吉恩鎳業(yè)：資源擴(kuò)張成長低估值龍頭
2007年10月11日 0:0 6455次瀏覽 來源： 中國有色網(wǎng) 分類： 鎳資訊
吉恩鎳業(yè)資源擴(kuò)張戰(zhàn)略已經(jīng)確立，通過定向增發(fā)的收購和建設(shè)以及參股的巴布亞新幾內(nèi)亞境內(nèi)的瑞末鎳鈷礦的建設(shè)，未來三年公司鎳精礦產(chǎn)量將持續(xù)增長；控股股東昊融集團(tuán)實(shí)力雄厚，在有色金屬資源和證券保險(xiǎn)方面擁有大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；管理層持有控股股東27％的股權(quán)，管理層與公司的利益高度一致；公司在有色資源股中估值水平依然嚴(yán)重偏低；維持對公司強(qiáng)烈推薦的投資評級(jí)，建議投資者擇機(jī)買入并長期持有。 中國金融大典
投資要點(diǎn)：
吉恩鎳業(yè)確立資源擴(kuò)張戰(zhàn)略，未來鎳精礦產(chǎn)量持續(xù)增長。公司通過本次定向增發(fā)股票項(xiàng)目的收購和建設(shè)以及參股的巴布亞新幾內(nèi)亞境內(nèi)的瑞末鎳鈷礦的建設(shè)，未來公司鎳金屬權(quán)益儲(chǔ)量將達(dá)到33萬噸，鎳精礦的產(chǎn)量將會(huì)從目前的3500-4500噸提高到8500-10500噸。
控股股東昊融集團(tuán)擁有大量有色金屬資源和證券保險(xiǎn)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
昊融集團(tuán)目前還擁有大黑山鉬礦、四平銀礦、內(nèi)蒙四子王旗銅鎳礦等有色金屬資產(chǎn)和內(nèi)蒙等地區(qū)的鎳礦探礦權(quán)以及10000萬股東海證券股權(quán)和4000萬股安華保險(xiǎn)股權(quán)。
管理層持有控股股東昊融集團(tuán)27％股權(quán)，與公司利益高度一致。管理層的利益通過昊融集團(tuán)間接在股份公司得到體現(xiàn)，因此管理層有動(dòng)力做強(qiáng)做大股份公司。
2000噸羰基鎳項(xiàng)目即將投產(chǎn)。公司深加工項(xiàng)目2000噸羰基鎳項(xiàng)目已經(jīng)安裝完畢，預(yù)計(jì)10月份投產(chǎn)，將會(huì)成為公司新的利潤增長點(diǎn)。
本次定向增長將直接增厚EPS。本次定向增發(fā)資產(chǎn)的交割日為收購資產(chǎn)的評估基準(zhǔn)日06年12月31日，因此將直接增厚EPS 0.20元。
維持對公司強(qiáng)烈推薦的投資評級(jí)。我們維持對公司07--09年的EPS為3.05、4.15、4.65元的預(yù)測和強(qiáng)烈推薦的投資評級(jí)，未來6--12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)格為155.00元，對應(yīng)的估值水平依然處于有色資源股的低端。
一、吉恩鎳業(yè)：中國第二大鎳、最大鎳鹽公司
吉恩鎳業(yè)股份有限公司（以下簡稱“吉恩鎳業(yè)”）目前是中國第二大的鎳業(yè)公司，最大的鎳鹽公司。公司主要從事硫酸鎳、高冰鎳、電解鎳、氫氧化鎳、氯化鎳、硫酸銅、銅精礦、硫酸等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。目前公司擁有鎳精礦3500－4500噸、硫酸鎳20000－30000噸，電解鎳1500－2000噸和羰基鎳2000噸的生產(chǎn)能力。公司通過本次定向增發(fā)股票項(xiàng)目的收購和建設(shè)以及參股的巴布亞新幾內(nèi)亞境內(nèi)的瑞末鎳鈷礦的建設(shè)，未來公司鎳精礦的產(chǎn)量將會(huì)從目前的3500-4500噸提高到8500-10500噸。
吉恩鎳業(yè)是由吉林鎳業(yè)集團(tuán)有限公司（現(xiàn)改制為吉林昊融有色金屬集團(tuán)有限公司）作為主要發(fā)起人，于2000年12月18日聯(lián)合營口青花耐火材料股份有限公司、南海市華創(chuàng)化工有限公司、長沙礦冶研究院、吉林省通化赤柏松銅鎳礦等四家發(fā)起人共同發(fā)起設(shè)立。目前公司總股本為22800萬股，其中非受限流通股11210萬股。
吉恩鎳業(yè)公司控股股東昊融集團(tuán)已經(jīng)改制，公司性質(zhì)為中外合資，股東結(jié)構(gòu)比較合理，既包括有雄厚資源背景的國資企業(yè)（吉林省國資委），具有技術(shù)優(yōu)勢的外資企業(yè)（加拿大CVMR公司），還包括民營企業(yè)廣東佛山華創(chuàng)公司，同時(shí)公司經(jīng)營管理層等還持有昊融集團(tuán)27%的股權(quán)，并且沒有任何一方絕對控股，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)非常合理，對公司治理起到積極的作用。公司管理層的利益在控股公司昊融集團(tuán)間接得到體現(xiàn)，因此管理層有動(dòng)力做強(qiáng)做大股份公司。
二、鎳行業(yè)：不銹鋼產(chǎn)能的擴(kuò)張拉動(dòng)鎳的需求
鎳是一種銀白色金屬，由于它具有良好的機(jī)械強(qiáng)度和延展性，難熔耐高溫，并具有很高的化學(xué)穩(wěn)定性，在空氣中不氧化等特征，因此是一種十分重要的有色金屬原料，被用來制造不銹鋼、高鎳合金鋼和合金結(jié)構(gòu)鋼，廣泛用于飛機(jī)、雷達(dá)、導(dǎo)彈、坦克、艦艇、宇宙飛船、原子反應(yīng)堆等各種軍工制造業(yè)。在民用工業(yè)中，鎳常制成結(jié)構(gòu)鋼、耐酸鋼、耐熱鋼等大量用于各種機(jī)械制造業(yè)。鎳還可作陶瓷顏料和防腐鍍層，鎳鈷合金是一種永磁材料，廣泛用于電子遙控、原子能工業(yè)和超聲工藝等領(lǐng)域，在化學(xué)工業(yè)中，鎳常用作氫化催化劑。
2.1全球和中國鎳資源：中國鎳資源相對貧乏
世界上鎳資源儲(chǔ)量最豐富的國家為澳大利亞，占世界總儲(chǔ)量的35.48％，我國鎳資源相對比較貧乏，2006年美國地質(zhì)局公布數(shù)據(jù)：我國鎳儲(chǔ)量為110萬噸，基礎(chǔ)儲(chǔ)量為760萬噸。
我國鎳礦資源儲(chǔ)量分布于19個(gè)?。▍^(qū)），70％的鎳礦資源集中在甘肅；其次分布在新疆、云南、吉林、四川、陜西和青海和湖北７個(gè)?。▍^(qū)），合計(jì)保有儲(chǔ)量占全國鎳資源總儲(chǔ)量的27％；其余鎳資源分布在江西、福建、廣西、湖南、內(nèi)蒙古、黑龍江、浙江、河北、海南、貴州、山東11個(gè)?。▍^(qū)），這些地區(qū)的鎳資源合計(jì)保有儲(chǔ)量占總儲(chǔ)量的3％左右。
我國鎳礦類型主要是硫化銅鎳礦，占全國總保有儲(chǔ)量的86％；其次是紅土鎳礦，占全國保有儲(chǔ)量的9.6％。我國鎳礦中多為低品味，露采比例很小，可采儲(chǔ)量僅占總儲(chǔ)量的10％，開采和冶煉的技術(shù)相對較為落后。我國鎳冶煉除幾家大型企業(yè)以外普遍采用火法的選锍熔煉技術(shù)，精煉鎳主要采用硫化鎳陽極隔膜電解和硫酸選擇性浸出——電積工藝。與世界先進(jìn)技術(shù)還有一定差距，因此我國開采和冶煉的成本居高不下。
2.2全球鎳供需：供不應(yīng)求狀況短期內(nèi)難以改變
2006年世界鎳產(chǎn)量135萬噸，比2005年的129萬噸增加4.7％。2006年全球有兩個(gè)新礦山開始生產(chǎn)，一個(gè)是澳大利亞Kambalda(Consolidated礦山公司控股100％)鎳礦，2006年上半年生產(chǎn)2050噸。另一個(gè)是位于西澳洲約翰斯頓湖（Lake Johnson）的Maggie Hays鎳礦，該礦2006年3季度開始商業(yè)化生產(chǎn)，就地建有常規(guī)硫化鎳選礦廠，礦石處理量50萬噸/年，鎳產(chǎn)量5000噸/年；同年11月選礦廠擴(kuò)大到礦石處理量150萬噸/年。淡水河谷（CVRD）
控股100％的加拿大沃伊塞灣（Voisey’s Bay）鎳礦完成首度的生產(chǎn)，鎳產(chǎn)量5.45萬噸、銅產(chǎn)量3萬噸。
2007年沒有大型鎳礦投產(chǎn)。亞洲礦產(chǎn)資源（Asian Mineral Resources）
控股90％和機(jī)械工程控股10％的越南Ban Phuc鎳礦獲得采礦許可證后，在5年的礦山壽命期內(nèi)可采鎳礦2.12萬噸、銅0.99萬噸。中國陜西煎茶嶺鎳礦已經(jīng)停止金礦的生產(chǎn)，計(jì)劃開采鎳礦帶。
2008-2010年全球計(jì)劃開發(fā)的鎳礦有7處，合計(jì)約有鎳儲(chǔ)量1400萬噸，倘若都能如期開工，總生產(chǎn)能力年產(chǎn)鎳28萬噸。
鎳的主要用途就是用于不銹鋼的生產(chǎn)，全球2/3的鎳用來生產(chǎn)不銹鋼，可以說，不銹鋼產(chǎn)量的大幅度增加拉動(dòng)了鎳的消費(fèi)。2006年，由于全球不銹鋼產(chǎn)量的大幅度增長，全球鎳消費(fèi)量達(dá)到138.8萬噸，增長率更高達(dá)11.7%，凈增量達(dá)到14.55噸，而在1996年，全球鎳消費(fèi)量只有87.4萬噸。
2006年，全球原鎳產(chǎn)量135.6萬噸，同比增長10.7%，遠(yuǎn)低于2006年鎳消費(fèi)量增長速度。除了2005年由于300系不銹鋼產(chǎn)量下降導(dǎo)致全球鎳消費(fèi)量下跌外，全球鎳產(chǎn)量增長總是滯后于消費(fèi)量增長。
2007年前三季度世界不銹鋼產(chǎn)量約為2281.7萬噸，同比增加了7.8%，其中，西歐的產(chǎn)量為666.82萬噸，同比下降了3.8%，北美洲產(chǎn)量為182.83萬噸，同比下降了5.4%，亞洲產(chǎn)量為1317.42萬噸，同比增加了17.8%。其中中國產(chǎn)量增加最快，日本和印度分別增加了3.4%和9.6%，韓國和臺(tái)灣的產(chǎn)量分別下降了3.4%he 5.7%。也就是說2007年全球不銹鋼產(chǎn)量的增加全都指望中國了，在上半年歐美宣布不銹鋼減產(chǎn)的時(shí)候，鎳價(jià)依然上漲，但是一旦中國宣布不銹鋼減產(chǎn)，鎳價(jià)立馬下降。雖然中國主要的不銹鋼企業(yè)已宣布2007年7月份減產(chǎn)20－30％，8月份還將減產(chǎn)30－50％，但是由于2007年的計(jì)劃產(chǎn)量比2006年高出許多，預(yù)計(jì)2007年不銹鋼產(chǎn)量為700萬噸，還是比2006年的536萬噸增加30.6％。
另外，2006年，全球鎳業(yè)巨頭并購風(fēng)起云涌，5月份，國際第二大鎳業(yè)公司加拿大國際鎳業(yè)公司（Inco）與另一多金屬礦公司Xstrata競購全球第四大鎳業(yè)公司Falconbridge，最后以Xstrata成功私有化Falconbridge而告終，而Inco也被鐵礦石巨頭CVRD以每股86加元的價(jià)格收購并私有化；11月，全球最大的鎳生產(chǎn)上Norilsk收購OM集團(tuán)旗下Harjavalta鎳精煉廠；另外BHPBilliton收購西部鎳業(yè)公司。鎳資源領(lǐng)域并購的背后，使全球鎳產(chǎn)量的集中度越來越高，行業(yè)整合對于金屬價(jià)格的意義在于供給的價(jià)格彈性越來越小。
因此，我們認(rèn)為，短期內(nèi)鎳供不應(yīng)求關(guān)系難以緩解，全球新建設(shè)的鎳礦項(xiàng)目預(yù)計(jì)到明年下半年才能開始投產(chǎn)，在此之前供求關(guān)系難以改善。根據(jù)安泰科預(yù)測，2007年全球鎳消費(fèi)量將達(dá)到145.68萬噸，同比增長4.93%；全球鎳產(chǎn)量142.36萬噸，同比增長4.32%，全球供需缺口3.32萬噸；2007年LME鎳均價(jià)由2006年的24272美元/噸上漲到36000美元/噸。世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）日前公布的數(shù)據(jù)顯示，2007年1-7月全球鎳市供應(yīng)短缺1.3萬噸。
2.3中國鎳供需：需求增速遠(yuǎn)高于供給增速
中國鎳供給有兩個(gè)部分組成，一部分是新產(chǎn)鎳精礦供應(yīng)，這部分占鎳總供給量的72.9％，另一部分來自再生鎳占27.1％。
我國鎳精礦產(chǎn)量05年產(chǎn)量為6萬噸（金屬量），其中金川集團(tuán)鎳精礦產(chǎn)量占全國鎳精礦產(chǎn)量的80％以上。預(yù)期06年我國鎳精礦產(chǎn)量將達(dá)到7萬噸。
近十年來我國的鎳礦儲(chǔ)量幾乎沒有增加，這幾年產(chǎn)量的增加主要靠金川、新疆喀拉通克和黃山。由于缺少未來可開發(fā)的新礦山，幾乎不可能大量增加國內(nèi)原料的供應(yīng)量。
鎳的另外一個(gè)供給來源于廢鎳的回收，世界回收鎳產(chǎn)量將近總原生鎳產(chǎn)量的一半，而我國目前再生鎳產(chǎn)量只占總鎳產(chǎn)量的的27.1％，因此，就廢鎳回收，我國尚有較大的成長空間。
長期以來，我國鎳主要用于冶金行業(yè)，其次是輕工業(yè)等領(lǐng)域，消費(fèi)量起伏變化不大，基本上與生產(chǎn)處于動(dòng)態(tài)平衡狀態(tài)。但是隨著國民經(jīng)濟(jì)和汽車及建筑等行業(yè)快速發(fā)展，加上國家在政策上大力扶持不銹鋼工業(yè)的發(fā)展，使得我國不銹鋼消費(fèi)量正以每年25%以上的速度增長，有力地帶動(dòng)了我國不銹鋼行業(yè)對鎳消費(fèi)量需求的增加。與此同時(shí)，隨著全球制造中心逐步向我國轉(zhuǎn)移，與之相配套的耗鎳生產(chǎn)工序也開始向我國轉(zhuǎn)移，這也直接導(dǎo)致了我國相應(yīng)行業(yè)的用鎳量大增。尤其是2000年以后，我國對鎳的消費(fèi)在顯著擴(kuò)張，到2005年鎳消費(fèi)量已達(dá)17萬噸。
除不銹鋼生產(chǎn)之外，電池等新材料領(lǐng)域?qū)︽囅M(fèi)需求也有明顯增加，發(fā)展羰基鎳生產(chǎn)，滿足國內(nèi)市場對高質(zhì)量鎳粉需求是我國鎳業(yè)的一個(gè)重要發(fā)展方向。當(dāng)前，國內(nèi)主要鎳生產(chǎn)企業(yè)——金川集團(tuán)公司和吉林鎳業(yè)集團(tuán)公司均在積極籌備發(fā)展羰基鎳生產(chǎn)，對增加國內(nèi)鎳的消費(fèi)將起到積極的推動(dòng)作用，屆時(shí)鎳資源供需矛盾將更突出。
因此，未來我國不銹鋼行業(yè)的迅猛發(fā)展，帶動(dòng)了鎳的消費(fèi)量，同時(shí)隨著電子工業(yè)和通訊工業(yè)的發(fā)展，對于小型可充電電池的需求也迅速增加，其中鎳氫電池發(fā)展最快，將成為市場主流，逐步取代鎳鎘電池。未來，我國國內(nèi)市場對鎳的需求越來越大。
根據(jù)安泰科預(yù)測，中國07年不銹鋼產(chǎn)量由06年的530萬噸增長至720萬噸；鎳需求將由2006年的25萬噸至30萬噸，產(chǎn)量由2006年的14.3萬噸增長36%至19.4萬噸。
受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展與鎳產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響，我國每年都要進(jìn)口大量的不銹鋼及含鎳合金的成套設(shè)備或鎳材，以滿足國民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)發(fā)展的需要。但在1997年以前，我國鎳的進(jìn)出口主要是以調(diào)劑余缺為主，進(jìn)出口規(guī)模一般也不大，一般都在5000噸以下。近幾年，由于我國對鎳資源的消耗增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于鎳精礦的產(chǎn)量增長速度，使得鎳礦山原料生產(chǎn)與供應(yīng)不足，這已成為制約我國鎳工業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵性因素，為了緩解國內(nèi)鎳原料供應(yīng)緊張的局面，國內(nèi)主要的鎳生產(chǎn)企業(yè)開始采取進(jìn)口各種鎳原料來增加國內(nèi)對鎳資源的消費(fèi)需求。
從國內(nèi)外鎳價(jià)走勢對比來看，國內(nèi)鎳價(jià)基本跟隨LME鎳價(jià)一起波動(dòng)，但2006年下半年，國內(nèi)鎳價(jià)走勢比LME鎳價(jià)走勢要弱，在LME鎳價(jià)屢創(chuàng)新高的同時(shí)，國內(nèi)鎳價(jià)始終在高位振蕩，直到2007年1月份才開始突破前期320000元/噸的最高價(jià)。從國內(nèi)外鎳價(jià)的倍數(shù)看，在考慮了匯率、關(guān)稅、運(yùn)費(fèi)等因素后，在不存在套利機(jī)會(huì)的前提下，2006年以前國內(nèi)外鎳價(jià)倍數(shù)基本維持在10附近，即20000美元/噸的LME價(jià)格對應(yīng)國內(nèi)20萬元/噸的鎳價(jià)。而從2006年下半年開始，由于人民幣升值和中國對鎳出口退稅率從13%下調(diào)至5%，增加了出口成本，壓制了國內(nèi)鎳價(jià)，國內(nèi)外鎳價(jià)倍數(shù)也下降到目前的9左右。
2.4不銹鋼產(chǎn)能的快速擴(kuò)張是拉動(dòng)鎳需求的最大動(dòng)力
由于鎳具有良好的機(jī)械強(qiáng)度和延展性，難熔耐高溫，并具有很高的化學(xué)穩(wěn)定性，在空氣中不氧化等特征，因此被廣泛應(yīng)用于國民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)行業(yè)，其中主要用于不銹鋼的鑄造、特殊合金鋼、電鍍材料、電池材料等方面。
2005年世界鎳表觀消費(fèi)量約為123.72萬噸，其中65％用于不銹鋼的制造，其余用于特殊鋼、合金、電池、電鍍劑制幣等行業(yè)。我國鎳用于不銹鋼生產(chǎn)的只占總產(chǎn)量的50％，低于世界水平。
2.4.1不銹鋼是產(chǎn)量增速最快的金屬原料
鑒于不銹鋼優(yōu)良的性能，使得在過去的30年間，全球不銹鋼產(chǎn)量一直以平均超過5％的增長率增長。最近幾年，世界不同地區(qū)的不銹鋼產(chǎn)量有所差異，而亞洲地區(qū)不銹鋼產(chǎn)量有驚人的增加，目前日本、中國、韓國已為世界前三大不銹鋼生產(chǎn)國家。雖然不銹鋼的開發(fā)不到100年，但不銹鋼已經(jīng)顯示出是一種產(chǎn)量增長最快的金屬原料。
中國特鋼協(xié)不銹鋼分會(huì)最新數(shù)據(jù)：2006年中國不銹鋼粗鋼產(chǎn)量達(dá)到530萬噸，同比增長68%，超過日本躍居世界第一。在國內(nèi)生產(chǎn)中，鎳鉻系不銹鋼產(chǎn)量330.4萬噸，占總產(chǎn)量的62.4%；鉻系不銹鋼產(chǎn)量228.5萬噸，占總產(chǎn)量的22.3%；鉻錳系不銹鋼產(chǎn)量81.1萬噸，占總產(chǎn)量的15.3%，比例同比降低了8個(gè)百分點(diǎn)。
2.4.2不銹鋼產(chǎn)能快速提升，鎳需求大幅增長
在過去的10年，中國和印度的不銹鋼消費(fèi)量已分別超過20％和10％的平均增長速度。然而，上述兩個(gè)國家人均不銹鋼消費(fèi)量分別僅有4.1kg和1.1kg，相較于現(xiàn)金發(fā)達(dá)國家人均10kg的不銹鋼擁有量，上述兩國的消費(fèi)水平仍然非常低，不銹鋼在建筑、制成品方面的使用越來越被認(rèn)同，隨著收入的不斷增加，不銹鋼消費(fèi)也會(huì)繼續(xù)穩(wěn)步增長，未來中國和印度兩個(gè)國家的不銹鋼消費(fèi)量存在巨大的增長空間。
由于中國制造風(fēng)靡全球，白色家電，生活用品等產(chǎn)量迅速發(fā)展，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不斷投入、汽車行業(yè)的快速發(fā)展、房地產(chǎn)建筑業(yè)的蓬勃發(fā)展等因素，極大的促進(jìn)了我國對不銹鋼的需求量，因此，盡管我國目前是世界第二大不銹鋼生產(chǎn)國，但是仍然無法滿足國內(nèi)快速增長的需求。特別是近幾年，快速增長的需求使得我國大量擴(kuò)大產(chǎn)能及大幅進(jìn)口。
目前中國已經(jīng)成為世界不銹鋼市場發(fā)展的中心。由于我國對不銹鋼的巨大需求，使得不銹鋼產(chǎn)能正在持續(xù)增加，而07年中國在建及建成的不銹鋼粗鋼產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到1000萬噸。雖然中國主要的不銹鋼企業(yè)已宣布2007年7月份減產(chǎn)20－30％，8月份還將減產(chǎn)30－50％，但是由于2007年的計(jì)劃產(chǎn)量比2006年高出許多，預(yù)計(jì)2007年不銹鋼產(chǎn)量為700萬噸，還是比2006年的536萬噸增加30.6％。
按目前我國1000萬噸不銹鋼產(chǎn)能計(jì)算，達(dá)產(chǎn)后需要消費(fèi)鎳在30萬噸以上，屆時(shí)我國成為世界第一大鎳的消費(fèi)國。按06年我國原鎳14萬噸左右的產(chǎn)量計(jì)算，存在巨大的缺口，因此我國將不可避免的面臨鎳供應(yīng)長期短缺的局面。
三、公司分析：資源擴(kuò)張帶來業(yè)績持續(xù)高成長
3.1公司基本業(yè)務(wù)流程
吉恩鎳業(yè)目前是中國第二大的鎳業(yè)公司,最大的鎳鹽公司。公司主要從事鎳礦的開發(fā)和鎳鹽和金屬鎳的生產(chǎn)和銷售，目前擁有鎳精礦3500-4500噸、硫酸鎳20000-30000噸、電解鎳1500-2000噸和羰基鎳2000噸的生產(chǎn)能力，主要產(chǎn)品有硫酸鎳、氫氧化鎳、氯化鎳、羰基鎳和電解鎳等。公司通過本次定向增發(fā)股票項(xiàng)目的收購和建設(shè)以及參股的巴布亞新幾內(nèi)亞境內(nèi)的瑞末鎳鈷礦的建設(shè)，未來公司鎳精礦產(chǎn)量將會(huì)從目前的3500-4500噸提高到8500-10500噸。
3.2管理層與公司利益高度一致
吉恩鎳業(yè)公司控股股東昊融集團(tuán)已經(jīng)改制，公司性質(zhì)為中外合資，股東結(jié)構(gòu)非常合理，既包括有雄厚資源背景的國資企業(yè)（吉林省國資委），還包括具有技術(shù)優(yōu)勢的外資企業(yè)（加拿大CVMR公司），還包括民營企業(yè)廣東佛山華創(chuàng)公司，同時(shí)公司經(jīng)營管理層等還持有昊融集團(tuán)27%的股權(quán)，并且沒有任何一方絕對控股，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)非常合理，對公司治理起到積極的作用。股份公司管理層的利益在控股公司昊融集團(tuán)間接得到體現(xiàn)，管理層對公司的長期發(fā)展和資源戰(zhàn)略非常重視，因此管理層有動(dòng)力做強(qiáng)做大股份公司。
3.3本次定向增發(fā)采取一次核準(zhǔn)、兩次發(fā)行的創(chuàng)新模式
公司07年2月6日發(fā)布董事會(huì)公告稱，公司董事會(huì)審議通過了非公開發(fā)行A股股票的議案。公司計(jì)劃發(fā)行不超過6000萬股A股，發(fā)行價(jià)格以本次董事會(huì)公告日為基準(zhǔn)，不低于基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日股票均價(jià)的90%（不低于18.40元）。其中，公司控股股東吉林昊融有色金屬集團(tuán)有限公司以其持有的通化吉恩鎳業(yè)有限公司84.585%的股權(quán)按評估值作價(jià)認(rèn)購本次發(fā)行股份，其余部分向其他特定對象發(fā)行。
9月26日，吉恩鎳業(yè)非公開發(fā)行股票獲得證監(jiān)會(huì)正式核準(zhǔn)，本次股票發(fā)行將控股股東昊融集團(tuán)資產(chǎn)認(rèn)股發(fā)行和其它機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)金認(rèn)購發(fā)行的過程分開進(jìn)行。昊融集團(tuán)以資產(chǎn)（通化吉恩84.585%的股權(quán)）認(rèn)購，發(fā)行價(jià)格為18.75元，其它機(jī)構(gòu)投資者以現(xiàn)金認(rèn)購，采用競價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格不低于18.75元。
從目前吉恩鎳業(yè)的股價(jià)情況看，其它機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購的價(jià)格估計(jì)會(huì)在50-60元之間，因此本次定向增發(fā)的股本數(shù)量估計(jì)在3500萬股左右。
本次非公開發(fā)行募集資金主要用于以下三個(gè)項(xiàng)目：
1、收購昊融集團(tuán)持有的通化吉恩84.585%的股權(quán)，以通化吉恩截止2006年12月31日經(jīng)審計(jì)、評估的凈資產(chǎn)值為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)確定股權(quán)收購價(jià)格，全部以本次向昊融集團(tuán)非公開發(fā)行的股份結(jié)算。
通化吉恩注冊資本9,000萬元，昊融集團(tuán)持股比例為84.585%，公司主營業(yè)務(wù)為鎳（銅）礦石采、選及加工。2006年底鎳礦石保有資源儲(chǔ)量約為1160萬噸，鎳金屬保有資源儲(chǔ)量約為58700噸。2006年選礦處理量11萬噸，生產(chǎn)鎳金屬608噸、銅金屬223噸。2007年計(jì)劃選礦處理礦量20.5萬噸，生產(chǎn)鎳金屬1,000噸、銅金屬400噸。公司2006年末總資產(chǎn)13,568.15萬元，凈資產(chǎn)10,315.07萬元。2006年度實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入11,154.59萬元，實(shí)現(xiàn)利潤總額7,341.50萬元，凈利潤5,309.34萬元。
2、投資建設(shè)吉林和龍長仁銅鎳礦項(xiàng)目，該項(xiàng)目總投資為21480萬元，其中：固定資產(chǎn)投資19980萬元，流動(dòng)資金1500萬元。
吉林和龍長仁銅鎳礦位于吉林省和龍市城區(qū)北約30km，包括長仁、柳水坪兩個(gè)礦區(qū)，目前已探明礦石量1,073萬噸，其中：鎳金屬量約47,400噸，品位0.442%；銅金屬量約15,700噸，品位0.146%。股份公司已取得上述兩礦區(qū)的探礦權(quán)，擬在上述兩礦區(qū)投資建設(shè)采礦工程、選礦工程、尾礦設(shè)施及運(yùn)輸設(shè)施等，形成年采、選礦33萬噸，年產(chǎn)鎳銅精礦鎳金屬量774.18噸、銅金屬量303.6噸的生產(chǎn)能力。
該項(xiàng)目計(jì)劃投資21,480.00萬元。其中固定資產(chǎn)投資19,980萬元，鋪底流動(dòng)資金為1,500.00萬元。項(xiàng)目建設(shè)期3年，項(xiàng)目建成后第一年生產(chǎn)負(fù)荷達(dá)到設(shè)計(jì)規(guī)模的70%，建成后第二年完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)規(guī)模。項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)每年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入11,753.37萬元，凈利潤4,447.39萬元，項(xiàng)目投資回收期約為4.8年（不含建設(shè)期），項(xiàng)目內(nèi)部收益率為16.6%。
3、投資建設(shè)年產(chǎn)5000噸電解鎳項(xiàng)目，該項(xiàng)目總投資為26778萬元，其中：
固定資產(chǎn)投資19472.30萬元，鋪底流動(dòng)資金7305.70萬元。
該項(xiàng)目是公司在已經(jīng)投資建設(shè)的1.5萬噸/年鎳冶煉項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，投資建設(shè)年產(chǎn)5000噸電解鎳生產(chǎn)線。該項(xiàng)目利用高冰鎳生產(chǎn)電解鎳，可以充分利用1.5萬噸鎳冶煉項(xiàng)目的產(chǎn)品高冰鎳進(jìn)行深加工，從而延伸公司的產(chǎn)品鏈，提高公司產(chǎn)品的附加值。
該項(xiàng)目建設(shè)總投資26,778.00萬元，其中：固定資產(chǎn)投資19,472.3萬元，生產(chǎn)流動(dòng)資金7,305.70萬元。該項(xiàng)目建設(shè)期1.5年，項(xiàng)目建成投產(chǎn)當(dāng)年生產(chǎn)負(fù)荷達(dá)到設(shè)計(jì)規(guī)模的80%，第二年完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)規(guī)模。項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)每年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入83,550.00萬元，凈利潤4,796.66萬元，項(xiàng)目投資回收期約為8.12年（含建設(shè)期），項(xiàng)目內(nèi)部收益率為21.68%。
3.4確立資源擴(kuò)張戰(zhàn)略，未來鎳精礦產(chǎn)量持續(xù)增長
吉恩鎳業(yè)現(xiàn)有兩座成熟礦山：富家礦和大嶺礦。其中富家礦鎳金屬儲(chǔ)量約4.1萬噸，品位較高，年產(chǎn)鎳精礦在2500-3000噸；大嶺礦鎳金屬儲(chǔ)量約1.6萬噸，品位較低，年產(chǎn)鎳精礦在1000-1500噸。
本次定向增發(fā)建設(shè)的吉林和龍長仁銅鎳礦鎳金屬儲(chǔ)量約4.74萬噸，品位0.442%，建成后將形成年產(chǎn)鎳銅精礦鎳金屬量774.18噸、銅金屬量303.6噸的生產(chǎn)能力。
本次定向增發(fā)收購集團(tuán)公司持有的通化吉恩84.585%的股權(quán)，通化吉恩注冊資本9,000萬元，昊融集團(tuán)持股比例為84.585%，該公司主營業(yè)務(wù)為鎳（銅）
礦石采、選及加工。2006年底鎳礦石保有資源儲(chǔ)量約為1160萬噸，鎳金屬保有資源儲(chǔ)量約為5.87萬噸。2006年選礦處理量11萬噸，生產(chǎn)鎳金屬608噸、銅金屬223噸。2007年計(jì)劃選礦處理礦量20.5萬噸，生產(chǎn)鎳金屬1,000噸、銅金屬400噸。
另外，公司與中國冶金建設(shè)集團(tuán)公司合作，共同開發(fā)巴布亞新幾內(nèi)亞境內(nèi)的瑞末鎳鈷礦，瑞末鎳鈷礦屬世界級(jí)大型紅土鎳礦，位于南太平洋的巴布亞新幾內(nèi)亞馬當(dāng)省境內(nèi)，已探明資源儲(chǔ)量含鎳金屬量超過130萬噸，按照年生產(chǎn)3.3萬噸金屬鎳計(jì)算，礦山可供開采40年。公司和中國冶金建設(shè)集團(tuán)等公司持有瑞末鎳鈷礦85%的股權(quán)（其中公司持有其中的15%股權(quán)），瑞末鎳鈷礦項(xiàng)目總投資約6.73億美元，預(yù)計(jì)09年3月建成投產(chǎn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為鎳精礦3.3萬噸，其中25％的鎳精礦供應(yīng)給吉恩鎳業(yè)。因此該礦建成投產(chǎn)后，不僅能給公司帶來較大的投資收益，更重要的是保障了公司未來的鎳原料穩(wěn)定的需求。
3.4控股股東昊融集團(tuán)擁有大量有色金屬資源和證券保險(xiǎn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)昊融集團(tuán)除了控股吉恩鎳業(yè)之外，還擁有大量有色金屬資源和證券保險(xiǎn)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
昊融集團(tuán)擁有的有色金屬資產(chǎn)有：
1、吉林永吉大黑山鉬礦。鉬資源儲(chǔ)量122.3萬噸，擁有大型鉬礦床1處、中型鉬礦床1處、小型鉬礦床1處，為亞洲第二大鉬資源基地。如果以年產(chǎn)10000噸鉬金屬量計(jì)算，服務(wù)年限可達(dá)96年。
大黑山鉬礦礦石組分單一，可選性好，選礦處理工藝簡單，有利于降低加工成本，并且其礦石天然含雜低，具備生產(chǎn)一級(jí)品鉬精礦的條件，特別是含砷更低，無毒，含鉛低，有利脫硫，有利于產(chǎn)品深加工。
2、吉林四平昊融銀礦。四平市地處松遼平原中部，吉林省西南部，東鄰遼源市，西接內(nèi)蒙古自治區(qū)，南鄰遼寧省，北靠省會(huì)長春市。該礦屬中型銀礦床，四平銀礦銀金屬資源儲(chǔ)量為1265噸。
3、內(nèi)蒙四子王旗小南山銅鎳礦。內(nèi)蒙四子王旗小南山銅鎳礦含鉑、銅、鎳等多金屬。小南山銅鎳礦金屬儲(chǔ)量遠(yuǎn)景5萬多噸，而且伴生有益礦鋨、銥、銠、鈷、鉑、鈀、金、銀、硒等稀有貴重金屬。
4、內(nèi)蒙地區(qū)鎳礦的探礦權(quán)。昊融集團(tuán)作為有色金屬資源擴(kuò)張的平臺(tái)，目前擁有多個(gè)地區(qū)鎳礦的探礦權(quán)，尤其是在內(nèi)蒙地區(qū)可能會(huì)有驚喜的發(fā)現(xiàn)。
昊融集團(tuán)擁有的證券保險(xiǎn)資產(chǎn)有：
1、東海證券10000萬股股權(quán)。東海證券是經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的全國性綜合類證券公司，注冊資本為10.1億元，總部位于上海市浦東新區(qū)東方路989號(hào)。2005年3月17日通過中國證券業(yè)協(xié)會(huì)評審，成為國內(nèi)第十家創(chuàng)新試點(diǎn)類券商。目前公司的營業(yè)部已增至18家，遍布北京、上海、深圳、長沙、青島、常州、洛陽等多個(gè)城市。
1、東海證券10000萬股股權(quán)。東海證券是經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的全國性綜合類證券公司，注冊資本為10.1億元，總部位于上海市浦東新區(qū)東方路989號(hào)。2005年3月17日通過中國證券業(yè)協(xié)會(huì)評審，成為國內(nèi)第十家創(chuàng)新試點(diǎn)類券商。目前公司的營業(yè)部已增至18家，遍布北京、上海、深圳、長沙、青島、常州、洛陽等多個(gè)城市。
2、安華保險(xiǎn)4000萬股股權(quán)。安華農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)股份有限公司成立于2004年12月，是目前我國唯一一家綜合性經(jīng)營、專業(yè)化管理的全國性農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)公司。
公司由吉林糧食集團(tuán)有限公司等7家股東發(fā)起設(shè)立，總部設(shè)在吉林省長春市。
3.5公司高冰鎳業(yè)務(wù)分析
高冰鎳是公司生產(chǎn)硫酸鎳等最終產(chǎn)品的中間產(chǎn)品，吉恩鎳業(yè)現(xiàn)有高冰鎳產(chǎn)能為8000噸，公司計(jì)劃投資6.0億元（國債貼息項(xiàng)目）建設(shè)一座世界先進(jìn)水平的澳斯麥特爐，將公司高冰鎳的產(chǎn)能提高到2.3萬噸，為公司最終產(chǎn)品的產(chǎn)能擴(kuò)張作好中間產(chǎn)品的準(zhǔn)備。
3.7公司羰基鎳業(yè)務(wù)分析
吉恩鎳業(yè)2000噸羰基鎳項(xiàng)目是公司IPO募股資金項(xiàng)目，該項(xiàng)目采用加拿大CVMR公司的常壓羰基法技術(shù)，目前主體設(shè)備已經(jīng)安裝完畢，預(yù)計(jì)07年10月份投產(chǎn)。
羰基鎳精煉技術(shù)是利用一氧化碳與鎳金屬在一定的溫度和壓力的作用下生成羰基鎳絡(luò)合物，再將羰基鎳絡(luò)合物經(jīng)過熱分解獲得純金屬鎳的技術(shù)。羰基鎳是一系列用羰基法精煉技術(shù)生產(chǎn)的高純金屬鎳丸，金屬鎳粉等產(chǎn)品，該產(chǎn)品具有優(yōu)良的物理和化學(xué)特性，廣泛應(yīng)用于鎳氫電池、合金剛、粉末冶金、催化劑等領(lǐng)域。
中國羰基鎳產(chǎn)品目前主要是依賴進(jìn)口，公司2000噸羰基鎳項(xiàng)目投產(chǎn)后，不僅可以取代進(jìn)口產(chǎn)品，而且會(huì)成為公司新的利潤增長點(diǎn)。
公司目前已經(jīng)為以后羰基鎳的擴(kuò)產(chǎn)預(yù)留了建成空間，在2000噸羰基鎳項(xiàng)目生產(chǎn)和銷售順利的情況下，擇機(jī)將羰基鎳的產(chǎn)能提高到6000噸，羰基鐵的產(chǎn)能提高到2000噸。
3.8本次定向增發(fā)直接增厚EPS
本次定向增發(fā)資產(chǎn)的交割日為收購資產(chǎn)的評估基準(zhǔn)日06年12月31日，因此本次收購控股股東昊融集團(tuán)持有的通化吉恩的資產(chǎn)給股份公司帶來的利潤增長將計(jì)算07年全年的利潤，我們預(yù)測通化吉恩07年全年的凈利潤近1億元左右，即使考慮到增發(fā)股本增加的因素，本次定向增發(fā)也直接增厚07年EPS約0.20元。
同時(shí)通化吉恩目前還持有吉恩鎳業(yè)92.44萬股股票，在吉恩鎳業(yè)收購?fù)ɑ饕院?，這些股票公司要擇機(jī)賣出，根據(jù)我們對公司的目標(biāo)價(jià)格來看，賣出這些股票也將會(huì)給公司帶來近1億元的投資收益。
3.9公司未來三年的盈利預(yù)測
四、投資建議：高成長低估值、強(qiáng)烈推薦
總之，我們認(rèn)為吉恩鎳業(yè)作為中國第二大電鎳、最大鎳鹽公司，資源擴(kuò)張戰(zhàn)略已經(jīng)確立，未來鎳精礦產(chǎn)量將會(huì)持續(xù)增長；管理層持有控股股東昊融集團(tuán)27％的股權(quán)，與公司利益高度一致；本次定向增發(fā)又直接增厚公司EPS；公司未來三年業(yè)績將會(huì)保持持續(xù)增長趨勢。
我們維持對公司07--09年的EPS為3.05、4.15、4.65元的預(yù)測，未來6--12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)格為155.00元，對應(yīng)的估值水平依然處于有色資源股的低端。對于吉恩鎳業(yè)這種資源持續(xù)擴(kuò)張下的高成長低估值公司，我們維持對公司強(qiáng)烈推薦的投資評級(jí)，建議投資者擇機(jī)積極買入并長期持有。
需要說明的是，我們給與公司的盈利預(yù)測、投資評級(jí)和目標(biāo)價(jià)格是僅僅建立在本次定向增發(fā)以后公司的資產(chǎn)基礎(chǔ)上的，沒有考慮公司未來可能的資產(chǎn)注入或資產(chǎn)重組。（中投證券）
責(zé)任編輯：LY
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