序言：2008年下半年開始的金融危機(jī)，使全球電解鋁企業(yè)都面臨著關(guān)停的窘境，而在全球電解鋁成本分布中處于中高端的中國(guó)電解鋁行業(yè)首當(dāng)其沖的受到了大量減產(chǎn)的威脅。而在經(jīng)歷了嚴(yán)寒之后，中國(guó)電解鋁行業(yè)的產(chǎn)量和產(chǎn)能都進(jìn)入新一輪的高速增長(zhǎng)，近期我們就支持電解鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)展的根源進(jìn)行分析。

　　經(jīng)濟(jì)危機(jī)的嚴(yán)寒后中國(guó)電解鋁產(chǎn)量進(jìn)入爆發(fā)式增長(zhǎng)

　　正如上圖所表現(xiàn)的，2008年年初中國(guó)電解鋁企業(yè)的開工率較高在90%左右，而之后雖然電解鋁的產(chǎn)量不斷增加，但是其增速略滯后于新增產(chǎn)能的開啟，因此開工率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。2008年中，金融危機(jī)爆發(fā)，自此國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量和開工率均下降明顯，2009年初錄得最低的開工率接近60%，而月產(chǎn)量亦低于90萬噸。

　　之后在09年電解鋁產(chǎn)量發(fā)現(xiàn)了不可思議的變化，在鋁價(jià)觸底反彈后，國(guó)內(nèi)的電解鋁產(chǎn)量開始了爆炸式的增長(zhǎng)，雖然市場(chǎng)認(rèn)可國(guó)家四萬億的投資推動(dòng)了國(guó)內(nèi)電解鋁的消費(fèi)需求，但是看著電解鋁每個(gè)月5%左右的環(huán)比增速，以及國(guó)內(nèi)龐大的電解鋁產(chǎn)能和處于高位的電解鋁現(xiàn)貨庫存，使得市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)電解鋁供應(yīng)過剩的局面堅(jiān)信不移，也因此使得今年電解鋁價(jià)格長(zhǎng)期滯漲。

　　中國(guó)鋁消費(fèi)在二季度就已經(jīng)開始進(jìn)入高位

　　然而，中國(guó)的電解鋁產(chǎn)能真的就必然過剩嗎？

　　近期電解鋁價(jià)格的上漲是資金的炒作還是基本面的回歸？

　　帶著這樣的疑問，我們進(jìn)行了表觀消費(fèi)量和庫存差的比較（如下圖）：

　　我們單從表觀消費(fèi)量上面來看，由于年中中國(guó)進(jìn)口了大量鋁錠，因此雖然國(guó)內(nèi)產(chǎn)量較低，但加上進(jìn)口量后，從二季度開始國(guó)內(nèi)每個(gè)月的電解鋁表觀消費(fèi)量就已經(jīng)達(dá)到130萬噸/月，甚至超過了金融危機(jī)之前2008年年中最高的水平，雖然同期電解鋁庫存出現(xiàn)增加，但是國(guó)儲(chǔ)合計(jì)59萬噸的收儲(chǔ)量留給市場(chǎng)一定的庫存空間。

　　而國(guó)內(nèi)鋁錠現(xiàn)貨庫存從三季度開始始終保持在50-60萬噸，并沒有隨著電解鋁產(chǎn)量上漲而持續(xù)增加，而從投資價(jià)值、套現(xiàn)便捷程度及儲(chǔ)存費(fèi)用等方面來看，鋁并不具備像銅那樣的囤積價(jià)值，因此我們判斷民間游資囤積的電解鋁量非常有限。那國(guó)內(nèi)每個(gè)月的130萬噸以上的表觀消費(fèi)量何去何從了呢？

　　我們相信，從二季度開始國(guó)內(nèi)的鋁消費(fèi)就已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)較高的水平。