在華爾街,有一個(gè)著名的“鞋童定律”,即當(dāng)路邊的鞋童都在大談股票時(shí),你要做的事就是立即返回辦公室拋掉所有股票。這個(gè)定律人盡皆知,但當(dāng)市場陷入瘋狂時(shí),幾乎所有的投資者都將此拋諸腦后。在當(dāng)前,出于各種各樣的理由,很多個(gè)人投資者,甚至包括機(jī)構(gòu)投資者,正在大舉投資于黃金市場,無論是各種黃金期貨、實(shí)物黃金、ETF、紙黃金乃至不受監(jiān)管的地下黃金保證金交易,都大獲青睞。
　　但筆者認(rèn)為,黃金價(jià)格目前已經(jīng)被嚴(yán)重高估,投機(jī)活動(dòng)已經(jīng)取代投資主導(dǎo)了金市,投資者的非理性行為正將金價(jià)急速推向泡沫,黃金將重復(fù)所有泡沫市場的結(jié)局——價(jià)格崩潰、財(cái)富淹沒。
　　1980年買金者跑輸通脹
　　當(dāng)前市場推高金價(jià)最主要的理由是黃金可以令財(cái)富保值增值,對(duì)抗通脹及資本市場泡沫,但事實(shí)果真如此嗎？由于國際金價(jià)以美元標(biāo)價(jià),為剔除匯率變化影響且保證數(shù)據(jù)的連續(xù)性,我們選擇將金價(jià)與美國的通脹率做比較。假定投資者分別在1975、1980、1985、1990四個(gè)時(shí)間點(diǎn)買入黃金并持有到現(xiàn)在,可以發(fā)現(xiàn),無論何時(shí)買入黃金,在大部分期間內(nèi),投資者均跑輸給CPI,即長期來看,金價(jià)的上漲幅度不及通脹水平。實(shí)際上,如果不是近兩年金價(jià)飆升,投資者無一例外都是虧損的,而且1980年買入黃金的投資者,在金價(jià)飆升的今天依然會(huì)跑輸通脹36個(gè)百分點(diǎn)。
　　有機(jī)構(gòu)投資者提出,金價(jià)反映的是資本市場的通脹,但經(jīng)過數(shù)據(jù)對(duì)比,實(shí)際情況也并非如此。仍假定投資者在1975、1980、1985、1990買入黃金,與同期道瓊斯指數(shù)相比,買入黃金者在約三分之二的時(shí)間內(nèi)跑輸股市,即使經(jīng)歷了大幅調(diào)整后,道瓊斯指數(shù)的長期收益率依然高出經(jīng)歷暴漲后的黃金大約50％,而在最懸殊的本世紀(jì)初,道瓊斯指數(shù)的收益是黃金的6倍之高。而且從80年代初開始,道瓊斯指數(shù)經(jīng)歷了一輪持續(xù)20年的大牛市,但同期的金價(jià)則是一輪大熊市,兩者反向的關(guān)系表明金價(jià)也無法反映資本市場的膨脹。實(shí)際上,如果與美國30多年來的新房均價(jià)相比,黃金在大多數(shù)時(shí)間內(nèi)亦跑輸樓市。
　　國債市場重要的定價(jià)因素就是通脹預(yù)期,從歷史數(shù)據(jù)來看,以美國10年期國債為例,其收益率水平的變動(dòng)與通脹水平的變動(dòng)高度一致,幾乎完美體現(xiàn)了對(duì)通脹的判斷。而目前美國CPI處于30年來的最低水平,10年期國債收益率也處在次低點(diǎn),且近幾個(gè)月來,該收益率呈現(xiàn)震蕩走低的趨勢,顯示市場認(rèn)為至少在可預(yù)見的階段內(nèi),美國不會(huì)發(fā)生明顯通脹。不止美國國債,歐元區(qū)等其他經(jīng)濟(jì)體的國債,亦呈現(xiàn)相應(yīng)的走勢。我們有理由認(rèn)為,國債收益率比較準(zhǔn)確的反映了通脹預(yù)期,而金價(jià)則嚴(yán)重背離這一預(yù)期,未來金價(jià)出現(xiàn)大幅修正風(fēng)險(xiǎn)的幾率相當(dāng)大。
　　泡沫隨時(shí)破裂
　　在石油投機(jī)最瘋狂的階段,人們也是以多種理由買進(jìn)石油,當(dāng)前做多黃金的理由幾乎就是做多石油的翻版。當(dāng)時(shí)人們談?wù)摰氖怯蛢r(jià)會(huì)不會(huì)上200美元,沒有人認(rèn)為油價(jià)會(huì)下跌,這與目前人們談?wù)擖S金會(huì)不會(huì)上2000美元甚至更高是何其相似,最終結(jié)局是,油價(jià)從最高的147美元暴跌至32美元,盡管金融危機(jī)加劇了原油跌勢,但投機(jī)推動(dòng)油價(jià)暴漲已經(jīng)被市場所認(rèn)可。當(dāng)市場出現(xiàn)一邊倒的狂熱氣氛時(shí),就應(yīng)當(dāng)引起我們的高度警惕,遠(yuǎn)至荷蘭郁金香狂潮,近至上證指數(shù)6000點(diǎn)見頂,金融市場很多意想不到的反轉(zhuǎn)走勢,都是在這樣的狂熱氣氛下出現(xiàn)的。
　　近期迪拜債務(wù)危機(jī)曝光后,金價(jià)短期內(nèi)大幅下跌,表明黃金不僅不能避險(xiǎn),在危機(jī)中反而成了被拋售的對(duì)象,黃金的避險(xiǎn)能力正在明顯弱化,投機(jī)資金才是主導(dǎo)金價(jià)波動(dòng)的主因。我們認(rèn)為目前金價(jià)的形勢與上個(gè)世紀(jì)80年代初類似,金價(jià)已處于相對(duì)歷史高位,泡沫破裂風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)會(huì)出現(xiàn),此時(shí)買入黃金,只宜短炒,不宜長持,一旦黃金市場泡沫破裂,投資者將面臨長期套牢風(fēng)險(xiǎn)。（作者為招商銀行總行資金交易部高級(jí)分析師）