美元走弱，通脹預(yù)期升溫，人民幣升值壓力加大，經(jīng)濟復(fù)蘇刺激需求，在種種因素推動下，國際金價屢創(chuàng)歷史新高，銅價、鋅價也強勁反彈。據(jù)英國商品研究機構(gòu)(CRU)預(yù)測，由于需求增加，預(yù)計到2010年全球銅供給將出現(xiàn)4.4萬噸的缺口，并且在2011年有擴大趨勢。另據(jù)金屬咨詢部門Brook Hunt預(yù)計，2010年全球鉛供應(yīng)將出現(xiàn)1.6萬噸的供給缺口，并且2012年缺口將進一步擴大。摩根大通中國證券和大宗商品主席李晶近日認為，在人民幣升值預(yù)期下，中國資產(chǎn)價格將繼續(xù)被推高。在此背景下，國內(nèi)資源儲量較豐富的有色金屬企業(yè)發(fā)展空間得到進一步拓展。

　　摩根大通李晶：哪些資產(chǎn)漲價空間大？

　　盡管10月份中國主要工業(yè)金屬品進口環(huán)比大降，但是摩根大通中國證券和大宗商品主席李晶 (Jing Ulrich) 認為，在人民幣升值預(yù)期下，中國資產(chǎn)價格將繼續(xù)被推高。
　　10月份中國主要工業(yè)金屬品進口環(huán)比出現(xiàn)大幅下降。對于下降的原因，李晶 認為，首先， 盡管10月份工業(yè)生產(chǎn)同比增長加快，但充足的國內(nèi)庫存量仍需要幾個月時間消化，第二，隨著國際金屬現(xiàn)貨價格上漲，今年年初出現(xiàn)的國內(nèi)買家套利窗口隨之消失，第三，近幾個月國內(nèi)鐵礦石、銅和鋁產(chǎn)量增加。
　　數(shù)據(jù)顯示，10月份中國未加工銅及銅產(chǎn)品進口環(huán)比下降34.1%；未加工鋁及鋁產(chǎn)品進口環(huán)比下降55.8%、至86611噸。
　　“在當前市場條件下，下游用戶寧愿使用目前存貨，只有在絕對必要時才依靠進口。”李晶說。
　　李晶認為，10月份銅進口下降是回歸到7、8月份開始的調(diào)整趨勢。“據(jù)說海外供應(yīng)商還在9月提出靈活性定價條款，助長了當月的進口噴井，而在10月份卻沒有此類刺激措施。在某程度上，高企的庫存還可能鼓勵買家推遲10月份的發(fā)貨。”
　　就銅價而言，李晶說，自10月1日以來，受美元走弱、發(fā)達國家需求反彈預(yù)期的影響，倫敦金屬交易所現(xiàn)貨價格上漲9%，上海期貨交易所價格漲8.5%。上海銅價低于倫敦金屬交易所，因此無論精煉銅還是廢銅進口對貿(mào)易商而言都不賺錢。
　　在鋁進口方面，與9月份3.2％增幅相比，10月份未加工鋁和鋁產(chǎn)品進口月環(huán)比下降55.8%至86611 噸。同時，廢鋁和氧化鋁的進口數(shù)字月環(huán)比分別下降了24.2% 和12.8%。
　　對此，李晶認為，上海—倫敦金屬交易所套利差價已經(jīng)關(guān)閉。10月份多數(shù)時間內(nèi)，倫敦金屬交易所的價格要高于上海期貨交易所的價格。而10月份中國冶煉廠共產(chǎn)原鋁126萬噸、年比上漲17%、月環(huán)比上漲4.4%， 這是產(chǎn)量連續(xù)創(chuàng)新高的第二個月份。自第二季度以來閑置生產(chǎn)紛紛重新啟動導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，從而導(dǎo)致工廠庫存達歷史水平。依上海期貨交易所近期公布的數(shù)據(jù)，鋁庫存達272618噸，為2003年以來的最高水平。
　　“通過強勁的汽車銷售、持續(xù)進行的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及房屋庫存量的下降看出，盡管進口減少以及國內(nèi)產(chǎn)量面臨過剩的問題，工業(yè)金屬終端用戶的消費增長預(yù)期將繼續(xù)加速。倘若全球消費如同強勁的制造業(yè)情緒指數(shù)所反映般回升，中國的出口需求也將獲得支持，進而令原材料進口的需求加大。”李晶說。
　　李晶認為，在人民幣升值預(yù)期下，中國資產(chǎn)價格將繼續(xù)被推高。她表示，盡管投資者預(yù)期奧巴馬訪華將促使人民幣政策改變的想法過于盲目，但相信明年出口持續(xù)復(fù)蘇以及全球商品價格上漲將恢復(fù)人民幣兌美元逐步攀升的趨勢。另外，原材料成本與美元掛鉤的公司將受益，金屬礦產(chǎn)公司對海外資產(chǎn)和進口資源的購買力也將會被提升。
　　在目前中國的海外并購和投資活動持續(xù)增加的背景下，李晶認為，資源類板塊得以成為人民幣升值預(yù)期的一大受益板塊。其中最重要的受益者是煤炭板塊。與此同時，銅類股票也明顯走強。而倫敦金屬交易所的現(xiàn)貨銅價已上漲8.9%。“如果人民幣對美元恢復(fù)升值趨勢，隨著購買力增加，非常依賴進口資源的中國金屬生產(chǎn)商可從進口成本降低中獲益。”李晶說。

　　紫金礦業(yè)：重組資源儲量 拓展未來空間

　　從一個超低品位黃金礦山發(fā)展壯大成為我國最大的礦產(chǎn)資源企業(yè)之一，在發(fā)展過程中，公司沉淀了很多智慧、技術(shù)和管理；在進行國際化的過程中，公司是我國能夠不依靠政府力量進行獨自收購的為數(shù)不多企業(yè)之一。我們認為，公司最大的優(yōu)勢是技術(shù)先進、管理較好以及國際化程度較高。企業(yè)重組的資源儲量為公司未來的發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)，未來公司產(chǎn)量增長將保持穩(wěn)定，發(fā)展空間較大。
　　公司從1993年介入紫金山金礦開發(fā)，目前控股子公司已分布在全國20多個省區(qū)和海外7個國家。公司迅速發(fā)展成為中國最具前景和最具競爭力的礦業(yè)公司，是中國控制金屬礦產(chǎn)資源最多的企業(yè)之一，中國最大的礦產(chǎn)金生產(chǎn)企業(yè)、中國第三大礦產(chǎn)銅和第六大鋅生產(chǎn)企業(yè)之一，國家高新技術(shù)企業(yè)。截至2009年6月30日，公司保有資源儲量：金704.3噸；銅967萬噸；鉑＋鈀151噸；鉛+鋅526.7萬噸；鐵2.189億噸，比2008年底增長30.38%；鎳88.5萬噸，比2008年底增長32.58%；鎢11.68萬噸，比2008年底增長14.62%；錫10萬噸；銀1702噸；鉬39萬噸；硫鐵礦（標礦）1.35億噸；煤3億噸。公司共擁有探礦權(quán)266個，面積總計6567.36平方公里；共擁有采礦權(quán)43個，礦權(quán)面積119.3624平方公里。
　　公司黃金產(chǎn)量穩(wěn)定增長，未來其他有色金屬礦產(chǎn)量也將保持穩(wěn)定增長。2009年前三季度，公司礦產(chǎn)金錠產(chǎn)量與2008年同期基本持平，而礦產(chǎn)金精礦增長迅速；精銅礦增長也呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。
　　我們預(yù)測認為，未來三年公司黃金、銅和鋅金屬產(chǎn)量將穩(wěn)步提高，黃金和銅金屬產(chǎn)量將保持快速增長。公司主要盈利來自于礦產(chǎn)資源開發(fā)，因此冶煉產(chǎn)能增長對企業(yè)的盈利影響不大。公司在2009年礦產(chǎn)資源價格較低的情況下能夠?qū)崿F(xiàn)凈利潤的穩(wěn)定增長，主要是來自于黃金價格穩(wěn)步上升以及黃金礦產(chǎn)資源的穩(wěn)定增長。其中，雖然公司2009年礦產(chǎn)金錠產(chǎn)量同比下降了0.56%，但是礦產(chǎn)金精礦同比上升了80.27%，從而保證了企業(yè)盈利能力的穩(wěn)定。
　　公司的紫金山金銅礦平均黃金品位非常低，噸礦石含金只有0.5克左右。公司黃金生產(chǎn)成本全國最低，也是世界同類企業(yè)生產(chǎn)成本最低的生產(chǎn)商之一，這主要得益于公司涵蓋了從地質(zhì)勘探、采礦、選礦、冶煉和精煉等一體化生產(chǎn)經(jīng)營模式，領(lǐng)先行業(yè)的金礦石自給率，優(yōu)越的資源優(yōu)勢和露天開采方式，以及采剝工程市場化外包方式。
　　未來公司黃金產(chǎn)量增長主要取決于以下幾個方面：一是塔吉克斯坦ZGC項目（75%權(quán)益）預(yù)計2010年開始逐漸達產(chǎn)，塔吉克斯坦ZGC共有3座礦山，目前只開采一座，設(shè)計產(chǎn)能2.5噸，未來三座礦山全部投產(chǎn)年產(chǎn)金有望達到7.3噸，2009年ZGC項目產(chǎn)量將不到1噸；二是東坪金礦（60%權(quán)益）預(yù)計2010年可增加1噸左右的黃金產(chǎn)量；三是紫金山黃金產(chǎn)量將保持穩(wěn)定，年產(chǎn)金在18噸左右，公司將根據(jù)全部黃金產(chǎn)量對紫金山黃金產(chǎn)量進行調(diào)整，整體不會出現(xiàn)較大波動；四是其他金礦預(yù)計2010年合計增加約1噸黃金產(chǎn)量，未來仍將保持穩(wěn)定增長。

　　銅陵有色：注礦產(chǎn)需滿足兩條件

 

　　最近銅陵有色市場表現(xiàn)強勁。有機構(gòu)預(yù)計明年銅價均價將為5.5 萬元/噸，并認為明年銅陵有色可能會有資產(chǎn)注入。為此，記者電話采訪了銅陵有色相關(guān)人士。
　　該人士對于明年銅價走勢基本持樂觀態(tài)度，但尚不能確定經(jīng)營業(yè)績一定會隨銅價提升。由于銅陵有色的自供率只有約8%，所以銅礦加工費的協(xié)議價格才是影響企業(yè)利潤的重要因素。2009年，中國銅冶煉企業(yè)的銅精礦加工費協(xié)議價格為75（美元/噸）/7.5（美分/磅），而2008年僅為45（美元/噸）/4.5（美分/磅）。
　　對于市場期待中的資產(chǎn)注入一事，該人士表示無法確定。但是，銅陵有色近年來一直把創(chuàng)造條件控制資源作為第一戰(zhàn)略要務(wù)，以降低因為自供率低而面臨的市場風險。據(jù)悉，其控股公司銅陵有色金屬集團去年專門增設(shè)了兩個部門，一個是礦產(chǎn)資源部，專注于國內(nèi)礦產(chǎn)資源的購并與整合；另一個是國際貿(mào)易公司，專注于國際礦產(chǎn)資源的購并與整合。
　　談到未來如果要向上市公司注入礦產(chǎn)資產(chǎn)時，該人士表示，必須滿足兩個條件：收購價格較低和開采條件較好。而在條件成熟之前，控股公司會悉心培育。銅陵有色曾經(jīng)在2007年公告，要通過增發(fā)收購紫金銅冠35%股權(quán)，分享秘魯白河銅鉬礦項目未來的銅精礦供應(yīng)，提高銅精礦資源自給率，但由于秘魯當?shù)亻_采條件尚不成熟而一直拖到現(xiàn)在。據(jù)悉，控股集團依然在推進該項目，目前可行性研究已經(jīng)結(jié)束，有專門的團隊正在通過多方努力創(chuàng)造開采條件。

　　宏達股份：資源價值低估 業(yè)績提升可期

　　宏達股份旗下的蘭坪礦區(qū)擴產(chǎn)潛力將賦予業(yè)績大幅提升空間。蘭坪鉛鋅礦是公司業(yè)務(wù)重心，目前已經(jīng)具備采選冶鋅金屬12萬噸產(chǎn)能。以蘭坪礦儲量估算，未來自產(chǎn)礦仍有100%至200%的提升空間。
　　公司鉛鋅資源價值被市場低估。通過市值/資源指標比較，我們發(fā)現(xiàn)公司業(yè)務(wù)價值被市場低估。取4家鉛鋅公司市值/資源權(quán)益儲量指標的中值0.67計算，宏達公司的鉛鋅業(yè)務(wù)市值為422.7億元，對應(yīng)股價為41元；取中金嶺南公司指標0.40計算，公司的鉛鋅業(yè)務(wù)市值為286.89億元，對應(yīng)公司股價27.8元。
　　磷化工業(yè)務(wù)最壞的時刻已經(jīng)過去，未來存在資源收購的機會。從國內(nèi)的磷礦石分布區(qū)域看，四川省為國內(nèi)資源儲量第4的省份；當前公司的自有礦山已經(jīng)陸續(xù)開采完畢，公司也有意在爭取一些磷礦的資源，為下游的生產(chǎn)提供保障。一旦公司介入磷礦業(yè)務(wù)，磷化工業(yè)務(wù)的盈利能力將重歸2006-2007年的水平。
　　地方政府大力扶持公司進駐釩鈦磁鐵礦，公司成長空間再度打開。四川釩鈦資源開發(fā)有限公司已經(jīng)獲得鹽邊縣部分片區(qū)的探礦權(quán)，公司表示釩鈦磁鐵將是公司未來1-2年的業(yè)務(wù)重心之一。
　　鋅價上升對于公司業(yè)績形成雙重推動。一旦鋅價企穩(wěn)向上，蘭坪鉛鋅礦的擴建工程勢在必行，由此鋅價的上行將推升公司鋅金屬產(chǎn)量的倍增和噸產(chǎn)品毛利增加，對公司的利潤形成雙重放大效應(yīng)。我們建議繼續(xù)關(guān)注公司金鼎二期項目的投建計劃、釩鈦磁鐵礦的采礦權(quán)取得及項目推進情況。

　　中金嶺南：資源儲量續(xù)增 成本明顯下降

　　我們近日調(diào)研了中金嶺南，通過調(diào)研我們認為，公司鉛鋅資源儲量未來有望持續(xù)增加；精礦未來三年產(chǎn)能逐步釋放、產(chǎn)量增長確定；成本控制措施卓有成效，鉛鋅精礦整體生產(chǎn)成本明顯下降；地產(chǎn)項目未來兩年集中結(jié)算，將貢獻明顯收益。我們認為，公司未來增長確定，業(yè)績將明顯上升。
　　1、資源儲量有望繼續(xù)增加、未來三年采選冶產(chǎn)能逐步釋放。中金嶺南是國內(nèi)最大的鉛鋅生產(chǎn)商之一，公司主要經(jīng)營有色金屬鉛鋅的菜、選、冶、加工及電池鋅粉等儲能材料的生產(chǎn)、鋁型材加工、幕墻安裝工程、出租汽車營運以及房地產(chǎn)開發(fā)等。
　　中金嶺南目前主要擁有三個鉛鋅礦山，合計鉛鋅資源儲量920萬噸，權(quán)益儲量690萬噸，公司還擁有20.3萬噸的金屬銅、7750噸金屬鈷和2058噸金屬銀的儲量。
　　從目前的勘探情況來看，公司資源儲量有望繼續(xù)增加，BrokenHill礦山南礦地區(qū)儲量最新勘探結(jié)果顯示資源儲量較之前提升7.75%，北礦資源目前在勘探之中，預(yù)計有較樂觀的儲量；另外，凡口礦資源儲量也可能明顯增加。
　　2、近日，中金嶺南對Perilya控股比例將提高至52%，有利于增加公司的資源控制力度。Perilya將以募的5500澳元加強自有礦山開發(fā)建設(shè)，這有利于培育公司新的盈利增長點，保障和提升公司的資源自給率和增強公司的盈利能力。Perilya目前經(jīng)營的主要是BrokenHill南礦區(qū)以及Beltana氧化礦，其有望將募集資金投資于臨近BrokenHill礦區(qū)的伴生礦體、Flinders地區(qū)的Reliance項目以及MtOxide銅資源項目，這些資源的進一步開發(fā)和利用將明顯提升公司的盈利能力。
　　未來三年鉛鋅精礦產(chǎn)能逐漸釋放、產(chǎn)量增長確定。公司目前擁有精礦生產(chǎn)能力41萬噸/年，其中盤龍礦18萬噸，凡口礦3萬噸，BrokenHill擁有20萬噸。預(yù)計凡口礦2010年產(chǎn)能完全釋放，BrokenHill2010年產(chǎn)量恢復(fù)至15萬噸，至2011年恢復(fù)至20萬噸。同時，我們認為，隨著公司資源儲量的繼續(xù)增加，精礦產(chǎn)能也不排除進一步擴張。
　　3、公司具有良好的成本控制能力。中金嶺南收購PEM之前，PEM鉛鋅生產(chǎn)現(xiàn)金成本為1美元/磅，至09年二季度降至0.56美元/磅，至三季度降至0.38美元/磅，成本控制效果明顯。PEM有效的成本控制措施也為公司凡口、盤龍礦提供了經(jīng)驗，預(yù)計公司未來整體鉛鋅生產(chǎn)成本能得到良好的控制。
　　4、地產(chǎn)項目未來兩年進入結(jié)算高峰期。公司與天津金康公司以1：2的比例合作開發(fā)天津敦仁里房地產(chǎn)項目，該項目建筑面積16.5萬平方米，目前已基本建成并部分已預(yù)售，均價1.5萬/平米左右，未來兩年為高峰結(jié)算期，預(yù)計10、11年貢獻EPS分別為0.20元、0.10元。

　　江西銅業(yè)：繼續(xù)提高礦產(chǎn)自供率

　　銅價逼近7000美元一噸，比年初翻了一倍多。對于國內(nèi)銅業(yè)老大江西銅業(yè)來說，手握1200多萬噸銅儲量，存貨又高于歷史平均水平，日子似乎沒法不紅火。
　　機構(gòu)最新給予江西銅業(yè)的礦產(chǎn)資源估算是：銅儲量達到1228 萬噸、黃金儲量430 噸、銀儲量8710 噸、以及鉬儲量30 萬噸。盡管如此，江西銅業(yè)并不滿足。該公司管理層對于銅加工生產(chǎn)的礦產(chǎn)自供率還不到30%依然感覺到危機。
　　危機來自兩個方面：首先，70%以上的銅產(chǎn)品的利潤取決于中國企業(yè)銅加工協(xié)議價，而明年的協(xié)議價格要到年底才可能明了。其次，隨著經(jīng)濟的復(fù)蘇，消費需求會越來越強勁，流動性過剩和通脹預(yù)期，會導(dǎo)致明年的政策調(diào)控難度增大，調(diào)控力度也會加大，因此銅價的波動也會跟著加大。對于那些純粹的銅加工企業(yè)來說，風險更大。而對于江西銅業(yè)來說，突破30%的自供率只是一個短期的目標；打造完成的產(chǎn)業(yè)鏈，逐年改善逐步提高自供率是一個長期的戰(zhàn)略安排。
　　由于國內(nèi)銅礦資源的相對匱乏，我國銅行業(yè)總的自供率大約只有四分之一，拓展海外礦產(chǎn)資源成為銅行業(yè)做強做大的必由之路。作為行業(yè)領(lǐng)先者，江西銅業(yè)積極對海外資源進行開發(fā)利用，其2008 年成功收購的加拿大北秘魯銅業(yè)40%股權(quán)以及阿富汗艾娜克銅礦25%股權(quán)，大幅提升了該公司的資源儲備，使該公司權(quán)益銅儲量達到1661 萬噸。據(jù)悉，這些海外項目目前正在建設(shè)之中，一旦建成投產(chǎn)，將大幅改善江西銅業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、盈利能力以及抗風險能力。
　　銅價上漲帶給江西銅業(yè)的另一個影響是存貨的增值預(yù)期。有機構(gòu)認為，江西銅業(yè)銅精礦在低價位時段進口過多，導(dǎo)致存貨高于歷史平均水平，因此未來將對公司業(yè)績產(chǎn)生積極影響。對此，江西銅業(yè)有關(guān)負責人表示，公司生產(chǎn)一直按照市場狀況正常安排，沒有刻意增加存貨?？陀^上增加的原因是，隨著德興13萬噸、城門山7000 噸、武山5000 噸及銀山5000 噸擴建項目的逐步投產(chǎn)，公司整體的生產(chǎn)規(guī)模在擴大，存貨自然就會增加；同時，銅價的上漲也導(dǎo)致了賬面上存貨的增加。
　　國信證券近期發(fā)布的研究報告認為，未來經(jīng)濟復(fù)蘇將帶動銅的實際需求大幅回升。尤其是中國的工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的進程尚未走完，對銅的需求依然很大。而且發(fā)展中國家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也將成為銅的下一個消費增長點。另外，雖然美元短期反彈，但長期貶值的趨勢不可避免。按以往慣例，在經(jīng)濟復(fù)蘇后，美元通常會選擇貶值，以此減少外債。而在此次經(jīng)濟危機后，美元泛濫已成為不爭的事實。因此，長期來看，美元貶值無可置疑。在此情況下，將造成商品等資產(chǎn)價格的上漲。