全球經(jīng)濟持續(xù)良好增長，原鋁消費依然樂觀。美國2007年經(jīng)濟將緩慢增長，而“金磚四國”及日本等國家的經(jīng)濟仍然保持較好的發(fā)展勢頭，全球經(jīng)濟發(fā)展形勢并沒有發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，基本金屬的消費繼續(xù)保持強勢。
　　氧化鋁產(chǎn)能過度擴張導致供應過剩，價格將低位運行。氧化鋁新上項目產(chǎn)能增加過快，產(chǎn)量高速增長，價格急速下跌，未來兩年全球氧化鋁供應過剩的局面不會根本改變。我們預計全球氧化鋁價格將以低水平運行為主，由于原料供應受限以及成本支撐，價格持續(xù)下跌的空間有限，未來氧化鋁平均價格將保持2400元/噸左右。
　　全球原鋁供需基本平衡，投機基金加大價格波動。未來兩年全球電解鋁供需基本平衡，我們認為投機基金的炒作加大了價格波動幅度。未來幾年全球原鋁價格將穩(wěn)中趨降，預計2007年平均價格穩(wěn)定在18000元/噸左右，2008年平均在17000元左右，而基于美元計價的原鋁價格將分別為2400美元/噸和2200美元/噸。
　　2008年中國原鋁供應進入短缺時期。中國對高能耗、高污染和資源性行業(yè)的控制，預示著2007年我國新增電解鋁產(chǎn)能有限；與此同時，良好的經(jīng)濟發(fā)展保證了對鋁產(chǎn)品的消費增長速度。我們預計，2008年中國將進入原鋁供應短缺時期。
　　行業(yè)利潤進入再分配階段。由于氧化鋁產(chǎn)能過剩，較低的氧化鋁價格導致行業(yè)利潤再分配，而電解鋁及深加工產(chǎn)品需求將持續(xù)增長，氧化鋁—電解鋁—鋁材一體化企業(yè)將更具有投資價值，獲利前景較好。
　　我國電解鋁行業(yè)企業(yè)兼并重組步伐加快。氧化鋁市場的持續(xù)低迷以及對完善產(chǎn)業(yè)鏈的需求，將促進我國電解鋁行業(yè)企業(yè)的兼并重組，以中國鋁業(yè)為中心的中國電解鋁行業(yè)集中度將進一步提高?！　?.鋁產(chǎn)品深加工企業(yè)進入持續(xù)景氣周期。由于國家對氧化鋁和鋁初級產(chǎn)品出口退稅和關稅的調(diào)整，將抑制電解鋁等初級產(chǎn)品價格上漲空間，鋁合金和鋁深加工產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)盈利前景看好。
　　給予行業(yè)“增持”評級，重點關注包頭鋁業(yè)(14.82,-0.32,-2.11%)(600472)、新疆眾和(24.96,0.83,3.44%)(600888)、云鋁股份(16.9,-0.15,-0.88%)(000807)、焦作萬方(13.47,-0.20,-1.46%)(000612)等企業(yè)。重點推薦產(chǎn)業(yè)鏈完善的鋁加工企業(yè)(包括擁有電解鋁和鋁深加工產(chǎn)品生產(chǎn)工序的企業(yè))，單純的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)短期內(nèi)也有較好的發(fā)展。由于S蘭鋁(14.61,0.00,0.00%)和S山東鋁(25.41,0.00,0.00%)正處于股改中，沒有列入本次分析，中國鋁業(yè)(02600.HK)回歸A股將給鋁板塊注入新的活力。
　　投資要點
　　我國及全球氧化鋁產(chǎn)能的快速增長，氧化鋁價格將持續(xù)低位運行；但電解鋁新增產(chǎn)能與消費增長保持了較好的節(jié)奏。由于我國“十一五”期間面臨著年單位GDP降耗4%的重任，預計電解鋁產(chǎn)能增長有限，導致電解鋁及深加工產(chǎn)品價格將維持高位。從國際電解鋁需求來看，2007年全球經(jīng)濟發(fā)展速度的輕微放緩對需求影響不大，對鋁產(chǎn)品的消費仍保持強勢，電解鋁及深加工企業(yè)具有較好的盈利預期。
　　我們提醒投資者關注產(chǎn)業(yè)鏈完整的企業(yè)，由于我國電解鋁行業(yè)未來面臨著較大的并購重組機遇，行業(yè)的基本面仍然向好，給予電解鋁行業(yè)“增持”評級。建議關注中國A股上市公司中的包頭鋁業(yè)(600472.SH)、新疆眾和(600888.SH)、云鋁股份(000807.SZ)、焦作萬方(000612.SZ)。同時，2007年中鋁股份回歸A股市場，將給鋁行業(yè)板塊注入活力，值得期待。
　　支持我們看好行業(yè)的因素
　　1.經(jīng)濟高位增長使得基本金屬的消費仍然保持強勢。機構(gòu)預測，美國2007年經(jīng)濟將緩慢增長，但包括中國、日本在內(nèi)的許多國家經(jīng)濟的發(fā)展態(tài)勢仍良好，使得基本金屬的消費將保持強勢。我們預測認為，全球經(jīng)濟發(fā)展仍處于穩(wěn)定發(fā)展期，并沒有衰退跡象，“金磚四國”以及其他國家仍將保持較快的發(fā)展速度，并且在世界經(jīng)濟發(fā)展中將扮演越來越重要的角色。未來幾年電解鋁價格總體高位平穩(wěn)，2007年穩(wěn)定在18000元/噸左右，2008年在17000元左右；而基于美元計價的原鋁價格將分別為2400美元/噸和2200美元/噸。
　　2.預計2007年全球氧化鋁價格將以低水平運行為主。由于前幾年氧化鋁價格高企導致的氧化鋁產(chǎn)能擴張促使全球氧化鋁行業(yè)面臨長期供應過剩的局面。與其它機構(gòu)認為氧化鋁價格將繼續(xù)走低的觀點不同，我們預計由于原料供應受限以及成本支撐的影響，2007年全球氧化鋁價格將低位運行。未來氧化鋁價格將保持在2400元/噸左右。同時市場波動的加劇將促進我國氧化鋁行業(yè)企業(yè)的兼并重組，產(chǎn)業(yè)集中度將進一步提高。而以中國鋁業(yè)為中心的兼并重組是中國電解鋁行業(yè)集中度提高的重心。
　　3.全球鋁價將小幅走低，而我國原鋁將在2008年開始短缺。全球鋁價將保持高位運行，未來兩年逐步小幅走低，基金炒作將增大鋁價的波動幅度。由于我國對高能耗、高污染和資源性行業(yè)的控制，預計2007年我國新增電解鋁產(chǎn)能釋放有限，但由于鋁產(chǎn)品需求的持續(xù)快速增長，導致2008年我國進入原鋁短缺周期。
　　4.國家的調(diào)控政策將促使行業(yè)利潤重新分配。由于氧化鋁產(chǎn)能過剩，而國家對氧化鋁和鋁初級產(chǎn)品進出口稅收政策進行了相應的調(diào)整，致使只有國內(nèi)外價差比較大的情況下，企業(yè)出口才能獲利，所以長期看我國氧化鋁及鋁初級產(chǎn)品供應充裕，價格上漲空間有限；另一方面，國家對鋁合金和鋁深加工產(chǎn)品出口的限制較少，出口水平得以維持，國內(nèi)消費強勁，盈利前景看好。由此我們作以下判斷：
　　氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)：由于氧化鋁市場價格低位運行，2007年盈利狀況欠佳。
　　電解鋁生產(chǎn)企業(yè)：受益于氧化鋁價格的走低，2007年盈利前景樂觀。
　　氧化鋁—電解鋁—鋁產(chǎn)品一體化企業(yè)：競爭力強，在行業(yè)中處于絕對優(yōu)勢地位。
　　最后在綜合考慮各種因素的基礎上給予電解鋁行業(yè)“增持”評級，同時分析了涉及氧化鋁和電解鋁生產(chǎn)經(jīng)營的國內(nèi)A股上市公司。主要分析國內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)包頭鋁業(yè)(600472.SH)、新疆眾和(600888.SH)、云鋁股份(000807.SZ)、焦作萬方(000612.SZ)近期經(jīng)營情況，企業(yè)最大亮點和未來的增長來源。中國鋁業(yè)(02600.HK)回歸A股將給鋁板塊注入新的活力。
　　行業(yè)篇
　　1.全球經(jīng)濟發(fā)展依然強勁，原鋁總體消費持續(xù)增長
　　1.1由于鋁本身的優(yōu)良性能，鋁在經(jīng)濟發(fā)展中的應用前景將更加廣闊
　　由于鋁具有強度高、重量輕、良好的導電導熱性、耐腐蝕性、使用壽命長以及可回收等優(yōu)點，再加上其良好的合金能力，使得鋁幾乎應用于經(jīng)濟中的各個領域?，F(xiàn)在，全球的鋁生產(chǎn)量和消費量均超過了3000萬噸，據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會預計，到2020年全球鋁消費量將翻一番。
　　鋁主要應用在交通運輸、建筑、包裝、電力、機械等領域，但由于我國經(jīng)濟發(fā)展與發(fā)達國家處在不同階段，鋁在各領域的消費比重也不盡相同。總體上看，由于我國目前處于重工業(yè)化階段，因此在重工業(yè)行業(yè)中的消費比重大于發(fā)達國家，主要表現(xiàn)在應用于建筑、電力、機械等行業(yè)的比例較高，而應用于包裝和交通領域的比例較低。
　　我們認為，隨著技術的發(fā)展和經(jīng)濟發(fā)展對節(jié)能降耗等方面要求的提高，鋁在交通運輸、建筑、包裝等行業(yè)的應用比例將逐漸提高，應用范圍將更加廣泛，用量也將逐步增加。
　　對于中遠期預測，美鋁公司在2005年年度報告中對全球鋁生產(chǎn)和消費到2020年分析如下：
　　亞洲：消費量達到3160萬公噸，相當于目前全球的原鋁消費量，生產(chǎn)增量將占全球的60%。
　　北美：到2020年，鋁消費量將在現(xiàn)在的基礎上增長60%。
　　南美：到2020年鋁消費量將在現(xiàn)在的基礎上增長50%。..非洲：全球生產(chǎn)成本最低，氧化鋁產(chǎn)量將翻一番達到280萬噸。
　　歐洲：在2020年鋁消費將達到1580萬噸，其中西歐鋁消費比現(xiàn)在增長61%，東歐消費比現(xiàn)在增長60%。
　　大洋洲：目前澳大利亞人均年消費鋁37磅，由于原料供應充足，氧化鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大。
　　1.2中國及亞洲經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展是全球原鋁需求增長的基石
　　中國是世界第一大原鋁生產(chǎn)國和消費國，預計2006年分別占到全球的27%和25%，中國原鋁的生產(chǎn)和消費對全球原鋁市場的影響重大。包括中國在內(nèi)的亞洲生產(chǎn)量和消費量已經(jīng)占到世界的37%和45%，預計在未來幾年內(nèi)亞洲原鋁消費量占到全球比例將上升到50%以上。
　　2006年我國經(jīng)濟GDP增長將達到10.5%，我國電解鋁消費增長預計達到20%。據(jù)國際貨幣基金組織預計，2007年我國GDP增長仍然保持10%左右。根據(jù)我國的經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)以及經(jīng)濟發(fā)展所處的階段，我們認為，2007年我國電解鋁需求增長將保持18%左右。
　　根據(jù)海通研究所預測，由于國家著力控制經(jīng)濟發(fā)展過快，按照可比價格計算，2007、2008年我國GDP增長速度略降為9.6%，2009年和2010年分別為9.1%和8.8%。與此同時，我國經(jīng)濟發(fā)展對鋁的需求增長速度也將逐步回落，但由于我國處于重工業(yè)化階段以及節(jié)能降耗的要求，因此需求增速回落的幅度有限。
　　根據(jù)我國各行業(yè)對鋁產(chǎn)品的需求比率來進行分析，鋁產(chǎn)品主要用于建筑、交通運輸、電力、機械、耐用品、包裝等行業(yè)，總需求達到90%以上。其中，建筑、交通、電力、機械是鋁產(chǎn)品需求的四大支柱，達到總需求的78%左右，因此我們就中國這四大行業(yè)的發(fā)展進行分析。
　　(1)建筑行業(yè)
　　建筑行業(yè)主要是房地產(chǎn)和基礎設施建設。我國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，盡管國家不斷出臺政策以穩(wěn)定房地產(chǎn)投資增速，但是強大的市場需求支持房地產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，房地產(chǎn)投資增速基本保持在20%以上。我們認為，現(xiàn)在到2008年我國房地產(chǎn)投資將保持20%左右的穩(wěn)定增長，這有力地支撐了對鋁的消費。
　　按照中國建設部的預計，到2020年我國城鎮(zhèn)化率將達到60%，人均住房面積要達到35平米。如果以2005年到2020年人口自然增長率1%計算，到2020年我國人口將達到15億(2005年我國人口為13億)，城鎮(zhèn)總供需要住房總面積為315億平米，建設部政策研究中心預計，目前我國城鎮(zhèn)人均住房面積為26平米，城鎮(zhèn)居民居住面積達到165億平米，還需要新增住房面積為150億平方米。
　　目前建筑行業(yè)在我國鋁消費中占有30%的比例，按照2005年我國消費原鋁708萬噸，建筑業(yè)消費鋁214.4萬噸。未來15年，我國新建住房面積要在目前住房總面積的基礎上翻一番，鋁消費量將是非常巨大，再加上鋁合金制品的競爭優(yōu)勢將逐漸強于PVC等材料制品，鋁在建筑行業(yè)的應用范圍將逐步擴大。
　　(2)交通運輸業(yè)
　　交通運輸行業(yè)包括汽車、軌道交通、飛機運輸?shù)?。我國汽車行業(yè)發(fā)展迅速，國內(nèi)消費強勁，除2005年出現(xiàn)較大波動外，近幾年供需增量一直保持較高的速度。2006年1-11月，我國汽車產(chǎn)銷量分別為659.24萬輛和645.48萬輛，增速分別達到27.92%和25.49%。
　　其中，乘用車表現(xiàn)更為突出，產(chǎn)銷量為473.45萬輛和461.06萬輛，同比分別增長34.06%和30.91%。據(jù)中國汽車工程學會理事長張小虞預測，2007年我國汽車產(chǎn)量有望突破800萬輛，超過日本成為世界第二大汽車生產(chǎn)國，2010年將超過1000萬輛。
　　據(jù)中國商務部副部長魏建國稱，中國的目標是用10年左右的時間實現(xiàn)占世界汽車貿(mào)易總額的10%，也就是實現(xiàn)1200億美元的出口規(guī)模，而2005年中國汽車及零部件出口出口額僅為109.3億美元，還有很大的發(fā)展空間。由此可見，未來我國汽車工業(yè)的發(fā)展空間將是巨大的，從而帶動原鋁消費增長。
　　由于我國各大城市正在大力發(fā)展軌道交通如地鐵、輕軌等，軌道列車對鋁的需求也呈現(xiàn)增長態(tài)勢。目前，由于我國飛機產(chǎn)業(yè)發(fā)展落后，我國飛機用鋁量占總需求比例較小，但隨著歐美發(fā)達國家逐漸在中國設立零部件生產(chǎn)基地以及中國本身民航產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，中國飛機用鋁量將會不斷上升。
　　飛機是用鋁比例較大的產(chǎn)業(yè)，為了減輕重量，鋁是飛機機身的主要原料之一，飛機50%左右的零部件是用鋁制造的。歐洲空客公司認為，2006年至2025年全球?qū)⑿枰s22700架新客機和貨機，價值26000億美元。更重要的是，未來20年對新的燃油效率更高的民用客機的需求將增加，這一因素將促使超過12000架飛機被新機替換?？湛涂蛻羰紫\營管JohnLeahy說：未來20年，全球客機數(shù)量將增加1倍多。
　　根據(jù)2005年我國交通行業(yè)用鋁量占總消費的23%，可以算出2005年交通行業(yè)鋁消費量為162.84萬噸。全球汽車產(chǎn)業(yè)正在向輕量化發(fā)展，據(jù)對商用車研究表明，汽車質(zhì)量每減少1000kg，油耗可降低6%-7%。據(jù)報道，美國汽車質(zhì)量如果減重25%，燃油消耗將減少13%，一年節(jié)省2.7億桶石油，少排放二氧化碳1.01億噸。目前世界上汽車的單位用鋁量從1990年的61kg發(fā)展到現(xiàn)在的120kg，美國、日本等發(fā)達國家汽車的單位用鋁量達到了150kg。而從技術發(fā)展的角度看，鋁在我國汽車行業(yè)的消費比例將不斷提升，消費增速將大于汽車產(chǎn)量增速。
　　(3)電力行業(yè)
　　電力行業(yè)用鋁主要是輸電線。由于同樣重量的鋁的導電量是銅的2倍，再加上銅鋁差價較大，所以絕大多數(shù)輸電線是鋁制的。由于中國經(jīng)濟發(fā)展帶來了供電緊張，近幾年中國大力發(fā)展電力產(chǎn)業(yè)，“十五”期間我國發(fā)電設備的年產(chǎn)量平均增長速度高達49%，2005年的產(chǎn)量更是達到9200萬千瓦，創(chuàng)造世界紀錄。2006年產(chǎn)量預計將超過1億千瓦，據(jù)有關專家估計，到“十一五”末，如在建、擬建項目繼續(xù)投資，未來幾年將有5億千瓦裝機容量投產(chǎn)，屆時我國電力產(chǎn)能將達10億千瓦。預計今后幾年，我國在輸電方面將有較快的發(fā)展，輸電線的用量也將有將大的提高，鋁用量增長顯著。
　　(4)機械行業(yè)
　　機械產(chǎn)業(yè)近幾年發(fā)展迅速，未來發(fā)展形勢良好。在“十一五”期間，我國經(jīng)濟發(fā)展的主要目標是降低單位產(chǎn)值能耗、建立和諧社會。因此，我國將繼續(xù)大力發(fā)展農(nóng)業(yè)、增加基礎設施投資、推進城市化建設等，因而對農(nóng)業(yè)機械、工程機械和專用機械的需求將會逐步增長，對鋁的需求量也將快速增長。
　　農(nóng)業(yè)發(fā)展仍然是我國經(jīng)濟發(fā)展“重頭戲”，隨著我國推進農(nóng)業(yè)的科技化、規(guī)?；?，農(nóng)業(yè)機械的發(fā)展前景廣闊。
　　“十一五”時期，我國繼續(xù)增加基礎設施建設，到2010年鐵路路網(wǎng)規(guī)模達到8.5萬公里左右；公路網(wǎng)總通車里程達到230萬公里左右，其中高速公路6.5萬公里，基本形成國家高速公路網(wǎng)骨架；從水運來看，沿海港口吞吐能力達到44億噸，其中集裝箱吞吐能力達到以1.25億標準箱；從民航來看，民用機場總數(shù)達到180個左右，運輸飛機2000架以上；從管道來看，建成油氣管道5萬公里以上；從城市交通來看，特大城市地鐵和輕軌通車里程超過1500公里。
　　“十一五”期間，我國將繼續(xù)加快城鎮(zhèn)化的步伐，城鎮(zhèn)基礎建設投資將快速增加，建筑機械將持續(xù)快速發(fā)展。
　　1.3全球經(jīng)濟發(fā)展仍處于良好時期，美國經(jīng)濟降溫不礙世界前進
　　根據(jù)聯(lián)合國在2007年1月10日發(fā)表的題為《2007年世界經(jīng)濟形勢與展望》報告說，世界經(jīng)濟在保持了連續(xù)3年的歷史性高速增長之后，2007年的增速將有所放緩，有望實現(xiàn)“軟著陸”。報告指出，由于美國經(jīng)濟增長速度放緩，世界經(jīng)濟2007年的增長率預計為3.2%，而2005年和2006年的全球經(jīng)濟增長率分別為4%和3.8%。報告認為，中國已經(jīng)成為美國之后世界經(jīng)濟增長主要的推動者之一。
　　而據(jù)美國著名研究機構(gòu)會議委員會2007年1月11日公布的研究報告說，盡管美國經(jīng)濟可能繼續(xù)受房地產(chǎn)市場拖累而走弱，但由于歐洲和亞洲經(jīng)濟增長表現(xiàn)突出，2007年世界經(jīng)濟仍將保持較快增長。該機構(gòu)認為，盡管受住房市場降溫的拖累美國經(jīng)濟增長速度正在放慢，但也不至于滑入衰退。國際油價持續(xù)下跌帶來的汽油價格下降，有利于增加消費者信心和購買力，這將給美國私人消費帶來最少一個百分點的增長。此外，2007年美國長期利率可望出現(xiàn)下降，也將有利于刺激私人消費。而私人消費支出約占美國經(jīng)濟總量的三分之二，是推動美國經(jīng)濟增長的主要力量。會議委員會副主席、首席經(jīng)濟學家蓋爾•福斯勒說，目前世界經(jīng)濟增長的主要動力正在由美國一極變?yōu)槎鄻O，復蘇中的歐洲經(jīng)濟、持續(xù)增長的中國和印度經(jīng)濟、農(nóng)產(chǎn)品和大宗商品需求的持續(xù)旺盛給其他新興市場帶來的經(jīng)濟增長，使得當前的世界經(jīng)濟處于近30年來增長動力最為多元化的狀態(tài)。這種新變化改變了以往由美國一家引領世界經(jīng)濟走向的單引擎模式。雖然這種變化還沒有完全成型，但美國之外的其他主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟擴張為糾正全球消費和貿(mào)易失衡提供了機會。
　　我們認為，除美國外的其他國家的經(jīng)濟發(fā)展給世界經(jīng)濟發(fā)展帶來了新的力量，而且將更持久地推動世界經(jīng)濟發(fā)展。2005年，北美原鋁生產(chǎn)和消費分別占到全球的15.8%和22.7%，美國經(jīng)濟發(fā)展放緩會對原鋁需求產(chǎn)生一定的影響，但是由于亞洲、歐洲經(jīng)濟發(fā)展強勁，在一定程度上會抵消美國對原鋁需求的降低。
　　2.全球氧化鋁供應進入過剩階段
　　2.1中國氧化鋁供應將從不足走向過剩
　　多年以來，我國氧化鋁生產(chǎn)一直不能滿足電解鋁生產(chǎn)需要，2005年我國氧化鋁進口為702萬噸，2006年1-11月我國氧化鋁凈進口635.01萬噸，預計全年進口690萬噸，同比減少1.71%。我國氧化鋁進口量減少值得注意。
　　我國氧化鋁供應長期短缺的狀況終于得到改觀，在前期氧化鋁價格大幅上揚的帶動下，新建氧化鋁項目產(chǎn)能巨大，未來供不應求的狀況將被改變。根據(jù)最新的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2006年11月中國氧化鋁產(chǎn)量同比增長50.9%至122萬噸；2006年1-11月份氧化鋁產(chǎn)量為1196萬噸，同比增長53.9%。而2006年1-11月，我國原鋁產(chǎn)量為827.84萬噸，同比僅增長18.8%，遠低于氧化鋁生產(chǎn)增速。
　　據(jù)最新不完全統(tǒng)計，全國擬建和新建氧化鋁項目有24個，規(guī)劃總規(guī)模達2648萬噸/年，其中已開工項目22個，一期建設總規(guī)模達到1503萬噸/年。到“十一五”末，我國氧化鋁總產(chǎn)能達到3000萬噸以上。
　　據(jù)安泰科統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前我國在建電解鋁項目11個，建設總能力112萬噸。
　　此外，還有10個擬建項目，總產(chǎn)能140萬噸。如果這些項目建成投產(chǎn)，預計2006年全年電解鋁產(chǎn)能達1160萬噸，2007年可達1250萬噸，2010年總生產(chǎn)能力將高達1300萬噸以上，屆時實際產(chǎn)量將達到1200萬噸左右。但是我們應該注意到，即便1200萬噸電解鋁全用國內(nèi)氧化鋁為原料生產(chǎn)，我國氧化鋁產(chǎn)量仍然過剩近200萬噸左右，我國將從氧化鋁供應不足轉(zhuǎn)變?yōu)檫^剩。
　　值得注意的是，由于國家在“十一五”期間把經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量放在首位，加強了對高能耗、高污染和資源性行業(yè)的控制，發(fā)展這些行業(yè)的主要目的是滿足國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展需要，限制以初級產(chǎn)品出口為目的的投資。根據(jù)國家宏觀經(jīng)濟政策對我國電解鋁行業(yè)的影響，預計今后幾年內(nèi)，電解鋁產(chǎn)量將與消費量持平略有進口。在這種情況下，我國氧化鋁產(chǎn)能增長無疑過快，再加上國家對氧化鋁出口控制將越來越嚴格，我國氧化鋁生產(chǎn)廠家將面臨著開工不足的狀況，部分小企業(yè)將退出市場。
　　2007年我國氧化鋁生產(chǎn)和消費基本持平，略有進口。2008年我國氧化鋁供需基本面將發(fā)生轉(zhuǎn)變，供應量將大于需求量，加之預計國際氧化鋁市場價格低迷，我國氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)將進入比較艱苦的一年，市場價格走勢有可能重現(xiàn)2005年我國鋼材市場所經(jīng)歷的噩夢。
　　2.2中國氧化鋁產(chǎn)量增長受制于原料供應，價格下降空間有限
　　中國是鋁土礦資源相對短缺的國家，鋁土礦保有儲量為5.32億噸，僅占世界儲量的2.3%，人均鋁土礦占有量400kg，只相當于全球人均水平的10%。中國鋁土礦不僅總儲量不大，而且90%以上的鋁土礦資源為沉積型一水硬鋁石，屬于高鋁、高硅、低鐵、難溶的中低品位礦石，可開采利用得少。近年來，中國在鋁土礦的勘探和開發(fā)上沒有較大的投資，產(chǎn)量增加有限，所以新增氧化鋁產(chǎn)能的釋放程度將主要依賴于進口原料的供應情況。2006年，我國氧化鋁產(chǎn)量預計為1350萬噸，1-11月份氧化鋁產(chǎn)量為1196萬噸，同比增長53.85%，而同期我國進口鋁土礦869.9萬噸，同比增長370.60%。預計2007年我國氧化鋁新增產(chǎn)量達到550萬噸，按照氧化鋁和鋁土礦2：1計算，2007年需要新增鋁土礦1100萬噸。如果新增鋁土礦需求全部從國外進口，相當于在2006年進口量的基礎上翻一番，實現(xiàn)這一進口目標具有很大的難度。同時，由于鋁土礦進口增長較快，有力地支撐了進口鋁土礦的價格，從而增加了國內(nèi)氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)的成本。
　　據(jù)機構(gòu)研究者分析，在未來的兩三年內(nèi)，全球?qū)⒂薪?00-900萬噸的氧化鋁產(chǎn)能被永久性淘汰，其中包括中國的180萬噸左右，淘汰氧化鋁產(chǎn)能的主要因素是全球氧化鋁價格過低以及設備技術落后。落后產(chǎn)能的淘汰將會在一定程度上緩解全球氧化鋁供應過剩的狀況，阻止氧化鋁價格的進一步下跌。
　　2.3世界(除中國)氧化鋁產(chǎn)能增加，氧化鋁價格將有下跌壓力
　　從目前的情況看，2006年全球氧化鋁產(chǎn)量將增長9.7%左右，達到6715.4萬噸。除中國外，全球其他地區(qū)氧化鋁產(chǎn)能增長預計為1.9%左右。預計在未來的2008年和2009年，全球氧化鋁產(chǎn)量將持續(xù)過剩，價格難以回升。根據(jù)最新統(tǒng)計，2007年全球(除中國外，下同)新增氧化鋁產(chǎn)量為325萬噸，2008年新增氧化鋁產(chǎn)量315萬噸，2009年將新增產(chǎn)量813萬噸，2010年預計新增856萬噸。綜合考慮到氧化鋁市場情況及項目建設投產(chǎn)的可能性，我們預計，在未來幾年內(nèi)，包括中國在內(nèi)的全球氧化鋁產(chǎn)量將保持較快增長，2007年增長速度將達到8%，2008年降為5%。
　　與氧化鋁產(chǎn)量增長速度相對應的是，全球電解鋁產(chǎn)量將持續(xù)穩(wěn)定增長。我們預計未來幾年內(nèi)，全球電解鋁產(chǎn)量增長速度將保持在6%左右，這主要是得益于全球經(jīng)濟增長對鋁的需求以及中國對電解鋁行業(yè)的宏觀調(diào)控。
　　對于全球范圍內(nèi)的氧化鋁生產(chǎn)和需求來說，未來幾年氧化鋁價格難以走出持續(xù)低迷的境況，供大于求的市場狀況難以改變。2006年全球氧化鋁產(chǎn)量將過剩100萬噸左右，到2008年全球氧化鋁產(chǎn)量將過剩180萬噸左右，氧化鋁價格面臨持續(xù)下跌壓力。
　　根據(jù)研究機構(gòu)預測，2007年全球氧化鋁平均價格為316.26美元/公噸，2008年為228.53美元/公噸。我們預計，由于中國氧化鋁產(chǎn)量的不斷增長，中國氧化鋁進口量將呈現(xiàn)逐步減少的趨勢，國際氧化鋁價格有可能持續(xù)走低，2007年平均價格為2600元/噸，2008年氧化鋁平均價格為2200元/噸。
　　3.全球原鋁供需基本平衡，價格高位盤整
　　3.1中國原鋁供應將從過剩轉(zhuǎn)為不足，定價能力增強
　　根據(jù)國家“十一五”經(jīng)濟發(fā)展思路，實現(xiàn)國民經(jīng)濟的又好又快的發(fā)展是最終目的。“又好又快”說明是在好的基礎上實現(xiàn)經(jīng)濟的快速發(fā)展，因此降低單位GDP能耗將是我國經(jīng)濟發(fā)展中一項重要任務。2006年11月國家將電解鋁等初級產(chǎn)品的出口關稅上調(diào)至15%，而氧化鋁的進口關稅下調(diào)至3%，目的就是阻止高能耗初級產(chǎn)品的出口。從幾年前開始，國家就著力對電解鋁等行業(yè)進行調(diào)控，給投資過熱的電解鋁等行業(yè)降溫。經(jīng)過這幾年的摸索，國家對投資過熱行業(yè)的調(diào)控力度和手段也發(fā)生了變化，從當初的重點檢查發(fā)展為目前的利用環(huán)保、土地、信貸、電價等綜合手段進行調(diào)控，具有全面性、有效性、連續(xù)性的特點，這種調(diào)控手段對行業(yè)的發(fā)展具有深遠的影響。在“十一五”期間，國家將繼續(xù)嚴格控制電解鋁等高能耗行業(yè)的產(chǎn)能增長，這些行業(yè)的發(fā)展將以滿足國內(nèi)需求為主，不鼓勵出口。
　　基于以上宏觀政策分析，我們預測2007年我國電解鋁產(chǎn)量增長為14%即1050萬噸，2008年將降為7%左右即1120萬噸。我們認為，2007年我國對電解鋁的需求仍將保持18%左右的增長，達到1003萬噸左右，2008年達到1163.48萬噸，增速達16%。值得我們注意的是，2002年我國從原鋁凈進口國轉(zhuǎn)變?yōu)樵X進出口國，但由于近幾年原鋁需求增長的速度大于產(chǎn)量增長的速度，2008年我國將再次轉(zhuǎn)變?yōu)樵X凈進口國。
　　中國是世界原鋁生產(chǎn)和消費第一大國，目前中國原鋁消費量占全球的25%，對全球原鋁增長的貢獻率達到60%。隨著中國原鋁生產(chǎn)和消費的增長，中國在世界原鋁市場中的話語權(quán)將日益增強，未來中國市場的變動將對全球市場產(chǎn)生巨大影響。自2006年以來，上海期貨交易所原鋁價格行情變化基本與LME同時變動，并且有時會引領價格變動，這說明隨著中國原鋁生產(chǎn)和需求量在全球原鋁市場上的比例增大，中國因素正在成為全球原鋁市場價格價格變動的主要原因。
　　我們認為，隨著中國電解鋁行業(yè)企業(yè)兼并重組步伐的加快，中國市場將孕育出全球最大、最強的鋁業(yè)公司，中國原鋁市場變動將對全球原鋁市場產(chǎn)生越來越重要的影響，并將有可能引領未來全球原鋁市場發(fā)展，這也是中國鋁業(yè)發(fā)展成熟的標志。
　　3.2全球電解鋁供需基本平衡
　　美林集團預測認為，2006年世界電解鋁產(chǎn)量略顯不足，2007年全球電解鋁的供應量和需求量預計將分別增加6.5%和5.6%，2007年和2008年全球電解鋁供應將出現(xiàn)過剩局面，價格將有所走低。而全球最大的鋁業(yè)制造公司——美鋁公司2005年度報告認為，到2020年亞洲的原鋁消費量將達到目前全球的消費量，全球的原鋁消費量將在目前的基礎上翻一番。
　　我們預測認為，包括中國在內(nèi)的“金磚四國”將繼續(xù)保持對電解鋁需求的高速增長，從而保證了全球電解鋁消費的增長。在未來幾年內(nèi)，全球電解鋁供需基本平衡，未來市場價格波動較小，2007年現(xiàn)貨電解鋁價格將保持在18000元人民幣/噸，2008年將略降為17000元人民幣/噸；而基于美元計價的原鋁價格將分別為2400美元/噸和2200美元/噸。鋁價逐步走低的原因包括2007年、2008年全球原鋁供應略微過剩，人民幣升值以及發(fā)達國家經(jīng)濟增長緩慢對原鋁消費支撐力度減小等。
　　3.3全球鋁價將繼續(xù)高位運行
　　近一年來，全球原鋁供需基本平衡，但受需求旺盛拉動，全球原鋁價格持續(xù)上漲。
　近期對全球原鋁價格未來走勢分歧較大，我們認為全球原鋁供應將在2008年走向過剩，但仍然處于一個可控的范圍之內(nèi)。在經(jīng)歷18年的低價運行之后，LME三月期鋁價格在2006年5月16日達到歷史最高的3185美元/噸，與1988年6月22日的最高價格3260美元/噸基本持平，近期穩(wěn)定在2600美元/噸左右。從上一次原鋁價格的牛市到本次牛市，中間相隔18年，這基本上與商品價格周期相一致，因此我們認為2006年即為原鋁價格牛市的頂點，未來原鋁價格將會逐漸回落，但回落幅度不大。
　　除了對鋁價作周期性判斷認為鋁價短期內(nèi)將保持堅挺之外，LME鋁庫存處于歷史較低水平是我們做這一判斷的另一主要原因。目前，原鋁整體庫存水平仍處于歷史低位，較低的鋁庫存量對鋁價起著較好的支撐作用，短期內(nèi)價格大幅下調(diào)的可能性不大。我們認為，在未來的兩年內(nèi)，全球鋁價保持價格緩慢下跌趨勢，2008年以后鋁價將明顯回落。
　　根據(jù)全球各大研究機構(gòu)的分析預測，未來原鋁價格仍將高位調(diào)整，2007年預測平均值為2336美元/公噸，2008年下降為2106美元/公噸。我們預測認為，未來兩年內(nèi)以人民幣計價的原鋁價格將保持小幅下降，2007年均價保持在18000元/噸，2008年均價保持在17000元/噸。由于人民幣對美元的不斷升值，以美元計價的原鋁價格將保持相對較小的跌幅，2007年原鋁均價保持在2400美元/噸左右，2008年均價保持在2200美元/噸左右。
　　3.4全球流動性過剩導致原鋁價格波動幅度加大
　　原鋁價格大幅上升的根本原因是全球原鋁存在供需缺口，但是全球資金流動性過剩加快了原鋁價格上升的速度。這一現(xiàn)象在銅價和金價的波動中已經(jīng)得到了充分的體現(xiàn)。
　　流動性過剩導致了投機資金的增加，在尋求保值、增值的過程中，周期性行業(yè)是一個比較好的投資選擇。有色金屬行業(yè)被稱為周期性行業(yè)中的“貴族”，并且是基礎性行業(yè)，具有較好的保值和投機條件，所以也是投機資金重點關注對象。在未來的幾年時間里，流動性過剩仍然是鋁價波動的“催化劑”，是鋁價大幅波動的主要推動力。我們認為，未來幾年全球原鋁價格總體高位運行、小幅下滑，但在一段時間內(nèi)原鋁價格有可能大幅波動，給企業(yè)運營帶來一定的風險。
　　4.電解鋁行業(yè)各生產(chǎn)環(huán)節(jié)之間利潤將重新分配
　　4.1行業(yè)各環(huán)節(jié)之間利潤合理分配是行業(yè)發(fā)展的必然
　　對于制造業(yè)來說，行業(yè)利潤將會向有控制能力的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，從而在行業(yè)內(nèi)部實現(xiàn)利潤的合理分配。臺灣宏基集團創(chuàng)始人施振榮用“微笑曲線”來描述制造業(yè)的價值鏈：
　　在價值鏈的兩端(研究開發(fā)、材料采購、產(chǎn)品設計，品牌營銷、物流管理、金融等服務)的附加價值和盈利率高，而底端(加工、組裝、制造等傳統(tǒng)的制造業(yè)行業(yè))的附加價值和盈利率低。
　　制造業(yè)各生產(chǎn)環(huán)節(jié)之間的利潤分配是按照重要性原則進行的，也是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然。只有這樣，制造業(yè)才能獲得良好的發(fā)展環(huán)境和持續(xù)的發(fā)展動力。隨著技術的發(fā)展和社會的進步，制造業(yè)各環(huán)節(jié)之間的利潤分配差距將會越來越明顯。
　　4.2電解鋁行業(yè)利潤將向產(chǎn)業(yè)鏈兩端集中
　　我們認為，電解鋁行業(yè)各生產(chǎn)環(huán)節(jié)之間的利潤分配同樣遵循制造業(yè)利潤分配的規(guī)律，冶煉環(huán)節(jié)是這一行業(yè)的加工環(huán)節(jié)，原料供應、品牌、技術、規(guī)模和渠道是這一行業(yè)的重點。隨著我國電解鋁行業(yè)的發(fā)展，未來電解鋁行業(yè)利潤將在各環(huán)節(jié)之間重新分配，行業(yè)內(nèi)部各企業(yè)盈利能力差距拉大。
　　而從目前的現(xiàn)狀來看，我國電解鋁行業(yè)利潤將向產(chǎn)業(yè)鏈完善、產(chǎn)品附加值高的企業(yè)集中，而作為中間環(huán)節(jié)如單純的氧化鋁生產(chǎn)、單純的鋁電解等初級產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，其盈利能力將會受上下游環(huán)節(jié)影響，處于行業(yè)利潤的薄弱環(huán)節(jié)。
　　由此我們認為，未來中國電解鋁行業(yè)中單純的氧化鋁和電解鋁生產(chǎn)企業(yè)存在的風險將不斷加大，而擁有原料資源以及產(chǎn)業(yè)鏈完善的企業(yè)將更加具有競爭力，其效益也將更好；隨著產(chǎn)業(yè)集中度的提高，具有規(guī)模優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢的企業(yè)將成為行業(yè)的龍頭，企業(yè)的盈利能力也比較強。
　　資源開采和供應將具有較大的盈利空間。隨著全球經(jīng)濟的發(fā)展，基本金屬的消費也將逐步增加。從最近兩年看，但由于原料的不可再生性，全球礦產(chǎn)資源供需日趨緊張，價格正在上升。雖然目前全球正在加大礦產(chǎn)資源勘探和開發(fā)的投資力度，但是仍然面臨著投資滯后的問題，而且從勘探到產(chǎn)出需要五至七年的時間，這將導致原料價格的快速上漲。
　　產(chǎn)業(yè)鏈完善的企業(yè)在未來的市場競爭中將更具有優(yōu)勢，也必將獲得最大的利潤。對于電解鋁行業(yè)來說，產(chǎn)業(yè)鏈完善的企業(yè)是指擁有原料生產(chǎn)-氧化鋁生產(chǎn)-電解鋁生產(chǎn)-鋁產(chǎn)品一條完整的產(chǎn)業(yè)工序的企業(yè)。這樣的企業(yè)無論在原料采購還是在規(guī)模方面都具有較為明顯的優(yōu)勢，這也是未來電解鋁行業(yè)兼并重組的目的和發(fā)展方向。產(chǎn)業(yè)一體化企業(yè)有利于規(guī)避市場風險，在生產(chǎn)環(huán)節(jié)內(nèi)部壓縮成本，控制生產(chǎn)節(jié)奏，把握市場變化。
　　5.中國電解鋁行業(yè)兼并重組步伐加快
　　5.1我國電解鋁行業(yè)集中度尚需進一步提高
　　相對于我國鋼鐵行業(yè)集中度現(xiàn)狀，我國鋁行業(yè)的集中度比較樂觀，2003年中國鋁生產(chǎn)企業(yè)為147家，2006年已經(jīng)降為96家。目前國內(nèi)從事電解鋁生產(chǎn)的廠商比較多，產(chǎn)業(yè)集中度較低，企業(yè)規(guī)模的差別也很大。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，截止到2005年，全國共有電解鋁生產(chǎn)企業(yè)93家，年產(chǎn)量10萬噸以上的29家，合計產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的66.8%。其中，超過20萬噸的9個，超過30萬噸的有4個，年產(chǎn)量50萬噸以上的僅有中國鋁業(yè)1家。除中國鋁業(yè)外，其他電解鋁生產(chǎn)企業(yè)的市場占有率均未超過國內(nèi)市場總額的5%。與國外發(fā)達國家鋁行業(yè)的集中度相比，我國鋁行業(yè)集中度還需要進一步提高。
　　全球最大的鋁業(yè)公司——美國鋁業(yè)公司2005年氧化鋁和電解鋁產(chǎn)量分別達到1459.8萬噸和355.4萬噸。最近，俄羅斯最大的鋁業(yè)公司OAO Rusal正在進行一系列的并購活動，如果收購成功，兼并后的OAO Rusal將一躍成為全球最大的鋁業(yè)公司，電解鋁產(chǎn)量將上升到400萬噸，占全球產(chǎn)量的10%左右，而氧化鋁產(chǎn)量將達到1300萬噸。
　　5.2我國電解鋁行業(yè)兼并重組將以中國鋁業(yè)為核心
　　中國鋁業(yè)公司是中國最大的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)，自2001年9月成立以來，中國鋁業(yè)的生產(chǎn)能力不斷擴大，氧化鋁產(chǎn)量從2001年的456萬噸增長到2006年的950萬噸，年復合增長率達16.26%；在原鋁方面，原鋁產(chǎn)量從2001年的74萬噸增長到2006年的180萬噸。中國鋁業(yè)公司具有完整的產(chǎn)業(yè)鏈和較大的規(guī)模，是全球第二大氧化鋁生產(chǎn)商之一，其發(fā)展對我國電解鋁行業(yè)的發(fā)展具有舉足輕重的作用。
　　中國鋁業(yè)的發(fā)展史也是中國電解鋁行業(yè)兼并重組的發(fā)展史，使本來分散的行業(yè)演變成為了具有一定集中度的行業(yè)。僅在2005年，中國鋁業(yè)就分別與焦作萬方、蘭州鋁廠、遵義鋁業(yè)股份有限公司、遼寧撫順鋁廠等企業(yè)簽定股權(quán)轉(zhuǎn)讓或合作協(xié)議，并與澳大利亞、巴西、越南等國家建立了資源開發(fā)合作關系。中國鋁業(yè)在2006年吸收合并S蘭鋁和S山東鋁后，將會加快中國電解鋁行業(yè)的集中度步伐，預計2007年將吸收合并包頭鋁業(yè)和焦作萬方，進一步完善產(chǎn)業(yè)鏈。
　　我們認為在今后幾年內(nèi)，中國鋁業(yè)將繼續(xù)實施兼并重組策略，增加對電解鋁生產(chǎn)企業(yè)和鋁產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)的控制，同時積極投資國外鋁土礦項目、合資建設氧化鋁生產(chǎn)項目，從而形成鋁土礦—氧化鋁—電解鋁—鋁產(chǎn)品一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈。2007年，氧化鋁產(chǎn)量將達到1000萬噸以上，電解鋁產(chǎn)量將達到300萬噸以上，到2008年中國鋁業(yè)氧化鋁產(chǎn)量將達到1200萬噸，電解鋁產(chǎn)量將達到400萬噸以上。我們預計，通過兼并重組以及新建項目，到2010年中國鋁業(yè)將成為全球最大的氧化鋁和電解鋁生產(chǎn)企業(yè)，分別達到1400萬噸和500萬噸。
　　公司篇
　　6.電解鋁及鋁產(chǎn)品深加工企業(yè)值得投資
　　6.1電解鋁生產(chǎn)企業(yè)投資看好
　　“十一五”期間我國經(jīng)濟發(fā)展面臨著單位GDP降耗20%的壓力，節(jié)能降耗是我國未來經(jīng)濟發(fā)展的主要任務之一。因此，我國將繼續(xù)加強對電解鋁等高能耗行業(yè)的調(diào)控，限制電解鋁產(chǎn)能過度擴張，這將在一定程度上抑制我國電解鋁產(chǎn)能的增長。
　　電解鋁生產(chǎn)企業(yè)中線投資看好，主要是因為氧化鋁市場價格在未來幾年內(nèi)難以回升到2006年上半年的水平，而氧化鋁生產(chǎn)在2006年過剩后，將會經(jīng)歷一個較長時期的低谷期。同期的全球電解鋁供需基本保持平衡，中國電解鋁供應將在2008年之后出現(xiàn)短缺，從而有力地支撐全球電解鋁價格。
　　6.2鋁產(chǎn)品深加工企業(yè)盈利前景廣闊
　　未來我國鋁產(chǎn)品深加工行業(yè)發(fā)展迅速，受房地產(chǎn)、機械、運輸、包裝等行業(yè)的需求拉動，深加工產(chǎn)品需求增速不減。由于我國城市化步伐不斷加快，未來房地產(chǎn)投資將保持18%左右的增幅，鋁材產(chǎn)品市場需求將保持較快增長；汽車、飛機等運輸工具未來發(fā)展將以降低油耗為主要目標之一，歐洲和美國飛機制造公司加強與中國的合作以及在中國設立研發(fā)制造基地，將會帶動鋁產(chǎn)品需求；隨著經(jīng)濟的發(fā)展和生活質(zhì)量的提高，未來對食品、藥品等的安全性將會提出更高的要求，這將加快我國包裝鋁產(chǎn)品的發(fā)展。未來隨著電解鋁價格的高位回落，鋁材深加工企業(yè)毛利率將逐步提高，盈利能力逐步提高。
　　根據(jù)我們的預測，隨著我國及世界氧化鋁產(chǎn)能的釋放，未來全球氧化鋁價格將長期低位運行，而原鋁價格在達到歷史高位后，也將逐步走低。而隨著全球經(jīng)濟的不斷發(fā)展以及鋁產(chǎn)品應用領域不斷拓展，未來全球鋁產(chǎn)品深加工企業(yè)將會進入一個快速發(fā)展期。
　　6.3鋁箔及高純鋁等高附加值產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)競爭優(yōu)勢明顯
　　鋁箔和高純鋁等高附加值產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)在未來的市場競爭中將處于絕對優(yōu)勢地位，這取決于高附加值產(chǎn)品的稀缺性。未來我國電子等高科技行業(yè)發(fā)展迅速，對高附加值的鋁產(chǎn)品需求持續(xù)增加。由于需求企業(yè)對高附加值鋁產(chǎn)品的價格敏感性較低，而對質(zhì)量的敏感性較高，決定了后進入者開拓市場的難度較大，市場競爭主要表現(xiàn)為產(chǎn)品質(zhì)量的競爭。
　　高附加值產(chǎn)品的特性即表現(xiàn)為以產(chǎn)品的高質(zhì)量取得高收益，而且由于高附加值產(chǎn)品需要更高的技術和更加先進的生產(chǎn)設備，其進入門檻相對較高，市場競爭激烈程度也就較低。這決定了鋁箔及高純鋁等高附加值產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)將獲得更高的收益。
　　6.4產(chǎn)業(yè)鏈完整的生產(chǎn)企業(yè)將獲得超額收益
　　產(chǎn)業(yè)鏈完整是金屬冶煉企業(yè)制勝的法寶，這在我國鋼鐵工業(yè)發(fā)展的過程中表現(xiàn)的尤為明顯。由于我國鐵礦石資源的短缺，在過去的三年內(nèi)外國原料供應商分別漲價71.5%、19.5%和9.5%，累計增度已經(jīng)超過了一倍以上，使得我國鋼鐵工業(yè)發(fā)展一度面臨巨大的壓力。而與此同時，我國有一批有自有礦山的鋼鐵企業(yè)在市場競爭中脫穎而出，這就是完整的產(chǎn)業(yè)鏈給企業(yè)帶來的發(fā)展優(yōu)勢。我國電解鋁行業(yè)同樣面臨著資源供給不足的問題，未來擁有資源的公司將具有更大的發(fā)展?jié)摿Α?
　　為了解決資源供給的問題，“前向一體化”企業(yè)是我國金屬冶煉企業(yè)面臨的一大課題。
　　“前向一體化”主要是指生產(chǎn)企業(yè)收購、控制原料供給企業(yè)或者原料資源，從而保證了原料資源的供應。由于我國鋁土礦資源匱乏而且品位較低，資源供給成為我國電解鋁行業(yè)發(fā)展的瓶頸問題。未來我國電解鋁行業(yè)企業(yè)要加快“前向一體化”步伐，開拓國內(nèi)外兩種資源。
　　而對于原料供給充足，氧化鋁產(chǎn)能較大的企業(yè)，要提升加強電解鋁和鋁產(chǎn)品加工產(chǎn)能，從而防范市場對中間產(chǎn)品的沖擊，這稱之為“后向一體化”。“后向一體化”主要是為了提高產(chǎn)品的附加值，提高企業(yè)的盈利能力，提高市場的競爭優(yōu)勢。
　　我們認為，產(chǎn)業(yè)鏈完整的生產(chǎn)企業(yè)將獲得超額收益，主要原因：一是產(chǎn)業(yè)鏈完整的企業(yè)可以較好的消除原料價格上漲的影響；二是保證在各工序間實現(xiàn)資金流、貨物流的順暢，從而能夠降低生產(chǎn)和管理成本；三是規(guī)模優(yōu)勢將會提升企業(yè)的抗市場風險能力，穩(wěn)定的發(fā)展帶來品牌效益。
　　7.行業(yè)“增持”評級，關注優(yōu)勢企業(yè)
　　根據(jù)以上綜合分析，給予電解鋁行業(yè)“增持”評級。支持我們觀點的基本依據(jù)為：
　　未來全球氧化鋁生產(chǎn)將出現(xiàn)過剩，氧化鋁市場價格進入低位運行周期，我們預測認為未來兩年全球氧化鋁價格將保持在2400元/噸左右。
　　未來全球原鋁供需基本保持平衡，2008年以后略有剩余；我國電解鋁行業(yè)發(fā)展將在國家宏觀調(diào)控和國內(nèi)市場需求的博弈下得到提升，原鋁需求強勁將繼續(xù)支撐原鋁價格，中國在2008年進入原鋁短缺周期。我們預測認為，未來兩年內(nèi)全球原鋁價格將保持高位運行，2007年平均價格穩(wěn)定在18000元/噸，2008年略降為17000元/噸左右，受各種因素影響，短期內(nèi)價格波動幅度有可能加大。
　　在氧化鋁價格長期處于低位的情況下，電解鋁尤其是鋁產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)將獲得較好的發(fā)展機會，高附加值鋁產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)鏈完善的生產(chǎn)企業(yè)在未來的市場中將分到更多的“羹”，產(chǎn)業(yè)鏈完善、規(guī)模較大的生產(chǎn)企業(yè)將持續(xù)獲得超出行業(yè)平均利潤的超額收益。
　　受國內(nèi)原鋁需求旺盛影響，未來我國電解鋁生產(chǎn)企業(yè)和電解鋁—鋁材加工企業(yè)盈利前景看好，將進入持續(xù)景氣周期。
　　目前國內(nèi)A股市場上電解鋁行業(yè)公司主要有十二家，他們分別是：焦作萬方(000612.SZ)，S蘭鋁(600296.SH)，包頭鋁業(yè)(600472.SH)，南山鋁業(yè)(600219.SH)，中孚實業(yè)(14.67,-0.68,-4.43%)(600595. SH)，新疆眾和(600888.SH)，S山東鋁(600205. SH)，云鋁股份(000807.SZ)，關鋁股份(9.8,0.26,2.73%)(000831.SZ)，陽之光(10.9,-0.06,-0.55%)(600673.SH)，S甬富邦(7.7,0.15,1.99%)(600768.SH)，SST幸福(5.96,0.28,4.93%)(600743.SH)，其中S蘭鋁(600296.SH)和S山東鋁(600205. SH)將納入中國鋁業(yè)旗下，2007年中國鋁業(yè)將回歸A股。
　　根據(jù)公司的行業(yè)地位、競爭優(yōu)勢、以及未來發(fā)展前景，建議關注中國A股上市公司中的新疆眾和(600888.SH)、云鋁股份(000807.SZ)、包頭鋁業(yè)(600472.SH)、焦作萬方(000612.SZ)。

                              來源：中鋁網(wǎng)