★行情回顧

本周國際金屬市場劇烈震蕩,市場在沖高過程中面臨短期的壓力,而對中國政府可能加大宏觀調(diào)控力度的擔憂使市場出現(xiàn)平倉的壓力.周一, 在銅價又一次測試8000美圓心理關口未果的情況下,獲利回吐占據(jù)優(yōu)勢,令銅價出現(xiàn)自高位回落,金屬市場普遍受到影響而削減升幅.最新數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟仍然穩(wěn)健,令貴金屬上漲,但沒有繼續(xù)推進金屬市場.美國3月零售銷售月率為0.7% 明顯高于前值的:0.1%,預測. 財政部公布的報告顯示,美國2月資本流入945億美元,1月時為流入796億.顯然,零售銷售顯示市場消費增長,而資本流入的增長則顯示美圓資產(chǎn)的投資仍然旺盛,對經(jīng)濟有利.金屬市場在數(shù)據(jù)公布后繼續(xù)上行,而尾市的獲利回吐打擊價格.周二, 銅價如期突破8000美圓心理關口，鋅價更是大幅上升，抵達3720美圓位。鋁價在測試區(qū)間頂部并顯現(xiàn)突破跡象。在美國房屋開工和房屋銷售增加之后，另一個房地產(chǎn)的重要指標開始上升，美國3月營建許可月率上升0.8%，而2月還是下降2.5%，因此房地產(chǎn)的回升再度打消了投資者對經(jīng)濟的憂慮。同時，通賬的上升意味著商品價格仍然處于上升期支持當日的金屬。美國勞工部( Labor Department)周二公布的數(shù)據(jù)顯示，美國3月消費者物價指數(shù)月率上升0.6%，核心指數(shù)上升0.1%；2月分別上升0.4%和0.2%。數(shù)據(jù)同時顯示，美國3月消費者物價指數(shù)年率上升2.8%，核心指數(shù)上升2.5%。而在過去3個月內(nèi)，美國的核心消費者物價指數(shù)年率平均上升2.3%。這一報告表明在通脹依然處在高位而經(jīng)濟仍然有一些憂慮的情況下，美國的利率將繼續(xù)保持穩(wěn)定。因此在數(shù)據(jù)公布后美圓再度大幅下跌，對商品整體構成支持。周三, 在印尼批準新增兩家煉廠的出口許可后,期錫觸及15,100美元的期約新高的情況下,大幅下跌,重挫8.4%,金屬市場整體受到影響而出現(xiàn)多頭平倉,不同程度回落.銅價沒有能夠站立在8000美圓的心理關口,但 美國Freeport-McMoRan在印尼的Grasberg銅礦開采活動周三停止,因礦工參與示威抗議的消息限制了銅價的回落幅度.同時,美圓的繼續(xù)下跌也在一定程度對金屬的回落加以限制.周四, 收低,市場憂慮出現(xiàn)過熱的中國經(jīng)濟將可能招致非常嚴厲的緊縮政策,從而使得以中國股市為代表的市場逆轉,最終影響需求.中國國家統(tǒng)計局周四公布的數(shù)據(jù)顯示，中國第一季度國民經(jīng)濟繼續(xù)保持平穩(wěn)快速發(fā)展。初步核算，一季度，國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)50287億元，同比增長11.1%，增速比上年同期加快0.7個百分點。其中，第一產(chǎn)業(yè)增加值3631億元，增長4.4%；第二產(chǎn)業(yè)增加值25552億元，增長13.2%；第三產(chǎn)業(yè)增加值21104億元，增長9.9%。國家統(tǒng)計局并公布,一季度居民消費價格指數(shù)(CPI)同比上漲2.7%,城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長25.3%,全社會固定資產(chǎn)投資增長23.7%,規(guī)模以上工業(yè)增加值增長18.3%,社會消費品零售總額增長14.9%,工業(yè)品出廠價格(PPI)上漲2.9%. 顯然,GDP的增長以及CPI的上漲數(shù)據(jù)已經(jīng)超過了政府宏觀調(diào)空所允許的范圍,投資者嚴重擔憂出現(xiàn)物極必反的效應,從而打擊了市場.周五, 期銅周五大漲并逼近七個月高點,因為市場人士臆測,中國強勁的經(jīng)濟形勢將提高基本金屬的需求,而且印尼的供應可能更趨緊張. 三個月期錫上漲1.5%至13,650/13,675美元,本周稍早曾因印尼政府再發(fā)兩家煉廠出口許可而重挫. 三個月期鎳大漲2.5%至48,700.三個月期鋁則微跌3美元至2,842. 三個月期鋅上漲80美元至3,680.三個月期鉛則走堅至1,980

★前周觀點回顧于評估

筆者在上周報告中有關:“美國經(jīng)濟的健康運行以及中國工業(yè)強勁增長繼續(xù)成為金屬市場牛市的堅強后盾,繼1~2月份進口大幅增長之后,3月份中國銅進口電解銅再創(chuàng)歷史新高,達到307740噸,為銅價增添上升動力,而傳聞智力銅業(yè)公司保值頭寸被擠壓使得市場的上升節(jié)奏加快,本周雖然在沖擊8000美圓失利,但市場的總體上升沒有被破壞,銅價將繼續(xù)對8000美圓進行測試.金屬市場受到銅價的帶動總體呈現(xiàn)強勢運行.鋁價也將繼續(xù)測試區(qū)間上軌.鋅價在出現(xiàn)一些調(diào)整后,同樣將再度沖擊上方高點3780美圓將接受市場的測試.”的觀點基本與市場的運行一致,銅價繼續(xù)對8000美元實現(xiàn)測試,由于擔憂中國政府加大宏觀調(diào)控力度而出現(xiàn)一些壓力,但顯然市場總體的強勢運行沒有發(fā)生改變.鋁價則同樣測試區(qū)間上軌,雖然有突破的跡象,但市場總體沒有出現(xiàn)趨勢行情.鋅價同樣受到中國方面的影響出現(xiàn)一些回落,但其整體反彈結構也沒有受到破壞.

★本周市場焦點

世界經(jīng)濟的穩(wěn)步運行以及中國經(jīng)濟的強勁增長繼續(xù)對金屬市場提供支持，而本周市場關注的重點已經(jīng)不再是中國經(jīng)濟有無走弱的問題了，是否已經(jīng)出現(xiàn)過熱以及中國政府是否會采取更加嚴厲的宏觀調(diào)控措施來影響經(jīng)濟的增長速度。國家統(tǒng)計局公布的一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比上漲11.1%,3月份居民消費價格指數(shù)(CPI)同比上漲3.3%.按照通常的觀點，中國政府將增長率在10％定位為熱淤不熱的分界線，由于政府將今年全年增長率定位在8％，而第一季度出現(xiàn)了11.1％顯然大大超過了調(diào)控的范圍,因此進一步出現(xiàn)調(diào)控措施在所難免,而調(diào)整的力度就是市場作為關心的了.而2月份CPI出現(xiàn)了上漲3.3,也超出了政府調(diào)控的3%以內(nèi)的范圍,也令市場議論紛紛,股市淤期貨市場也由此而出現(xiàn)了大幅波動,投資者擔憂更為嚴厲的調(diào)控會對市場造成損害.對此中國國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人李曉超周四表示,是否加息將主要取決于中國經(jīng)濟是不是會由偏快轉向過熱.如果出現(xiàn)的話,就會加息,否則就不會. 他是在新聞發(fā)布會后回答記者有關中國是否需要加息的提問時做出上述表示的. 而在被問及當前經(jīng)濟是不是過熱時,他則稱,現(xiàn)在正處在由偏快到過熱的通道之中. 他稍早在新聞發(fā)布會上表示,針對經(jīng)濟處于由偏快可能轉向過熱的過程中,有關宏觀調(diào)控部門正密切關注未來經(jīng)濟運行的變化,這些職能部門會根據(jù)形勢的變化,做出適當?shù)暮暧^調(diào)控政策. 他并稱,在繼續(xù)加強和改善宏觀調(diào)控方面,注意不要采取力度過大的調(diào)控措施,而是微量、小步、頻調(diào),目的就是防止經(jīng)濟的硬著陸.加強完善宏觀調(diào)控,追求的根本目標還是保持國民經(jīng)濟平穩(wěn)快速發(fā)展,既要防止大的起伏,又要防止經(jīng)濟增長過慢.這樣以來,中國經(jīng)濟穩(wěn)健增長將可能繼續(xù)得到實現(xiàn),對商品市場的牛市較為有利.

就金屬市場而言,中國進口的強勁推升了市場的價格,與此同時中國方面產(chǎn)量是否也在大幅增加同時出現(xiàn)一定的過剩,繼而影響價格運行,也是投資者作為關心的問題.中國國家統(tǒng)計局周五公布數(shù)據(jù)稱,中國3月精煉銅產(chǎn)量同比下降2.5%,至22萬噸;1-3月精煉銅產(chǎn)量同比上升4.2%,至70.17萬噸。 統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示,中國3月原鋁(電解鋁)產(chǎn)量同比增長37.6%,至96.3萬噸;1-3月原鋁產(chǎn)量同比增長36.6%,至277.12萬噸。可以看出,今年銅的上升增幅較為有限而鋁的上升相對偏大.銅精礦的緊張以及加工費的不斷走低繼續(xù)打擊了進口,而PP條約的取消令冶煉企業(yè)在不能從銅價的上漲中獲得利潤,在這樣的情況下,銅生產(chǎn)自然出現(xiàn)一些減少,上海市場銅價因此沒有由于進口的大幅增加而出現(xiàn)庫存的大幅增長,市場也因此受到支撐.

★ 機構觀點

投資銀行美林周四在一份報告中稱,銅目前的高價是不可持續(xù)的,市場看上去可能會在5月發(fā)生修正,因為供給大于需求.美林預計銅價將從本周稍早創(chuàng)下的今年高位8,100美元大幅下挫,銅的歷史最高價格為去年5月創(chuàng)下的8,800美元.報告稱:"我們認為銅價發(fā)生修正的理由是堅實的:銅的供給(大于)需求."報告援引研究機構全球金屬統(tǒng)計局(World Bureau of Metal Statistics,WBMS)的數(shù)據(jù)稱,1月和2月全球銅的供給比需求多出11.5萬噸.美林預計今年銅市的供給將比需求多出46.6萬噸,并稱,到目前為止采礦活動的中斷并沒有使市場上的銅出現(xiàn)減少,反而擔心供給會增長.美林指出了近期銅價大漲的原因:中國進口增長,認為美國房市已經(jīng)觸底,以及對礦山罷工事件影響供給的過度反應.

曼氏金融:上海市場的表現(xiàn)非常疲軟，滬銅跌停。在今年第一季度中國經(jīng)濟增長11.1％，高于預期的情況下，上海的看空人氣受到中國可能再度加息傳言的引發(fā)，去年第四季度經(jīng)濟增長10.4％。通脹數(shù)據(jù)也在走高。在GDP數(shù)據(jù)公布之前中國的股票市場下跌4.7％，并引發(fā)亞洲其他市場和歐洲市場的股票下跌。

ILZSG:初步估計2007年前兩個月精鉛市場呈現(xiàn)5.2萬噸的赤字，2006年同期有4.3萬噸的過剩。過去一年的市場平衡變化主要受到了中國精鉛市場緊張的影響，其在2006年前兩個月過剩10.5噸，在2007年初僅1.1萬噸。中國精鉛產(chǎn)量同比增長12.7%，但同比出口急劇下滑。中國鉛的表觀需求顯示大幅增加（同比增加45.6%）。如此強勁的增長可能是由于在中國有一些庫存建設。

瑞銀:金屬在中國的GDP 和CPI數(shù)據(jù)公布之前下滑。市場擔憂中國第一季度的GDP和CPI可能非常強勁（分別同比增長11.1％和3.3％，大大高于市場預期），從而可能引發(fā)中國當局采取更嚴厲的措施迅速放緩經(jīng)濟增長。我們認為這將不會發(fā)生。我們的中國經(jīng)濟學家Jon并不認為昨天公布的數(shù)據(jù)是超過“正常”利率調(diào)整更大政策反應的前奏，國家統(tǒng)計局新聞發(fā)布會的文容沒有什么能使我們對他的觀點提出疑問。事實上，一些引證強勁的支撐著Jon的預期：“例如，當我們加強宏觀調(diào)控時，我們應該警惕這些措施不要太多激烈——我們傾向于調(diào)整，并作出迅速反應。唯一的目標就是預防經(jīng)濟硬著陸。”國家統(tǒng)計局的發(fā)言人這樣表示。金屬方面，我們預計中國將進一步采取措施減緩能源型和污染型金屬加工行業(yè)（如電解鋁冶煉）的增長，新聞發(fā)布會的評論支持這一觀點；“經(jīng)濟發(fā)展中存在的突出問題是：收入的不平衡、流動性過剩、經(jīng)濟結構不合理、能源保存以及減少污染的壓力大。” 目前難以預期短期價格的走勢，因美國投資者可能對昨日中國經(jīng)濟的迅速增長和通脹數(shù)據(jù)作出反應。在市場又對中國的快速增長敏感之后，我們可能看到進一步的 “正常”利率調(diào)整或者中國A股市場的調(diào)整，我們的股票策略強調(diào)下跌風險。但從基本面看，我們認為昨日公布的數(shù)據(jù)沒有什么值得金屬投資者擔憂，一些理由使我們進一步預計鋁和鋅的利好消息。

標準銀行:LME鋁庫存大幅增加11950噸，其中大部分抵達巴爾的摩倉庫（13675噸）。庫存增加使仍在努力突破長期寬幅區(qū)間的鋁價承壓，短期內(nèi)看起來仍將延續(xù)這種走勢。雖然長期來看可能出現(xiàn)一定程度的上漲，但我們?nèi)匀徽J為近期走勢疲弱，保值盤導致鋁價在期權到期日附近上漲。

Marex :銅雖然中期上升趨勢仍然保持，銅價沒能維持近期對關鍵阻力的突破表明過去兩個月來的上升周期基礎薄弱，市場可能進一步震蕩。預計支撐位7720/40美元，甚至7630/50美元可能重新受到測試，不過只有跌破此重要區(qū)域才可能顯示頂部完成，并使銅價承受更大的下跌壓力。近期阻力位在7940/60美元，然后是8090/8100美元區(qū)域。交易策略：觀望，等待新的方向信號重新入市。鋁中長期趨勢結構保持平穩(wěn)，鋁價仍然限制在過去9 個月來的寬幅并稍稍上移的交投區(qū)間內(nèi)。近期支撐位2810/20美元看起來已經(jīng)經(jīng)受住近期測試，關鍵阻力2910/30美元，然后是2960/70美元可能受到強勁測試。不過突破此區(qū)域才能完成向上突破，否則可能進一步震蕩。跌至近期支撐位2810/20美元將引發(fā)更深幅的下跌。交易策略：觀望，關注目前的上漲，可能有新的拋空機會。鋅中短期趨勢結構將要走平，嘗試的向上突破現(xiàn)在似乎已經(jīng)“出現(xiàn)失敗”。鋅價重返寬幅盤整形態(tài)，關鍵的近期支撐位3450/70美元可能重新受到測試，如果跌破此位，那可能引發(fā)更深幅的下跌，然后下一目標位在3360/80美元區(qū)域。近期反彈將在3760/80美元區(qū)域附近遭遇強勁阻力，突破此位將重新產(chǎn)生上漲動能，并重新看高。交易策略：保持觀望，鋅價再度重新盤整。

摩根大通(JPMorgan)20日表示，市場對于中國央行快速緊縮貨幣政策的擔憂過度了，因中國3月CPI上漲主要由于前值基數(shù)較低，經(jīng)季調(diào)后CPI月率實際下降0.5%。 中國國家統(tǒng)計局19日下午公布的數(shù)據(jù)顯示，第一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長11.1%，增速高于06年四季度的10.4%，更高于政府年初設定的8%的全年目標。同時，最受市場矚目的通脹指標更是加速上揚。3月份CPI年升3.3%，高于2月2.7%的升幅，且已超過3%的年度通脹調(diào)控目標，并創(chuàng)出05年2月以來單月CPI升幅最高值。中國行自06年以來已連續(xù)6次上調(diào)存款準備金率，相比之下，加息僅有3次，其中上調(diào)存款利率還只有兩次。一季度的數(shù)據(jù)顯然說明央行前期以數(shù)量型工具為主進行宏觀調(diào)控的政策收效并不明顯，多數(shù)市場人士不約而同地表示，加息或已箭在弦上。他們預計，加息的時點很可能就選在“五一”假期前后，而加息幅度將至少有27個基點。 但摩根大通仍認為，中國央行第二季度仍將保持漸進有序的步伐，加息27點。

★ 綜合分析

連續(xù)數(shù)月的上漲金屬市場累計漲幅客觀,多頭的贏利頗豐,獲利回吐的壓力也漸漸出現(xiàn),市場對消息以及傳言開始變的敏感,一絲風吹草動都會引起市場的劇烈震蕩.近期市場傳聞智利銅業(yè)公司保值頭寸被擠壓,中國現(xiàn)貨進口點價沒有及時完成使得對點價交易者進行擠壓的傳聞都令市場出現(xiàn)躁動.本周中國統(tǒng)計局公布的一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比上漲11.1%,3月份居民消費價格指數(shù)(CPI)同比上漲3.3%的消息同樣令市場的震蕩劇烈,由于強勁的數(shù)據(jù)超出中國政府的調(diào)控范圍,引發(fā)市場對中國政府可能采取更加嚴厲的調(diào)控措施,從而影響金屬的消費,因此在數(shù)據(jù)公布后,中國股市迅速做反應,而亞洲股市也紛紛下跌.上海市場銅鋁鋅天然橡膠以及燃料油都快速下跌,一些品種出現(xiàn)跌停.國際市場在歐洲時段也相應回落.但市場顯然沒有出現(xiàn)逆轉的跡象,在連續(xù)2個交易日出現(xiàn)下跌之后,市場緩慢回升,銅價再度反身測試8000美圓,而其他金屬也再度回升.

在中國一季度經(jīng)濟強勁增長的大背景下,金屬消費同樣保持良好的勢頭,進口的大幅增加的同時,人們似乎沒有看到庫存的大幅增加,這其中不排除消費企業(yè)以及貿(mào)易商重建庫存中國,但顯然相當程度上進口被用于消費.同時,中國自身的生產(chǎn)沒有得到大幅提高也是其中的原因之一,銅精礦的緊張令加工費一降再降,PP條約的取消也令國內(nèi)冶煉企業(yè)生產(chǎn)舉步艱難.在這樣的情況下,進口的大幅增加來滿足國內(nèi)消費的缺口是必然的選擇.而同時,世界其他地區(qū)的消費顯然沒有出現(xiàn)強勁的跡象,WBMS公布最新數(shù)據(jù)顯示今年前2個月全球銅仍然有11.5萬噸的過剩,鋁12.4萬噸過剩,鋅過剩8.4萬噸.顯然,在中國消費強勁,進口大幅增加的情況下,全球銅仍然出現(xiàn)過剩說明其他地區(qū)消費沒有得到提升.在這樣的情況下,市場明顯對來自中國方面的消息極為敏感,而目前的注目中心顯然是在中國政府對于宏觀調(diào)空的措施上,一點調(diào)空采取溫和的方式,則金屬價格將再度受到支撐而上行.

美圓弱市始終對商品市場提供支持,而美圓的弱市與美聯(lián)儲的貨幣政策緊密相連,在聯(lián)儲的17次加息過程中,美圓都不同程度出現(xiàn)了一定的反彈.在今年,一些數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟增速可能放緩,使得FED美圓出現(xiàn)再度加息動作,同時,對于通賬的預期又使得FED在兩難之間決策,最新數(shù)據(jù)顯示，美國3月份CPI上升0.6%，不包括食品和能源在內(nèi)的核心CPI僅上升0.1%，升幅低于2月份的0.2%。數(shù)據(jù)公布后，市場人士未來走勢持謹慎樂觀態(tài)度。從聯(lián)儲的官員言論中發(fā)現(xiàn)他們認為通脹率正接近Fed認為的適宜區(qū)間。雖然Fed官員們關注的主要物價指標均遠遠高于Fed所認為的適宜區(qū)間。但官員們普遍認為，溫和的經(jīng)濟增速最終會使通脹回到他們認為的適宜區(qū)間。但這是一個緩慢的過程，這也說明為何Fed官員們不會立即承認通脹狀況正在穩(wěn)步改善。因此,在沒有消除對經(jīng)濟減緩的預期情況下,利息變動的可能性不大,在這樣的情況下,美圓將難以從中尋找到支持,而美圓的持續(xù)下跌不斷對金屬市場構成支持.目前,美圓面臨著歷史低位能否被突破,一旦80不保,則商品的支持力度將大大的堅強.

主流機構的分歧仍然在繼續(xù),美林對銅價的上漲難以持續(xù),供需的寬松使得銅價上漲為階段性的.曼氏金融仍持中國市場自身的價格非常疲軟,而可能再度加息的傳聞讓市場承受壓力.瑞銀仍然持中國不會采取嚴厲的調(diào)控措施,因此不必擔憂.標準銀行指出鋁價長期將出現(xiàn)上漲,但目前承受壓力.Marex繼續(xù)堅持不變的看空觀點.摩根大通認為銅價將創(chuàng)出新高.顯然,這種分歧從總體上看,除個別機構幾年來始終不變的看空外,都是對市場節(jié)奏分歧,整體上看,對于金屬市場目前的運行是認可的,似乎沒有逆轉的理由.

從銅價的運行看,市場自從2月份開始展開春季攻勢,市場的強勢始終表現(xiàn)強勁,其上升趨勢始終保持完好,本月初市場由于新的基金加盟,成交與持倉都維持著高位,銅價開始加速行情,金屬整體受到引領而呈現(xiàn)強勢運行的勢頭.目前銅價在高位的運行應該為中繼型的,市場在8000美圓一線反復測試,后市仍然將傾向再度上行.鋁市場雖然仍然運行在區(qū)間當中,但不斷對區(qū)間頂部進行測試,顯示出其走出平衡區(qū)間的愿望,而6月期權上再次顯示出市場又一次出現(xiàn)結構性失衡,暗示市場可能在5月份再度出現(xiàn)逼倉行情.鋅市場繼續(xù)維持相對強勁的反彈勢頭,本周金屬的震蕩在鋅市場上反映的并不劇烈,鋅價將繼續(xù)維持目前的上升勢頭,短期內(nèi)市場將測試3800美圓阻力.

★后市展望

中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的異常強勁使投資者擔憂中國政府將出臺更為嚴厲的宏觀調(diào)控政策,市場因此出現(xiàn)劇烈的震蕩,但中國需求的強勁將繼續(xù)對銅價帶來支持.銅價的走強將為金屬提供動力,鋅價也將繼續(xù)上行.鋁價在將又一次出現(xiàn)結構性失衡的情況下,有望走出區(qū)間,形成新的趨勢行情. （景川）