作者：劉利剛 澳新銀行中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)

　　當(dāng)前，主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好于預(yù)期，市場(chǎng)此前擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)“二次探底”風(fēng)險(xiǎn)已大大降低，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程將有助于中國(guó)股市景氣度造好，這主要體現(xiàn)在市場(chǎng)的謹(jǐn)慎情緒開(kāi)始逐步消退、過(guò)剩流動(dòng)性仍將旺盛等影響上。
　　進(jìn)入2010年第三季度，全球經(jīng)濟(jì)面臨的不確定性正在逐步降低，主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好于預(yù)期，特別是市場(chǎng)此前擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)“二次探底”風(fēng)險(xiǎn)的概率已經(jīng)逐步降低。相反，全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇勢(shì)頭將有助于中國(guó)股市景氣度造好。
　　從全球范圍來(lái)看，近期VIX 指數(shù)（反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好程度，又稱(chēng)恐懼指數(shù)）大幅回落，歐元、英鎊及澳元等出現(xiàn)大幅升值，原油價(jià)格也在75-78美元一線(xiàn)獲得較強(qiáng)支撐，相反美元和黃金開(kāi)始走弱。
　　其中，歐元兌美元匯率從1.18反彈至1.30一線(xiàn)，歐元強(qiáng)勁走勢(shì)背后，反映了IMF與歐盟對(duì)希臘的救助已經(jīng)開(kāi)始積極發(fā)揮作用。同時(shí)，歐元體系也將建立一個(gè)金融穩(wěn)定基金，這相當(dāng)于歐元區(qū)內(nèi)的國(guó)際貨幣基金組織，從而可以從機(jī)制上消除未來(lái)救助歐元區(qū)內(nèi)危機(jī)國(guó)家的不確定性。另外，歐盟銀行的壓力測(cè)試有驚無(wú)險(xiǎn)，增強(qiáng)了投資者對(duì)歐洲銀行系統(tǒng)的信心。
　　此前歐元的走弱也刺激了歐洲“核心國(guó)家”——德國(guó)和法國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力。從德國(guó)和法國(guó)最新公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，它們的工業(yè)產(chǎn)出及出口數(shù)據(jù)都創(chuàng)下近年來(lái)高點(diǎn)，表明前期弱勢(shì)歐元有利于歐洲的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與恢復(fù)。同樣，二季度英國(guó)的GDP增速創(chuàng)下4年來(lái)最快速度，環(huán)比上升了1.1%，表明英國(guó)經(jīng)濟(jì)也開(kāi)始逐步走強(qiáng)。另外，歐元區(qū)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)及消費(fèi)者信心指數(shù)等指標(biāo)造好，都顯示歐洲經(jīng)濟(jì)已走過(guò)最困難時(shí)期。因此，隨著歐洲經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，將大大降低全球經(jīng)濟(jì)面臨“二次探底”風(fēng)險(xiǎn)。
　　回頭看美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，盡管部分宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定程度走軟，但這只是表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)已完成由“再庫(kù)存化”推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁反彈，逐步回歸經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正常化階段，這一特征可從蘋(píng)果、IBM和摩根大通等美國(guó)大型公司財(cái)報(bào)超出市場(chǎng)預(yù)期中可見(jiàn)一斑。這表明，經(jīng)濟(jì)刺激政策不僅降低了美國(guó)經(jīng)濟(jì)再度下滑風(fēng)險(xiǎn)，而且還對(duì)消費(fèi)需求增長(zhǎng)產(chǎn)生了顯著效果。例如，近期美國(guó)房屋存量開(kāi)始明顯下降，房?jī)r(jià)也出現(xiàn)一定幅度反彈。不過(guò)，失業(yè)率居高不下，又凸顯美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不會(huì)一帆風(fēng)順。但是，從今年一季度和二季度GDP表現(xiàn)分析，與2009年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)（-2.4%）相比，預(yù)計(jì)今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將可能達(dá)到3%。這一經(jīng)濟(jì)增速相當(dāng)強(qiáng)勁，也消除了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有可能陷入“滯漲”的擔(dān)憂(yōu)。
　　另外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也表現(xiàn)不俗。今年上半年GDP同比增長(zhǎng)11.1%，按央行高官說(shuō)法，中國(guó)事實(shí)上已成為“世界第二大經(jīng)濟(jì)體”。隨著外部環(huán)境的逐步好轉(zhuǎn)，以及經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超乎預(yù)期，預(yù)計(jì)中國(guó)將在下半年適時(shí)、適度、靈活調(diào)整相關(guān)政策，以保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回歸正?；壍?。
　　隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的逐步好轉(zhuǎn)，投資市場(chǎng)出現(xiàn)的新動(dòng)向更值得關(guān)注。
　　第一，市場(chǎng)的謹(jǐn)慎情緒開(kāi)始逐步消退。從國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看，7月份美國(guó)股市反彈幅度達(dá)到近8%。而通脹上升與實(shí)際利率走低，導(dǎo)致全球資金被迫尋找高收益資產(chǎn)，從而刺激股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)再度活躍。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，上證指數(shù)在過(guò)去數(shù)周出現(xiàn)較強(qiáng)反彈，也表明風(fēng)險(xiǎn)偏好開(kāi)始上升。同樣，由于國(guó)內(nèi)通脹率已達(dá)到3%左右水平，但基準(zhǔn)利率只有2.25%，實(shí)際負(fù)利率導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)再度獲得投資者青睞。
　　第二，從流動(dòng)性現(xiàn)狀分析來(lái)看，目前低利率導(dǎo)致全球過(guò)剩流動(dòng)性仍相當(dāng)旺盛，這將對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資產(chǎn)生一定的推動(dòng)作用。鑒于亞洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對(duì)較好，大量資金一直駐留亞洲市場(chǎng)，從而增加了亞洲市場(chǎng)的流動(dòng)性，并推低市場(chǎng)利率。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，央行仍將堅(jiān)持貨幣政策穩(wěn)定性，但不排除會(huì)比上半年適度放寬流動(dòng)性可能，以適應(yīng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的最新變化。
　　第三，從估值的角度分析，今年二季度全球股市都出現(xiàn)大幅下跌，大部分股票的估值水平已處于較為合理或甚至偏低區(qū)間，特別是全球范圍內(nèi)大型公司二季度財(cái)報(bào)表現(xiàn)良好，又進(jìn)一步推低了市場(chǎng)整體估值水平。這一分析同樣適用于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，如目前上證指數(shù)的估值水平仍處于歷史水平的下限區(qū)間，進(jìn)一步下跌動(dòng)能將逐步減弱。
　　從上述這些影響因素來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)面臨的不確定性逐漸降低，這將對(duì)未來(lái)中國(guó)股市的穩(wěn)步回升提供一個(gè)良好市場(chǎng)條件。