“活著,還是死去”,這個困擾哈姆雷特的問題,如今同樣困擾著目前亞洲最大的鋁型材生產(chǎn)商———亞洲鋁業(yè)。
    金融危機(jī)的巨浪襲來,曾經(jīng)風(fēng)光無限的亞洲鋁業(yè)而今正在寒風(fēng)中瑟瑟發(fā)抖,在重組和破產(chǎn)之間苦苦掙扎,前途未卜。
    這是一次生和死的博弈,這是一場是破產(chǎn)還是重組的斗爭。死亡或者重生,等待亞洲鋁業(yè)的會是什么命運(yùn)呢?

　　2月初,地處廣東肇慶的亞洲鋁業(yè)控股有限公司及其控股股東亞洲鋁業(yè)投資有限公司(合稱亞洲鋁業(yè))表示,由于公司現(xiàn)金流和收益惡化,成本和債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷增加,必須進(jìn)行債務(wù)重組。
　　2月13日,亞洲鋁業(yè)向外界稱,為避免公司破產(chǎn)將進(jìn)行重組,中國銀行和中國建設(shè)銀行將向亞洲鋁業(yè)提供60億人民幣的貸款。不過重組的前提是,亞洲鋁業(yè)國際債券人接受其提供的回購方案。
　　2月16日,亞洲鋁業(yè)公布重組方案,亞鋁向海外債券持有人提出期限至5月18日的要約收購,向海外債券持有人回購亞洲鋁業(yè)控股有限公司2011年到期、利率8%的優(yōu)先無擔(dān)保債券(下稱AAH債券)與2012年到期的、最高利率為14%的實(shí)物支付債券(下稱PIK債券)及其權(quán)證,兩類債券的回購面值金額合計約11.8億美元,收購價分別為債券面值的27.5%與13.5%。亞鋁法人代表、執(zhí)行董事鄺匯珍稱:“若境外債券持有人不接受要約,則公司將面臨破產(chǎn)。”隨后,該公司發(fā)布要約修改條款指出,在破產(chǎn)情況下,如公司重組,債券持有者只能獲得優(yōu)先債面值的16%、PIK面值的0.9%;若公司清盤,停止所有業(yè)務(wù),債券持有者只能獲得優(yōu)先債面值的3.82%、PIK面值的0.06%。
　　在經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下,一些面向海外發(fā)債的中國民營企業(yè)近期因盈利狀況下滑,向其海外債權(quán)人發(fā)出要約,重組債務(wù)的情況并不鮮見。但是亞鋁的方案還是刺痛了債券持有人的神經(jīng),他們認(rèn)為,相對于實(shí)際發(fā)債人亞洲鋁業(yè)控股有限公司董事長鄺匯珍重組后仍將持有亞洲鋁業(yè)30%的股份,讓他們來承擔(dān)如此高的企業(yè)經(jīng)營損失是不合理的。目前,亞鋁的債券持有人已經(jīng)形成一個組織,集體反對亞鋁的回購行動。亞鋁相關(guān)負(fù)責(zé)人近日回應(yīng)媒體時承認(rèn),早在3月初這個組織已經(jīng)成立,但目前并未對公司采取任何具體行動。
　　銷售驟降加劇現(xiàn)金危機(jī)
　　舉債過度致使融資無門
　　此次回購債券成敗與否決定了亞鋁未來的命運(yùn)。鄺匯珍此前接受國內(nèi)媒體采訪時透露,目前約有20%的投資者接受回購優(yōu)先無擔(dān)保債券,約有8%~10%的投資者接受回購實(shí)物支付債券。由于債券持有人的反對,3月11日后,回購價格已提高5個百分點(diǎn)。
　　亞洲鋁業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率一直較高。在獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)EvolutionWattersonSecuritiesLimited出具的報告中,至2008年12月31日,亞鋁AAH負(fù)債83億港幣,資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)67%,而AAI負(fù)債141億港幣,資產(chǎn)負(fù)債率近80%。
　　高額的債務(wù)讓亞洲鋁業(yè)資金緊張,而近兩年的金融危機(jī)則進(jìn)一步加劇了亞洲鋁業(yè)的現(xiàn)金危機(jī)。亞洲鋁業(yè)公告稱,由于全球金融危機(jī)的影響,公司去年下半年銷售同比減少了20%,銷售成本同比提高29%。亞洲鋁業(yè)預(yù)計除非市場有重大變化,否則銷售情況將進(jìn)一步惡化。
　　事實(shí)上,亞洲鋁業(yè)素來以生產(chǎn)建設(shè)摩天大樓所用的鋁型材引以為傲,但隨著澳門和迪拜等市場建筑活動突然停頓,該公司的好運(yùn)也結(jié)束了。鄺匯珍寫給債券持有人的信中稱,“自2008年第四季度開始,中東、澳門、美國等地的基建項(xiàng)目幾近全部停頓令需求大降,客戶支付能力大受影響,同時與亞洲鋁業(yè)往來的銀行收緊信貸,令流動資金緊缺。”目前,資金短缺使得亞洲鋁業(yè)擴(kuò)張工程被推遲。鄺匯珍在信中稱亞洲鋁業(yè)“資源可能干涸”,除非債券持有人同意回購要約。
　　亞鋁控股公司號稱亞洲最大的鋁型材生產(chǎn)商,公司曾于港交所上市,但于2006年私有化退市。私有化之時,亞鋁曾舉債30多億港元,公司目前逾60%的借款也正是源于這次交易。亞鋁曾計劃今年年底再上市,但由于經(jīng)濟(jì)風(fēng)云突變,已取消此想法。鄺匯珍表示,公司原計劃于今年二季度投產(chǎn)的40萬噸鋁板帶項(xiàng)目,去年曾展開試產(chǎn),但由于資金緊張,去年10月已被迫停止該項(xiàng)目。
　　鄺匯珍一直試圖引入戰(zhàn)略投資者,但是,亞洲鋁業(yè)錯綜復(fù)雜的債股權(quán)關(guān)系也加大了其找尋資金的難度。雖然公司主要為鄺匯珍所有,但銀行、債券持有人也有相應(yīng)的資產(chǎn)或股權(quán)抵押。鄺在信中稱其與管理層商討過多種拯救方案,包括積極邀請海內(nèi)外行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)入股;出售部分資產(chǎn),向政府機(jī)構(gòu)及金融機(jī)構(gòu)探討入股、擴(kuò)大融資等方案的可能性。不過都沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。
　　同時,亞洲鋁業(yè)金融杠桿率太高也是其難以順利融資的主要原因。杠桿率即一個公司資產(chǎn)負(fù)債表上的風(fēng)險與資產(chǎn)之比,是一個衡量公司負(fù)債風(fēng)險的指標(biāo),從側(cè)面反應(yīng)出公司的還款能力。健康公司杠桿率一般是6~7倍,亞洲鋁業(yè)則高達(dá)12~15倍。
　　2008年秋,亞洲鋁業(yè)曾與一家中國政策性銀行商討貸款事宜,但未獲相關(guān)部門的支持。根據(jù)那家銀行雇傭的投行對亞洲鋁業(yè)的評估,AAH債券和PIK債券的回購價僅為其面值的0.1%和0.03%。
　　從產(chǎn)業(yè)資本到金融資本,鄺匯珍求助的足跡范圍遍及亞洲、歐洲和中東,但均告失敗,最后不得不求助于有關(guān)部門。
　　末路窮途回購債券謀求生機(jī)
　　地方政府成為惟一救命稻草
　　在地方政府的支持下,鄺匯珍從內(nèi)地兩大銀行獲得了經(jīng)過修改的融資計劃,將為公司減少每年2億美元的債務(wù)負(fù)擔(dān)。但他強(qiáng)調(diào),該融資計劃是公司免遭破產(chǎn)的最后希望,而計劃能否實(shí)施則取決于現(xiàn)有債權(quán)人是否接受回購要約。如果亞洲鋁業(yè)的要約未能完成或未能獲批,銀行債權(quán)人可能要求立即償還所有未到期債券,并拒絕批準(zhǔn)其繼續(xù)提取現(xiàn)有的營運(yùn)資本額度。
　　此次重組談判中,銀行提出的條件是必須降低債務(wù)杠桿率。鄺與當(dāng)?shù)卣_(dá)成協(xié)議,以其25%的AAI股權(quán)換得2.2億美元的資金,用于回收AAH和AAI債券,以此來使公司達(dá)到銀行放貸所要求的負(fù)債率。
　　事實(shí)上,如果亞洲鋁業(yè)破產(chǎn)清算,按獨(dú)立的第三方機(jī)構(gòu)EvolutionWattersonSecuritiesLimited出具的報告,債券持有者只能獲得AAH面值的3.88%、PIK面值的0.06%,而鄺匯珍本人將一無所有。
　　對于亞鋁而言,目前惟一可以依靠的便是地方政府。“這是肇慶最大的企業(yè)。”肇慶官方表示,肇慶正在打造以亞鋁為龍頭的金屬加工產(chǎn)業(yè)基地,“伴隨城市輕軌項(xiàng)目的推進(jìn),省里打算投資幾百億、產(chǎn)出一兩千個億的輕軌車輛廠,用的材料就是亞鋁的鋁板,我們希望能在我們大旺工業(yè)園區(qū)落戶。”
　　破產(chǎn)、失業(yè)是當(dāng)?shù)卣辉敢饪吹降?當(dāng)?shù)劂y行也不愿看到亞洲鋁業(yè)破產(chǎn)。2007年,亞洲鋁業(yè)與國內(nèi)七大銀行舉行了授信儀式,獲得近40億人民幣中長期貸款。知情人士透露,亞洲鋁業(yè)破產(chǎn)清算后首先要償還其用于業(yè)務(wù)運(yùn)營的流動資金債務(wù)和供應(yīng)商欠款以及其它一些短期借款,這些欠款已達(dá)40億人民幣,差不多是目前公司的資產(chǎn)總額。
　　此次亞洲鋁業(yè)重組中,當(dāng)?shù)卣贸?.2億美元真金白銀。一個國有投資公司在聯(lián)系銀行幫助亞洲鋁業(yè)重組上起到了相當(dāng)大的作用,知情人士透露:“回購的錢都是一個國有投資公司出的,是為讓亞洲鋁業(yè)得到銀行貸款,并最大限度地保護(hù)投資者利益,當(dāng)前方案是政府所能承受的最高成本。”
　　按照方案,鄺匯珍將無償放棄6120萬美元的亞洲鋁業(yè)債權(quán)和67.4%的股權(quán)。其中,25%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給政府以換取投資;10%的股權(quán)作為對除鄺以外的管理層的激勵;18.4%的股權(quán)進(jìn)行公開或非公開發(fā)行減少除鄺欠以外的債務(wù);另外14%的股權(quán)給OKSpringRollLimitedPartner-ship以換取其擁有的亞洲鋁業(yè)旗下子公司AsiaAluminumGroupLim鄄ited25.01%的股權(quán)。
　　鄺匯珍在他的信中表示“投資者(債券持有者)能取回部分現(xiàn)金,但本人卻不能取得分毫,并要繼續(xù)苦撐經(jīng)營,重組后本人更需要在企業(yè)面臨重大經(jīng)營危機(jī)下艱苦承擔(dān)所有責(zé)任。”
　　至于為何鄺最后能持有30%股權(quán),相關(guān)的解釋如下:一、如果鄺的股權(quán)在30%以下,會造成公司控制權(quán)事實(shí)上的變更,對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)將產(chǎn)生比較大的影響,從而出現(xiàn)債務(wù)違約。根據(jù)當(dāng)時高收益?zhèn)臈l款,會使原有的債務(wù)上升到101%。二、把亞洲鋁業(yè)的經(jīng)營問題全部推到管理層是不合理的,過去兩年,原材料成本上升以及金融危機(jī)的影響以及其它一些重要因素是不可預(yù)見和掌控的。給管理層和鄺股份是當(dāng)?shù)卣豌y行為了激勵公司管理人員,為公司的重組和將來的發(fā)展繼續(xù)出力。
　　作為對債券持有人債轉(zhuǎn)股的回應(yīng),鄺同意向他們轉(zhuǎn)讓其近97%的亞洲鋁業(yè)股權(quán),不過他同時附帶以下要求:“公司不能清盤,繼續(xù)維持營運(yùn);員工不被解雇,可繼續(xù)上班;銀行及供貨商無須承受任何損失;承擔(dān)企業(yè)社會責(zé)任。”
　　鄺曾向外界表示,債權(quán)人和政府有關(guān)部門掌控著這次重組,而政府認(rèn)為沒有更好的方案了。他進(jìn)一步表示,亞洲鋁業(yè)在發(fā)行債券時,沒有人強(qiáng)迫別人去買,高收益必然伴隨著高風(fēng)險,“這是一個照顧到各方利益的方案,他們應(yīng)該接受”。
　　不過,這樣的重組方案仍無法讓債券持有人滿意。對于債券持有人而言,他們將承擔(dān)72.5%和86.5%的本金損失。債券持有人認(rèn)為他們不應(yīng)為重組支付如此高的代價,但鄺匯珍認(rèn)為自己已為債券持有人爭取到最大利益,他才是此次重組最痛苦的人,對回購事件問心無愧。
　　3月17日,亞洲鋁業(yè)委任香港富理誠有限公司執(zhí)行董事霍羲禹及沈仁諾為臨時清盤人。
　　亞洲鋁業(yè)稱,委任臨時清盤人的目的是為所有利益相關(guān)者保護(hù)及保存亞洲鋁業(yè)在中國及海外的資產(chǎn)及營運(yùn)。臨時清盤人現(xiàn)正與亞洲鋁業(yè)的管理層、債權(quán)人及其他利益相關(guān)者磋商及保持密切聯(lián)系,并同時審查其財務(wù)與營運(yùn)狀況,以確定最合適的策略。
　　霍羲禹表示,將立即對亞洲鋁業(yè)的財務(wù)及營運(yùn)狀況進(jìn)行審查,現(xiàn)階段并未能對其前景作出任何評論?；舴Q,未來幾天將與亞洲鋁業(yè)的主要利益相關(guān)者會面并進(jìn)行電話會議,希望能尋求更多的可行方案。“臨時清盤人會在亞洲鋁業(yè)管理層過去一直未能與債權(quán)人達(dá)成共識的情況下,積極與債權(quán)人研究其它的企業(yè)拯救及債務(wù)重組方案。”
　　而根據(jù)回購條約,亞鋁以13.5%價格回購的PIK,債券持有人必須100%同意。而以27.5%價格回購的優(yōu)先債,則需要90%的債券投資者同意,交易才可完成。該計劃是公司免遭破產(chǎn)的最后希望,而計劃能否實(shí)施則取決于現(xiàn)有債權(quán)人是否接受回購要約。而截至目前,只有約20%的投資者接受回購優(yōu)先無擔(dān)保債券,約8%~10%的投資者接受回購實(shí)物支付債券,投資人接受回購的比例顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到促成回購的要求。