全國最大的綜合鉬業(yè)生產(chǎn)商洛陽鉬業(yè)(3993.HK）昨日上市，我們預(yù)計，洛鉬今年盈利將達24.3億元（人民幣，下同），較去年增長約60.4%，按最高發(fā)行價計，07年預(yù)測市盈率為13.4倍。我們以預(yù)測的洛鉬2007年攤薄每股收益0.51元和21.3倍目標市盈率計算，其目標價為11.00港元。

　　公司概況。作為中國最大的綜合鉬業(yè)生產(chǎn)商，洛鉬集團是一家以鉬、鎢的采、選、冶、深加工為主的大型綜合性有色冶金礦山企業(yè)，產(chǎn)品遠銷美國、歐洲、日本、韓國、東南亞、香港等國家和地區(qū)。開采的欒川鉬礦田屬世界級巨型鉬鎢礦，擁有礦石儲量21億噸，其中鉬金屬儲量206萬噸，居世界六大鉬礦之首；鎢儲量68萬噸，位居全球第二。

　　資源儲備及采選能力。洛鉬2006年采選能力達到每日3萬噸，冶煉氧化鉬能力達到每年1.8萬噸，冶煉鉬鐵能力達到每年8000噸。洛鉬集團正在開采的欒川鉬礦田，鉬金屬儲量位居世界六大鉬礦之首，白鎢儲量中國第二。根據(jù)國家儲委批準的勘探報告：欒川鉬礦田鉬金屬儲量206萬噸，平均品位0.115%；伴生白鎢68萬噸，平均品位0.117%；稀散金屬錸儲量135.24噸。

　　目前，洛鉬集團具備了很高的露天開采能力，采礦技術(shù)、裝機水準和日開采能力在國內(nèi)同類礦山中都名列前茅。洛鉬集團選礦廠技術(shù)領(lǐng)先，工藝成熟，裝備精良，設(shè)備自動化程度高，生產(chǎn)成本低，生產(chǎn)能力強。

　　冶煉能力。洛鉬是中國重要的氧化鉬、鉬鐵供貨商之一，冶煉技術(shù)先進、工藝成熟，產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)定，洛鉬冶煉公司于2003年通過ISO9001品質(zhì)體系認證，產(chǎn)品品質(zhì)均處在ISO9001管理體系的監(jiān)控之下。公司擁有生產(chǎn)鉬酸銨和高純二硫化鉬生產(chǎn)能力，可批量生產(chǎn)鉬酸鈉、鉬酸鋇以及鉬顏料等化工產(chǎn)品，已經(jīng)具備納米級二硫化鉬的生產(chǎn)能力。

　　深加工。洛鉬的鉬鎢制品生產(chǎn)能力為中國最大的稀土鉬鎢制品生產(chǎn)基地，采用國外引進的十一管還原爐、靜壓機等先進設(shè)備，裝備精良，工藝先進，產(chǎn)品品質(zhì)上乘。“鳴華”牌鉬鎢系列深加工產(chǎn)品具有很高的市場占有率。洛鉬擁有與選鉬規(guī)模相匹配的白鎢綜合回收能力，為中國最大的白鎢生產(chǎn)基地之一。

　　鉬礦及鉬產(chǎn)品價格走勢強勁。2004年全球鉬價開始迅速躥升，2007年鉬價更是居高不下，目前一噸鉬精粉最高達到28萬元，而2003年的價格僅為每噸2萬～3萬元，最低時僅每噸4000元。鉬價將續(xù)維持高企，并有上升趨勢，主要是全球鉬的需求不繼上升，在2000-2005年間的復(fù)合增長率介乎4.5-5%；中國復(fù)合增長率更達17% ，去年升幅超過20%；加上鉬供應(yīng)減少，內(nèi)地加大規(guī)管鉬產(chǎn)量等因素，將支持鉬價上揚。

　　從今年1月份開始，國內(nèi)對出口的鉬鐵及氧化鉬征收10%的出口關(guān)稅，這對推動價格上漲作用很大。而從目前的價格來看，市場仍將會保持堅挺。同時，因為全球鉬業(yè)缺口較大，未來4年將額外需要1億磅鉬來滿足世界市場的需求，這使目前堅挺的鉬價仍將持續(xù)走高。

　　競爭優(yōu)勢及業(yè)績預(yù)測。以公開發(fā)布的資源量計，洛鉬為全球規(guī)模最大的上市原生鉬生產(chǎn)商；而以鉬礦開采及浮選年產(chǎn)能計，洛鉬為中國規(guī)模最大的上市原生鉬生產(chǎn)商。我們預(yù)計，洛鉬集團2007年和2008年將繼續(xù)取得強勁的增長勢頭，純利潤分別同比增長60.4%和37.5%至24.3億元和33.4億元，收入也將分別增長47.5%和21.5%至56.4億元和68.6億元。

　　洛鉬集團的主要盈利增長動力，將來自其自行興建的鎢回收工廠在2008年投產(chǎn)、鉬價和鎢價將持續(xù)因供求不衡而高企以及洛鉬的產(chǎn)能持續(xù)上升。而對于洛鉬集團來說，其優(yōu)勢一直集中在對鉬、鎢資源的綜合開發(fā)利用方面。如今，一旦完成上市工作，洛鉬集團勢必將不斷擴大自身的規(guī)模優(yōu)勢，鞏固其在同行業(yè)的地位，向金、銀、鋅等多種有色金屬資源的開發(fā)拓展。

　　估值及目標價。我們預(yù)計，洛鉬今年盈利將達24.3億元，較去年的15.15億元增長約60.4%，按最高發(fā)行價計，07年預(yù)測市盈率為13.4倍。公司為稀有金屬資源類綜合業(yè)務(wù)企業(yè)。與公司在規(guī)模及業(yè)務(wù)相當(dāng)?shù)淖羁杀认愀凵鲜泄緸楹嫌猩?626.HK）。根據(jù)2007年4月12日收市價計，湖南有色的07年預(yù)測市盈率為18.5倍。而湖南有色的業(yè)務(wù)中，毛利率較低的鉛鋅冶煉占的比重較大，資源開采業(yè)務(wù)比重小于洛鉬。因此，我們對洛鉬的估值應(yīng)高出湖南有色15%，即07年預(yù)測市盈率的21.3倍。我們以預(yù)測的洛鉬2007年攤薄每股收益0.51元和21.3倍目標市盈率計算其目標價為11.00港元。