長(zhǎng)期以來(lái)，江銅CWB1（580026）總是維持著一定的“負(fù)溢價(jià)”。截至2010年4月2日收盤，折價(jià)率在10%左右。
　　江銅CWB1維持折價(jià)，我們推論有兩大主因：
　　一是行權(quán)攤薄因素影響權(quán)證價(jià)值。江銅CWB1總流通量為17.612億份，行權(quán)比例為4:1，折合4.403億股，其正股江西銅業(yè)總股本30.2億份，實(shí)際流通盤3.45億份，若權(quán)證行權(quán)，總股本擴(kuò)至34.6億，每股收益被攤薄至原來(lái)的87.3%，更重要的是，流通盤直接擴(kuò)容一倍多，二級(jí)市場(chǎng)將面臨巨大的拋售壓力。
　　二是A股權(quán)證市場(chǎng)T+3的行權(quán)交易機(jī)制，行權(quán)期正股下跌風(fēng)險(xiǎn)也對(duì)溢價(jià)率形成打壓。
　　江銅權(quán)證價(jià)格小于其內(nèi)在價(jià)值，我們是否能找到一種機(jī)制，將內(nèi)在價(jià)值與價(jià)格之間的利潤(rùn)空間獲取呢？買入江銅權(quán)證到期行權(quán)將獲得10%的安全墊，只要江西銅業(yè)到期跌幅不超過(guò)該安全墊，行權(quán)都獲利。但是未來(lái)股價(jià)走勢(shì)難定，若能對(duì)沖正股下跌風(fēng)險(xiǎn)，套利機(jī)制可形成。
　　因此，投資者買入江銅權(quán)證的同時(shí)要做空正股江西銅業(yè)對(duì)沖其下跌風(fēng)險(xiǎn)。賣出正股、買入權(quán)證行權(quán)相抵后的總損益為當(dāng)前的內(nèi)在價(jià)值與價(jià)格之差，即為套利利潤(rùn)，并且是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，交易完成之時(shí)即被鎖定。
　　套利所得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)：江銅權(quán)證內(nèi)在價(jià)值與當(dāng)前價(jià)格之差（4月2日一份江銅權(quán)證價(jià)差為0.98元）。投入的成本包括購(gòu)入1份江銅權(quán)證的成本4.541元，做空1/4份正股江西銅業(yè)所耗抵押款4.6988元(按照融券2倍杠桿計(jì))，還有權(quán)證到期行權(quán)所用資金等。
　　將所有成本考慮進(jìn)來(lái)，套利的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)在10.62%左右。權(quán)證到期日2010年10月9日，距現(xiàn)在正好半年的時(shí)間，可實(shí)現(xiàn)10.62%的利潤(rùn)，相比銀行一年期存款利率2.25%還是可觀的。