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      有色金屬:供給擔憂和被低估了的中國需求

      2008年06月27日 14:53 1271次瀏覽 來源:   分類: 有色市場

        
        6月13日以來,LME三月期銅向上大幅飆升并逼近8500美元,為何進入銅消費淡季以后,在中國乃至全球需求放緩的預期下銅價還能如此強勁?
        6月13日以來,LME三月期銅向上大幅飆升并逼近8500美元。在銅消費淡季已經到來、中國乃至全球需求放緩的預期下銅價還能如此強勁,我們認為有以下幾點支撐因素:
        罷工事件重新喚起市場對供給中斷的擔憂
        秘魯最大銅生產商——南方銅業(yè)公司下屬Cuajone銅礦的工人從6月17日開始罷工,罷工造成冶煉廠原料供應中斷,該銅礦去年年產14.9萬噸銅。此次罷工是近期推高銅價的最主要原因,雖然現(xiàn)在罷工已經結束,但是卻喚起了市場對供應中斷的擔憂。
        銅市目前正處于一種脆弱的平衡之中,而這種平衡很容易被上游的供給中斷(包括電力中斷和各種形式的罷工事件)所打破,事實上,智利、贊比亞、巴西、中國和印度所面臨的電力環(huán)境已經使銅生產商面臨實質性的威脅。另外,由于全球銅庫存一直維持在歷史低位,一旦銅精礦供給出現(xiàn)緊張,將直接影響精銅的供給。近期巴克萊、CRU等機構紛紛將2008年銅價預測調高至8000美元以上,也正是出于對供給的擔憂。
        原料供應限制國內產量增長
        國內目前精銅供給充足,很大程度上是建立在銅精礦和廢銅供應充裕的基礎上。但5月份的原料進口大幅減少,銅精礦較4月下降17.6%,廢銅進口較4月下降7.4%。據我們對一些冶煉廠的了解,目前國內以銅精礦為主要原料的冶煉廠原料庫存不斷下降,較之前原料供應充裕的狀況有所改變;而廢雜銅供應自3月底以來供應持續(xù)偏緊,據了解目前以廢雜銅為原料的冶煉廠已經有減產計劃。
        5月精銅產量32.38萬噸較4月下降0.56萬噸,也顯示出精銅產量的增長受到原料供應瓶頸的限制。另外,必和必拓不與銅陵有色和金龍銅業(yè)續(xù)簽加工費合同,在原有的合約于6月底到期之后,銅陵有色和金隆銅業(yè)也有減產的可能,這會進一步限制國內精銅供給的增長。
        國銅需求增速確實是在減緩,但并沒有表觀需求量增速減緩那么明顯
        中國海關總署6月23日公布的數據顯示,5月精煉銅進口同比下滑19%至94,196噸,由此我們可以計算出5月份的表觀消費量為399,962噸,1~5月累計同比僅增長0.9%,而去年同期這一數字為45.5%,僅從表觀消費量這一數據上看中國的銅需求增速確實是在大幅減緩。
        但是我們換個角度,從中國銅材產量來看中國的銅需求,1~5月同比增長19.4%,而去年同期的數據為15.3%,顯示銅需求增速并未出現(xiàn)大幅減緩,銅需求的增長較為良性。
        從圖表2中可以看出,銅需求最大的下游行業(yè)——電力和家電今年以來增速雖然放緩,但仍保持較快增長勢頭,交流電動機今年前5個月的增速甚至與去年同期持平,因此對中國的銅需求不能僅僅看精銅進口和表觀需求。
        SHFE庫存維持低位,國內隱性庫存被消耗,補庫需求將支撐銅價
        中國1~5月累計的表觀需求量僅增長0.9%,而不管是從銅材需求還是下游行業(yè)終端產品的增長率來看,中國銅需求都不應該僅僅是這么低的增長率。為什么表觀需求量的變化會給我們這么大的誤導?我們認為最可能的原因是隱性庫存地釋放。
        2008年初以來由于滬倫比價長期維持低位,國內消耗了很大一部分隱性庫存,德國銅生產和加工企業(yè)北德精煉公司(Norddeutsche Affinerie AG)日前稱,由于LME銅價高企,中國政府可能釋放了部分戰(zhàn)略儲備銅,以滿足國內需求。由于隱性庫存的釋放,中國需求可能被我們過分低估。
        目前SHFE的銅庫存已經連續(xù)5周下滑,僅余33417噸,國內隱性庫存的釋放有可能已經接近尾聲。目前企業(yè)的采購方式基本為“按需采購”,既然旺季不旺,那接下來的淡季或許也會出現(xiàn)淡季不淡,采購模式的變化將使得金屬需求的季節(jié)性不再明顯。
        另外,由于人民幣的快速升值和近期國內現(xiàn)貨的相對充足,在此輪由LME發(fā)動的大反彈中滬銅相對滯漲。目前滬倫三月比值已經跌至7.38,隨著國內顯性庫存達到低位,隱性庫存也被大量消耗,一旦后市LME銅價出現(xiàn)下跌,國內的補庫需求將會支撐滬銅價格。
        國內能源價格的提高增加有色行業(yè)運行成本,長期來看將促進行業(yè)良性整合
        中國國家發(fā)展和改革委員會6月19日宣布,自6月20日起將汽油、柴油價格每噸提高1000元;自7月1日起,將全國銷售電價平均每千瓦時提高0.025元。
        我們認為,此次能源價格的提高僅僅是一個開始:由于成品油價的內外倒掛,參考目前的靜態(tài)內外價差,國內成品油仍有2500元/噸的調價空間;隨著今后可能實施的煤電聯(lián)動,電價的逐步上調同樣在預期之中。而能源價格的不斷提高,將較大程度提高有色行業(yè)的生產成本,從這個意義上來說,成本拉動將在一定程度上支撐未來的有色金屬價格。對生產企業(yè)而言,短期可能將侵蝕企業(yè)的生產利潤,但長遠來看,國內能源價格的提高長期來看將促進行業(yè)進行優(yōu)勝劣汰的整合,在節(jié)能降耗上有突出優(yōu)勢的龍頭企業(yè)將在未來日益嚴峻的生存環(huán)境中不斷做大作強,技術落后的產能最終的命運將是被淘汰出局。
        維持對江西銅業(yè)(600362)和銅陵有色(000630)推薦的投資級別
        鑒于供應中斷和中國較為良性的需求對銅價的支撐,我們維持“銅價將在未來較長一段時間在高位運行”的趨勢判斷,給予銅行業(yè)“推薦”的投資評級。
        高位運行的銅價也將使得銅行業(yè)中的龍頭上市公司得到較好的業(yè)績保障。另外,能源成本的提高也使得我們對本業(yè)龍頭企業(yè)整合小企業(yè)產能具有較好的預期。維持對江西銅業(yè)(600362)和銅陵有色(000630)推薦的投資級別。(平安證券)

      責任編輯:CNMN

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