中色股份( 27.20,-0.19,-0.69%)今天發(fā)布公告，稱已經(jīng)與內(nèi)蒙古赤峰市人民政府簽署合資合作協(xié)議，共同發(fā)起組建赤峰中色鉛鋅礦業(yè)有限責(zé)任公司(暫定名) (以下稱“赤峰中色公司”)，新公司的總股本為19.08億元。其中，赤峰市政府以其下屬單位所持有的白音諾爾鉛鋅礦全部資產(chǎn)和礦權(quán)作價9.1億元入股，中色股份以現(xiàn)金9.98億元入股，赤峰市政府持股約47.7%，中色股份持股約52.3%。
赤峰市政府承諾，支持中色股份及赤峰中色公司在赤峰地區(qū)進(jìn)行風(fēng)險探礦工作，優(yōu)先保證其取得探礦權(quán)和采礦權(quán)，支持赤峰中色公司對具備條件的有色金屬礦山企業(yè)進(jìn)行整合。赤峰市政府按照市場經(jīng)濟(jì)規(guī)則，對赤峰鉛鋅礦山企業(yè)產(chǎn)品流向進(jìn)行調(diào)控，嚴(yán)格控制鉛鋅精礦原料外流，保障赤峰中色公司的原料供應(yīng)。
同時，中色股份承諾，其控股的赤峰中色公司及其子公司或分公司將建設(shè)以下項目：(1)中色庫博紅燁四期10萬噸電鋅及其擴(kuò)建工程，總投資約15億元。項目建成后，使赤峰地區(qū)電鋅總產(chǎn)能達(dá)到30萬噸；(2)在資源條件許可和技術(shù)經(jīng)濟(jì)合理的前提下，建設(shè)白音諾爾鉛鋅礦采選擴(kuò)建工程，投資約3億元。項目建成后，日采選能力達(dá)到4,000噸。(3)白音諾爾鉛鋅礦10萬噸電鉛建設(shè)項目，投資約5億元。項目投產(chǎn)后，鉛產(chǎn)能達(dá)到10萬噸。
白音諾爾鉛鋅礦位于內(nèi)蒙古赤峰市巴林左旗北部，目前保有鉛鋅礦石資源量1,421萬噸。根據(jù)在國土資源部門備案的礦產(chǎn)數(shù)據(jù)和礦產(chǎn)資源評估機(jī)構(gòu)的核實(shí)，鉛鋅金屬量106.58萬噸，鉛平均品位1.97%，鋅平均品位5.53%,銀金屬量464噸，鎘金屬量4,122噸。該礦是中國北方大型鉛鋅多金屬礦床之一，以鉛、鋅、銀、鎘為主，伴生有錫、銅、鎢、金等多種金屬。
白音諾爾鉛鋅礦礦區(qū)面積4平方公里，礦區(qū)地表占地16.8平方公里。按目前的生產(chǎn)能力，該礦山的保有資源量可以開采20年以上。
白音諾爾鉛鋅礦設(shè)計采選規(guī)模為1,600噸/日，日前實(shí)際采選處理量為2,000噸/日。2006年生產(chǎn)鋅精礦含鋅金屬2.7萬噸，鉛精礦含鉛0.9萬噸，是內(nèi)蒙古最大的鉛鋅金屬礦山企業(yè)。根據(jù)公告，截至2006年底，白音諾爾鉛鋅礦凈資產(chǎn)為4.89億元，2006年主營業(yè)務(wù)收入63,229萬元，利潤總額23,362萬元。
中色股份是一家以有色金屬行業(yè)工程承包為主營業(yè)務(wù)的公司。2003年以來，公司的經(jīng)營戰(zhàn)略開始轉(zhuǎn)向加大對海內(nèi)外資源的開發(fā)。公司承包建設(shè)了蒙古圖木爾廷-敖包鋅礦項目，并擁有該礦51%的股權(quán)，該礦山2006年的鋅精礦金屬產(chǎn)量為4.85萬噸，并全部運(yùn)回國內(nèi)加工。另外，中色股份還在赤峰市建設(shè)了6萬噸產(chǎn)能的鋅冶煉廠，該項目已經(jīng)在今年上半年投產(chǎn)。
我們認(rèn)為，此次收購是中色股份在加大資源開發(fā)戰(zhàn)略上邁出的重要一步；公司未來盈利將會進(jìn)一步向有色金屬礦山和冶煉行業(yè)傾斜，并可望成長為國內(nèi)鉛鋅行業(yè)的龍頭企業(yè)之一。我們同時認(rèn)為：
1)本次收購，白音諾爾鉛鋅礦的采礦權(quán)作價約4.8億元。按照該礦的儲量以及盈利能力來看，這一定價并沒有高估。
2)公司未來將需要進(jìn)行在融資來籌集項目資金。公司承諾在當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)一座10萬噸鋅冶煉廠、10萬噸鉛冶煉廠和擴(kuò)建白音諾爾鉛鋅礦采選生產(chǎn)能力(在資源條件許可和技術(shù)經(jīng)濟(jì)合理的前提下)，以上項目預(yù)計總投資達(dá)23億元，大大超出了公司自身資產(chǎn)的承受能力。
公司也表示，承諾的前期投資約3～4億元由公司自有資金支出，后期投資擬由公募資金解決。
3)根據(jù)我們的預(yù)測，中色股份2007年和2008年的每股盈利分別為0.57元和0.52元。同時，我們預(yù)測白音諾爾鉛鋅礦2007年和2008年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤4億元和3.6億元，即可以為中色股份2008年帶來0.32元的EPS貢獻(xiàn)(按現(xiàn)有5.8億股本計算)。這樣，中色股份2008年的每股盈利可達(dá)0.84元。
考慮到公司未來將投入大量資金興建鉛鋅冶煉產(chǎn)能，加上還需要進(jìn)行再融資，這均將攤薄公司的盈利能力；并會增加盈利增長的不確定性。我們認(rèn)為，公司目前股價與有色金屬鉛鋅行業(yè)中的優(yōu)勢上市公司，如中金嶺南( 31.98,0.68,2.17%)(000060，評級“買入-B”)相比，并不具有更好的吸引力。我們將密切關(guān)注公司的資產(chǎn)注入過程。對該公司我們未評級。 （安信證券）
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