由于行業(yè)和技術(shù)上的特點，雪災造成的鋁廠停產(chǎn)將會持續(xù)一段時間，而不會像交通運輸那樣，在短時間內(nèi)得到恢復。持續(xù)的停產(chǎn)降低了鋁廠采購現(xiàn)貨氧化鋁的需求，從而為現(xiàn)貨氧化鋁價帶來了壓力。春節(jié)之后，“非中鋁”的現(xiàn)貨氧化鋁價從4,200元一路下跌至3,600元，跌幅接近15%。
阻止氧化鋁價的下滑趨勢需要一個突變因素，而且這個突變因素不但需要影響到基本面供需，而且要扭轉(zhuǎn)市場的心理預期。我們認為，這種突變因素不會出現(xiàn)在氧化鋁的需求方面，而更有可能出現(xiàn)在供給方面。在氧化鋁的三大供應商派系中，“非中鋁”又是應該最先做出反應的派系。
08年3月6日，山東的某家“非中鋁”企業(yè)邀請其他的“非中鋁”成員召開內(nèi)部協(xié)商會議，計劃通過聯(lián)合減產(chǎn)的方式支撐下跌的現(xiàn)貨氧化鋁價。雖然我們對最終的實際減產(chǎn)規(guī)模和減產(chǎn)時間持有謹慎的預測，但我們也同時認為，實際的減產(chǎn)行為將會發(fā)生，并且將會起到一定的效果。
在此環(huán)境下，中國鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、焦作萬方等公司將會受益。一方面，如果現(xiàn)貨氧化鋁價暫緩下跌的腳步，那么市場對中鋁未來下調(diào)價格的擔心將會得到緩解。另一方面，擁有氧化鋁優(yōu)勢的南山鋁業(yè)、焦作萬方等企業(yè)將會繼續(xù)享受鋁價上漲帶來的收益。
鋁廠減產(chǎn)導致氧化鋁需求疲軟
春節(jié)前的雪災導致了供電中斷。在供電總量受到限制并且需要調(diào)配的情況下，俗稱“電驢子”的鋁廠成為主要的限電目標。雪災之后，諸如交通運輸?shù)葐栴}得到了很快的緩解，但鋁的產(chǎn)能恢復仍需要較長的時間。首先，電網(wǎng)的恢復不會像交通運輸那樣迅速。其次，由于部分電解槽受到了損壞，鋁廠需要一段時間進行電解槽的內(nèi)襯重置。最后，由于電解槽需要逐個啟動，所以產(chǎn)能恢復不會一蹴而就。從數(shù)據(jù)上看，有色協(xié)會公布的08年1月原鋁產(chǎn)量只有106萬噸，較07年12月減少了8.7萬噸。
鋁廠減產(chǎn)無疑減少了對氧化鋁的需求。同時，由于鋁廠在節(jié)前備足了氧化鋁庫存，節(jié)后的氧化鋁采購需求非常平淡，這給氧化鋁廠的現(xiàn)貨銷售帶來了很大的壓力。
目前，國內(nèi)的氧化鋁供給分為三個派系。首先，中鋁是國內(nèi)最大的氧化鋁生產(chǎn)商，07年的產(chǎn)量估計在1,020萬噸（包括冶金和非冶金級）。其次，聚集在山東、河南和山西等地的“非中鋁”產(chǎn)能在最近的兩年得到了突飛猛進的增長。我們估計其07年的產(chǎn)量在1,080萬噸左右，高于官方的統(tǒng)計數(shù)字945萬噸。最后，由于中國是氧化鋁的凈進口國，進口氧化鋁也是一個重要的供給渠道。07年的進口量（出口量很少）達到524萬噸。
在這三個派系中，“非中鋁”的現(xiàn)貨銷售比例最大，客戶也不如中鋁穩(wěn)定，所以其價格的調(diào)整也最為頻繁。所以，“非中鋁”不斷調(diào)整的現(xiàn)貨價格是氧化鋁供需狀況的一個比較及時、有效的指標。春節(jié)過后，“非中鋁”的現(xiàn)貨氧化鋁價從4,200元一路下滑至最近的3,600元。只有半個月的時間，跌幅接近了15%。更重要的是，持續(xù)的價格下跌更加堅定了市場看跌氧化鋁價的預期，鋁廠在采購時更加從容，而氧化鋁廠在銷售時則更加慌亂。這一點，我們可以從最近混亂的報價中看出一二。
“非中鋁”減產(chǎn)是必然選擇
阻止氧化鋁價的下滑趨勢需要一個突變因素，而且需要這種突變因素不但會影響到基本面供需，而且會扭轉(zhuǎn)市場的心理預期。我們認為，氧化鋁的需求方面不會存在這種突變因素。因為一方面，鋁廠的產(chǎn)能恢復在短期內(nèi)不會有很大起色；另一方面，鋁廠擁有從容的氧化鋁采購心態(tài)，不會在短時間內(nèi)涌現(xiàn)集中的備貨行為。
所以，突變因素更可能會出現(xiàn)在供給方面。而在此方面，“非中鋁”的減產(chǎn)動力最大。首先，“非中鋁”的生產(chǎn)成本在三個派系中是最高的，而“非中鋁”的產(chǎn)能重點——山東“非中鋁”——又是“非中鋁”中成本最高的。目前，鋁土礦的到岸價在80美元左右，并且逐漸下滑的鋁硅比品位使得生產(chǎn)一噸氧化鋁需要接近3噸的鋁土礦，某些企業(yè)的生產(chǎn)成本已經(jīng)超過了3,000元。其次，相對于中鋁和進口體系而言，“非中鋁”的現(xiàn)貨銷售比例最大，所以需求的疲軟直接導致了庫存的上升，從而加深了減產(chǎn)的動力。
值得指出的是，“非中鋁”體系的聯(lián)合減產(chǎn)曾經(jīng)成功過。與充分競爭的行業(yè)不同，由于氧化鋁行業(yè)的產(chǎn)能集中度相對較高，這給予了他們相對較強的內(nèi)部協(xié)調(diào)能力和價格影響能力。早在06年，“非中鋁”曾經(jīng)通過聯(lián)合減產(chǎn)和宣傳造勢成功地拖住了氧化鋁價的下跌，維護了整個行業(yè)的利潤水平。
當然，商場如戰(zhàn)場。筆者的許多朋友對“非中鋁”的實際減產(chǎn)規(guī)模和減產(chǎn)時間持有有待確認的態(tài)度。但我們認為，“非中鋁”的確有動力、有必要、也有能力采取聯(lián)合減產(chǎn)的方式支撐氧化鋁價。所以，這次“非中鋁”的內(nèi)部會議和聯(lián)合減產(chǎn)的計劃，在我們的預期之中，也是我們所認為的最有效的突變因素。
受益者
在此環(huán)境下，我們認為中國鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、焦作萬方等公司將會受益。
一方面，“非中鋁”未來的減產(chǎn)將支撐氧化鋁價格，從而會緩解市場對中國鋁業(yè)下調(diào)氧化鋁現(xiàn)貨報價的擔心。雖然我們得知，目前中鋁的氧化鋁庫存壓力并不是很大，但持續(xù)下跌的“非中鋁”和進口報價，以及市場日益加深的看跌氧化鋁的預期，對于中鋁來說畢竟不是利好消息。所以，如果目前的中鋁股價已經(jīng)包含了下調(diào)價格的預期，那么“非中鋁”的此次會議將會給中鋁帶來利好因素。
另一方面，南山鋁業(yè)和焦作萬方等公司將會繼續(xù)享受鋁價上漲帶來的收益。目前，電價和氧化鋁價都在發(fā)生一些變化，因而行業(yè)平均成本的上漲進一步推高了鋁價。南山鋁業(yè)和焦作萬方等公司因為具有成本優(yōu)勢，所以在避免成本上漲的同時，可以享受鋁價上漲帶來的收益。（國金證券）
