當(dāng)前處于中報(bào)發(fā)布的密集時期，中報(bào)業(yè)績優(yōu)異的有色金屬上市公司備受矚目而存在一定的機(jī)會。不過，在當(dāng)前較高的行業(yè)和公司估值水平上，唯有業(yè)績增長存在穩(wěn)定和持續(xù)預(yù)期的公司有望緩解估值的壓力，從而獲得上漲的動力。我們?nèi)砸詷I(yè)績增長為關(guān)注的焦點(diǎn)。
金屬市場處變不驚
從近期出臺的有關(guān)政策來看，國家對于高耗能、高污染初級產(chǎn)品的控制力度不斷加大。通過調(diào)節(jié)進(jìn)出口關(guān)稅，達(dá)到抑制出口、鼓勵進(jìn)口的意圖非常明顯。與此同時，對資源的重視程度也開始加重。我們認(rèn)為，在目前金屬價格處于高位的情況下，當(dāng)前資源稅水平對公司的影響較小，尤其是對于本身資源開采量較小的企業(yè)來說，更是可以忽略不計(jì)。但從行業(yè)發(fā)展的角度來說，此次政策的出臺有助于控制行業(yè)中無序開采的局面，提高資源企業(yè)的集中度，對未來中國的資源保障能力的提升起到良好的促進(jìn)作用。此次國內(nèi)資源稅的提高也向全球宣布了中國廉價資源時代的結(jié)束。
相對于資源稅的上調(diào)，出口退稅取消、進(jìn)出口關(guān)稅調(diào)整及加工貿(mào)易限制等政策對企業(yè)的影響較大。出口退稅取消和出口關(guān)稅上調(diào)直接影響到企業(yè)出口利潤，甚至導(dǎo)致出口虧損。短期來看，對國際價格是個利好，而國內(nèi)由于供應(yīng)量的增加，價格存在壓力。
我們認(rèn)為，國家對行業(yè)的調(diào)控將是持續(xù)性的，雖然短期內(nèi)對行業(yè)有不利的影響，但長期來看是有助于規(guī)范行業(yè)、提高行業(yè)集中度及競爭力。
調(diào)控政策不斷出臺，但是金屬市場似乎對政策的出臺早有預(yù)期，政策出臺后金屬價格并沒有出現(xiàn)大幅度下跌。資本市場上，有色金屬類股票依然受到投資者的追捧。我們認(rèn)為，出現(xiàn)這種現(xiàn)象一方面是基本金屬的供需形勢還是比較良好的，人們對金屬價格的走勢依然看好。另一方面，有色類公司的業(yè)績增長較為確定，市場上對有色類股票的看法也變得較為理性。
鉛價仍具上漲動力
7月份，國際、國內(nèi)鉛價繼續(xù)大幅上漲，漲幅分別達(dá)到28.44%和34.9%。
早在3月份，加拿大Ivernia公司的子公司麥哲倫礦山由于被懷疑與該區(qū)域內(nèi)的鳥中毒有關(guān)，導(dǎo)致出口執(zhí)照被撤回。雖然此事已了結(jié)，但公司的出口問題至今尚未得到解決，近期向弗里曼特爾市提出的從弗里曼特爾港口運(yùn)輸鉛礦的提議，該市市長極力反對。麥哲倫礦山目前是全球最大的鉛礦，公司在4月份進(jìn)行了停產(chǎn)，原本計(jì)劃6月份開工，但目前沒有正常開工的消息。另外，在Missouri的一個冶煉廠發(fā)生了安全事故，導(dǎo)致產(chǎn)量下降。而中國近期對未加工的精煉鉛征收10%的出口關(guān)稅，也成為鉛價最大的刺激因素。
實(shí)際上，鉛價上漲不完全靠的是利好消息。良好的基本面是支撐本輪鉛價上漲的基石。全球原生鉛的產(chǎn)量在近幾年來一直沒有太大的增長，除了亞洲的產(chǎn)量有較大幅度的增長以外，其他地區(qū)幾乎沒有增長，非洲、大洋洲和西方國家的產(chǎn)量還有所減少。雖然，再生鉛產(chǎn)量彌補(bǔ)了一些供應(yīng)，但在目前旺盛的需求下，全球依然供不應(yīng)求。據(jù)全球金屬統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，今年前5個月全球鉛需求同比增長4%，需求超過供應(yīng)9.9萬噸，而去年同期供應(yīng)過剩7萬噸。
由于鉛價的高企，國內(nèi)鉛酸蓄電池生產(chǎn)商開始提高電池價格，下游消費(fèi)是否會受到影響還需觀察。
繼續(xù)看好黃金
目前，刺激黃金價格上漲的各種因素都已顯現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)增長、美元貶值、能源價格上漲、央行拋售黃金意愿減弱等等。其中，美元指數(shù)一路下滑是黃金價格短期走強(qiáng)的最大因素。7月份DXY美元指數(shù)下降至80.5，并有繼續(xù)下跌的趨勢。原油價格在地緣局勢緊張的環(huán)境中走強(qiáng)，原油價格上漲至75美元/桶。由于黃金是由美元計(jì)價的，排除掉美元貶值的影響，黃金價格上漲的幅度并不是很大，而從基本面和黃金的金融屬性來看，黃金價格上漲仍具備動力。
從黃金的供應(yīng)來看，今年1季度全球礦產(chǎn)金的產(chǎn)量同比增長1%至580噸，增長主要是由于06年1季度由于受到惡劣氣候的影響，當(dāng)期產(chǎn)量較低而導(dǎo)致的。中國為黃金產(chǎn)量增長最大的國家之一。中國黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)前5個月黃金產(chǎn)量為98.9噸，同比增加11.4%。其中，礦產(chǎn)金的產(chǎn)量達(dá)到67.89噸，同比增長4.5%。冶煉企業(yè)（有色金屬冶煉企業(yè)＋黃金冶煉企業(yè)）累計(jì)完成成品金50.358噸，比去年同期增長19.46％。除中國、秘魯以外的其他國家黃金產(chǎn)量都沒有什么增量，甚至有下降的趨勢，尤其是南非。
生產(chǎn)商對沖出現(xiàn)明顯減少的現(xiàn)象。今年1季度，全球的生產(chǎn)商對沖減少了121噸，其中，全球第一大的黃金生產(chǎn)商Barrick減少了對沖40噸。生產(chǎn)商對沖的減少使黃金供應(yīng)量有所下降。
據(jù)世界黃金協(xié)會統(tǒng)計(jì)，在最近的這一年（2006.9-2007.9），協(xié)約國共拋售黃金301噸，最大的出售國為西班牙、法國和歐洲中央銀行，分別拋出了124.4、82.5和60噸。未來各央行拋售黃金的意愿將有所減弱。
需求方面，全球經(jīng)濟(jì)增長良好，雖然美國受房地產(chǎn)降溫影響，經(jīng)濟(jì)受到一定影響，但預(yù)計(jì)下半年將有所回升。中國、印度等新興國家的經(jīng)濟(jì)增長依然強(qiáng)勁，人們的收入水平逐年提高，從而帶動了這些地區(qū)的投資消費(fèi)需求?；趯θ蚪?jīng)濟(jì)的看好，及美元長期貶值的趨勢，我們繼續(xù)看好黃金。
銅價受到支撐
6月份國內(nèi)精銅進(jìn)口量再次出現(xiàn)下降，環(huán)比減少7.4%至10.8萬噸。進(jìn)口量下降的主要原因是國內(nèi)外銅比價持續(xù)下降，雖然7月份比價有所上升，但仍然維持在很低的水平。國內(nèi)的銅庫存也沒有因進(jìn)口量的下降有大幅消耗的跡象。我們預(yù)計(jì)，未來幾個月國內(nèi)銅進(jìn)口量不會有明顯好轉(zhuǎn)，這對國內(nèi)銅價來說較為有利。
銅精礦供應(yīng)緊張一直是制約精銅產(chǎn)量大幅增長的主要因素。近期，中國與必和必拓及其他海外礦產(chǎn)商在簽訂為期1年的銅精礦加工費(fèi)合約中，精煉加工費(fèi)為6美分/磅，粗煉加工費(fèi)為60美元/噸，處于相當(dāng)?shù)偷乃?。而目前現(xiàn)貨市場更為糟糕，加工費(fèi)僅為25美元/2.5美分。我們認(rèn)為，由于在過去10年里，銅礦的開發(fā)非常少，建設(shè)周期又較長，因此，短期內(nèi)精礦供應(yīng)難以改善。加上，罷工事件時有發(fā)生，加劇了供應(yīng)緊張的局面。因此我們認(rèn)為，銅價未來將維持在一個較高水平。
鋁價短期仍將震蕩下行
7月份，國際、國內(nèi)鋁價走勢出現(xiàn)背離。國際鋁價再次受到來自中國的利好消息而上漲，而國內(nèi)鋁制品出口關(guān)稅的調(diào)整再次打壓了國內(nèi)鋁價。今年以來，國內(nèi)外鋁價走勢幾乎呈負(fù)相關(guān)，這是由于國內(nèi)屢次出臺了限制電解鋁和鋁制品出口的相關(guān)政策。從全球供應(yīng)來看，中國是電解鋁的最大供應(yīng)國，2006年的增量占全球增量的1/3。2007年前5個月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量485.2萬噸，同比增長37.6%。因此，中國電解鋁的供應(yīng)對全球市場來說至關(guān)重要，目前國內(nèi)政府的政策導(dǎo)向是限制初級產(chǎn)品的出口，這對國際鋁市是長期利好。
我們認(rèn)為，國內(nèi)鋁價短期內(nèi)仍將震蕩下行，除了政府調(diào)控等不利因素以外，3季度鋁消費(fèi)淡季的到來也將壓制鋁價。國內(nèi)鋁庫存開始出現(xiàn)回升，但幅度不大。但從長期來看，受到成本上漲的影響，電解鋁價格將維持在較高的位置。
投資策略
在個股的選擇上，我們?nèi)耘f延續(xù)前期的思路：上游，看重?fù)碛卸▋r權(quán)潛力的稀有金屬，以及價格上漲預(yù)期更為穩(wěn)定的貴金屬，包括稀土金屬、鎢和黃金；對于大金屬的上游，我們更看重礦山產(chǎn)量增長對業(yè)績的促進(jìn)作用；中游相對看淡，關(guān)于電解鋁類公司，我們看重中鋁以及與中鋁收購相關(guān)的公司；深加工和一體化類公司，關(guān)注產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)能擴(kuò)張，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈延伸的力度和效果。
目前，我們“推薦”新疆眾和、稀土高科、南山鋁業(yè)、宏達(dá)股份、關(guān)鋁股份、寶鈦股份；“謹(jǐn)慎推薦”云南銅業(yè)、中金嶺南、西藏礦業(yè)；同時建議關(guān)注存在資產(chǎn)注入預(yù)期的中金黃金。 （國信證券）
來源：中國證券報(bào)
