2月13日，地處廣東肇慶的亞洲鋁業(yè)控股有限公司及其控股股東亞洲鋁業(yè)投資有限公司（合稱亞洲鋁業(yè)）向外界稱，為避免公司破產(chǎn)將進行重組，中國銀行和中國建設銀行將向亞洲鋁業(yè)提供60億人民幣的貸款。
　　不過重組的前提是，亞洲鋁業(yè)國際債券人接受其提供的回購方案，根據(jù)2月16日，亞洲鋁業(yè)公布的重組方案，亞洲鋁業(yè)向海外債券持有人回購亞洲鋁業(yè)控股有限公司優(yōu)先無擔保債券(下稱AAH債券)與亞洲鋁業(yè)投資有限公司實物支付債券(下稱PIK債券)及其權證，收購價分別為債券面值的27.5%與13.5%。
　　這樣的方案刺痛了債券持有人的神經(jīng)，他們認為，相對于實際發(fā)債人亞洲鋁業(yè)控股有限公司董事長鄺匯珍重組后仍將持有亞洲鋁業(yè)30%的股份，讓他們來承擔如此高的企業(yè)經(jīng)營損失是不合理的。
　　“中國機構也曾在海外購買過這種債券，后來血本無歸，但從沒見他們對國外企業(yè)說過什么。那些債券持有者應該清醒地認識到現(xiàn)在的形勢，然后做出合理的選擇。” 據(jù)一位熟悉內情的人透露。
　　融資無門
　　亞洲鋁業(yè)的資產(chǎn)負債率一直較高，有分析人士指出，亞洲鋁業(yè)如此高的資產(chǎn)負債率在行業(yè)景氣時都令人擔憂，更何況行業(yè)不景氣時。在獨立第三方機構Evolution Watterson Securities Limited出具的報告中，至2008年12月31日，AAH負債83億港幣，資產(chǎn)負債率高達67%，而AAI負債141億港幣，資產(chǎn)負債率近80%。
　　高額的債務讓亞洲鋁業(yè)資金緊張，而近兩年的金融危機則進一步加劇了亞洲鋁業(yè)的現(xiàn)金危機。
　　鄺匯珍寫給債券持有人的信中稱，自2008年第四季度開始，中東、澳門、美國等地的基建項目幾近全部停頓令需求大降，客戶支付能力大受影響，同時與亞洲鋁業(yè)往來的銀行收緊信貨，令其流動資金緊缺。
　　亞洲鋁業(yè)公告稱，由于全球金融危機的影響，公司去年下半年銷售同比減少了20%，銷售成本同比提高29%。亞洲鋁業(yè)預計除非市場有重大變化，否則銷售情況將進一步惡化。
　　資金短缺使得亞洲鋁業(yè)擴張工程被推遲。鄺在信中稱亞洲鋁業(yè)“資源可能干涸”。
　　鄺匯珍一直試圖引入戰(zhàn)略投資者。
　　鄺在信中稱其與管理層商討過多種拯救方案，包括積極邀請海內外行業(yè)領導企業(yè)入股；出售部分資產(chǎn)，向政府機構及金融機構探討入股、擴大融資等方案的可能性。不過都沒有實質性進展。
　　上述不愿透露姓名的知情人士向本報記者披露，亞洲鋁業(yè)金融杠桿率太高是其難以順利融資的主要原因，同行業(yè)健康公司杠桿率是六七倍，亞洲鋁業(yè)達十二至十五倍。另外，亞洲鋁業(yè)錯綜復雜的債股權關系也加大了其找尋資金的難度，雖然公司主要為鄺匯珍所有，但銀行、債券持有人也有相應的資產(chǎn)或股權抵押。
　　2008年秋，亞洲鋁業(yè)曾與一家中國政策性銀行商討貨款事宜，但未獲相關部門的支持。根據(jù)那家銀行雇傭的投行對亞洲鋁業(yè)的評估，AAH債券和PIK債券的回購價僅為其面值的0.1%和0.03%。
　　從產(chǎn)業(yè)資本到金融資本，鄺求助的足跡范圍遍及亞洲、歐洲和中東，但均告失敗，最后不得不求助于有關部門。
　　末路救贖
　　據(jù)上述知情人士透露，此次重組談判中，銀行提出的條件是必須降低債務杠桿率。鄺與當?shù)卣_成協(xié)議，以其25%的AAI股權換得2.2億美元的資金，用于回收AAH和AAI債券，以此來使公司達到銀行放貸所要求的負債率。
　　事實上，如果亞洲鋁業(yè)破產(chǎn)清算，按獨立的第三方機構Evolution Watterson Securities Limited出具的報告，債券持有者只能獲得AAH面值的3.88%、PIK面值的0.06%，而鄺匯珍本人將一無所有。
　　上述知情人士透露，破產(chǎn)、失業(yè)是當?shù)卣辉敢饪吹降?，一個國有投資公司在聯(lián)系銀行幫助亞洲鋁業(yè)重整上起到了相當大的作用。
　　當?shù)劂y行也不愿看到亞洲鋁業(yè)破產(chǎn)。2007年亞洲鋁業(yè)與國內七大銀行舉行了授信儀式，獲得近40億人民幣中長期貨款。知情人士透露，亞洲鋁業(yè)破產(chǎn)清算后首先要償還其用于業(yè)務運營的流動資金債務和供應商欠款以及其它一些短期借款，這些欠款已達40億人民幣，差不多是目前公司的資產(chǎn)總額。
　　此次亞洲鋁業(yè)重組中，當?shù)卣贸?.2億美元真金白銀。“回購的錢都是一個國有投資公司出的，是為讓亞洲鋁業(yè)得到銀行貨款，并最大限度地保護投資者利益，當前方案是政府所能承受的最高成本。”上述知情人士透露。
　　誰是受損者
　　按照方案，鄺匯珍將無償放棄6120萬美元的亞洲鋁業(yè)債權和67.4%的股權，其中，25%的股權轉讓給政府以換取投資；10%的股權作為對除鄺以外的管理層的激勵；18.4%的股權進行公開或非公開發(fā)行減少除鄺欠以外的債務；另外14%的股權給OK Spring Roll Limited Partner-ship以換取其擁有的亞洲鋁業(yè)旗下子公司Asia Aluminum Group Limited 25.01%的股權。
　　鄺匯珍在他的信中表示“投資者（債券持有者）能取回部分現(xiàn)金，但本人卻不能取得分毫，并要繼續(xù)苦撐經(jīng)營，重組后本人更需要在企業(yè)面臨重大經(jīng)營危機下艱苦承擔所有責任。”
　　至于為何鄺最后能持有30%股權，上述知情人士透露：一，如果鄺的股權在30%以下，會造成公司控制權事實上的變更，對公司股權結構將產(chǎn)生比較大的影響，從而出現(xiàn)債務違約。根據(jù)當時高收益?zhèn)臈l款，會使原有的債務上升到101%。二，把亞洲鋁業(yè)的經(jīng)營問題全部推到管理層是不合理的，過去兩年，原材料成本上升以及金融危機的影響以及其它一些重要因素是不可預見和掌控的。給管理層和鄺股份是當?shù)卣豌y行為了激勵公司管理人員，為公司的重組和將來的發(fā)展繼續(xù)出力。
　　作為對債券持有人債轉股的回應，鄺同意向他們轉讓其近97%的亞洲鋁業(yè)股權，不過他同時附帶以下要求：“公司不能清盤，繼續(xù)維持營運；員工不被解雇，可繼續(xù)上班；銀行及供貨商無須承受任何損失；承擔企業(yè)社會責任。”
　　鄺曾向外界表示，債權人和政府有關部門掌控著這次重組。而上述知情人士透露，政府認為沒有更好的方案了。他進一步表示，亞洲鋁業(yè)在發(fā)行債券時，沒有人強迫別人去買，高收益必然伴隨著高風險，“這是一個照顧到各方利益的方案，他們應該接受”。
　　不過，這樣的重組方案仍無法讓債券持有人滿意。對于債券持有人而言，他們將承擔72.5%和86.5%的本金損失。債券持有人認為他們不應為重組支付如此高的代價，但鄺匯珍認為自己已為債券持有人爭取到最大利益，他才是此次重組最痛苦的人。