一季度有色金屬行業(yè)繼續(xù)充當(dāng)復(fù)蘇排頭兵，銷(xiāo)量超過(guò)危機(jī)前的峰值水平，保持高產(chǎn)高銷(xiāo)勢(shì)頭。
　　1、2月份10種有色金屬產(chǎn)量同比增速分別為43.97％和35％，延續(xù)了2009年下半年以來(lái)強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。這樣的規(guī)模超過(guò)了2008年危機(jī)爆發(fā)之前產(chǎn)量峰值水平的20％。目前行業(yè)的產(chǎn)銷(xiāo)率維持在99％左右，高產(chǎn)高銷(xiāo)。
　　金屬價(jià)格震蕩走高
　　1、2月份央行出乎市場(chǎng)預(yù)料上調(diào)準(zhǔn)備金率，2次累計(jì)上調(diào)1％。受此影響，金屬價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整。期間CRB金屬現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)最大下跌幅度為14％，LMEX金屬期貨指數(shù)最大下跌幅度達(dá)到20％。分品種看鉛鋅分列前兩位，調(diào)整幅度分別為40.1％和38.14％，鋁調(diào)整幅度最小也下降20％。
　　但受需求回暖和通脹預(yù)期利好刺激，金屬價(jià)格收復(fù)下跌失地。銅、鋁、錫、鎳等部分金屬價(jià)格創(chuàng)新高?？傮w來(lái)說(shuō)，金屬價(jià)格水平達(dá)到或者接近危機(jī)前牛市的均值水平。一季度CRB金屬現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)和LMEX金屬價(jià)格指數(shù)保持在較高水平之上，均值同比分別增長(zhǎng)85％，88％。
　　毛利率繼續(xù)回升，盈利水平符合預(yù)期。毛利率水平觸底回升，也接近危機(jī)前的水平。1-2月份毛利率為9.45％，是2009年同期一倍左右，接近危機(jī)前10％的水平?；阡N(xiāo)量、價(jià)格和毛利率的恢復(fù)，2010年一季度行業(yè)盈利保持較高水平。2010年1-2月利潤(rùn)140億元，高于2007、2008同期120億元的水平，2009年同期虧20億元。
　　需求仍將增長(zhǎng)
　　一季度行業(yè)運(yùn)行情況基本符合預(yù)期。我們對(duì)2010年年內(nèi)行業(yè)趨勢(shì)走向的基本判斷未發(fā)生大的變化。我們堅(jiān)持以下幾個(gè)結(jié)論：
　　一、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，金屬消費(fèi)需求繼續(xù)回暖，特別是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求增長(zhǎng)值得期待，至少有政策支撐的2010年需求增長(zhǎng)比較確定。
　　二、年內(nèi)價(jià)格可能寬幅震蕩。首先，有色金屬總體供應(yīng)充足，價(jià)格上漲失去供不應(yīng)求的基礎(chǔ)。未來(lái)兩年刺激政策退出之后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在較大不確定性。也就是說(shuō)未來(lái)金屬需求可能增長(zhǎng)乏力，即便經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，金屬需求也要經(jīng)歷恢復(fù)到危機(jī)前水平過(guò)程，總體來(lái)說(shuō)供應(yīng)充足的。其次，刺激政策退出特別是貨幣政策大幅收緊，將打破資金推動(dòng)金屬牛市泡沫循環(huán)。主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，通貨膨脹、資產(chǎn)價(jià)格膨脹必將逼迫政策退出，希臘債務(wù)危機(jī)、中國(guó)人民銀行提前上調(diào)準(zhǔn)備金率都對(duì)直接造成金屬價(jià)格大幅波動(dòng)。
　　最后，行業(yè)高庫(kù)存是懸在高價(jià)頭上的一把利劍。金屬價(jià)格觸底以來(lái)，庫(kù)存隨價(jià)格飆升而迭創(chuàng)新高。高庫(kù)存的理想出路是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、繁榮，一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)反復(fù)，高庫(kù)存可能對(duì)價(jià)格造成較大殺傷力。
　　高價(jià)難持續(xù)
　　縱觀1980年以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金屬價(jià)格之間的關(guān)系，我們認(rèn)為目前全球經(jīng)濟(jì)水平不足以支持過(guò)高的金屬價(jià)格水平。1980年代末1990年度初，經(jīng)歷石油危機(jī)和全球動(dòng)蕩之后，在原有的經(jīng)濟(jì)秩序下，全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇并沒(méi)有引起金屬價(jià)格水平的大幅攀升。亞洲金融危機(jī)和科技股泡沫之后，中國(guó)加入世貿(mào)組織，中國(guó)工業(yè)化進(jìn)程徹底打破了原有供求平衡關(guān)系，推動(dòng)了世紀(jì)金屬牛市的演繹，而次貸危機(jī)爆發(fā)宣告了金屬牛市的結(jié)束。
　　客觀的講，全球經(jīng)濟(jì)面臨再平衡，原有的發(fā)展模式面臨轉(zhuǎn)型，目前金屬價(jià)格V型反轉(zhuǎn)是由全球貨幣政策刺激造成的，并非建立在新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式基礎(chǔ)之上，當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀并不能支撐泡沫階段的價(jià)格水平。相對(duì)目前的價(jià)格水平，我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)建立的新的平衡之前，金屬價(jià)格可能在一個(gè)相對(duì)低一些中樞上運(yùn)行。我們相信在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期，將是構(gòu)建新的價(jià)格中樞過(guò)程。
　　今年盈利將翻倍增長(zhǎng)
　　2010年有色金屬業(yè)盈利預(yù)期：翻倍增長(zhǎng)。2009年有色金屬工業(yè)實(shí)際利潤(rùn)增長(zhǎng)為-17.11％，已公布2009年報(bào)的44家（占比71％）上市公司利潤(rùn)同比1％，增長(zhǎng)情況符合我們預(yù)期。我們維持A股有色板塊2010年盈利分別增長(zhǎng)（91％，129％）預(yù)測(cè)不變。
　　相對(duì)估值水平偏高。按照我們盈利預(yù)測(cè)，2009有色金屬和全部A股靜態(tài)PE分別為70倍，25倍；2010年有色金屬和全部A股動(dòng)態(tài)PE分別為26、32倍和17、19倍。對(duì)于有色金屬目前30倍左右PE，縱向看估值基本合理，E回到歷史均值水平；橫向比不具吸引力，與整體A股比較，高估50％左右；內(nèi)外比明顯高估，國(guó)際有色估值水平15-20倍，國(guó)內(nèi)高估50％-100％，內(nèi)外估值接軌將是必然趨勢(shì)，A股已經(jīng)具備的做空機(jī)制，可能加速這一過(guò)程。
　　適當(dāng)降低配置
　　2009年有色金屬是一個(gè)趨勢(shì)行情。根據(jù)對(duì)行業(yè)和估值的分析，我們認(rèn)為2010年可能是一個(gè)震蕩行情，有色金屬板塊抓的是階段性機(jī)會(huì)，控制好倉(cāng)位是首要任務(wù)，有色金屬在滬深300權(quán)重是6％左右，適當(dāng)降低配置比例，幅度可根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好。
　　二季度策略基礎(chǔ)是：激流勇退。進(jìn)一步說(shuō)，基于進(jìn)入傳統(tǒng)金屬消費(fèi)旺季、估值回歸合理區(qū)間、通脹預(yù)期強(qiáng)化和美聯(lián)儲(chǔ)加息小概率事件，二季度波段操作機(jī)會(huì)大于一季度。我們提出策略：淺嘗輒止。從資源儲(chǔ)量和估值二維角度精選個(gè)股：江西銅業(yè)（600362）、中金嶺南（000060）和金鉬股份（601958）。