事項(xiàng)
　　銅價(jià)今年自底部已經(jīng)反彈超過(guò)30%，其中最大的刺激因素是中國(guó)國(guó)儲(chǔ)(SRB)的收購(gòu)。由于銅價(jià)反彈，近期銅業(yè)類公司股價(jià)漲幅較大，中國(guó)國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)銅將把銅價(jià)推向何方？我們?cè)诖私o出一些我們的看法。
　　主要觀點(diǎn)
　　一、SRB收儲(chǔ)銅推高銅價(jià)
　　今年以來(lái)，由于中國(guó)國(guó)儲(chǔ)(SRB)對(duì)金屬銅的大量收購(gòu)，銅價(jià)自底部反彈已經(jīng)超過(guò)30%(當(dāng)然刺激銅價(jià)反彈還有一些其它因素，包括指數(shù)基金調(diào)倉(cāng)、中國(guó)廢銅緊張影響產(chǎn)量以及對(duì)中國(guó)電網(wǎng)投資拉動(dòng)銅需求的較好預(yù)期，不過(guò)國(guó)儲(chǔ)收銅絕對(duì)是銅價(jià)反彈最大的功臣)。
　　由于3000美元的銅價(jià)仍高于絕大多數(shù)企業(yè)的成本，我們認(rèn)為如果沒(méi)有國(guó)儲(chǔ)的收購(gòu)，目前銅價(jià)可能仍在3000美元以下運(yùn)行而不是現(xiàn)在的3800美元。
　　二、銅是中國(guó)最缺的大宗金屬，SRB收儲(chǔ)銅和我們08年年報(bào)的觀點(diǎn)一致
　　我們?cè)?8年的年度報(bào)告中提到：由于銅是中國(guó)所需大宗金屬中自給率最低的品種，而且我國(guó)銅資源無(wú)論是在礦床規(guī)模、礦石品味還是開(kāi)采難度上相比其它國(guó)家都處于劣勢(shì)，由于較低的資源自給率，每年我國(guó)都需從國(guó)際市場(chǎng)上買入大量的高價(jià)銅。因此，如果國(guó)儲(chǔ)出手在國(guó)際市場(chǎng)上采購(gòu)金屬，銅的最可能性最大。
　　三、收儲(chǔ)推高將中國(guó)銅表觀需求
　　從2003年以來(lái)中國(guó)的表觀消費(fèi)量來(lái)看，03、05、07年為高峰期，04、06、08年為低潮期，我們認(rèn)為是國(guó)儲(chǔ)、生產(chǎn)商、貿(mào)易商的隱形庫(kù)存的建立與釋放造成了中國(guó)精銅進(jìn)口大致為2年的循環(huán)周期。其中尤以SRB對(duì)市場(chǎng)的影響最大，我們估計(jì)在2004～2006年SRB銅建庫(kù)量超過(guò)40萬(wàn)噸。
　　自08年11月份以來(lái)，盡管隨著次貸危機(jī)的深化中國(guó)的銅需求增速有所放緩，但是表觀需求增速卻開(kāi)始回升，這從另一個(gè)側(cè)面說(shuō)明了國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)銅的事實(shí)。SRB如果繼續(xù)收儲(chǔ)會(huì)否使中國(guó)09年的表觀需求增速恢復(fù)到03、05、07年50%的最高水平？我們暫不得而知。
　　四、3000美元/噸是SRB收儲(chǔ)銅的理想價(jià)位，也基本確定是本輪調(diào)整的底部
　　我們認(rèn)為國(guó)儲(chǔ)在05年的收儲(chǔ)低價(jià)約為3000美元/噸，而在07年收儲(chǔ)低價(jià)約為5500美元/噸，因此3000美元/噸可以說(shuō)是SRB收儲(chǔ)銅的最理想價(jià)位。當(dāng)銅價(jià)低于3000美元/噸時(shí)SRB會(huì)加大收儲(chǔ)量，因此我們認(rèn)為3000美元/噸是本輪調(diào)整的底部。
　　五、SRB將把銅價(jià)推向何處？
　　由于SRB沒(méi)有官方數(shù)據(jù)公布，因此很難對(duì)SRB的行為進(jìn)行判斷，不過(guò)我們認(rèn)為SRB今后的動(dòng)向決定銅價(jià)走勢(shì)有兩種可能(我們假定近期銅需求變化不大)：
　　1、由于SRB是代表國(guó)家挽救有色金屬企業(yè)的行為，在扶持有色行業(yè)企業(yè)的背景下，SRB收儲(chǔ)銅對(duì)銅價(jià)并不敏感。由于3800美元/噸的價(jià)位仍遠(yuǎn)低于07年收儲(chǔ)的價(jià)格，而且從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，3800美元/噸的銅價(jià)是被低估的，因此SRB將在目前價(jià)位繼續(xù)加大力度買銅從而推高銅價(jià)。
　　2、由于銅價(jià)上漲過(guò)快，SRB會(huì)選擇理性購(gòu)買，當(dāng)價(jià)格逼近3000美元/噸時(shí)加大購(gòu)買力度，當(dāng)價(jià)格上升太快時(shí)減少購(gòu)買。因此銅價(jià)可能在3000~4000美元/噸震蕩。
　　相對(duì)來(lái)說(shuō)，目前我們更傾向于第二種可能。畢竟目前除中國(guó)以外地區(qū)的銅需求仍然相當(dāng)?shù)兔?，在需求沒(méi)有完全恢復(fù)前，SRB完全可以控制購(gòu)買的速度和數(shù)量而不至于促成銅價(jià)的單邊上漲(當(dāng)然第一種可能性也存在，我們將隨著數(shù)據(jù)的變化隨時(shí)調(diào)整我們的觀點(diǎn))。
　　從銅注銷倉(cāng)單開(kāi)始減少也讓我們猜測(cè)近期SRB的購(gòu)買力度開(kāi)始減小，銅的注銷倉(cāng)單在3月4日達(dá)到近期高點(diǎn)64400噸以后連續(xù)減少，目前為23475噸，注銷倉(cāng)單庫(kù)存比由12.24%下降至4.74%。注銷倉(cāng)單大幅減少的局面讓我們繼續(xù)維持LME銅的減庫(kù)和漲勢(shì)將告一段落的觀點(diǎn)。