內容摘要：

　　★ 美國房地產數(shù)據繼續(xù)惡化，美國經濟衰退風險持續(xù)增加；

　　★ 美聯(lián)儲再度減息，美元弱勢難改；

　　★ 中國消費需求不振，全球供求趨向寬松；

　　★ 銅價向上突破未果，傳統(tǒng)基金再度翻空；

　　★ 銅價有望再探7000美元支撐，但長期牛市格局未改。

　　盡管10月份是傳統(tǒng)的銅消費的黃金季節(jié)，但本月銅價卻未能形成對8300美元大型震蕩箱體上沿的突破，在基本面利空因素的影響下轉而向下調整。宏觀面不確定因素的增加以及自身供求格局向逐步寬松的方向演化均對銅價構成了壓力。盡管原油價格持續(xù)大幅上漲，并疊創(chuàng)歷史新高，且美元繼續(xù)走低對商品價格構成支持，但銅價在庫存壓力下依然未能停止下行的步伐。傳統(tǒng)基金在銅價沖關未果后平多轉空成為銅價下行的主要動力，在大型對沖基金逐步撤出銅市場后，傳統(tǒng)基金已經成為中期銅價運行的主導力量。此外中國消費買盤的匱乏也為銅價的不斷下行提供了條件。

　　預計在中國消費買盤出現(xiàn)前，銅價有望延續(xù)調整的局面。但受到中國剛性消費的支撐以及銅礦供應的制約，銅價下行空間也較為有限。下月銅價有望呈現(xiàn)先抑后揚的局面，7000—8300美元的震蕩箱體仍難以打破。

　　美國房地產數(shù)據繼續(xù)惡化，美國經濟衰退風險持續(xù)增加

　　本月美國公布的最新數(shù)據顯示，美國9月份房地產市場各項指標繼續(xù)大幅走低，房屋銷售、新屋開工以及營建許可均創(chuàng)下近10年來的新低。市場普遍擔心美國經濟受到次級債危機的影響而陷入衰退。這使得大型對沖基金在與宏觀經濟周期關聯(lián)度較大的相關商品市場上的介入程度顯著下降，銅市場自2006年大型對沖基金退出后就始終未能再現(xiàn)指數(shù)基金的身影。從長期看，美國房地產市場的興衰確實對銅價有著一定的影響，近三十年的數(shù)據表明，在美國房地產市場陷入衰退后的4-5年銅價即開始步入熊市。雖然目前中國已經取代美國成為全球精銅最大的消費國，但作為占據美國精銅消費最大份額的美國房地產市場的興衰仍然會直接影響到美國精銅的消費，并對全球銅需求產生著重要的影響。

　　美聯(lián)儲再度減息，美元弱勢難改

　　除美國房地產市場持續(xù)疲軟外，美國制造業(yè)近期的表現(xiàn)也相當令人擔憂。反映美國制造業(yè)景氣程度的重要指標—美國供應管理協(xié)會制造業(yè)采購經理人指數(shù)自今年6月份以后連續(xù)四個月下滑，10月份已經逼近榮枯線50%的水平，一旦美國制造業(yè)陷入50%以下的衰退狀態(tài)，美國經濟步入衰退的可能性將大大增加。

　　正是看到這一潛在的風險，美聯(lián)儲在上月降息50個基點的基礎上，本月底再度降息25個基點。在美聯(lián)儲持續(xù)降息預期的影響下，美元指數(shù)不斷刷新歷史新低。長期來看，美國巨額雙赤字始終不能有效改善是導致美元指數(shù)長期走熊的根本因素，但短期而言，美元利率水平的降低加速了美元指數(shù)的下行速度。而美元的持續(xù)走弱在一定程度上對于以美元為計價單位的商品價格給予了支撐。本月國際原油和黃金價格的持續(xù)飆升就是得益于美元的疲軟，但銅價受制于自身較為利空的基本面因素，從美元下跌中獲益并不明顯。

　　中國消費需求不振，全球供求趨向寬松

　　金秋十月歷來都是中國精銅消費的黃金時期，然而今年受到高銅價的抑制，中國消費買盤遲遲未能如期出現(xiàn)。加上國內精銅產量的大幅提升，中國市場供應緊張的局面較之往年明顯緩和，一個明顯的特征就是滬銅與倫銅比價持續(xù)位于正常貿易水平下方，而國內現(xiàn)貨價格也難以保持升水狀態(tài)。盡管剛性需求仍然支撐著中國精銅進口數(shù)量的遞增，但是在全球供應較前兩年已經有大幅提升的情況下，僅依靠中國目前的消費增量顯然已經難以消化來自全球的供應壓力。

　　本月全球銅交易所庫存的持續(xù)增加就是一個最好的說明。隨著銅庫存的持續(xù)增加，倫銅現(xiàn)貨升水幾近消失，對銅價的支撐作用已經基本喪失。在全球供求逐步趨向寬松的基本面背景下，銅價上行的壓力明顯加大，要擺脫目前的疲弱狀態(tài)，將有待于中國消費需求的回升，而中國消費的下一個高峰可能將會出現(xiàn)在明年的春節(jié)前后。

　　銅價向上突破未果，傳統(tǒng)基金再度翻空

　　隨著倫敦銅價對大箱型震蕩區(qū)間上沿8300美元突破的失敗，以技術型交易策略為主的傳統(tǒng)基金即開始了持續(xù)的多頭平倉，截至本月底CTA基金在COMEX銅市場的凈頭寸已轉向空頭。由于目前市場缺乏消費買盤的支撐，而大型對沖基金受到美國宏觀經濟不確定性的影響短期也缺乏在金屬市場的投資熱情，因此CTA基金在銅市場的操作行為對于銅價的影響是至關重要的。由于CTA基金目前趨向空頭，因此筆者認為短期銅價的調整仍有望延續(xù)。

　　銅價有望再探7000美元支撐，但長期牛市格局未改

　　雖然銅價未能如期實現(xiàn)向上突破，但受到銅精礦供應依然緊張的現(xiàn)實，全球精銅產量短期的擴張空間較為有限。特別是中國精銅產量雖然通過進口廢銅再加工可以緩解短期銅精礦不足的問題，但長期看銅精礦進口對于國內精銅產量的持續(xù)增長仍具有舉足輕重的影響。從統(tǒng)計數(shù)據來看，9月份盡管廢銅進口大幅增加，但由于銅精礦進口的大幅減少，國內精銅產量依然呈現(xiàn)出小幅下滑的態(tài)勢。因此目前銅精礦持續(xù)的低水平加工費可能將對明年國內銅精礦的進口和國內精銅供應帶來不利的影響，而中國穩(wěn)定的精銅消費剛性增長將是銅價維持牛市格局的重要保證。

　　從技術面看，隨著銅價跌破60日均線的支撐，中期銅價的重要支撐位已下移至大型震蕩箱體的下沿即7000美元一線，而滬銅的主力合約的中期支撐則位于61000元一線。