一些境外債券持有人與分析人士對其目前財務(wù)狀況提出質(zhì)疑，并認(rèn)為如果這一條件苛刻的要約獲得通過，將可能嚴(yán)重打擊亞洲企業(yè)高收益?zhèn)袌龅男判?br />　　在經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下，一些面向海外發(fā)債的中國民營企業(yè)近期因盈利狀況下滑，向其海外債權(quán)人發(fā)出要約重組債務(wù)的情況并不鮮見。
　　然而，一家中國鋁制品生產(chǎn)企業(yè)向海外債權(quán)人發(fā)出的債券回購要約，令持有近12億美元面值債券的境外債權(quán)人困惑不已，并提出質(zhì)疑。一些境外債券持有人與分析人士認(rèn)為，如果這一要約獲得通過，將可能嚴(yán)重打擊亞洲企業(yè)高收益?zhèn)袌龅男判摹?br />　　2月13日，地處廣東肇慶的亞洲鋁業(yè)控股有限公司（下稱亞洲鋁業(yè)）向海外債券持有人提出期限至5月18日的要約收購，回購面值金額合計約11.8億美元的兩類債券——優(yōu)先無擔(dān)保債券（優(yōu)先債）與實物支付債券（下稱PIK），收購價分別為債券面值的27.5%與13.5%。
　　亞洲鋁業(yè)表示，如果本次要約收購無法完成，公司將面臨破產(chǎn)，債券持有人的損失會更大。對此，海外債券持有人發(fā)出了強(qiáng)烈的不滿之聲。
　　標(biāo)普公司評級部的副董事廖強(qiáng)介紹，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化下，發(fā)出要約要求重組債務(wù)的企業(yè)并不鮮見。但像亞洲鋁業(yè)這樣要求債權(quán)人不接受要約便可能破產(chǎn)的情況尚不多，多數(shù)企業(yè)只是為了改善現(xiàn)金流狀況而重組債務(wù)。
　　要約被指過度苛刻
　　截至2月14日，該公司未到期的優(yōu)先債和PIK本金金額分別為4.5億美元和7.28億美元。
　　亞洲鋁業(yè)稱，因銷售下滑，流動資金吃緊，公司須再融資，而當(dāng)?shù)劂y行再貸款條件包括要求公司回購所有海外債券。若境外債券持有人不接受要約，則公司將面臨破產(chǎn)。
　　隨后，該公司發(fā)布要約修改條款指出，在破產(chǎn)情況下，如公司重組，債券持有者只能獲得優(yōu)先債面值的16%、PIK面值的0.9%；若公司清盤，停止所有業(yè)務(wù)，債券持有者只能獲得優(yōu)先債面值的3.82%、PIK面值的0.06%。
　　上述公告意味著，債券持有人除選擇接受要約，已沒有更好的選擇。對此，不少債券持有人紛紛表示困惑，甚至質(zhì)疑。
　　“亞洲鋁業(yè)似乎有意讓要約條款更為苛刻，迫使債券持有人接受這一高折扣的回購條款，”一家持有PIK的海外基金人士向《財經(jīng)》記者稱，由于海外債權(quán)人的權(quán)益有該公司大股東股權(quán)作質(zhì)押，中國當(dāng)?shù)劂y行將回購海外債券作為再融資先決條件的做法并不合理。
　　阿聯(lián)酋個人投資者Sami Caracand亦表示，目前要約條件非常苛刻，且感覺亞洲鋁業(yè)的運作不夠透明，更像是多方合謀讓海外債券持有人承擔(dān)損失。
　　Caracand稱，目前債券投資者正積極聯(lián)合起來，希望在表決前能夠與肇慶政府、貸款銀行等多個利益相關(guān)方進(jìn)行共同商議。Caracand持有比例高達(dá)5%的亞洲鋁業(yè)優(yōu)先債。
　　有分析人士認(rèn)為，與此前的玖龍紙業(yè)等公司相比，本次亞洲鋁業(yè)的回購條款相當(dāng)苛刻，確為近年少見。
　　標(biāo)普分析師符蓓指出，由于境外債權(quán)人無實物擔(dān)保，而境內(nèi)銀行有土地設(shè)備擔(dān)保，因此境外債券持有人與當(dāng)?shù)劂y行的利益并不完全一致。
　　美國律師事務(wù)所Allen & Overy的律師David Kidd表示，鑒于過去幾個月亞洲鋁業(yè)的大量資本支出，債券投資者覺得難以接受目前的苛刻要約條件。根本上，該要約顛覆了債權(quán)人與股權(quán)人的優(yōu)先順序，將股權(quán)人利益置于債券持有人之上。
　　Kidd表示，在其長期從事亞洲企業(yè)債務(wù)重組法律事務(wù)經(jīng)歷中，亞洲鋁業(yè)可能是中國發(fā)行高收益?zhèn)髽I(yè)中，迫使境外債權(quán)人接受高折扣要約回購的第一例，該公司不愿協(xié)商的強(qiáng)硬態(tài)度，對于亞洲企業(yè)高收益?zhèn)袌鰧⒖赡墚a(chǎn)生相當(dāng)負(fù)面的影響。
　　法律分析人士指出，在2007年起實施新破產(chǎn)法的背景下，境外債權(quán)人在類似破產(chǎn)債務(wù)糾紛中，面臨很多不確定性。
　　財務(wù)狀況的質(zhì)疑
　　更多的質(zhì)疑之聲指向亞洲鋁業(yè)的財務(wù)狀況：該公司真實的財務(wù)狀況究竟如何？是否真的面臨破產(chǎn)威脅？如果該公司財務(wù)困難，為何公司近期仍大量進(jìn)行包括固定資產(chǎn)投入與并購非核心資產(chǎn)在內(nèi)的資本支出（Capex)？
　　符蓓認(rèn)為，亞洲鋁業(yè)的資金流動性的確存在問題，為了上馬新鋁板材項目，最近四五年該公司財務(wù)狀況一直較為被動，杠桿率過高。然而，雖有風(fēng)險，但該公司的高收益?zhèn)?006年的市場條件下對海外投資者仍有吸引力。
　　本次亞洲鋁業(yè)要約發(fā)布后，標(biāo)普將其債券評級連降五個等級。
　　瑞士信貸第一波士頓的亞洲信用分析師Damien Wood則認(rèn)為，亞洲鋁業(yè)的財務(wù)狀況與前景并沒有回歸要約中所描述的那么糟糕，去年9月底公司財務(wù)數(shù)字顯示，該公司運營狀況正常，擠壓鋁件業(yè)務(wù)一直以來盈利穩(wěn)定，新上馬平板鋁項目也具有相當(dāng)盈利潛力。
　　Wood認(rèn)為，公司2006年大肆舉債進(jìn)行私有化以及固定資產(chǎn)投入，由于市場環(huán)境原因，成本費用高企，項目不斷拖延，公司也許有些流動資金問題，但更大的問題在于公司舉債過度，股東想解決這個問題，目前的情況更像是，公司控制人決定讓債券投資人為他的錯誤商業(yè)決定負(fù)責(zé)。
　　2月13日，亞洲鋁業(yè)在要約公告中稱，公司去年下半年銷售量同比下滑20%，以及為投產(chǎn)鋁板帶項目導(dǎo)致支出高企，現(xiàn)金流遭遇困難。