中國鋁業(yè)是全球第二大氧化鋁、第四大電解鋁生產(chǎn)商，是中國最大的氧化鋁和電解鋁生產(chǎn)商。06年氧化鋁產(chǎn)量952.4萬噸，占國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量的72％，電解鋁產(chǎn)量193萬噸，國內(nèi)市場占有率21％。
作為全球最具競爭力的中國有色金屬公司，中國鋁業(yè)通過超前的經(jīng)營戰(zhàn)略和高超的并購策略，不斷擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模、完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和一體化產(chǎn)業(yè)鏈，獲得了持續(xù)穩(wěn)定的高速增長。
戰(zhàn)略布局超前、執(zhí)行能力極強(qiáng)
中國鋁業(yè)管理層具有極高的戰(zhàn)略眼光和極強(qiáng)的執(zhí)行能力，中國鋁業(yè)自成立之日起，一直致力于形成鋁、能源一體聯(lián)產(chǎn)聯(lián)營，上下游產(chǎn)業(yè)鏈緊密相連、協(xié)調(diào)發(fā)展的跨國鋁業(yè)公司，形成采礦、選礦、冶煉和鋁加工一體化的上、中、下游完整的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。
中國鋁業(yè)上市六年，已經(jīng)成為了全球第二大氧化鋁生產(chǎn)商、第四大原鋁生產(chǎn)商，也是中國規(guī)模最大的氧化鋁和原鋁運(yùn)營商。06年氧化鋁產(chǎn)量952.4萬噸，占國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量的72％，電解鋁產(chǎn)量193萬噸，國內(nèi)市場占有率21％。公司將會進(jìn)一步加強(qiáng)資源獲取能力，保證公司氧化鋁生產(chǎn)所需要的鋁土礦資源，在國內(nèi)建設(shè)和發(fā)展12個具有國際競爭力的鋁工業(yè)基地，使氧化鋁、原鋁的產(chǎn)量和綜合實(shí)力保持或進(jìn)入全球同行業(yè)前三強(qiáng)，力爭在2010年前，氧化鋁產(chǎn)能達(dá)到1700萬噸/年，原鋁產(chǎn)能達(dá)到500萬噸/年。同時進(jìn)一步延伸公司產(chǎn)業(yè)鏈，通過新建和收購鋁加工資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)鋁加工業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。
公司控制中國最好的鋁土礦資源
中國鋁業(yè)除了下屬山東鋁業(yè)以外，廣西、河南、中州、山西和貴州分公司控制了所處的四個省份目前已經(jīng)發(fā)現(xiàn)、具有開采潛力的鋁土礦資源的90％以上，具有極強(qiáng)的資源優(yōu)勢。
公司2004—2006年為了生產(chǎn)氧化鋁分別使用了1362.8、1479.6、1753.49萬噸鋁土礦。公司氧化鋁生產(chǎn)所需鋁土礦供應(yīng)主要來自三個渠道：
1、自有礦山。公司擁有蘋果礦、貴州第一礦、貴州第二礦、孝義、粘池、洛陽、小關(guān)、陽泉等礦山的27項(xiàng)開采權(quán)，分布在河南、山西、廣西和貴州四個省。自有礦2004—2006年給公司提供了223.73、298.81、411.53萬噸，分別占當(dāng)期國內(nèi)供礦量的16.42％、20.20％、23.47％。
2、聯(lián)辦礦。公司用于16家聯(lián)辦礦，聯(lián)辦礦的規(guī)模一般小于自有礦山規(guī)模，但是大于小型獨(dú)立礦山。聯(lián)辦礦由公司擁有長期合約權(quán)益的礦山組成。聯(lián)辦礦山2004—2006年給公司提供了250.13、385.48、471.03萬噸，分別占當(dāng)期國內(nèi)供礦量的18.35％、26.05％、26.86％。
3、外購鋁土礦。除了自有礦山和聯(lián)辦礦以外，公司還向小型獨(dú)立礦山采購鋁土礦，并有少量鋁土礦從中鋁公司和國外進(jìn)口。外購鋁土礦2004—2006年給公司提供了888.93、795.33、870.93萬噸，分別占當(dāng)期國內(nèi)供礦量的65.23％、53.75％、49.67％。
公司具有完整的一體化產(chǎn)業(yè)鏈
中國鋁業(yè)具有從鋁土礦開采、氧化鋁、原鋁到鋁加工生產(chǎn)，完整的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，而且在產(chǎn)業(yè)鏈的每個環(huán)節(jié)在國內(nèi)均居絕對領(lǐng)先優(yōu)勢。由于具有了完整的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，相對國內(nèi)其它鋁業(yè)公司，公司的盈利能力更加豐厚，盈利的穩(wěn)定性更強(qiáng)，抵御成本上升的能力也更強(qiáng)。同時公司利用產(chǎn)業(yè)鏈上各個環(huán)節(jié)不同時期盈利的差別，進(jìn)行大量的低成本并購。
中國鋁業(yè)自2001年上市以來，利用氧化鋁價格處于高位的優(yōu)勢，通過自建和收購兼并快速擴(kuò)張?jiān)X產(chǎn)能，使得公司氧化鋁自用率從最初的不到10％快速提高到了2006年的40％左右，未來三年將會進(jìn)一步提高到70％以上，氧化鋁和原鋁的產(chǎn)能更加匹配，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐年優(yōu)化。中國鋁業(yè)氧化鋁的自用率的顯著提高，不僅使公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，
而且能夠充分分享電解鋁價格上漲的收益，規(guī)避氧化鋁價格下降的損失。
中國鋁業(yè)從2005年起，利用氧化鋁價格的高啟，原鋁企業(yè)的經(jīng)營困難，大舉收購原鋁產(chǎn)能，不僅表現(xiàn)出了公司極強(qiáng)的并購能力，也表現(xiàn)出了公司超前的戰(zhàn)略眼光和極強(qiáng)的執(zhí)行能力。
我們相信，隨著氧化鋁價格的回落，鋁土礦價格的上漲，中國鋁業(yè)不會放棄低價并購氧化鋁產(chǎn)能的機(jī)會。
控股股東資產(chǎn)不斷注入
中國鋁業(yè)的控股股東中鋁公司承諾，中國鋁業(yè)A股上市以后，中鋁公司將會擇機(jī)注入優(yōu)質(zhì)鋁業(yè)資產(chǎn)，促進(jìn)中國鋁業(yè)進(jìn)一步完成產(chǎn)業(yè)鏈。
具體如下：
1、中國鋁業(yè)在A股發(fā)行后一年以內(nèi)，收購中鋁公司的擬薄水鋁石業(yè)務(wù)。
2、中國鋁業(yè)在2007年底之前收購連城鋁業(yè)的原鋁業(yè)務(wù)，在A股上市后一年以內(nèi)解決與銅川鑫光的同業(yè)競爭問題，在A股發(fā)行后擇機(jī)整合包頭鋁業(yè)的原鋁業(yè)務(wù)（已經(jīng)宣布）。
3、中國鋁業(yè)在市場條件成熟時以及對公司有利的情況下，收購中鋁公司的鋁加工業(yè)務(wù)。
中鋁與美鋁的差距就是未來的發(fā)展空間
中國鋁業(yè)與美國鋁業(yè)相比，差距主要在以下幾個方面：
1、規(guī)模差距：2006年中國鋁業(yè)氧化鋁產(chǎn)量為952.4萬噸，原鋁產(chǎn)量為193.6萬噸；美國鋁業(yè)氧化鋁產(chǎn)量為1512.8萬噸，原鋁產(chǎn)量為355.2萬噸。
2、結(jié)構(gòu)差距：2006年中國鋁業(yè)99％的收入來自氧化鋁和原鋁業(yè)務(wù)，鋁加工業(yè)務(wù)占的比例不足1％；美國鋁業(yè)29％的收入來自氧化鋁和原鋁業(yè)務(wù)，鋁加工業(yè)務(wù)占的比例超過了71％。
中國鋁業(yè)和美國鋁業(yè)在規(guī)模和結(jié)構(gòu)方面的差距其實(shí)就是中鋁鋁業(yè)未來的發(fā)展方向，實(shí)際上公司近年來的戰(zhàn)略規(guī)劃和具體措施就是向這個方向在努力。以中國最大的鋁消費(fèi)市場和中國鋁業(yè)在中國絕對領(lǐng)先的行業(yè)地位，中國鋁業(yè)有追趕美國鋁業(yè)的市場空間和實(shí)際能力，當(dāng)然在鋁加工方面的差距是需要較長時間的發(fā)展來彌補(bǔ)的。
盈利預(yù)測和投資建議
我們預(yù)測公司07-09年的EPS為0.90、1.20、1.36元，基于公司超群的行業(yè)地位、難以復(fù)制的核心競爭力、完整的一體化產(chǎn)業(yè)鏈和持續(xù)穩(wěn)定的增長速度，我們認(rèn)為公司應(yīng)該獲得有色金屬行業(yè)的最高估值水平，給與公司未來6-12月的目標(biāo)價格為30.00元，相當(dāng)于08年25倍PE，給予公司強(qiáng)烈推薦的投資評級。
來源：中投證券
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