2月20日，紐約商品交易所黃金期貨價(jià)格自2008年３月以來(lái)再次站上1000美元。4月合約每盎司大漲25.70美元，收于1002.20美元，漲幅為2.6％，盤中最高上漲至1007.70美元的11個(gè)月來(lái)的新高。我們認(rèn)為，2009年黃金價(jià)格維持在高位振蕩的理由依舊十分充分，對(duì)于將明確提高礦產(chǎn)金產(chǎn)量的黃金類上市公司，金價(jià)維持高位意味著業(yè)績(jī)將持續(xù)增長(zhǎng)，二級(jí)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)也將繼續(xù)彰顯?？春蒙綎|黃金、辰州礦業(yè)等個(gè)股。
　　避險(xiǎn)需求推升金價(jià)
　　2009年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)狀況并沒(méi)有出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，反倒呈現(xiàn)了更多令人擔(dān)心的局面。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)美國(guó)2009年GDP增長(zhǎng)為-0.5％—-1.3％，奧巴馬政府的上萬(wàn)億資金的援助計(jì)劃效果如何尚待檢驗(yàn)。由于歐洲央行降息太晚且幅度溫和，所以當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)改善時(shí)，歐元區(qū)甚至將滯后于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。目前看來(lái)，全球金融危機(jī)持續(xù)惡化的態(tài)勢(shì)在短期內(nèi)不大可能得到改觀，全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退的預(yù)期已成為國(guó)際投資者的共識(shí)，黃金由此表現(xiàn)出良好的避險(xiǎn)功能。在這樣的大背景下，黃金價(jià)格與石油、美元相背離走出獨(dú)立行情就不足為奇了。
　　在金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒高漲的情況下，避險(xiǎn)需求導(dǎo)致大量基金及投資者涌入黃金市場(chǎng)。從美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，基金持有COMEX黃金凈多頭寸年初以來(lái)增加39960手至165921手。此外，全球最大的黃金ETF—SPDR09年以來(lái)也持續(xù)大舉買入黃金，反過(guò)來(lái)又推動(dòng)金價(jià)上行。
　　截至2008年底，ETF—SPDR黃金持有量為780.23噸，較2007年的627.88噸增持152.35噸。進(jìn)入2009年至今，不到兩個(gè)月的時(shí)間SPDR黃金ETF連續(xù)增持20次，至2月20日，該基金的黃金持有量已刷新歷史新高達(dá)到1028.98噸。目前SPDR黃金ETF的持金量已超越中國(guó)及日本國(guó)家儲(chǔ)備的存金量，并直逼瑞士國(guó)庫(kù)的1040噸黃金。
　　隨著ETF黃金持有量的逐漸升高，其對(duì)金價(jià)的影響也越來(lái)越大。就目前四大黃金ETF持倉(cāng)量來(lái)看，已經(jīng)占了全球黃金年供需量的三分之一左右。若未來(lái)越來(lái)越多的資金涌入ETF來(lái)間接持有黃金的話，黃金ETF對(duì)金價(jià)上行的影響將逐漸成為主導(dǎo)金價(jià)的因素之一。
　　金價(jià)高位震蕩理由充分
　　我們認(rèn)為，不論全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)如何，黃金價(jià)格在高位震蕩的理由都較為充分。
　　首先，如果全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)不樂(lè)觀，那么美元不管向上還是向下或許都將有利于金價(jià)繼續(xù)上揚(yáng)。
　　2009年開(kāi)始，從來(lái)都是逆向而行的美元和黃金開(kāi)始同漲同跌，這說(shuō)明目前推動(dòng)美元上漲的因素已經(jīng)發(fā)生了本質(zhì)的改變。換句話說(shuō)，美元此次上揚(yáng)的原因同樣成為了投資者的避險(xiǎn)工具。
　　2009年以來(lái)，匈牙利、波蘭、捷克、羅馬尼亞和俄羅斯的本幣幣值大幅縮水，東歐和中歐地區(qū)的外匯危機(jī)正在全面爆發(fā)，當(dāng)?shù)氐你y行體系因?yàn)樾刨J風(fēng)險(xiǎn)受到巨大威脅，而幾乎東歐地區(qū)所有的外債都來(lái)自于西歐。目前，東歐地區(qū)的壞賬正在急劇攀升，東歐的違約事件突然集中爆發(fā)，將可能導(dǎo)致歐元區(qū)的銀行被迫通過(guò)國(guó)有化甚至破產(chǎn)的方式結(jié)束業(yè)務(wù)，這種結(jié)果將對(duì)歐盟整個(gè)內(nèi)部市場(chǎng)構(gòu)成沉重打擊。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)較美國(guó)更為不樂(lè)觀的表現(xiàn)，為美元帶來(lái)了更多的避險(xiǎn)需求。歐洲央行3月極有可能降息，而日本經(jīng)濟(jì)也正在出現(xiàn)大幅衰退，這些因素會(huì)導(dǎo)致美元繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)。
　　如果是上述避險(xiǎn)需求導(dǎo)致美元繼續(xù)上揚(yáng)，那么我們判斷這種上升不會(huì)對(duì)黃金價(jià)格造成壓力，因?yàn)檫@種背景下的美元走高只能證明全球經(jīng)濟(jì)在繼續(xù)下行，黃金理所當(dāng)然也將繼續(xù)行使其避險(xiǎn)之功能。但如果美國(guó)本土經(jīng)濟(jì)繼續(xù)衰退的話，美元的避險(xiǎn)功能最終將被弱化，其短期強(qiáng)勢(shì)也將被終結(jié)。反之，美元如果開(kāi)始下行，那么就成為了黃金價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)的強(qiáng)有力支撐。所以，2009年美元的向上和向下或許都將有利于金價(jià)。同理，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)繼續(xù)不樂(lè)觀導(dǎo)致的原油價(jià)格的繼續(xù)下行也就不會(huì)成為黃金價(jià)格上行的阻力了。
　　其次，如果全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為金價(jià)依然能夠維持在高位震蕩。
　　在全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的情況下，如果美元出現(xiàn)上揚(yáng)，那么這對(duì)于金價(jià)就會(huì)是一個(gè)不小的打擊。但是目前的情況顯示，美國(guó)央行和財(cái)政部的一系列救助政策實(shí)際上相當(dāng)于已經(jīng)開(kāi)動(dòng)了印鈔機(jī)，未來(lái)貨幣供應(yīng)量的增加是不爭(zhēng)的事實(shí)，所以未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)情況的好轉(zhuǎn)伴隨著的很可能是通貨膨脹。屆時(shí)，美元面臨的反而是長(zhǎng)期貶值，從而繼續(xù)有利于黃金價(jià)格的上揚(yáng)，黃金和美元走勢(shì)關(guān)系也將恢復(fù)正常。同時(shí)，目前的金價(jià)和油價(jià)的比價(jià)已超過(guò)25，逼近歷史高位，這是潛在的不利于黃金價(jià)格走勢(shì)的因素；但是，一旦全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，石油價(jià)格也將出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，從而迅速將兩者的比價(jià)關(guān)系拉回正常水平，有利于金價(jià)穩(wěn)定在高位。
　　當(dāng)然，由于短期金價(jià)上漲過(guò)多地依賴于避險(xiǎn)資金的推動(dòng)，因此在全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)拐點(diǎn)的關(guān)鍵時(shí)段，黃金可能面臨這些避險(xiǎn)資金的獲利回吐壓力，價(jià)格會(huì)面臨短期的劇烈振蕩。這取決于經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的力度：力度大，資金出逃的力度也將更大，這些資金將重新轉(zhuǎn)戰(zhàn)大宗商品市場(chǎng)，獲取高于投資黃金的收益，反之亦然。另外的一個(gè)理想狀況是，全球經(jīng)濟(jì)在無(wú)通脹狀態(tài)下復(fù)蘇，那么黃金將暫時(shí)結(jié)束避險(xiǎn)及保值使命，價(jià)格將出現(xiàn)下跌。
　　重點(diǎn)公司
　　綜合而言，2009年黃金價(jià)格維持在高位振蕩的理由依舊十分充分。只要黃金價(jià)格能夠維持在高位震蕩，那么其對(duì)于明確提高礦產(chǎn)金產(chǎn)量的黃金類上市公司就意味著業(yè)績(jī)將持續(xù)增長(zhǎng)，二級(jí)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)也將繼續(xù)彰顯。我們看好山東黃金、辰州礦業(yè)等個(gè)股。
　　山東黃金（600547）：我們以08、09年公司礦產(chǎn)金數(shù)量分別為16.354噸和21.998噸，黃金售價(jià)分別為170元/克和190元/克的假設(shè)前提測(cè)算，公司08、09年業(yè)績(jī)分別為2.16元和3.85元。在中長(zhǎng)期看好黃金行業(yè)未來(lái)前景的前提下，基于對(duì)公司資源儲(chǔ)備繼續(xù)增長(zhǎng)的可預(yù)期性，以及給予黃金股25-30倍左右PE的合理性，維持對(duì)公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。
　　辰州礦業(yè)（002155）：作為一家有特色的黃金類生產(chǎn)企業(yè)，其礦產(chǎn)金產(chǎn)量將隨著公司的IPO募集資金投向的建設(shè)完工以及收購(gòu)的各個(gè)公司開(kāi)始建成投產(chǎn)，2009年和2010年將分別達(dá)到2.5噸和4噸左右。我們預(yù)計(jì)公司2009年和2010年的業(yè)績(jī)分別為0.30元和0.58元。無(wú)論是在資源儲(chǔ)備，還是在業(yè)績(jī)上，公司2010年都將面臨重大突破。PE估值我們可以給予公司2010年30倍的PE。給予公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。