中金嶺南是國(guó)內(nèi)鉛鋅行業(yè)的龍頭企業(yè)之一。近年來(lái),經(jīng)過(guò)推廣精細(xì)化管理和實(shí)施流程再造,公司的經(jīng)營(yíng)理念和管理能力已發(fā)生質(zhì)的飛躍。公司并成功實(shí)施了礦產(chǎn)資源擴(kuò)張戰(zhàn)略,收購(gòu)廣西盤(pán)龍鉛鋅礦,并控股了澳大利亞上市公司Perilya,成功走出海外。僅僅兩年間,公司控制的礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量翻了一番。至2009年底,控制的礦產(chǎn)資源包括:鉛鋅900萬(wàn)噸(權(quán)益715萬(wàn)噸)、銅22.4萬(wàn)噸(權(quán)益11.6萬(wàn)噸)、白銀5,237噸(權(quán)益4,307噸)。公司現(xiàn)已成為國(guó)內(nèi)控制鉛鋅礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量最多的企業(yè)。
　　中金嶺南給Perilya帶來(lái)了先進(jìn)的礦山經(jīng)營(yíng)和成本控制理念。加上套期保值操作得當(dāng),Perilya已成為重要的盈利來(lái)源。我們預(yù)計(jì),至2012年P(guān)erilya占中金嶺南凈利潤(rùn)的比例將上升至23%。同時(shí),在我們的悲觀情景假設(shè)下,如果澳洲政府對(duì)礦山企業(yè)征收資源租賃稅,則2012年P(guān)erilya的盈利將下降36%,但中金嶺南的盈利也僅減少8.7%,影響有限。
　　我們預(yù)計(jì),隨著礦山擴(kuò)建和冶煉項(xiàng)目的投產(chǎn),未來(lái)三年(2010年~2012年)中金嶺南精鋅和精鉛產(chǎn)量有望分別實(shí)現(xiàn)20.3%和18.1%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率。同時(shí),資源自有率仍將維持在60%以上的較高水平。
　　在避險(xiǎn)情緒帶動(dòng)下,近期鉛鋅等基本金屬價(jià)格走勢(shì)低迷。但我們的宏觀部門(mén)認(rèn)為,美元匯率的反彈主要與希臘等國(guó)主權(quán)債務(wù)危機(jī)以及美國(guó)相對(duì)較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)有關(guān);隨著這兩種力量的逐步削弱,美元匯率可能會(huì)重新回歸長(zhǎng)期趨勢(shì)。加上通貨膨脹的抬頭,包括鉛、鋅等在內(nèi)的大宗商品價(jià)格有望重新保持強(qiáng)勢(shì)。
　　我們預(yù)計(jì),中金嶺南有望以Perilya為平臺(tái),繼續(xù)進(jìn)行海外擴(kuò)張,世界鉛鋅巨子呼之欲出。我們看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展前景。三階段DCF估值模型顯示,公司合理股價(jià)為18.5元。我們維持“增持-A”的投資評(píng)級(jí)。
　　主要風(fēng)險(xiǎn)包括:1)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩,包括鉛鋅在內(nèi)的有色金屬消費(fèi)增長(zhǎng)緩慢,價(jià)格低迷。敏感性分析表明,鋅價(jià)每下降1,000元,中金嶺南2010年每股收益將減少0.06元;鉛價(jià)每下降1,000元,中金嶺南2010年每股收益將減少0.04元。2)澳大利亞政府繼續(xù)對(duì)國(guó)內(nèi)礦山企業(yè)實(shí)施嚴(yán)厲的稅收政策。3)經(jīng)營(yíng)海外礦山,面臨更多政治、稅收、環(huán)保等方面的不確定性。