1．事件
　　關(guān)注鋁行業(yè)最新動(dòng)態(tài)。
　　2．我們的分析與判斷
　?。ㄒ唬╀X需求短期回升勢(shì)頭減弱
　　下游鋁加工企業(yè)開工率回升勢(shì)頭受阻。2009年以來，隨著國內(nèi)各類經(jīng)濟(jì)刺激政策的作用，中國經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，中國的電解鋁消費(fèi)逐步復(fù)蘇，下游鋁板帶企業(yè)的開工率月度環(huán)比逐步提高，但是總體仍處于較低的水平，4月約65%的開工率仍低于2008年的同期水平；
　　但5月份后隨著季節(jié)性消費(fèi)淡季來臨，下游需求向好的驅(qū)動(dòng)力漸弱，尤其是新增訂單的數(shù)量大減。我們認(rèn)為這也說明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路并不平坦，鋁需求的反復(fù)仍可能會(huì)出現(xiàn)，另外前期訂單的充足有經(jīng)濟(jì)見底后下游企業(yè)補(bǔ)庫造成的需求短期夸大現(xiàn)象。我們認(rèn)為5、6月份的下游企業(yè)開工率環(huán)比回升的勢(shì)頭減弱。
　　但如果將時(shí)間周期放長(zhǎng)一些，我們認(rèn)為隨著國外經(jīng)濟(jì)的陸續(xù)見底，鋁的需求逐步好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)已經(jīng)形成。
　　鋁價(jià)跌破成本后才可能繼續(xù)收儲(chǔ)。2009年1季度國儲(chǔ)局分兩次進(jìn)行了59萬噸的，主要目的是為了救助經(jīng)營虧損的電解鋁企業(yè)。隨著鋁價(jià)回升和電解鋁企業(yè)成本的下降，目前國內(nèi)大多數(shù)電解鋁企業(yè)已實(shí)現(xiàn)盈利，所以短期繼續(xù)收儲(chǔ)的可能性不大，只有等鋁價(jià)繼續(xù)走低跌破成本后收儲(chǔ)才可能繼續(xù)。
　　雖然收儲(chǔ)短期促使鋁價(jià)回升，扶持了生產(chǎn)企業(yè)，但實(shí)際上這也推遲了電解鋁行業(yè)優(yōu)勝劣汰的過程。
　　（二）電解鋁企業(yè)開始復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能過剩壓力顯現(xiàn)
　　隨著鋁價(jià)的上漲及成本的下降，2009年4月國內(nèi)河南、山西、山東、四川已有約100萬噸的產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，2009年4月國內(nèi)的電解鋁產(chǎn)量約為89.5萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)約4.5%；5、6月預(yù)計(jì)復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能又將達(dá)100萬噸以上，據(jù)我們了解，目前國內(nèi)的電解鋁行業(yè)產(chǎn)能利用率已升至65-70%。
　　未來產(chǎn)能過剩壓力顯現(xiàn)。目前國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能可能已達(dá)1800萬噸，也就是說光國內(nèi)目前閑置的產(chǎn)能就有600萬噸，若考慮仍有不少潛在的新增產(chǎn)能，未來電解鋁行業(yè)的產(chǎn)能過剩問題將日趨嚴(yán)重。
　　（三）具有成本優(yōu)勢(shì)占據(jù)有利地位
　　隨著電價(jià)優(yōu)惠政策實(shí)行和高價(jià)原材料的消耗結(jié)束，電解鋁企業(yè)的成本2009年以來月度環(huán)比下降明顯。行業(yè)的邊際成本往往會(huì)給下行的鋁價(jià)提供支撐，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，在成本上具有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)可以分享超額收益，甚至在行業(yè)的優(yōu)勝劣汰中勝出。電力成本上有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)往往是依靠地域、政策優(yōu)惠、產(chǎn)業(yè)鏈上延等；氧化鋁成本的優(yōu)勢(shì)往往體現(xiàn)在資源的控制。
　　3．投資建議
　　我們認(rèn)為短期國內(nèi)鋁價(jià)將在12000-13500元/噸區(qū)間震蕩，如果下游需求強(qiáng)勁復(fù)蘇，在閑置和新增產(chǎn)能還未釋放時(shí)，鋁價(jià)會(huì)出現(xiàn)大幅上漲。
　　我們認(rèn)為A股的鋁業(yè)公司短期仍處困境，且迫于估值壓力，我們?nèi)越o予行業(yè)“中性”投資評(píng)級(jí)，但如果相關(guān)的扶持政策出臺(tái)可考慮參與交易型投資機(jī)會(huì)。公司方面，我們認(rèn)為符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向及在成本方面具有優(yōu)勢(shì)的云鋁股份、南山鋁業(yè)、中國鋁業(yè)最值得關(guān)注。