通脹能否“減壓”已成后市關(guān)鍵
　　市場(chǎng)在3000點(diǎn)上方震蕩明顯加劇。盡管10月份制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)開(kāi)始企穩(wěn)回升，但通脹壓力卻呈現(xiàn)出加速上升的趨勢(shì)，使得經(jīng)濟(jì)、通脹的格局相對(duì)之前發(fā)生了明顯的改變。經(jīng)濟(jì)回升、通脹壓力高企也開(kāi)始加快貨幣政策從適度寬松向常態(tài)水平回歸的進(jìn)程，10日晚間，央行即決定自本月16日起提高人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，持續(xù)攀升的通脹壓力將成為后市最大的隱患。

　　流動(dòng)性基礎(chǔ)決定行情高度
　　支撐本輪上漲行情的一個(gè)關(guān)鍵因素是，美聯(lián)儲(chǔ)第二輪量化寬松貨幣政策引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性擴(kuò)張預(yù)期的持續(xù)升溫，激發(fā)了市場(chǎng)的做多熱情。從流動(dòng)性的角度看，美聯(lián)儲(chǔ)QE2將促使國(guó)際資本繼續(xù)涌向大宗商品期貨市場(chǎng)，以及新興經(jīng)濟(jì)體的資本市場(chǎng)尋求資本保值。由于QE2的規(guī)模過(guò)于龐大，目前大宗商品期貨市場(chǎng)和新興市場(chǎng)股市的表現(xiàn)并不能完全體現(xiàn)QE2實(shí)施后的影響。未來(lái)原油、黃金、有色金屬等大宗商品價(jià)格，以及多數(shù)新興市場(chǎng)的股市將難以避免地在國(guó)際流動(dòng)性泛濫的推動(dòng)下震蕩上行。
　　但A股擁有相對(duì)封閉的市場(chǎng)環(huán)境，國(guó)際流動(dòng)性泛濫對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的傳導(dǎo)機(jī)制比較復(fù)雜，究竟能夠?qū)股形成多少流動(dòng)性支撐還有待觀察。僅依靠國(guó)際流動(dòng)性的傳導(dǎo)，恐難形成穩(wěn)固的趨勢(shì)性上漲行情。
　　流動(dòng)性基礎(chǔ)關(guān)鍵還在于國(guó)內(nèi)方面。在宏觀流動(dòng)性總量不變的情況下，資金在不同領(lǐng)域內(nèi)的再配置是股市流動(dòng)性的重要來(lái)源。市場(chǎng)普遍期待房地產(chǎn)領(lǐng)域的資金流入股市，但國(guó)慶節(jié)后一線城市住宅成交量普遍大幅下滑，因此對(duì)這一跨市場(chǎng)的資金再配置不能抱有過(guò)高期望。至于居民存款搬家，只能是賺錢(qián)效應(yīng)顯現(xiàn)之后才會(huì)出現(xiàn)的情況。今年股市復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性行情并沒(méi)有為個(gè)人投資者帶來(lái)過(guò)多的賺錢(qián)機(jī)會(huì)，因此居民存款搬家的情況短期內(nèi)還不會(huì)出現(xiàn)。只有國(guó)內(nèi)的宏觀流動(dòng)性處于擴(kuò)張狀態(tài)時(shí)，股市才具有穩(wěn)固的流動(dòng)性基礎(chǔ)，并形成趨勢(shì)性的大行情，而目前顯然不是這種情況。

　　農(nóng)產(chǎn)品和生產(chǎn)資料價(jià)格共舞
　　國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格仍將延續(xù)上漲趨勢(shì)。本輪農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲具有明顯的剛性特征。人口的雙峰結(jié)構(gòu)導(dǎo)致初級(jí)勞動(dòng)力的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，初級(jí)勞動(dòng)力成本上升將在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)不斷推高農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。之前的CPI上漲主要是糧食和蔬菜價(jià)格上漲所致。而隨著豬周期上行，下一階段豬肉價(jià)格將會(huì)成為CPI的主要推手。目前豬肉價(jià)格才剛剛跨過(guò)豬糧比的盈虧平衡點(diǎn)，上行空間還有很大。此外，流動(dòng)性和投機(jī)資金加劇了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲幅度，并使得部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)了非正常上漲。
　　美聯(lián)儲(chǔ)QE2將加劇輸入性通脹壓力，并引發(fā)上游原材料價(jià)格的持續(xù)上漲。我國(guó)的PPI與國(guó)際大宗商品價(jià)格關(guān)聯(lián)度較高。10月份PMI購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)已經(jīng)躥升至69.9%，而這一指數(shù)在7月份時(shí)僅為50.4%。輸入性通脹使得上游原材料價(jià)格突然抬頭并快速攀升，物價(jià)普漲的格局已經(jīng)形成。CPI與PPI雙高、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格和生產(chǎn)資料價(jià)格共舞的局面，將在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)。

　　通脹壓力過(guò)大不利后市
　　通脹的環(huán)境難以孕育大牛市。行情的基礎(chǔ)是流動(dòng)性，而通脹壓力的高企一般都會(huì)引發(fā)政策調(diào)控，并削弱市場(chǎng)的流動(dòng)性基礎(chǔ)。2000年以來(lái)，CPI、PPI雙雙超過(guò)4%的情況出現(xiàn)過(guò)兩次：第一次是2004年年中，第二次是2007年10月至2008年10月，對(duì)應(yīng)的貨幣政策都處于偏緊狀態(tài)，并且信貸投放都被明顯控制，貸款余額同比增速下滑。市場(chǎng)在上述兩個(gè)階段均出現(xiàn)了單邊下跌的局面。當(dāng)然，目前的情況與上兩次有顯著的不同，即上兩次都處于“高增長(zhǎng)、高通脹”的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱階段，政策加力調(diào)控的態(tài)度非常明確。而目前經(jīng)濟(jì)增速剛剛企穩(wěn)回升，增長(zhǎng)的基礎(chǔ)尚不牢固，政策面調(diào)控的力度是需要斟酌的。12月份召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將定調(diào)明年的經(jīng)濟(jì)政策，建議投資者密切關(guān)注?？傊泬毫Φ母咂髮⑹呛笫行星榈淖畲箅[患，貨幣政策的操作方向和力度是需要關(guān)注的重點(diǎn)。

　　通脹預(yù)期升溫導(dǎo)致籌碼松動(dòng)
　　滬綜指創(chuàng)出3160.70點(diǎn)本輪反彈新高后，在高位形成震蕩調(diào)整走勢(shì)，并且在本周三對(duì)11月5日的跳空缺口進(jìn)行了不完全回補(bǔ)。在震蕩過(guò)程中，市場(chǎng)出現(xiàn)籌碼松動(dòng)跡象。10月份CPI數(shù)據(jù)將要在周四亮相，CPI持續(xù)上漲的市場(chǎng)預(yù)期非常強(qiáng)烈，在貨幣緊縮擔(dān)憂下，市場(chǎng)分歧明顯加劇。
　　有機(jī)構(gòu)日前指出，2006年1月至2010年5月間，中國(guó)的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）系統(tǒng)性低估。該消息對(duì)市場(chǎng)心理層面還是造成了負(fù)面影響。在9月份CPI數(shù)據(jù)公布前夕，央行采取了意外加息的措施，那么在10月份CPI數(shù)據(jù)臨近公布時(shí)，市場(chǎng)再次敏感。市場(chǎng)也有關(guān)于上調(diào)存款準(zhǔn)備金率以及實(shí)施差別上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的傳聞出現(xiàn)。此外，央行于11月9日以價(jià)格招標(biāo)方式發(fā)行了2010年第九十七期央行票據(jù)，發(fā)行量320億元人民幣，期限1年，參考收益率2.3437%，較上期上浮0.0524個(gè)百分點(diǎn)。此舉也被認(rèn)為是加息信號(hào)之一。
　　市場(chǎng)對(duì)加息、提高準(zhǔn)備金率等政策的擔(dān)憂主要在于對(duì)流動(dòng)性收緊的擔(dān)憂。本輪反彈行情的出現(xiàn)，主要還是資金面起到了強(qiáng)大的推動(dòng)作用。國(guó)際熱錢(qián)借助人民幣升值流入A股市場(chǎng)的可能性，也引起了有關(guān)方面的關(guān)注。據(jù)國(guó)家外匯管理局網(wǎng)站消息，為合理引導(dǎo)跨境資金流動(dòng)，應(yīng)對(duì)打擊“熱錢(qián)”違規(guī)流入，維護(hù)我國(guó)涉外經(jīng)濟(jì)和金融安全，日前，國(guó)家外匯管理局發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)外匯業(yè)務(wù)管理有關(guān)問(wèn)題的通知》。在外管局加強(qiáng)監(jiān)管力度下，熱錢(qián)或?qū)⑿纬墒袌?chǎng)“擠出”效應(yīng)。結(jié)合市場(chǎng)近期盤(pán)面走勢(shì)來(lái)看，籌碼松動(dòng)跡象或有資金“擠出”之嫌。
　　從市場(chǎng)行情演繹來(lái)看，前期“美元自貶”行情已經(jīng)逐漸被通脹主題投資取代。本月11日，G20峰會(huì)將在首爾召開(kāi)。美聯(lián)儲(chǔ)新一輪量化寬松貨幣政策引起的國(guó)際爭(zhēng)議將有升級(jí)的趨勢(shì)。隨著美元自貶現(xiàn)象的出現(xiàn)，其他國(guó)家也效仿貶值操作，美元自貶的效果將會(huì)大打折扣。從美元走勢(shì)看，單邊下跌的走勢(shì)難成常態(tài)，因此，美元自貶的進(jìn)程或?qū)⒏嬉欢温洹Ｃ涝H值出現(xiàn)后，以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際大宗商品價(jià)格快速上漲，在美元不斷貶值的同時(shí)，國(guó)內(nèi)商品價(jià)格也呈現(xiàn)出上漲效應(yīng)，通脹預(yù)期明顯升溫。
　　就大盤(pán)技術(shù)面而言，由于滬綜指日K線形態(tài)上呈現(xiàn)出針對(duì)11月5日跳空缺口不完全回補(bǔ)的現(xiàn)象，市場(chǎng)懸念開(kāi)始加大。建議重點(diǎn)關(guān)注CPI數(shù)據(jù)公布與G20峰會(huì)引發(fā)的市場(chǎng)反應(yīng)。短期技術(shù)上如不能進(jìn)行修復(fù)，MACD指標(biāo)頂背離走勢(shì)將徹底形成，市場(chǎng)將進(jìn)入調(diào)整狀態(tài)，全面反彈行情或?qū)⑿娼Y(jié)束。

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