作者：國泰君安

　　近日我們對中金黃金股份有限公司(以下簡稱中金黃金，600489)進(jìn)行了相關(guān)調(diào)研。
　　經(jīng)調(diào)研，我們認(rèn)為，中金黃金產(chǎn)量增長前景看好。2009年，其5個(gè)黃金生產(chǎn)基地陸續(xù)建成，設(shè)計(jì)達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能為15噸/年，2010年產(chǎn)量提升的效果將初現(xiàn)。我們預(yù)測中金黃金2010-2012年礦產(chǎn)金產(chǎn)量依次為20.73噸、23.56噸、28.31噸，其中權(quán)益產(chǎn)量依次為16.48噸、18.82噸、23.11噸。
　　我們假設(shè)2010-2012年均金價(jià)分別為255、275、300元/克，中金黃金礦產(chǎn)金成本分別為140、145、150元/克。在此假設(shè)下，我們認(rèn)為中金黃金未來三年盈利情況分別為1.29元、1.62元、2.29元。
　　就估值水平來看，目前股價(jià)似乎提前反映了未來的業(yè)績，不過股價(jià)還存在以下一些不確定的因素：
　　值得關(guān)注的是，金價(jià)與礦產(chǎn)金產(chǎn)量決定了中金黃金業(yè)績，而產(chǎn)量除取決于擴(kuò)建項(xiàng)目外，更重要的是中金黃金收購及注入礦山的情況。因此金價(jià)的超預(yù)計(jì)上漲或中金黃金收購、資產(chǎn)注入順利進(jìn)行，都將成為刺激其股價(jià)上漲的直接因素。
　　不過，風(fēng)險(xiǎn)方面，在國家調(diào)控、流動(dòng)性收緊的大背景下，A股整體估值重心在下移，而中金黃金的股價(jià)及估值又處于歷史較高水平。
　　在以上因素共同作用下，我們認(rèn)為中金黃金股價(jià)在長期向好的大趨勢下又隱藏著短期回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，我們給予其“謹(jǐn)慎增持”的評級，目標(biāo)價(jià)60元。
　　昨日中金黃金報(bào)收于56.93元，跌0.78%。

　　產(chǎn)量增長前景看好
　　中金黃金成立于2000年6月23日，經(jīng)過十年發(fā)展，其已成為生產(chǎn)高純金、標(biāo)準(zhǔn)金、電解銀、電解銅和硫酸等多種產(chǎn)品。
　　截至2009年底，中金黃金黃金儲(chǔ)量421.18噸。2009年全年公司生產(chǎn)礦產(chǎn)金17噸。
　　目前，我們看好中金黃金產(chǎn)量增長前景。其五塊生產(chǎn)基地建成，2010年進(jìn)一步貢獻(xiàn)產(chǎn)量，產(chǎn)量提升的效果將初現(xiàn)。2009年，5個(gè)生產(chǎn)基地的陸續(xù)建成，設(shè)計(jì)達(dá)產(chǎn)黃金產(chǎn)能為15噸/年，而目前這5個(gè)礦產(chǎn)金量不足1.5噸/年。
　　而我們綜合考慮中金黃金可能的增產(chǎn)及減產(chǎn)情況，預(yù)測2010年中金黃金礦產(chǎn)金產(chǎn)量可達(dá)20.73噸，權(quán)益產(chǎn)量為16.48噸。
　　此外，我們判斷2011-2012年礦產(chǎn)金產(chǎn)量分別為23.56噸、28.31噸，其中權(quán)益產(chǎn)量分別為18.82噸、23.11噸。
　　此外，值得一提的是，鑒于中金黃金礦區(qū)分散，有些老礦儲(chǔ)采比較低，中金黃金對探礦非常重視：在現(xiàn)有采礦權(quán)、探礦權(quán)基礎(chǔ)上進(jìn)一步勘探。如陜西太白等就是從資源接近枯竭的金礦通過勘探再次成為儲(chǔ)量近30噸的大型金礦。而我們考慮到中金黃金子公司分布在國家主要產(chǎn)金基地，看好其未來勘探的前景。

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