鋁產能
　　2007 年底產能（萬噸）  2008 年底產能（萬噸）  增長率
　　河南  827  1027  24%
　　山東  1150  1345  17%
　　山西  380  560  47%
　　貴州  125  125  0
　　重慶  35  75  114%
　　廣西  140  510  264%
　　湖北  5  5  0
　　合計  2662  3647  37%
　　資料來源：中國國家統(tǒng)計局、中國鋁業(yè)、中信建投期貨
　　盡管我國氧化鋁產量快速增加，但依然滿足不了我國電解鋁行業(yè)的飛速發(fā)展，我國氧化鋁依舊處于凈進口的狀態(tài)。2008年1-11月，我國氧化鋁凈進口411萬噸，較07年同期減少近64萬噸，其主要原因是伴隨著我國氧化鋁產能的急劇擴張，鋁土礦的進口開始逐漸替代氧化鋁的進口。
　　表10：氧化鋁凈進口
　　年份  2003  2004  2005  2006  2007  2008（1－11月）
　　凈進口（萬噸）  555  585  700  689  512  411
　　資料來源：中國海關、中信建投期貨
　　三、鋁資源整體對外依存度高
　　我國鋁資源相對我國鋁工業(yè)的不足使得我國整體鋁資源對外依存度較高。2008年1-11月，我國鋁工業(yè)整體對外資源依存度達到44.05%。
　　表11：我國鋁資源對外依存度
　　鋁土礦對外依存度  氧化鋁對外依存度  鋁資源對外依存度
　　2003 年  3.85%  47.52%  49.54%
　　2004 年  5.00%  45.45%  48.18%
　　2005 年  10.00%  45.13%  50.62%
　　2006 年  34.98%  32.78%  56.29%
　　2007 年  51.85%  20.80%  61.86%
　　2008 年（ 1-11 月）  52.65%  16.34%  44.05%
　　注：鋁土礦對外依存度＝鋁土礦進口量/(鋁土礦產量＋鋁土礦進口量)
　　氧化鋁對外依存度＝氧化鋁凈進口量/(氧化鋁產量＋氧化鋁凈進口量)
　　鋁資源對外依存度＝(1-氧化鋁對外依存度)×鋁土礦對外依存度＋氧化鋁對外依存度
　　資料來源：中國國家統(tǒng)計局、中國海關、中信建投期貨
　　第三章 鋁加工業(yè)
　　一、鋁擠壓業(yè)：總體規(guī)模大，單個企業(yè)規(guī)模分散
　　2007年，我國鋁型材產量達到600萬噸。
　　從區(qū)域分布上來看，我國鋁擠壓材分布較為集中，主要集中于廣東、長江三角洲和環(huán)渤海區(qū)域。但從產能分布上來看，則較為分散，產能在5萬噸以上的僅38家，504家產能在5000噸以下。全國平均年生產能力為0.72萬噸/家，而世界平均水平為0.92萬噸/家。
　　我國鋁型材加工業(yè)總體技術水平較低，企業(yè)規(guī)模偏小，并且存在重復建設的問題。2007年11月，《鋁行業(yè)準入條件》頒布，鋁擠壓材項目年產能需達到5萬噸或以上才能得到審批。
　　二、鋁軋制業(yè)：產能過剩
　　2007年，我國熱軋鑄扎產量480萬噸，產能達550萬噸。
　　2007年，我國冷軋產量400萬噸，產能500萬噸，進口50萬噸，出口46萬噸。
　　2007年，我國鋁箔產量100萬噸，產能110萬噸，進口6萬噸，出口33萬噸。
　　截至2007年，我國鋁軋制業(yè)總產能達到980萬噸，并且08年以來產能擴張的步伐依舊沒有停止。
　　表12：2008年以來鋁軋制業(yè)新建或擬建產能
　　企業(yè)  項目
　　河南伊川電力集團  50萬噸高精鋁板帶箔項目
　　中鋁東北輕合金有限責任公司  3950mm中厚板生產線
　　渤海鋁業(yè)  2180mm熱連軋線鋁箔帶坯-5CPT項目
　　聯(lián)強鋁業(yè)  2180mm熱連軋線
　　中鋁河南鋁業(yè)  1670mm熱粗-粗軋線
　　鑫泰鋁業(yè)  1850mm單機雙取熱軋線
　　中鋁瑞閩鋁板有限公司  2400mm熱粗-精軋線
　　廈順鋁箔有限公司  2400mm熱粗-粗軋線
　　亞洲鋁業(yè)集團肇慶鋁業(yè)城  熱連軋線、1730mm冷連軋線
　　平安高精鋁板帶有限公司  2350mm熱連軋線
　　西南鋁業(yè)  4300mm厚板生產線、2條冷連軋線
　　廣西來賓  25萬噸高精鋁板帶項目
　　加鋁（鎮(zhèn)江）軋制品有限公司  10萬噸中厚板項目
　　資料來源：中國有色金屬工業(yè)協(xié)會、中國鋁業(yè)、中信建投期貨
　　第三部分 宏觀經濟及鋁消費分析
　　第一章 宏觀經濟分析
　　一、金融危機出現(xiàn)拐點
　　隨著歐美為金融機構注入資本與信用的半國有化策略效用顯現(xiàn)，信貸市場出現(xiàn)了回穩(wěn)跡象。用于衡量貨幣(短期信用)市場資金充足程度的Libor-OIS息差與反映信貸市場信心的泰德利差(TED SPREAD)均有所回落。同時由于國有資本大量注入，全球金融機構累計融資額與累計信貸損失的缺口也出現(xiàn)了縮小的趨勢。
　　由于歐美各國買入金融機構股權的半國有化策略有效解決了金融機構的資本不足與信用缺失問題，為之注入國有資本與國家信用，通過恢復金融中介的信用逐漸降低了實體經濟的負債程度。
　　二、金融危機已轉變?yōu)榻洕C
　　雖然金融危機最糟糕的時期已經過去，但是糟糕的時光還很長，金融危機引致的經濟危機開始籠罩全球。
　　從美國第3季度的數(shù)據來看，金融危機通過已經信貸渠道傳導至實體經濟，私人投資首先大幅下降，其后私人消費也隨著消費信貸的萎縮、財富效應的幻滅與失業(yè)率的攀高而出現(xiàn)負增長。雖然政府支出快速增長、存貨變化增加，但是消費支出、住宅固定投資與非住宅固定投資的大幅下滑以及凈出口增速的放緩導致了美國經濟目前在第3季度出現(xiàn)負增長。但隨之而來的第4季度以及明年的第1季度，美國的經濟數(shù)據會繼續(xù)滑向深谷，這意味著衰退已成定局。
　　三、經濟危機向全球擴散
　　由于消費信用的萎縮，發(fā)達經濟體乃至全球喪失了20年來的主要增長引擎。在全球的貿易格局中，發(fā)達經濟體作為最終消費端，發(fā)展中經濟體作為主要制造端與原材料供應端，前者的消費需求與后者的廉價要素共同推進了本世紀以來的全球經濟高速增長，并且逐漸生長成為一個全球周期同步的共生體。
　　發(fā)達經濟體高度依賴本國的消費內需來推動經濟增長，當消費信用萎縮與消費減少時，后者將在長時期內無法找到支撐增長的引擎。在發(fā)達經濟體序列里，歐元區(qū)與日本等經濟體由于產業(yè)分工的秩序，作為高端制造業(yè)者與位于美國之后的主要金融中心區(qū)，受到的波及更為嚴重。尤其是歐元區(qū)，由于房地產市場泡沫更加嚴重、金融危機更加劇烈且出口快速萎縮，其衰退的空間較之美國更大。
　　在發(fā)達經濟體以外，發(fā)展中經濟體高度依賴外需來推動經濟增長，且外需作為拉動發(fā)展中經濟體投資與消費的杠桿作用十分明顯，以中國為例，即有70%的投資主要投資于貿易品的生產。因此，當發(fā)達經濟體的消費減少時，后者的消費內需能力難以作為發(fā)展中經濟體與全球經濟的增長支撐點。
　　因此，當發(fā)達經濟體的消費這一引擎喪失時，全球經濟無疑將整體陷入周期性下行階段。雖然新興市場的經濟總量與財富總量增長十分驚人，但是難以獨善其身。
　　四、09年全球經濟將陷入衰退
　　根據世界貨幣基金組織的預測，09年全球經濟增速為2.2%，發(fā)達經濟體的增速為-0.3%，而新興經濟體的增速則為5.1%。一般說來，全球經濟的衰退線位于3%，發(fā)達經濟體的衰退線位于0，新興市場的衰退線則為6%。
　　衰退線的不同是由于發(fā)達經濟的人口結構趨于老齡化，而產業(yè)結構較為成熟，因此經濟出現(xiàn)負增長時才會表現(xiàn)出較強的社會壓力，因此衰退線位于0這一水位線。而新興市場的勞動力結構非常年輕，而產業(yè)結構也較為偏向勞動密集型與低附加值產品，存貨占GDP比重更高，因此如果增長低于6%，社會壓力與衰退跡象就會十分明顯，衰退線因此位于6%左右的水平。
　　第二章 鋁消費分析
　　在對09年整個宏觀經濟形勢判斷不容樂觀的情況下，我們認為作為一種與經濟發(fā)展高度正相關的基本金屬，09年鋁的消費也不容樂觀。
　　從全球角度來看，鋁的消費主要集中在交通運輸業(yè)、建筑業(yè)、電線電纜和包裝業(yè)，另外鋁在工程和日用消費品行業(yè)也有廣泛的運用。
　　表13：主要用鋁行業(yè)
　　行業(yè)  主要用途
　　汽車  冷卻器、發(fā)動機零件、車板
　　航空  結構件
　　軌道交通  商用機架、車皮
　　海洋  船殼、推進器
　　包裝  飲料罐、食品罐、噴霧器
　　建筑  箔包層、房頂、門窗框架、柵欄
　　電子工程  電線電纜、母線、電機、變壓器
　　機械工程  軸承、熱交換器、液壓系統(tǒng)
　　日用消費品  家用電器、餐具、座椅
　　機械設備  水管、農業(yè)機械、化工設備
　　資料來源：中信建投期貨
　　交通運輸業(yè)是全球鋁消費的第一大行業(yè)，其中汽車是交運領域的用鋁大戶。從發(fā)達國家來看，汽車的消費增長已經接近極限。同時，汽車用鋁零部件還受到再生鋁的沖擊。盡管鋁在汽車行業(yè)的運用近年來一直保持擴張的趨勢，單車用鋁量在穩(wěn)步提高，但在明年全球經濟經濟陷入衰退的判斷下，我們對汽車消費持悲觀的態(tài)度。因此，我們預計明年汽車行業(yè)用鋁將出現(xiàn)較大幅度的減少。
　　至于建筑行業(yè)，我們的判斷相對樂觀。房地產市場的剛性需求以及較大的需求價格彈性將使得建筑業(yè)用鋁有較大的可能保持平穩(wěn)。房屋庫存的增加帶來了房地產市場價格下跌的動力，價格的下跌有望促進消費的增加，這有望使得建筑業(yè)用鋁保持穩(wěn)定。
　　電線電纜以及包裝業(yè)用鋁近年來一直保持較快的增長，由于這兩個行業(yè)受宏觀經濟的影響較小，同時發(fā)展中國家在經濟疲軟時可能進一步加大基礎設施的投資力度。因此這兩個行業(yè)的用鋁量有望保持較為平穩(wěn)的增長。
　　總體上，我們認為，明年鋁消費主要的萎縮將來自于汽車行業(yè)的疲軟，而建筑業(yè)用鋁將保持穩(wěn)定，電線電纜以及包裝用鋁有望繼續(xù)保持平穩(wěn)的增長。預計明年全球鋁消費將與今年持平，甚至可能出現(xiàn)較小幅度的萎縮，其中發(fā)達經濟體用鋁將出現(xiàn)減少，而新興發(fā)展中工業(yè)化國家將保持較小幅度的增長。
　　第四部分 總結與展望
　　從成本的角度看，電解鋁的成本下降空間有限。目前的氧化鋁、碳陽極等價格都處于生產廠家的盈虧平衡線，這將限制其價格的下跌。同時，電力價格下調的可能和空間都較小，因此成本將會對鋁價產生有力的支撐。
　　從供需的角度來看，龐大的產能使得09年鋁的供應依然十分充足。而需求方面，全球經濟的疲軟將使得鋁的需求不容樂觀。整體上供大于求的局面仍將在09年延續(xù)。
　　總體上，我們認為，09年鋁價的主要運行特征是貼近成本。在上半年，鋁價將在變動成本一線獲得支撐，預計運行區(qū)間為10000-12000；而下半年，如果經濟繼續(xù)下滑的勢頭以及鋁庫存增加的勢頭得到遏制，鋁價有望走出成本區(qū)域。但龐大的產能使得鋁價上漲的高度有限，預計09年鋁均價在13000左右。