中性 維持評(píng)級(jí)
　　1．事件
　　2009年2月20日，公司發(fā)布2008年報(bào)，公司2008年度實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入61.6億元，較2007年同比下降12.04%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)6978.9萬(wàn)元，同比下降85.93%，每股收益0.07元。
　　2．我們的分析與判斷
　　公司2008年電解鋁產(chǎn)量39.8萬(wàn)噸，并沒(méi)有明顯的減產(chǎn)，2008年業(yè)績(jī)大幅下降的原因主要是：
　　1、鋁價(jià)在2008年下半年出現(xiàn)大幅下跌，我們計(jì)算的2008年國(guó)內(nèi)電解鋁均價(jià)約16900元/噸，較2007年的19500元/噸下降了約3600元/噸，并且最低點(diǎn)跌至10000元/噸左右，此價(jià)格幾乎全行業(yè)虧損；
　　2、在鋁價(jià)大幅下跌的情況下，成本只小幅下降。氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格下降，但電價(jià)和其它輔料價(jià)格上漲。2008年初優(yōu)惠電價(jià)取消，2008年上半年電均價(jià)較2007年上調(diào)了0.043元/度，2008年下半年又上調(diào)了0.025元，均價(jià)達(dá)到0.438元/度，只是2008年12月由于地方救護(hù)企業(yè)電價(jià)下調(diào)了0.06元/度，我們估計(jì)2008年電均價(jià)約0.42元/度，較2007年的0.37元/度上漲0.05元/度，每噸電解鋁電力成本上升675元/噸；此外陽(yáng)極碳?jí)K等輔料成本也大幅上漲。
　　3、由于各種商品價(jià)格的大幅下跌，公司提取了部分存貨簡(jiǎn)直準(zhǔn)備，大約8400萬(wàn)左右。
　　另外，公司2008年在期貨市場(chǎng)取得收益約9500萬(wàn)（包括浮盈和投資收益），說(shuō)明公司對(duì)于整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化已提前有了預(yù)見(jiàn)性，很好地做了一些風(fēng)險(xiǎn)防范措施。
　　我們對(duì)于行業(yè)和云鋁股份未來(lái)發(fā)展的主要觀(guān)點(diǎn)如下：
　　1、對(duì)于云鋁股份而言，文山鋁土礦的開(kāi)發(fā)及對(duì)上游資源的控制是其最大的看點(diǎn)。文山鋁土礦最新已探明文山鋁土礦的儲(chǔ)量已達(dá)1.1億噸以上，項(xiàng)目已進(jìn)入到實(shí)施階段，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將在2010年投產(chǎn)，且成本極具競(jìng)爭(zhēng)力；另外，由于鋁土礦儲(chǔ)量的提升，我們預(yù)計(jì)該氧化鋁項(xiàng)目的規(guī)模會(huì)有所擴(kuò)大，按照30年的開(kāi)采量計(jì)算，該項(xiàng)目的規(guī)模最終將達(dá)到150萬(wàn)噸/年左右；另一方面，我們認(rèn)為云鋁股份作為云南省鋁業(yè)資源整合平臺(tái)的定位已非常清晰。
　　2、正在建設(shè)的深加工項(xiàng)目也是公司未來(lái)的潛在增長(zhǎng)點(diǎn)。公司目前擁有14萬(wàn)噸鋁加工產(chǎn)能，但大多為初級(jí)加工產(chǎn)品，加工附加值很低。公司增發(fā)募集項(xiàng)目8萬(wàn)噸高強(qiáng)度寬幅鋁合金板帶2009年底投產(chǎn)，4萬(wàn)噸耐熱高強(qiáng)度鋁合金項(xiàng)目于2008年底投產(chǎn)，預(yù)計(jì)兩個(gè)項(xiàng)目都達(dá)產(chǎn)后將貢獻(xiàn)年凈利潤(rùn)約1億元。
　　3、雖然2009年公司經(jīng)營(yíng)將面臨巨大的困難，但我們認(rèn)為無(wú)論是收儲(chǔ)還是其它對(duì)于鋁企業(yè)的優(yōu)惠政策，作為全國(guó)14家主要電解鋁企業(yè)的云鋁股份都能從中受益，幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。
　　4、我們認(rèn)為電解鋁行業(yè)短期仍處于筑底的過(guò)程中，景氣反轉(zhuǎn)尚需時(shí)日，我們預(yù)測(cè)2009年鋁均價(jià)13000元/噸。預(yù)計(jì)2009年全國(guó)的電解鋁產(chǎn)能利用率只有70%，電解鋁供需小幅過(guò)剩；另一方面，嚴(yán)重過(guò)剩的電解鋁產(chǎn)能將壓制鋁價(jià)大幅度反彈，如果行業(yè)冬天持續(xù)的時(shí)間長(zhǎng)一些能夠促使國(guó)內(nèi)大規(guī)模行業(yè)整合和淘汰落后產(chǎn)能的發(fā)生那將對(duì)整個(gè)行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有利。