金堆城鉬業(yè)股份有限公司（601958.SH，下稱“金鉬股份”）周二創(chuàng)出了2008年新股發(fā)行市盈率新低，由于大多數(shù)投資者還對(duì)去年新股高市盈率發(fā)行的狂熱印象深刻，因此金鉬股份創(chuàng)新低的原因吸引了市場(chǎng)的關(guān)注，甚至有些機(jī)構(gòu)考慮其破發(fā)的可能性有多大，不愿參加網(wǎng)下發(fā)行。
　　
　　發(fā)行市盈率低于20倍：金鉬股份不是第一個(gè)

　　4月8日，金鉬股份公布詢價(jià)結(jié)果，發(fā)行價(jià)格區(qū)間為每股15元~16.57元。每股收益按照經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的、遵照中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則確定的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的2006年凈利潤除以本次發(fā)行后的總股數(shù)計(jì)算，發(fā)行后總股數(shù)按本次發(fā)行53800萬股計(jì)算，金鉬股份新股發(fā)行價(jià)格區(qū)間對(duì)應(yīng)的市盈率區(qū)間為15.81倍~17.47倍。
　　這一結(jié)果迅速引起了市場(chǎng)關(guān)注，令很多投資者感到意料之外卻又是情理之中。一位保薦機(jī)構(gòu)人士昨日對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示：“這次參加詢價(jià)的機(jī)構(gòu)整體的確表現(xiàn)得比較保守，盡管有些機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)較高，分歧比較大，但最后我們按照密集區(qū)間選擇，還要考慮打折，所以定價(jià)比較低。”
　　根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年所有首發(fā)公司全面攤薄后發(fā)行市盈率的平均值為23倍，2007年這一數(shù)據(jù)則是29倍，甚至2008年以來，這一數(shù)據(jù)則超30倍，這部分“歸功”于中煤能源（601898.SH）和國統(tǒng)股份（002205.SZ）超過40倍的全面攤薄后發(fā)行市盈率。
　　其實(shí)，金鉬股份并不是今年第一個(gè)全面攤薄后發(fā)行市盈率低于20倍的公司，今年1月底發(fā)行的諾普信（002215.SZ）的攤薄后發(fā)行市盈率為19.56倍。雖然諾普信定價(jià)較低，但首日漲幅非?？捎^，達(dá)291％。但與那時(shí)相比，如今的大盤下跌了近30％。因此大部分接受采訪的人士認(rèn)為金鉬股份不可能會(huì)有出色的首日漲幅。

　　低市盈率與首單電子化網(wǎng)下發(fā)行有多大關(guān)系？　
　　金鉬股份是首家實(shí)行網(wǎng)下發(fā)行電子化的發(fā)行人公司。去年中國石油（601857.SH）上市首日表現(xiàn)和隨后的跌勢(shì)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于新股發(fā)行制度改革的爭論，證監(jiān)會(huì)隨后表示將對(duì)新股發(fā)行做一些改良措施，比如網(wǎng)下發(fā)行的電子化平臺(tái)。
　　昨日（9日），證監(jiān)會(huì)一位官員表示，網(wǎng)下申購股票的電子化，可以解決巨額資金跨行轉(zhuǎn)移的問題，大規(guī)模資金集中轉(zhuǎn)移是因?yàn)槭湛钚袉我唬ナ湛钚序?yàn)收清算?，F(xiàn)在由中國證券登記結(jié)算公司和中國證券業(yè)協(xié)會(huì)一起來做系統(tǒng)，會(huì)解決上述難題。
　　因此，金鉬股份的低市盈率和電子化網(wǎng)下發(fā)行并無多大關(guān)系。其保薦機(jī)構(gòu)一位人士說：“定價(jià)和電子化網(wǎng)下發(fā)行沒有任何關(guān)系，這就是技術(shù)上比原來方便一些，速度更快，保證網(wǎng)下和網(wǎng)上一樣快捷。”國都證券策略分析師張翔說：“原來是填好了詢價(jià)表格傳真過去，現(xiàn)在電子化，要快一些、嚴(yán)肅一點(diǎn)。”
　　
　　低市盈率跟“窗口指導(dǎo)”原則有多大關(guān)系？　　
　　有些市場(chǎng)人士揣測(cè)金鉬股份模式以后是否成為證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的主流模式，即十幾倍發(fā)行市盈率，上市后市盈率二十幾倍。金鉬股份保薦機(jī)構(gòu)人士表示上述說法沒有根據(jù)。
　　證監(jiān)會(huì)一位人士表示，發(fā)行制度沒有改革之前是行政定價(jià)的方案，2005年證監(jiān)會(huì)開始發(fā)行改革，以機(jī)構(gòu)投資者累計(jì)投標(biāo)方式詢價(jià)發(fā)行，以前是基本控制在20倍發(fā)行市盈率的上限，后來上調(diào)到30倍發(fā)行市盈率的上限。
　　證監(jiān)會(huì)向來對(duì)A股新股發(fā)行采取窗口指導(dǎo)原則，發(fā)行部門一位官員表示：“現(xiàn)有的發(fā)行制度，基本上做到了發(fā)行人和承銷商根據(jù)機(jī)構(gòu)來自行詢價(jià)定價(jià)，在這個(gè)基本原則上的自主定價(jià)，證監(jiān)會(huì)根據(jù)一定的原則進(jìn)行窗口指導(dǎo)，主要目的是防止定價(jià)過于偏離市場(chǎng)定價(jià)的發(fā)生。第一，發(fā)行價(jià)不能高于下列四個(gè)值中的最低值，即所有機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)的平均值、中值，基金投資者詢價(jià)的平均值、中值。這是防止互相勾結(jié)惡意提高發(fā)行價(jià)。”
　　“第二，募集資金量可能大幅超過招股說明書公布的實(shí)際項(xiàng)目所需資金量的情況，我們會(huì)跟發(fā)行人協(xié)商一下，建議調(diào)節(jié)發(fā)行股數(shù)。沒有募集資金投向的，又募集了那么多錢，會(huì)亂花胡花的，尤其是中小企業(yè)，從來沒見過那么多錢，也毀了這個(gè)企業(yè)。如果大大超過募集資金量，我們會(huì)讓發(fā)行人協(xié)商降低發(fā)行股數(shù)，或者調(diào)低發(fā)行價(jià)格，以減少募集資金總額。當(dāng)然實(shí)際中也有超過10％、20％的，發(fā)行人需要流動(dòng)資金。”
　　金鉬股份招股意向書表示計(jì)劃募集資金76.45億元，此次發(fā)行53800萬股，以定價(jià)區(qū)間上限計(jì)算將募集89億元，超出17％。金鉬股份表示募集資金將用于投資11個(gè)項(xiàng)目，多余資金用于日常營運(yùn)。
　　與金鉬股份同期發(fā)行的魚躍醫(yī)療（002223.SZ），獲得了29.08倍的攤薄發(fā)行市盈率，這意味著目前而言金鉬股份的低市盈率發(fā)行模式很難具有普遍意義。

　　弱市和金鉬股份本身特殊性決定低市盈率　　

　　其實(shí)，一些研究員和發(fā)行人保薦機(jī)構(gòu)人士都認(rèn)為，目前整體市場(chǎng)行情不好和金鉬股份公司本身的質(zhì)地是這次發(fā)行市盈率較低的主要原因。
　　上證綜指連日下跌，今年已經(jīng)下跌35.69%，市場(chǎng)交投并不活躍。“跟去年不一樣了，那時(shí)動(dòng)輒可以定個(gè)30倍，現(xiàn)在發(fā)行市盈率定得這么低，跟市場(chǎng)整體行情不好有很大關(guān)系，”參加詢價(jià)過程的人士表示，大盤波動(dòng)比較大，機(jī)構(gòu)們落單時(shí)都比較謹(jǐn)慎，“相對(duì)來說很保守。”
　　因?yàn)槭袌?chǎng)行情不好，中國太保（601601.SH）上市三個(gè)月便跌破發(fā)行價(jià)，中國石油也跌近發(fā)行價(jià)，這些先例甚至使得一些機(jī)構(gòu)考慮不參加網(wǎng)下發(fā)行以避開三個(gè)月的鎖定期，僅僅參加網(wǎng)上發(fā)行。
　　一家參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)人士昨日表示不參加網(wǎng)下發(fā)行。“網(wǎng)下發(fā)行還得鎖定三個(gè)月，這其中要是跌破了發(fā)行價(jià)怎么辦??？現(xiàn)在市場(chǎng)行情這么弱，我們不能擔(dān)保解禁期后還能溢價(jià)賣出呢。還是光參加網(wǎng)上發(fā)行打打新股好了。”
　　金鉬股份保薦人士表示能夠理解上述機(jī)構(gòu)的擔(dān)憂。“現(xiàn)在這種市場(chǎng)狀況下，一般的機(jī)構(gòu)都比較擔(dān)心鎖定三個(gè)月的風(fēng)險(xiǎn)太大，所以報(bào)價(jià)也很保守。但是也不是說所有機(jī)構(gòu)都擠到網(wǎng)上去了，這要看那些機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)是不是落在我們的定價(jià)區(qū)間之外，如果這些機(jī)構(gòu)內(nèi)部按照嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)來做，就只能去網(wǎng)上發(fā)行部分認(rèn)購了。”
　　上述人士表示很可能啟動(dòng)回?fù)軝C(jī)制。相關(guān)回?fù)軝C(jī)制的觸發(fā)條件是，在網(wǎng)下發(fā)行獲得足夠認(rèn)購情況下，若網(wǎng)上發(fā)行初步中簽率低于1％且低于網(wǎng)下初步配售比例，在不出現(xiàn)網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率高于網(wǎng)下最終配售比例的前提下，從網(wǎng)下向網(wǎng)上發(fā)行回?fù)懿怀^2690萬股。“初步估算一下，網(wǎng)上發(fā)行中簽率很容易低于1％，當(dāng)然最后測(cè)算數(shù)據(jù)沒統(tǒng)計(jì)出來。但我們是很可能啟動(dòng)回?fù)艿摹?rdquo;
　　金鉬股份特殊的質(zhì)地也是較低發(fā)行市盈率的重要原因。華泰證券有色金屬行業(yè)分析師劉敏達(dá)昨日說：“金鉬股份本身很特殊。2007年鉬價(jià)處于歷史高位，稍微跌一點(diǎn)，公司業(yè)績會(huì)下降很多。我們研究員之間有一些討論，基本上認(rèn)為2008年、2009年的業(yè)績很難有像樣的增長。所以17倍市盈率，16.57元這個(gè)價(jià)格還是比較合理的。”
　　17倍的市盈率降低了破發(fā)的可能性，國都證券研究員張翔昨日表示：“金鉬股份首日定價(jià)相對(duì)合理，后面爆炒的可能性較低，這樣機(jī)構(gòu)們比較安心。有色金屬板塊市盈率都不高，維持在20倍市盈率左右。當(dāng)然紫金礦業(yè)的發(fā)行市盈率也許會(huì)到30倍，但它比較特殊。”
　　金鉬股份保薦機(jī)構(gòu)人士表示低市盈率跟鉬作為稀有金屬的地位有很大關(guān)系。“不能指望資源類企業(yè)百分之百的增長潛力，單價(jià)、產(chǎn)量直接影響業(yè)績，而且擴(kuò)大產(chǎn)量會(huì)沖擊價(jià)格。以目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模，只能說金鉬股份是比較穩(wěn)定的公司。而且整個(gè)有色金屬業(yè)的市盈率也不高，證監(jiān)會(huì)要求我們看同類企業(yè)。”?。ǖ谝回?cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)）