一、行業(yè)月度分析
　　1.1 基本金屬價格進入盤整期
　　從上海有色金屬價格指數(shù)的整體變化來看，自2008年10月金屬價格的大幅下跌后，11月、12月價格走勢逐漸走穩(wěn)，而進入09年之后金屬價格又顯現(xiàn)出震蕩抬頭的跡象，截至到2009年1月23日上海有色金屬價格指數(shù)(SMMI)較08年12月份漲幅約為10%，其中銅漲6.5%，鋁10.6%，鉛26%，鋅16.8%，鎳7%，只有錫微幅下跌4%。
　　國際市場有色金屬價格方面，LME金屬價格在2008年12月份繼續(xù)下行的態(tài)勢，其中LME銅現(xiàn)貨價格平均下降16.7%，3個月期銅下降17%;LME鋁現(xiàn)貨價12月平均價為1504美元/噸，比11月下降19%，3個月期貨價也降低了20%;LME鉛的現(xiàn)貨和期貨價也分別下降25%和25.3%;LME鋅分別下降4.7%和4.5%;LME錫分別下降17.3%和17.5%;LME鎳分別下降8.6%和8.7%。進入2009年1月份以來，LME基本金屬期價開始企穩(wěn)，除鋁小幅下跌3%外，鉛、鋅、鎳三種金屬還出現(xiàn)了小幅反彈，鉛上漲15.3%，鋅上漲10.2%，鎳上漲14.4%，銅和錫也出現(xiàn)小幅上漲分別為5%和3%。
　　我們認為基本金屬價格止跌企穩(wěn)的原因主要有：一、08年下半年來的快速下跌行情逐漸企穩(wěn)，目前市場的預(yù)期淡化了行業(yè)供需基本面對價格的支撐;二、成本的下降也支撐了價格的止跌企穩(wěn);三、各種刺激經(jīng)濟措施的頒布形成利好因素。
　　1.2 庫存仍在持續(xù)上升
　　庫存方面，受下游需求下降的影響，交易所庫存除鉛金屬外都出現(xiàn)了增加，特別是鋁、銅、鋅、錫四種金屬庫存呈現(xiàn)快速增加的態(tài)勢。1月份LME銅庫存已逼近50萬噸關(guān)口，鋁庫存達280萬噸，較12月份上漲21.8%;鋅庫存34.3萬噸，上漲20.3%;錫庫存9200噸，上漲37.3%。
　　從行業(yè)供需角度來看，庫存激增反映出過剩仍在持續(xù)，宏觀經(jīng)濟暫時還沒有重新步入上升趨勢，實體經(jīng)濟繼續(xù)惡化的可能性還是比較大，全球工業(yè)生產(chǎn)低迷，甚至還有不少的新建產(chǎn)能加入，全球制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、消費市場仍然持續(xù)低迷，歐美需求狀況繼續(xù)惡化，過剩的產(chǎn)能消化還沒有開始，這些都對基本金屬價格上漲構(gòu)成明顯壓力。
　　1.3 部分金屬產(chǎn)量下滑，減產(chǎn)或起到一定作用
　　1月22日，國家統(tǒng)計局公布了08年12月份以及08年全年的中國有色金屬產(chǎn)量數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示，08年12月份錫、鎂、鋅、鋁、銅精礦、鎢精礦出現(xiàn)了同比負增長，分別下滑27.6%、17.4%、11.8%、4.3%、37.3%、-11.5%。08年全年金屬產(chǎn)量下滑的只有錫和汞，分別下滑14.7%和24.5%。
　　我們認為12月份產(chǎn)量下滑的主要原因有價格的大幅下滑、需求銳減導(dǎo)致生產(chǎn)成本也出現(xiàn)一定程度下滑，同時也說明減產(chǎn)效果明顯，產(chǎn)量出現(xiàn)一定下滑對價格也起到一定的支撐作用。
　　1.4 業(yè)績預(yù)告，利潤指標(biāo)大幅下跌
　　截止2009年1月23日，共有28家有色金屬類上市公司發(fā)布了08年全年的業(yè)績預(yù)告，利潤指標(biāo)普遍有較大幅度的下跌。從這些公司的情況看，利潤大幅下滑的原因主要包括兩個：第一、銅鋁鉛鋅錫鎳等基本有色金屬價格較07年均呈現(xiàn)出大幅度的下跌，鋁鉛鋅等的價格自08年10月以來甚至跌破了行業(yè)的平均成本價;第二、由于08年9月底10月初基本金屬價格的暴跌，導(dǎo)致一些庫存較多的企業(yè)計提了較大數(shù)額的存貨跌價損失。
　　二、有色行業(yè)動態(tài)
　　經(jīng)歷了2008年的股市風(fēng)暴后，自2009年開市以來，23個申萬行業(yè)指數(shù)均出現(xiàn)了上漲，而有色金屬板塊表現(xiàn)尤為強勢，一改去年的頹勢，成為了資金的"香餑餑"。在1月5日至12日的六個交易日里，有色板塊狂飆18.44%，超過半數(shù)的個股漲幅超過20%，從而引爆了09年有色股行情。
　　2.1 諸多利好相繼而出,引爆火熱有色行情
　　"收儲"支撐行業(yè)發(fā)展
　　2009年1月5日消息，云南省經(jīng)委與云南錫業(yè)、云南銅業(yè)、云南鋁業(yè)等11家省內(nèi)第一批重要商品儲備企業(yè)近日簽訂了儲備合同。首批收儲55.2萬噸，其中包括鋁18萬噸，錫3萬噸，鋅23.6萬噸，鉛10.4萬噸，銅0.2萬噸。按照計劃，09年云南省將儲備100萬噸有色金屬，其中銅15萬噸、鋁30萬噸、鉛15萬噸、鋅30萬噸、錫10萬噸。儲備對象限定為云南省企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品。儲備有色金屬期限暫定為13個月(從2008年12月1日起至2009年12月31日止)。
　　1月7日，《全國礦產(chǎn)資源規(guī)劃(2008-2015年)》頒布，《規(guī)劃》指出，中國將推進建立石油、特殊煤種、銅、鉻、錳、鎢、稀土等重點礦種的礦產(chǎn)資源儲備，與此同時，建立完善礦產(chǎn)資源戰(zhàn)略儲備的管理機構(gòu)和運行機制，形成國家重要礦產(chǎn)地與礦產(chǎn)品相結(jié)合，政府與企業(yè)合理風(fēng)的戰(zhàn)略儲備體系。此外，我國還將建立礦產(chǎn)地儲備機制和建立緊缺礦產(chǎn)的礦產(chǎn)品儲備機制，重點加強西部地區(qū)已查明的礦產(chǎn)資源儲量的礦產(chǎn)地儲備。
　　礦產(chǎn)資源的戰(zhàn)略儲備制度對于目前階段的我國來說尤為必要。近年來伴隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，鐵礦石、銅、鋁、鎳等資源需求年增速達到15%-20%，而在世界礦業(yè)貿(mào)易市場上我國鐵礦石、銅、鋁的貿(mào)易量占30%-40%，巨大的需求、不斷攀升的對外依存度以及日益受到威脅的資源安全問題都迫切要求我國建立礦產(chǎn)資源戰(zhàn)略儲備制度，因此，儲備制度的建立將對供需分離和壟斷加劇的世界礦業(yè)價格市場格局起到一定的抑制作用，對長期我國資源供應(yīng)起到一定的保障作用。
　　對冶煉企業(yè)的利好
　　2008年 12月24日財政部發(fā)出通知，自2009年1月1日起金屬礦采選產(chǎn)品、非金屬礦采選產(chǎn)品增值稅稅率由13%恢復(fù)到17%。其中包括銅礦砂及其精礦、鎳礦砂及其精礦等82類礦產(chǎn)。
　　此次將礦產(chǎn)品進口環(huán)節(jié)增值稅稅率由13%提高到17%，其中包括銅礦砂及其精礦、鎳礦砂及其精礦、鋁礦砂及其精礦等82 類礦產(chǎn)，這是為了達到公平對待的目的，向國內(nèi)礦產(chǎn)品增值稅靠攏，使得增值稅進項和銷項抵扣相平衡，對國內(nèi)需進口精礦的礦山企業(yè)減輕了負擔(dān)，有利于企業(yè)提升業(yè)績。
　　2008年12月31日，商務(wù)部公布了調(diào)整后的《加工貿(mào)易禁止類目錄》，銅礦砂及其精礦進口的禁止被變更為"僅允許符合條件的特定企業(yè)進口，其他仍按禁止類管理"，而精煉銅的陰極的出口禁令也同時解除。
　　自2006年以來實施的銅精礦加工貿(mào)易限制政策的取消意味著相關(guān)企業(yè)可以免除17%的增值稅和10%的出口關(guān)稅。此次被解除禁止銅精礦加工貿(mào)易的共有7家銅冶煉企業(yè)，包括江銅、云銅、大冶、銅陵、金川、白銀和祥光。而允許企業(yè)進行加工貿(mào)易的出口比例將以各企業(yè)去年(2008年)的銅精礦進口總量的20%-30%而定?；謴?fù)銅精礦加工貿(mào)易有利于拉平國內(nèi)外銅價的價差，由于國內(nèi)銅企購礦采用LME價格，銷售精煉銅時則是上海價格，這就使得今年上半年LME價格遠高于國內(nèi)價格時，國內(nèi)銅企每進口1噸銅精礦就要損失1000元，全年在這方面的損失過億元。因此，加工貿(mào)易恢復(fù)后，企業(yè)可以通過收取穩(wěn)定的加工費，受價格波動的風(fēng)險大大降低，這將將給江西銅業(yè)、云南銅業(yè)、銅陵有色等進口銅礦冶煉企業(yè)帶來一定的受益。
　　繼日本冶煉企業(yè)之后，中國銅冶煉企業(yè)也于春節(jié)假期前與BHP簽訂了2009年的銅精礦加工費，最終協(xié)議的加工費價格為75(美元/噸)/7.5(美分/磅)。
　　此次銅精礦加工費用較08年加工費上漲66.7%，而2008年中方最終確定的銅加工費僅為45(美元/噸)/4.5(美分/磅)。由于國內(nèi)銅類企業(yè)的自給率很低(江西銅業(yè)，云南銅業(yè)和銅陵有色銅精礦的自給率分別為21.43%，8.41%和5.49%)，因此，國內(nèi)銅類上市公司的業(yè)績雖然受銅價格變化的影響，加工費和冶煉副產(chǎn)品的價格變化對公司業(yè)績影響也較大，尤其在冶煉加工費和冶煉副產(chǎn)品價格發(fā)生重大變化時，所以提高銅精礦加工費對于銅冶煉企業(yè)將構(gòu)成一定利好。
　　管理整頓，為"開源"創(chuàng)造條件
　　《全國礦產(chǎn)資源規(guī)劃(2008-2015年)》發(fā)布，《規(guī)劃》提出，將通過增加資源儲量，滿足建設(shè)一批大中型重要礦產(chǎn)資源供應(yīng)基地的需要，使重要礦產(chǎn)品產(chǎn)量平穩(wěn)上升。將深化礦產(chǎn)資源有償使用制度改革和礦業(yè)權(quán)市場建設(shè)，競爭有序的礦業(yè)權(quán)市場基本建立，礦產(chǎn)資源開發(fā)秩序全面好轉(zhuǎn)，管理有規(guī)、市場有序、開發(fā)有責(zé)、調(diào)控有效、監(jiān)督有力的局面基本形成。
　　國土資源部稱將順勢推進礦產(chǎn)資源開發(fā)整合礦產(chǎn)資源管理"危"在有"機"當(dāng)前，"整頓和規(guī)范礦產(chǎn)資源開發(fā)秩序時機更為有利，礦產(chǎn)資源開發(fā)整合的條件更為合適，'走出去'開展礦產(chǎn)勘查開發(fā)的外部環(huán)境更為寬松，國土部將順勢推進礦產(chǎn)資源開發(fā)整合。
　　有色金屬產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃
　　有色行業(yè)振興規(guī)劃的九條建議：
　　一、 堅決貫徹落實產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，突出保重點，保先進生產(chǎn)力，通過有保有壓和市場的基礎(chǔ)性作用，加快淘汰落后產(chǎn)能;
　　二、 抓住機遇，建立平臺，有效加快境外資源開發(fā)利用進程;
　　三、 盡快落實收儲計劃，提振市場信息;
　　四、 推進重點骨干企業(yè)直購電試點，降低電價，鼓勵煤-電-鋁產(chǎn)業(yè)一體化，將優(yōu)質(zhì)資源配置給重點骨干企業(yè);
　　五、 由政府引導(dǎo)，推動跨行業(yè)、跨區(qū)域的兼并重組，提升產(chǎn)業(yè)集中度;
　　六、 合理調(diào)整稅費政策，鼓勵國內(nèi)資源勘探開發(fā)和短缺原料進口，擴大出口;
　　七、 恢復(fù)和擴大加工貿(mào)易試點范圍，保持國內(nèi)先進生產(chǎn)能力的產(chǎn)能利用率;
　　八、 加大對重點企業(yè)技改的支持力度，提高先進生產(chǎn)能力的產(chǎn)業(yè)比重;
　　九、 加強企業(yè)社會責(zé)任，支持企業(yè)發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟，促進節(jié)能減排，實現(xiàn)對社會的承諾。
　　目前，銅、鋁、鉛、鋅、鎳等主要有色金屬生產(chǎn)企業(yè)都面臨消費萎縮、需求不振、產(chǎn)品價格急劇下跌、庫存迅速增加、減產(chǎn)停產(chǎn)范圍不斷擴大、效益嚴(yán)重下滑、流動資金極度緊張、生產(chǎn)經(jīng)營極為困難的被動局面。有色金屬產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃建議中特別提出推進企業(yè)兼并重組，提高產(chǎn)業(yè)集中度、淘汰落后、合理配置資源等內(nèi)容，對目前有色行業(yè)狀態(tài)的改善可謂是對癥下藥。而我們認為有色產(chǎn)業(yè)的振興規(guī)劃對行業(yè)景氣度的提升短期內(nèi)效果不會很明顯，但是從中長期來看，振興規(guī)劃若能有效實施或?qū)ξ覈薮蟮馁Y源需求將起到一定作用。目前有報道稱，有色金屬振興規(guī)劃已經(jīng)得到國務(wù)院初步認可，九條建議中，收儲計劃、降低電價、合理調(diào)整稅費、加快產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略重組等內(nèi)容已取得共識，只有"降低電價"這一條建議未通過。
　　2.2 產(chǎn)量下滑，但減產(chǎn)仍在繼續(xù)，過剩尚未明顯改善
　　智利Antofagasta公司稱，所屬MIchilla礦將減產(chǎn)16%，約7000噸/年。
　　2008年四季度全球最大的銅礦--Escondida銅產(chǎn)量為18.63萬噸，同比下降41%。
　　塔吉克斯坦2008年鋁產(chǎn)量同比下降4.7%，為39.9萬噸，計劃2009年再減產(chǎn)5%至38萬噸。
　　澳大利亞氧化鋁公司與美國鋁業(yè)公司決定暫時擱置牙買加精煉廠擴張項目。該項目在2005年獲得審批，預(yù)計耗資18億澳元，計劃將該廠產(chǎn)量提高150萬噸。
　　UC Rusal 和Hydro公司在牙買加的合資項目Alpart氧化鋁廠將削減50%的產(chǎn)能，約80萬噸。
　　加拿大Hudbay資源公司稱，由于市場低迷，將于2月份臨時停止Chisel North鋅礦的生產(chǎn)。
　　因鋅價的大跌，Lundin Mining Corp (TSX:LUN)將于2009年5月份關(guān)閉其在愛爾蘭的Galmoy鉛鋅礦，比之前的計劃有所提前。
　　麥格里銀行1月10日報告表示，中國全年精煉銅進口總量約為130萬噸，較2007年的140萬噸減少10萬噸，或7%。中國銅進口的減少預(yù)示著需求的減弱，再次對于目前過剩的供需局面減弱信心。
　　三、行業(yè)投資建議
　　在08年下半年有色行業(yè)經(jīng)歷了金屬價格暴跌，實體經(jīng)濟的下滑導(dǎo)致的金屬需求的銳減，行業(yè)景氣度顯著下滑。盡管09年有色行情迎來了"開門紅"，同時一系列旨在刺激振興有色行業(yè)的利好消息與政策相繼而出,但是在經(jīng)濟基本面尚未明顯回升、行業(yè)過剩的局面仍未改善的前提下,目前紅火的有色行情屬于大跌之后的短暫企穩(wěn),趨勢性上漲仍不具基本面的支撐,振興規(guī)劃更多的是針對中長期有色行業(yè)的發(fā)展，短期內(nèi)效果不會很明顯，因此維持行業(yè)"中性"評級。