焦作萬方3月24日公布2009年報。公司2009年生產(chǎn)鋁產(chǎn)品 42.07萬噸,同比增長2.32%;銷售鋁產(chǎn)品43.39萬噸,同比增長6.9%;營業(yè)收入51.03億元,同比下降15.22%;營業(yè)利潤2.50億元,同比下降41.98%;凈利潤1.93億元,同比下降41.95%;每股收益0.40元,同比下降41.99%。
　　年報點評及投資建議:公司2009年業(yè)績符合預(yù)期,在金融危機期間,公司電解鋁生產(chǎn)沒有收到影響,公司四季度業(yè)績低于三季度主要是公司全年成本核算方式所致。公司于2009年12月30日收購了趙固能源30%的股權(quán),趙固能源2009年5月份投產(chǎn),年設(shè)計煤炭產(chǎn)能240萬噸,2009年度實現(xiàn)凈利潤2.56億元。我們維持之前的預(yù)測,認(rèn)為公司2010-12年每股收益為1.27元、1.51元和1.70元,維持公司的“買入”評級。
　　我們認(rèn)為,如果電解鋁價格和煤炭價格發(fā)生變化,公司的業(yè)績變化會較大。從2009年趙固能源實現(xiàn)的凈利潤水平來看,2010年公司的盈利能力有望超出預(yù)期,從而使得公司的每股收益超出預(yù)期。
　　公司的銷售費用下降幅度較大、管理費用上升較快。公司2009年銷售費用為3585.03萬元,比上年同期下降47.10%,主要因為公司改變了銷售策略,省內(nèi)銷售增加,運費減少。公司2009年管理費用為1.39億元,比上年同期上升57.17%,主要因為2009年公司合并焦作萬方電力有限公司財務(wù)報表所致。
　　公司電力主要由三部分組成。公司旗下?lián)碛薪棺鲪垡浪谷f方電力有限公司100%的股權(quán),該電力公司擁有兩臺125MW 燃煤機組,年發(fā)電量占到公司總用電量的25%左右;一部分是向金冠嘉華電廠采購,該電廠為焦作萬方集團(tuán)參股,參股比例達(dá)到為20%;另外一部分電力來自于網(wǎng)電。公司外購電占到公司全部用電的75%左右,其中金冠嘉華電廠供電價格為0.42元/度左右,外購網(wǎng)電價格在0.42元/度以上。
　　公司趙固能源30%的股權(quán)將帶來可觀的投資收益。公司2009年12月30日收購了趙固能源30%的股權(quán),而趙固能源于2009年5月投產(chǎn),當(dāng)年實現(xiàn)凈利潤為2.56億元左右。由于趙固能源目前仍然處于擴產(chǎn)階段,我們預(yù)期該礦2010-2012年將實現(xiàn)稅后凈利潤5.50億元、7.00億元和8.00億元,可給公司帶來1.75億元、2.20億元和2.40億元的投資收益,即2010-2012年煤炭業(yè)務(wù)投資收益可為公司帶來每股收益分別為0.36元、0.46元和0.50元。
　　公司2010年電解鋁業(yè)務(wù)盈利能力將獲得提升。我們認(rèn)為,由于公司電解鋁業(yè)務(wù)盈利能力較強,2010-2012年公司業(yè)績將呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。公司歷史上單季度每股收益最高為2008年一季度的0.47元,2010年電解鋁價格(含稅)將保持在16500-17000元/噸的水平。2011年和2012年電解鋁價格將有望保持小幅上升,這也將提升公司的業(yè)績。
　　我們維持之前的觀點,認(rèn)為2010年電解鋁價格將在16500-17000元/噸(含稅)左右,公司電解鋁業(yè)務(wù)可實現(xiàn)每股收益在0.91-1.05元之間,即2010年公司全部業(yè)務(wù)可實現(xiàn)每股收益1.27-1.41元之間。
　　維持公司“買入”評級。我們認(rèn)為,2010-2012年電解鋁平均價格將穩(wěn)步走高,保守預(yù)測價格(含稅)分別為16500元/噸、17000元/噸和17500元/噸,因此我們保守預(yù)測公司2010-12年公司每股收益(股本不變的情況下)為1.27元、1.51元和1.70元。我們認(rèn)為公司煤炭和電解鋁兩塊業(yè)務(wù)估值水平比較接近,給予公司2010年25倍和2011年20倍的PE,公司的合理價格為30.20-31.75元,維持公司“買入”評級。
　　主要不確定性。電解鋁價波動風(fēng)險;公司投資收益不確定風(fēng)險。