2007年至2008年鋁價(jià)基本呈現(xiàn)下滑走勢(shì)。2007年5月鋁價(jià)達(dá)到全年最高20789元/噸,但此后就逐漸開始走低,2007年12月跌至全年最低17745元/噸。盡管2008年年初鋁價(jià)曾有波反彈,但也僅在3月達(dá)到全年最高19456元/噸,此后繼續(xù)下滑。進(jìn)入下半年,鋁價(jià)呈現(xiàn)跳水狀態(tài),特別是10月以后,鋁價(jià)更是加速下滑,并在12月跌至10981元/噸。
　　2月26日,河南省大型鋁企中孚實(shí)業(yè)向投資者公布了2008年業(yè)績,公司實(shí)現(xiàn)凈利潤1.95億元,同比下滑64.51%。由于從去年開始,大宗商品市場(chǎng)開始走熊,電解鋁產(chǎn)能過剩導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)業(yè)績下滑、虧損也不讓人感到意外。
　　然而當(dāng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在翻閱中孚實(shí)業(yè)年報(bào)時(shí)卻發(fā)現(xiàn),中孚實(shí)業(yè)2007年年底收購的全資子公司林州市林豐鋁電有限責(zé)任公司（以下簡稱“林豐鋁電”）的業(yè)績卻異常靚麗:2008年實(shí)現(xiàn)凈利1.52億元,同比增長100%,在上市公司凈利潤占77.95%。
　　到底是什么樣的公司能在全行業(yè)蕭條中實(shí)現(xiàn)業(yè)績翻番？它的經(jīng)營究竟有何神奇之處？當(dāng)記者帶著這些疑問仔細(xì)查閱中孚實(shí)業(yè)、林豐鋁電的資料,發(fā)現(xiàn)在這家子公司身上隱藏著重重謎團(tuán)。
　　【謎團(tuán)1】
　　被購之初就虧損
　　林豐鋁電第一次出現(xiàn)在投資者視線是在2007年11月6日。當(dāng)天中孚實(shí)業(yè)公告稱,審議通過了以現(xiàn)金收購林豐鋁電100%股權(quán)的議案,收購總價(jià)款為2.66億元。
　　資料顯示,林豐鋁電注冊(cè)資本為5000萬元,在中孚實(shí)業(yè)收購前,河南鑫科工程設(shè)計(jì)院和河南商丘商電鋁業(yè)集團(tuán)分別持有50%和10%的股權(quán),其余股權(quán)由9名自然人股東持有。據(jù)當(dāng)時(shí)的收購公告,2007年1~9月,林豐鋁電實(shí)現(xiàn)凈利潤7968萬元。
　　由于林豐鋁電的工商變更資產(chǎn)移交等手續(xù)在2008年1月3日才完成,因此不能從中孚實(shí)業(yè)2007年年報(bào)中得知林豐鋁電2007年的業(yè)績狀況。但是當(dāng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在查閱中孚實(shí)業(yè)近年來的公告,驚訝發(fā)現(xiàn),在2007年第四季度,也就是中孚實(shí)業(yè)剛收購那段時(shí)間,林豐鋁電就出現(xiàn)了虧損。
　　2008年12月6日,中孚實(shí)業(yè)發(fā)布一則對(duì)林豐鋁電增資的公告,擬以現(xiàn)金方式對(duì)林豐鋁電增資2.1億元。該公告顯示,截至2007年12月31日,林豐鋁電實(shí)現(xiàn)凈利潤7600萬元。因?yàn)樵谥墟趯?shí)業(yè)2007年11月6日發(fā)布的收購公告中,林豐鋁電2007年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤7968萬元,那這樣算來,在2007年四季度,林豐鋁電不但沒有盈利,反而還虧損了368萬元。
　　從當(dāng)時(shí)整個(gè)行業(yè)來看,2007年四季度電解鋁價(jià)格還處于每噸1.8萬元的高位,相關(guān)鋁企也還過著有色金屬大牛市的最后好時(shí)光,然而就在這個(gè)時(shí)刻,林豐鋁電就出現(xiàn)了虧損。中孚實(shí)業(yè)是不是收購了一塊實(shí)際上處于虧損的資產(chǎn)？
　　【謎團(tuán)2】
　　大熊市兩月實(shí)現(xiàn)凈利潤2100萬
　　2008年是整個(gè)有色金屬行業(yè)遭遇重創(chuàng)的一年,上半年電解鋁價(jià)格在每噸1.8萬~2萬元間波動(dòng),而到7月以后則出現(xiàn)了大幅跳水,到年底電解鋁價(jià)格已逼近每噸1萬元關(guān)口。
　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從2008年12月6日中孚實(shí)業(yè)發(fā)布的增資公告中發(fā)現(xiàn),2008年1~10月,林豐鋁電實(shí)現(xiàn)了1.31億元凈利潤。由于中孚實(shí)業(yè)2008年年報(bào)披露林豐鋁電全年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.52億元。那就是說,在去年鋁行業(yè)最困難的11月、12月,林豐鋁電竟實(shí)現(xiàn)了2100萬元凈利潤。
　　前3季度存貨高企
　　西南期貨的賈錚向記者介紹,去年10月以前,電解鋁廠家的盈虧平衡點(diǎn)大概在每噸1.5萬元左右;10月以后,電解鋁廠家盈虧平衡點(diǎn)維持在每噸1.3萬元左右。也就是說,按照四季度市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行銷售,電解鋁廠商鐵定都會(huì)出現(xiàn)巨額虧損。因此去年四季度不少鋁企都實(shí)行了減產(chǎn)甚至停產(chǎn),避免更大的虧損。不過,也有一些大面積停產(chǎn)的電解鋁企業(yè)實(shí)現(xiàn)了盈利。“去年底為了穩(wěn)定價(jià)格,國家曾經(jīng)對(duì)電解鋁進(jìn)行過收儲(chǔ),價(jià)格大概在每噸13500元左右,大大高于市場(chǎng)價(jià)格。因此如果一家公司自身存貨不多,沒有太大的資產(chǎn)減值壓力,又能接到國家訂單,盈利也不是不可能的。”
　　由于中孚實(shí)業(yè)披露有關(guān)林豐鋁電的信息極少,記者無法知道林豐鋁電是否有國家訂單給它的盈利做保障,但資料顯示,林豐鋁電去年前3季度的存貨相當(dāng)高。
　　中孚實(shí)業(yè)2008年三季報(bào)顯示,截至9月30日,公司存貨為10.58億元,較年初的5.70億元大幅增加85.72%,主要原因就是在2008年1月把林豐鋁電納入公司報(bào)表合并范圍。換句話就是說,林豐鋁電去年前三季度的存貨應(yīng)該非常多。而在2008年年報(bào)中,中孚實(shí)業(yè)披露,存貨賬面原值為8.45億元,在計(jì)提了1.46億元減值準(zhǔn)備后,賬面凈值為6.99億元。這一數(shù)據(jù)雖然比三季報(bào)時(shí)的有所下降,但比起年初依然有大幅增長。而在年報(bào)中孚實(shí)業(yè)沒有披露存貨增減變化的原因。日益貶值的高價(jià)存貨與巨額盈利并存,這讓人感到困惑。
　　幾乎滿負(fù)荷生產(chǎn)
　　而且從中孚實(shí)業(yè)去年12月11日發(fā)布的一則澄清公告中,還可以發(fā)現(xiàn)林豐鋁電在去年四季度并沒有和大多數(shù)公司一樣進(jìn)行限產(chǎn)保價(jià)。
　　去年12月9日,《證券時(shí)報(bào)》曾報(bào)道林豐鋁電全部三條生產(chǎn)線中,一條生產(chǎn)線停產(chǎn),一條處于半停產(chǎn)狀態(tài)。事后中孚實(shí)業(yè)予以否認(rèn),只表示林豐鋁電在10月份停運(yùn)了一條裝備水平較低的生產(chǎn)線（占林豐鋁電總產(chǎn)能的4.73%）。
　　在2007年年底收購時(shí),林豐鋁電擁有電解鋁產(chǎn)能11萬噸,裝機(jī)容量110MW,電工圓鋁桿產(chǎn)能3萬噸,鋁合金棒產(chǎn)能3萬噸。2008年中孚實(shí)業(yè)年報(bào)顯示,去年公司擬投資7.8億元,對(duì)林豐鋁電產(chǎn)能進(jìn)行擴(kuò)大,截至2008年年底,工程進(jìn)度已達(dá)到40%。
　　這樣看來,林豐鋁電去年產(chǎn)能依然維持在2007年年底時(shí)的水平,按照澄清公告,去年最后兩個(gè)月林豐鋁電也幾乎在滿負(fù)荷生產(chǎn)。高企的存貨,滿負(fù)荷生產(chǎn),還能在全行業(yè)虧損的四季度實(shí)現(xiàn)高盈利,林豐鋁電的經(jīng)營能力讓人稱奇。
　　沒做期貨套保
　　一位不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士昨日對(duì)記者表示,如果林豐鋁電能夠在去年上半年鋁價(jià)未跌之前就簽訂大量遠(yuǎn)期訂單,鎖定了下半年銷售數(shù)量和銷售價(jià)格,那么在下半年鋁價(jià)暴跌中也會(huì)賺得盆滿缽滿。但去年上半年電解鋁行業(yè)就已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩情況,全國有20多家鋁企甚至聯(lián)合起來做過一次限產(chǎn)保價(jià),那還有哪個(gè)冤大頭會(huì)在明知產(chǎn)能過剩、鋁價(jià)不穩(wěn)的情況下與公司簽訂高價(jià)遠(yuǎn)期合同呢？
　　上述人士還指出,如果林豐鋁電去年四季度對(duì)其存貨做了賣出套保,對(duì)沖價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn),那去年最后兩個(gè)月盈利應(yīng)該還說得過去。不過從中孚實(shí)業(yè)2008年年報(bào)顯示,公司合并報(bào)表的可供出售金融資產(chǎn)（期貨保證金可以計(jì)入這一科目）年初年末數(shù)據(jù)均為零,能記錄套保得失的公允價(jià)值變動(dòng)損益在2008年也沒有發(fā)生額。那說明,利用套保避免大幅虧損這種說法在林豐鋁電身上也不成立。
　　【謎團(tuán)3】
　　現(xiàn)金流緊張還做擔(dān)保
　　一般來說,存貨高企和現(xiàn)金流緊張是相伴而生的。種種跡象表明,盈利能力超強(qiáng)的林豐鋁電也感受到相當(dāng)大的財(cái)務(wù)壓力。年報(bào)顯示,2008年底中孚實(shí)業(yè)合并報(bào)表貨幣資金為9.21億元,扣除母公司賬上的6.41億元,納入合并報(bào)表的7家子公司一共只有2.80億元現(xiàn)金。由此可以看出,作為7家子公司之一的林豐鋁電日子也不會(huì)很寬裕。
　　12月6日,中孚實(shí)業(yè)公告稱,擬以現(xiàn)金方式出資2.1億元,將林豐鋁電注冊(cè)資本由5000萬元增加至2.6億元,以改善其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),支持其后續(xù)發(fā)展。不過截至昨日,中孚實(shí)業(yè)也沒有發(fā)布增資完成的公告。某資深財(cái)務(wù)人士昨日在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)指出,中孚實(shí)業(yè)年末賬上可自由動(dòng)用的現(xiàn)金不夠支付增資款,在銀行借款已經(jīng)很高的情況下,想要迅速融資也變得很困難,因此中孚實(shí)業(yè)遲遲未履行完成增資程序是很正常的。
　　從中孚實(shí)業(yè)年報(bào)附注中可以看到,年末整個(gè)上市公司所有的9.21億元現(xiàn)金中,有7.49億元為使用受到限制的銀行承兌匯票保證金,因此能夠自由動(dòng)用的只有1.72億元。與此同時(shí),中孚實(shí)業(yè)年末短期借款卻高達(dá)18.83億元,短期償債能力堪憂。
　　盡管自己還要依靠母公司“輸血”,但林豐鋁電也還在為別人提供擔(dān)保。在發(fā)布增資決議的同一天,中孚實(shí)業(yè)一則公告顯示,公司董事會(huì)同意林豐鋁電為4家客戶公司共取得1.34億元授信額度擔(dān)保。其中,7000萬元是給自己的控股子公司和中孚實(shí)業(yè)的子公司所取得的授信擔(dān)保;另外兩家被擔(dān)保方為無關(guān)聯(lián)方關(guān)系的河南信誼實(shí)業(yè)公司和鄭州豐華碳素公司。資料顯示,這兩家公司實(shí)力一般,林豐鋁電為其提供的擔(dān)保額分別占它們凈資產(chǎn)的65.10%和42.72%,處于較高水平。
　　在去年四季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化,有色金屬行業(yè)遭遇重創(chuàng)的情況下,林豐鋁電居然為無關(guān)聯(lián)關(guān)系的客戶公司提供了高達(dá)6400萬元擔(dān)保,到底這里面有何隱情呢？
　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就此咨詢了一位會(huì)計(jì)師事務(wù)所的部門經(jīng)理,他表示,一般來說,企業(yè)為無關(guān)聯(lián)方關(guān)系的客戶提供擔(dān)保有一定風(fēng)險(xiǎn),特別是在經(jīng)濟(jì)下行周期更是如此。對(duì)于林豐鋁電這種情況,不排除是一種第三方融資行為,即客戶從銀行中取得貸款以后,又將錢支付給了林豐鋁電,作為貨款或者其他款項(xiàng)。不過,在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期,這種方式是有著非常大風(fēng)險(xiǎn)的。一旦這些客戶公司出現(xiàn)債務(wù)危機(jī),林豐鋁電就有可能會(huì)因承擔(dān)連帶責(zé)任而陷入危機(jī)。
　　公司回應(yīng)
　　不清楚林豐鋁電的情況
　　帶著上述疑問,《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者昨日致電中孚實(shí)業(yè)證券部。公司證券事務(wù)代表稱自己對(duì)林豐鋁電具體情況并不是很清楚,只知道林豐鋁電的增資手續(xù)的確還沒有辦好。對(duì)于林豐鋁電去年如何維持高盈利的問題,她表示不太清楚。不過在采訪中,她不經(jīng)意間向記者透露了這樣一個(gè)信息:前段時(shí)間,國內(nèi)某著名財(cái)經(jīng)媒體也曾經(jīng)多次打電話來求證過這個(gè)問題,只是由于一直沒有找到公司董秘而未得到答案,她也建議記者等到董秘回來以后再進(jìn)行溝通。至于董秘何時(shí)回來,她則表示不知道。此后,記者又多次嘗試聯(lián)系該公司董秘,均沒有聯(lián)系上。
　　記者隨后致電林豐鋁電辦公室,想直接了解公司去年取得高額盈利的秘訣,但是辦公室負(fù)責(zé)人告訴記者,由于公司已經(jīng)是上市公司的全資子公司,有關(guān)數(shù)據(jù)和信息不便私下向記者透露,建議記者咨詢上市公司。
　　在聽到記者描述林豐鋁電去年最后兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)了2100萬元凈利潤時(shí),一位曾經(jīng)去中孚實(shí)業(yè)進(jìn)行調(diào)研的有色金屬行業(yè)研究員的第一反應(yīng)就是:“不可能吧。”記者希望向他打聽更多關(guān)于林豐鋁電詳情時(shí),他表示自己只關(guān)心上市公司的整體經(jīng)營,至于子公司數(shù)據(jù),不方便發(fā)表個(gè)人意見。