虧損46億,創(chuàng)2006年上市以來的最差紀錄。
　　這是中國鋁業(yè)董事長熊維平現(xiàn)在必須直面的一個尷尬數(shù)字。“去年是中國鋁業(yè)最困難的一年,也恐怕是業(yè)績最糟糕的一年。”熊維平用兩個“最”字概括了中國鋁業(yè)落寞的2009年。
　　此時,市場早已泰然處之。股價走勢波瀾不驚,年報公布當天,中國鋁業(yè)甚至上漲1.87%,大有利空出盡之勢。
　　而機構則選擇了冷眼旁觀,眾多分析師紛紛在研報中表示,虧損超出預期。不過,因為這已經(jīng)不是中鋁第一次出人意料了,分析師也由最初的震驚變成了現(xiàn)在的“波瀾不驚”。
　　“中國鋁業(yè)的表現(xiàn)非常讓人失望。說實話,沒有人認真關注中國鋁業(yè)。我們同行在一起交流的時候,都不談這家公司。”一位北京知名券商分析師談及中國鋁業(yè),語氣淡然。
　　“業(yè)績這么差,沒動力寫(年報點評)。中國鋁業(yè)也不是我們重點關注的公司,不會很快出研報。”一位總部位于中西部地區(qū)的分析師直接點出券商看淡的關鍵。
　　“從盈利能力看,我認為中國鋁業(yè)不是個好公司。一般民營鋁廠去年第二季度就開始盈利了,但中鋁除了三季度盈利外,其余都虧損。”上述分析師直言。
　　中國鋁業(yè)為什么巨虧46億？出路何方？
　　中國鋁業(yè)的拐點
　　中國鋁業(yè)的巨虧出乎了幾乎所有分析師的預期。“中國鋁業(yè)2009年凈虧損46.42億,虧損額高于我們預期的30.75億,也高于市場預測的25億”中銀國際分析師樂宇坤的觀點頗具代表性。
　　分析師們總結虧損超出此前預期的原因主要包括三大方面。其一,部分分公司實行內部退養(yǎng)計劃導致管理費用比去年增加4.30億;其二,貸款增加導致財務費用比去年增加4.34億;其三,計提長期資產減值準備6.24億,包括關停小電解槽落后產能、因環(huán)保節(jié)能項目需被更新替代的產能造成的固定資產減值損失約4.64億,及在建工程減值約1.6億。
　　“中國鋁業(yè)現(xiàn)在應該處于業(yè)績拐點,或者說叫低點。”東吳證券分析師樂觀地表示,隨著接下來鋁市場的回暖和鋁價的提升,中鋁的情況將會出現(xiàn)好轉。
　　“中國鋁業(yè)2009年的業(yè)績只能算是個低點,不應該算拐點。因為拐點意味著這以后都會一直穩(wěn)步向上。但鋁行業(yè)波動性實在太大了,很難做出恰當?shù)念A測和判斷。”安信證券首席分析師衡昆則相對謹慎。
　　“中鋁要解決的問題還很多,短時間內很難見效。”上述總部位于中西部地區(qū)的分析師則認為中鋁走出困境仍需很長的一段時間。
　　巨額減值大沖澡意在增發(fā)？
　　其實,2009年下半年以來,中鋁就已經(jīng)迎來了一絲曙光。2009年3季度盈利2100萬,但4季度又出人意料地虧損了11.42億。事實上,剔除掉非經(jīng)常性項目損失,自2009年8月以來,中鋁已經(jīng)是持續(xù)盈利。為什么中鋁2009年仍然如此巨虧？
　　從上面分析師分析的巨虧超出預期的三大原因看,最大的意外來自6.24億的“資產減值準備”。
　　中國鋁業(yè)2009年的資產減值準備呈現(xiàn)變戲法式的變化:一季度,中鋁沖回約6.6億的存貨跌價準備;二季度,又計提閑置停工資產和應收賬款減值準備約6.6億。接著四季度,中鋁再大額計提長期資產減值準備約6.24億。
　　“實在看不懂這么大額的減值。很可能就是把歷年來的呆壞賬全部攤在行業(yè)不景氣的2009年。這樣,一來可以降低下一年的利潤對比基數(shù),二來可以輕松上陣。另外,對管理層而言,央企在去年經(jīng)濟危機中虧損可以不受政府問責。”一位廣州資深審計界人士表示。
　　“這和企業(yè)年底時進行當年度的資產檢查有關,企業(yè)一般在年底進行計提。但更可能的是,為了完成再融資,中鋁需要在2010年給投資者一個較為滿意的盈利回報,因此不排除2009年充分計提的可能。”一位上海知名券商分析師看法也比較類似。
　　“上市公司出于一些考慮會多計提一些。”上述東吳證券分析師也表達了類似的觀點。“大沖澡的可能性很大。當然,也有可能是由于很多減值和管理費用的計提都是在年底進行。”上述北京分析師表示。
　　3月17日,中國鋁業(yè)擬非公開發(fā)行不超過10億股獲批。中鋁此次是計劃通過非公開發(fā)行的方式,向不超過十名特定機構投資者發(fā)行總計不超過10億股A股股票,計劃融資金額不超過100億元,主要用于氧化鋁投資項目以及補充流動資金等。“完全就不應該搞(增發(fā)),現(xiàn)在全國電解鋁和氧化鋁總產能都已經(jīng)過剩,增發(fā)說白了就是上項目,主要是為了圈錢。目前中鋁現(xiàn)有產能還沒完全發(fā)揮出來,只發(fā)揮了70%到80%左右,不需要再新增資本支出了。”上述北京券商分析師表示不理解中鋁的增發(fā)。
　　中國鋁業(yè)出路
　　中鋁2010年關鍵詞是扭虧為盈。多家券商認為,中鋁有望一季度扭虧為盈。
　　多位分析人士認為,中鋁“復興”最亟須解決的問題是降低成本。目前,鋁行業(yè)10家上市公司,已有8家公布2009年年報。據(jù)巨靈資訊統(tǒng)計,中鋁2009年銷售毛利率僅1.74%,排名倒數(shù)第一,遠低于14.54%的鋁行業(yè)平均水平;而中鋁與排名第一的金馬集團32.04%的毛利率相比,兩者相差18.4倍。換言之,中鋁的成本率是業(yè)內最高的。
　　“減低成本,關鍵是提高產業(yè)鏈比較完善的產量比例。”上述中西部地區(qū)分析師表示,“巨虧主要是由于中鋁產業(yè)鏈有缺陷。中鋁的電解鋁主要是幾個老電解鋁廠拼裝起來的,老廠設計是沒有涉及到發(fā)電這一塊的,現(xiàn)在發(fā)電這一塊是外包,成本比較高。而很多民營電解鋁廠一般都有自己的發(fā)電廠。”
　　“中鋁控制成本的最好辦法是減人,但很難。中鋁包袱很重,但它是央企,不僅僅要業(yè)績,還要解決就業(yè)問題,人工成本方面很難再降了。目前,中鋁降低成本的做法是淘汰落后產能,增加鋁土礦自給率,推進鋁電聯(lián)營等。”上述上海分析師表示。
　　此外,中鋁身處競爭比較充分的傳統(tǒng)行業(yè),缺乏大幅增長的想象力也是一大掣肘。“中鋁面臨的最大問題是,在這么大的收入規(guī)模下,要想獲得大幅增長,除了行業(yè)復蘇外,還需要產能擴張或大的資產收購,但短期來看,中鋁都不具備。”上述上海分析師認為這是中國鋁業(yè)長期所需要思考的問題。