公司2008年半年報顯示，2008年1-6月份，公司實現(xiàn)營業(yè)收入566,136萬元，同比增長53.47％；實現(xiàn)凈利潤36,243 萬元，同比增長33.72％；實現(xiàn)每股收益0.56 元，同比增長33.33％，稍遜于市場預(yù)期。
　　報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入同比大幅增長的主要原因是主要產(chǎn)品銷售數(shù)量和銷售價格大幅增長，其中錫錠的銷售價格同比上升36％。當期，在外購錫精礦比例的提升、自產(chǎn)精礦成本上升等因素作用下，上半年公司主營業(yè)務(wù)的營業(yè)成本同比增加更為迅速，使得公司業(yè)務(wù)的整體毛利率與去年基本持平。
　　根據(jù)我們的盈利模型：2008年上半年，公司自產(chǎn)錫精礦業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入約為10.7億元（按照當期市場價格折算），約占公司業(yè)務(wù)總收入的19％，但是該部分業(yè)務(wù)卻貢獻了10 個億以上的毛利，約占公司業(yè)務(wù)的70％。除此之外，公司在錫礦采選過程中的銅精礦產(chǎn)品則也有突出表現(xiàn)，2008 年上半年實現(xiàn)毛利1.95 億元，約占公司業(yè)務(wù)的20％。
　　公司作為國內(nèi)錫行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，長期致力于錫材與錫化工產(chǎn)品的開發(fā)。目前，錫材業(yè)務(wù)對公司業(yè)績的直接貢獻比較有限。當然，公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化的經(jīng)營模式在規(guī)避行業(yè)周期性波動方面具備一定的比較優(yōu)勢，而公司對錫材加工業(yè)務(wù)的訴求也將為以后發(fā)展更高層次的深加工業(yè)務(wù)奠定必要條件。
　　對外業(yè)務(wù)擴張有待改善
　　近期公司發(fā)布公告，提示公司在印度尼西亞投資建設(shè)的兩家子公司（即印尼云南第一礦物公司和印尼邦加勿里洞錫業(yè)公司）的經(jīng)營風險。公司半年報披露，公司已經(jīng)將上述兩家公司的出資款從“長期股權(quán)投資”暫調(diào)整入“其他應(yīng)收賬款”掛賬，涉及金額6,906 萬元。
　　我們認為，公司制訂的對外業(yè)務(wù)擴張的思路符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律，而在對外擴張的過程中支付必要的代價同樣是在所難免。盡管如此，與國內(nèi)有色金屬行業(yè)其他上市公司對外資源擴張的進程相比，公司在發(fā)展戰(zhàn)略、資金實力、技術(shù)水平、政策把握等各方面依舊存在很大的改善空間。
　　錫價仍將保持高位運行
　　由于錫礦資源高度集中在中國、印度尼西亞等國家。2007年以來，印尼政府對錫礦的開發(fā)與錫產(chǎn)品出口采取了一系列的控制措施。2008年，印尼政府又宣布當年錫產(chǎn)量限制在9-10萬噸。2008年上半年，印尼錫產(chǎn)品出口逐步萎縮，4月份該國出口精錫7857.92 噸，同比下降8.7％。2008年，因為雪災(zāi)等因素影響，中國的錫精礦和精錫產(chǎn)量出現(xiàn)了下滑。2008年上半年，國內(nèi)錫產(chǎn)品供應(yīng)的不足改變了中國錫產(chǎn)品進出口流向，2008年中國錫產(chǎn)品呈現(xiàn)凈進口格局，加劇了國際市場供應(yīng)緊張的局面。
　　基于當前的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我們認為2008-2009 年全球精錫市場供不應(yīng)求的格局不會改變，只不過供應(yīng)不足的缺口有望逐步縮小。同時，目前全球范圍內(nèi)仍在有條不紊地推行焊料無鉛化，未來錫的消費市場的增長空間仍可期待。在全球經(jīng)濟走弱的背景下，包括錫在內(nèi)的基本金屬行業(yè)仍處于中期調(diào)整階段，而全球錫資源的短缺狀況則促使了錫價能夠在一定時期內(nèi)維持高位運行。
　　給予“增持”投資評級
　　當前，公司是國內(nèi)唯一一家從事錫行業(yè)的上市公司，缺乏錫行業(yè)的比較標的。由于公司擁有上游礦產(chǎn)資源的采選業(yè)務(wù)，并且初步具備了產(chǎn)業(yè)鏈一體化的經(jīng)營模式，我們就此選取國內(nèi)同類經(jīng)營模式的上市公司進行相對估值比較。綜合考慮到錫行業(yè)良好的基本面、公司相對穩(wěn)定的盈利模式，錫業(yè)股份（000960行情,愛股,資訊）的動態(tài)市盈率應(yīng)當不低于類似公司平均估值水平。根據(jù)我們的預(yù)測，公司2008-2010年分別實現(xiàn)EPS為1.26元/股、1.36元/股和1.57元/股，我們給予公司2008-2009年22x 和20x的動態(tài)市盈率水平，對應(yīng)的合理價值在27元左右，給予“增持”投資評級。