近日我們對中金黃金股份有限公司（以下簡稱中金黃金,600489）進行了相關(guān)調(diào)研。
　　經(jīng)調(diào)研,我們認為,中金黃金產(chǎn)量增長前景看好。2009年,其5個黃金生產(chǎn)基地陸續(xù)建成,設(shè)計達產(chǎn)產(chǎn)能為15噸/年,2010年產(chǎn)量提升的效果將初現(xiàn)。我們預測中金黃金2010-2012年礦產(chǎn)金產(chǎn)量依次為20.73噸、23.56噸、28.31噸,其中權(quán)益產(chǎn)量依次為16.48噸、18.82噸、23.11噸。
　　我們假設(shè)2010-2012年均金價分別為255、275、300元/克,中金黃金礦產(chǎn)金成本分別為140、145、150元/克。在此假設(shè)下,我們認為中金黃金未來三年盈利情況分別為1.29元、1.62元、2.29元。
　　就估值水平來看,目前股價似乎提前反映了未來的業(yè)績,不過股價還存在以下一些不確定的因素:
　　值得關(guān)注的是,金價與礦產(chǎn)金產(chǎn)量決定了中金黃金業(yè)績,而產(chǎn)量除取決于擴建項目外,更重要的是中金黃金收購及注入礦山的情況。因此金價的超預計上漲或中金黃金收購、資產(chǎn)注入順利進行,都將成為刺激其股價上漲的直接因素。
　　不過,風險方面,在國家調(diào)控、流動性收緊的大背景下,A股整體估值重心在下移,而中金黃金的股價及估值又處于歷史較高水平。
　　在以上因素共同作用下,我們認為中金黃金股價在長期向好的大趨勢下又隱藏著短期回調(diào)的風險,我們給予其“謹慎增持”的評級,目標價60元。
　　昨日中金黃金報收于56.93元,跌0.78%。

　　產(chǎn)量增長前景看好
　　中金黃金成立于2000年6月23日,經(jīng)過十年發(fā)展,其已成為生產(chǎn)高純金、標準金、電解銀、電解銅和硫酸等多種產(chǎn)品,擁有黃金采、選、冶、加工綜合配套能力的大型黃金企業(yè)。
　　截至2009年底,中金黃金黃金儲量421.18噸。2009年全年公司生產(chǎn)礦產(chǎn)金17噸。
　　目前,我們看好中金黃金產(chǎn)量增長前景。其五塊生產(chǎn)基地建成,2010年進一步貢獻產(chǎn)量,產(chǎn)量提升的效果將初現(xiàn)。2009年,5個生產(chǎn)基地的陸續(xù)建成,設(shè)計達產(chǎn)黃金產(chǎn)能為15噸/年,而目前這5個礦產(chǎn)金量不足1.5噸/年。
　　而我們綜合考慮中金黃金可能的增產(chǎn)及減產(chǎn)情況,預測2010年中金黃金礦產(chǎn)金產(chǎn)量可達20.73噸,權(quán)益產(chǎn)量為16.48噸。
　　此外,我們判斷2011-2012年礦產(chǎn)金產(chǎn)量分別為23.56噸、28.31噸,其中權(quán)益產(chǎn)量分別為18.82噸、23.11噸。
　　此外,值得一提的是,鑒于中金黃金礦區(qū)分散,有些老礦儲采比較低,中金黃金對探礦非常重視:在現(xiàn)有采礦權(quán)、探礦權(quán)基礎(chǔ)上進一步勘探。如陜西太白等就是從資源接近枯竭的金礦通過勘探再次成為儲量近30噸的大型金礦。而我們考慮到中金黃金子公司分布在國家主要產(chǎn)金基地,看好其未來勘探的前景。

　　礦產(chǎn)資質(zhì)偏低
　　導致成本提升
　　中金黃金通過強化成本管理和費用控制,在企業(yè)穩(wěn)產(chǎn)高產(chǎn)、新建項目投產(chǎn)迅速的同時,實現(xiàn)了開源節(jié)流、降本增效。2009年起噸礦成本開始顯著下降,但在克金成本方面依然有所上升,這是因為中金黃金開始開采低品位礦山,而這部分礦區(qū)儲采比偏低。初步統(tǒng)計,目前這些礦山儲采比低于2010年的5個礦區(qū),2009年產(chǎn)量為4.7噸,占整個中金黃金產(chǎn)量的27.6%。這些礦區(qū)如果不能及時在探出新礦,中金黃金可能將面臨產(chǎn)量下降、成本抬高的問題。
　　其實,中金黃金一直存在著礦山分布廣泛、儲量偏小、部分礦區(qū)開采年限久遠的問題,因此相對于其他黃金企業(yè)成本偏高。目前中金黃金礦產(chǎn)資質(zhì)略差導致其在黃金上市公司中成本最高。我們預計,未來其開采成本還有可能會繼續(xù)上升。

　　集團資產(chǎn)注入可期
　　資源是黃金企業(yè)的立足之本。通過不斷收購兼并,中金黃金已擁有26家二級子公司,遍及全國十大產(chǎn)金基地,在國內(nèi)五大金企中最為廣泛,為未來的進一步發(fā)展奠定了良好的格局。
　　而值得一提的是,依托大股東中國黃金集團公司（下稱集團公司）優(yōu)勢,通過股東資產(chǎn)注入增加儲量。2009年集團公司把夾皮溝礦業(yè)有限公司、金廠峪礦業(yè)有限公司等5家企業(yè)注入中金黃金,增加黃金資源量/儲量41.83噸。
　　集團公司是中金黃金唯一的控股大股東。集團公司黃金儲量達到1200噸,約占全國探明儲量的25%。目前擁有65座礦山,占全國已建成的規(guī)模以上重點礦山（330家）的20%。
　　依據(jù)集團的承諾,集團黃金礦產(chǎn)是中金黃金最穩(wěn)定的資源來源。目前除上市公司外,集團還有黃金儲量800噸。根據(jù)集團與上市公司的協(xié)議,這部分儲量將逐步注入上市公司,注入的條件是標的礦產(chǎn)建設(shè)成熟,可實現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn)。待注入完成后,中金黃金儲量價值/市值將與江西銅業(yè)(600362)、宏達股份(600331)處于同一水平。
　　近期來看,注入最有可能的是江西金山金礦、嵩縣金牛公司及東梁礦業(yè)。如果注入順利,中金黃金將會增加儲量148噸。
　　遠期來看,集團可注入的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)也很多。如陽山金礦安壩里南礦段,已探明儲量162噸,未來建成后年產(chǎn)黃金10噸以上。
　　除了依托集團注入,對外收購也是中金黃金增加儲量的重要手段。我們獲悉,中金黃金積極加緊對外收購,2008-2010年分別對外收購黃金儲量81.05噸、65.55噸、17.70噸。我們預計中金黃金未來對外收購將繼續(xù)進行。