4月2日消息 ST聚酯翻牌ST有色（600259.SH），只是廣晟有色金屬集團有限公司（下稱廣晟有色）重組上市保殼成功的第一步。
　　雖然 ST聚酯迫在眉睫的終止上市危機得以化解，但廣晟有色置入有色金屬業(yè)務資產整體質量不高、經營業(yè)績大起大落 ，決定了ST有色距離從危到安仍有相當漫長的一段路要走。
　　3月30日和31日，4.64%和3.97%的跌幅表明，今年以來漲幅幾近150%的ST有色，終于從重組成功喜悅的極度亢奮中蘇醒，或許審視其未來成長面臨困難與挑戰(zhàn)的序幕即將拉開。
　　軍需大短缺
　　借殼ST股上市是勇敢者的游戲，而重組隨時或被終止上市的ST股更需膽識和實力。
　　細讀ST有色《向特定對象發(fā)行股份購買資產、重大資產置換暨關聯(lián)交易報告（下稱資產置換報告書）》發(fā)現(xiàn)，要把公司從連年虧損甚至被終止上市泥潭中解救出來，廣晟有色顯得有些力不從心。
　　廣晟有色前身為中國有色廣州公司，曾歷經上收為中央和下放到地方管理的變遷，通過對中國有色廣州公司、進出口公司等11家企業(yè)實施重組，盤活礦山企業(yè)的優(yōu)良資產發(fā)展起來。
　　置入ST聚酯的廣東富遠、平遠華企、龍南和利、新誠基、新豐開發(fā)、新豐高新、河源礦業(yè)、河源高新、棉土窩、廣東瑤嶺、石人嶂、梅子窩、翁源紅嶺、進出口公司等14家公司中，廣東富遠、平遠華企、新誠基為近兩年收購的企業(yè)，新豐高新、河源礦業(yè)、河源高新、翁源紅嶺四家公司，則仍處籌建階段。
　　公告顯示，共有黃畬稀土礦、仁居稀土礦、石人嶂鎢礦、梅子窩鎢礦、廣東瑤嶺鎢礦、翁源紅嶺鎢礦6家礦山礦權注入ST聚酯。
　　出讓評估時，四川瀘州天地咨詢評估有限公司認為，上述礦山均屬生產成本難以收集，未來現(xiàn)金流無法準確估算的小型礦山，只能用收益權益法估值。
　　即對每年銷售收入按照8％折現(xiàn)，根據(jù)經驗估算的收益率（3%）計算出讓評估值，甚至連成本因素都難以從銷售收入中扣除。
　　由此可見，ST有色時下?lián)碛械牟傻V權并非未來收益現(xiàn)金流可以準確估算的優(yōu)質礦產資源。
　　值得關注的是，平遠華企合法擁有的黃畬稀土礦在評估基準日2007年6月30日時，礦山服務年限僅余2.13年，儲量可供開采年限2.02年。
　　但這個已到達服役尾聲的礦山，只支付14萬元價款的采礦權竟被評估為1033萬元，估值溢價高達73.83倍。如此高估資產注入ST聚酯，其未來盈利前景可見一斑。
　　評估值高達8232萬元的建筑物類資產估值中，還包含3206.71平方米的非經營性建筑物。
　　資產置換報告書披露的2004-2006年度和2007年1-6月的備考合并財報顯示，廣晟有色將上述14家公司權益置入上市公司后，ST有色的財務安全和資金流狀況并未得到徹底改善。
　　備考財報系以興業(yè)聚酯資產置換方案為依據(jù)，興業(yè)聚酯將持的除銀行借款及相應的應付利息271594435.60元外的全部資產及負債（評估價值287834627.54元），置換入廣晟有色持有的上述14家子公司股權（評估價值483,419,526.33元），以置換后的資產負債自2004年1月1日-2007年6月30日產生的業(yè)務作為備考財報編制基礎。
　　假定上述置換入資產于2004年初歸興業(yè)聚酯所有，與此同時，置換出資產負債不屬于興業(yè)聚酯所有，備考財報編制的數(shù)據(jù)來源于置換入資產經審計的數(shù)據(jù)及保留銀行借款賬面數(shù)據(jù)。
　　依備考合并財報分析，ST有色2004年開始存在的1.45億元營運資本資金缺口不但沒有彌補，反而放大至2007年6月30日的1.69億元，存貨占流動資產比率逐年高位上升，從2004年的37.1%上升至報表備考合并之日的41.7%，公司資產流動性下降趨勢明顯。
　　2005年度，受償還債務影響，當年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加值為-370萬元，2006年度，依靠融資2.5億元支持，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額才變?yōu)?216萬元。
　　2007年上半年，因經營活動現(xiàn)金流、投資活動現(xiàn)金流凈增加額為負數(shù)，加上籌資活動凈現(xiàn)金流入的減少，導致現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為-1293萬元。
　　財報合并時，ST有色資產負債率依然高達73.4%，流動比和速動比分別為0.78、0.46，而存活周轉率則從2005年的0.87下降至2007年上半年的0.39。
　　營運能力下降、獲取收益現(xiàn)金流大起大落及偏高資產負債率表明，報表合并后，ST有色的短期償債風險依然很高，特別是營運資本缺口的持續(xù)擴大，更反映出公司資金周轉存在明顯困難。
　　此外，資產置換實施后，置出資產評估作價為28783.47萬元，置入資產評估作價為48341.96萬元，預計每年攤銷費用約1000萬元。
　　盡管相關中介機構聲稱，此舉不會帶來高額攤銷費用，但相對于廣晟有色做出的2009年利潤不低于1447萬元的公開業(yè)績承諾而言，這區(qū)區(qū)的1000萬攤銷費亦為不小包袱。
　　我的“散礦”我的“團”
　　上述置入的14家公司，多為廣晟有色近兩年收購的小型礦山企業(yè)，相關公司盈利能力參差不齊，導致公司未來一段時間缺乏穩(wěn)定的利潤增長極。
　　資產置換報告書披露的上述公司截至2007年底經營數(shù)據(jù)顯示，新豐高新、河源礦業(yè)、河源高新、翁源紅嶺四家公司處于籌建階段，未能實現(xiàn)營業(yè)收入，并形成332萬元虧損。
　　其中，新豐高新是從江門稀土分離廠異地搬遷到新豐縣的項目，計劃建設3000 噸生產能力的稀土分離項目。
　　事實上，截至去年4月，新豐高新已收購95361平方米建廠所需土地，并完成“三通一平”和廠房土建設計，工藝設計也已通過專家評審和環(huán)境影響評審。計劃去年10月底完成工程建設，11月投料試車，但何時能對公司形成業(yè)績貢獻，沒有明確時間表。
　　河源礦業(yè)于2007年上半年已申報11份探礦資料，計劃投資1000萬元于收購稀土礦及申請?zhí)降V權許可證。
　　截至去年4月，河源礦業(yè)正完善籌建階段的有關工作，繼續(xù)申請辦理探礦權證，策劃開展礦產貿易經營工作。
　　河源高新擬建設年產1000噸金屬鐠和釹、200噸金屬鏑鐵、30噸金屬鋱的稀土金屬項目和年產3000噸釹鐵硼二期建設項目，第一期建設預計今年上半年投產，第二期建設預計2012年投產；對生產線和采選設備進行更新改造、預計去年復產的翁源紅嶺鎢礦（年采選能力可達13 萬噸），但是按最新設計采選能力測算，鎢礦儲量可供開采年限僅1.89年。
　　而正常運營的公司中，主要經營稀土產品、稀有金屬等產品的進出口及廢舊有色金屬、廢舊塑料、化工產品等進口代理業(yè)務的進出口公司，雖然2007年的營收占全部營業(yè)收入的47%，但盈利能力逐年下降。
　　銷售毛利率從2005年的3.49%，降至2007年的0.86%，凈資產收益率從12%降至3.5%。
　　2007年凈利潤占當年14家公司全部實現(xiàn)利潤35%的廣東富遠稀土公司，資產評估基準日的流動比率為0.70，營運資本為5685.11元。
　　雖然資產置換報告書聲稱，因缺乏流動資金，加之原股東廣東梅雁實業(yè)投資股份有限公司無法提供資金支持，2006年前企業(yè)無法正常運轉。此后，因流動資金到位、廣晟有色支持力度加大，生產經營逐步穩(wěn)定。但實際情況顯示，公司營運資本仍存在缺口，公司短期償債能力依然偏弱；而余下公司盈利能力不甚了了。
　　其中，平遠華企多年債臺高筑，2004-2006年資產負債率均超過90%，平均負債率水平達94%以上。有色金屬景氣的2007年，平遠華企資產負債率仍高達85%。如此高的資產負債率完全喪失了向金融機構的融資能力。
　　新誠基持續(xù)盈利能力更令人擔憂，2007年，該公司資產負債率高達95%，凈利潤僅18.5萬元。
　　未來以探礦為主營的新豐開發(fā)，2007年總資產1420萬元，資產負債率94.5%，凈利潤-34.50萬元。
　　廣東瑤嶺2007年營業(yè)收入、營業(yè)利潤、凈利潤分別較上年下降12.4%、17.5%、17.2%。
　　石人嶂2007年資產負債率達77%，營業(yè)收入較上年略有增長，但營業(yè)利潤、凈利潤下降分別79%和 82%。
　　2006年12月從石人嶂分立出來的梅子窩，從事鎢礦地下開采的礦山企業(yè)，資產負債率達76%，2007年虧損25.9萬元。
　　上述資料顯示，廣晟有色置入ST有色的14家公司權益資產包，基本為近兩年省內小型礦山盤活拼湊之作。
　　資源儲量不高、開采規(guī)模有限、盈利能力偏弱且零散分布的小礦，即使被糾集在一起，也難以成為徹底挽救上市公司陷入危亡境地的生力軍，若寄望散兵游勇創(chuàng)造神跡，只能到2009年央視開年大戲——《我的團長我的團》中尋找強大的精神支柱。
　　截至4月1日，ST有色收報16.21元，微漲0.12%。