11月26日消息 報(bào)告關(guān)鍵要素2010年小金屬有色行情表明，供需關(guān)系仍是決定行情最重要因素，而基本金屬行情主導(dǎo)因素是流動(dòng)性過(guò)剩。展望2011年，有色金屬總體行情可能是寬幅震蕩，而催化劑可能跟供需關(guān)系不大，貨幣政策及其他政策交替或者疊加將影響行情運(yùn)行趨勢(shì)。
　　投資要點(diǎn)2010年前三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期。前三季度凈利潤(rùn)為148.58億元，按照可比公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)158.30%，其中第三季度凈利潤(rùn)為51.44億元，環(huán)比上漲15.47%。業(yè)績(jī)超預(yù)期與黃金、銅和小金屬價(jià)格全年大幅上漲直接相關(guān)。
　　內(nèi)外貨幣政策可能是2011年金屬價(jià)格運(yùn)行最重要主導(dǎo)因素。在供需關(guān)系總體平衡情況下，新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體一緊一松兩種截然相反的貨幣政策導(dǎo)向、其他宏觀(guān)政策以及歐美日的債務(wù)問(wèn)題，將是影響2011年有色金屬價(jià)格走勢(shì)的重要變量。
　　預(yù)計(jì)2011年盈利增長(zhǎng)30%左右。2010年前三季度凈利潤(rùn)可比增長(zhǎng)158.30%，預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)160%。根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景預(yù)期，以及2011年銷(xiāo)量整體增長(zhǎng)15%-20%、平均價(jià)格水平上漲2%-5%的假設(shè)條件，據(jù)此測(cè)算，2011年有色金屬盈利增長(zhǎng)30%左右。
　　2011年有色金屬動(dòng)態(tài)PE偏高。按照盈利預(yù)測(cè)，以2010年11月12日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，2011年有色金屬板塊動(dòng)態(tài)市盈率為48.46倍，縱向比較，2011年動(dòng)態(tài)估值高出平均水平33%；橫向比較，有色金屬估值水平高出全部A股一倍。
　　投資策略因勢(shì)利導(dǎo)。根據(jù)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、行業(yè)、估值和市場(chǎng)因素分析，2011年有色金屬板塊投資機(jī)會(huì)可能類(lèi)似于2010年，屬于階段性行情。催化劑主要來(lái)自?xún)?nèi)外政策的變化，特別是中美日歐的貨幣政策以及中國(guó)的房地產(chǎn)政策等等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，中美爆發(fā)貿(mào)易沖突，美聯(lián)儲(chǔ)加息。
　　需求平穩(wěn)增長(zhǎng)2010年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)明顯的分化，以歐美日為首發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體今年下半年重新陷入低迷，而以中國(guó)為首新興經(jīng)濟(jì)體強(qiáng)勁復(fù)蘇。總體來(lái)說(shuō)，2011年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能更加均衡，有色金屬需求可能平穩(wěn)增長(zhǎng)，總體上供求平衡。
　　預(yù)計(jì)2011年中國(guó)有色金屬需求增長(zhǎng)15%-20%。根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷以及上述需求分析，2011年中國(guó)10種有色金屬需求增長(zhǎng)可能與2010年相當(dāng)，如果考慮2010年末限產(chǎn)的因素，2011年需求增長(zhǎng)大約在15%-20%。
　　價(jià)格寬幅震蕩從中長(zhǎng)期來(lái)看，供求關(guān)系是影響有色金屬價(jià)格的主導(dǎo)因素，在特定階段，流動(dòng)性充裕可能主導(dǎo)價(jià)格的變化趨勢(shì)。判斷某一段時(shí)間價(jià)格變化趨勢(shì)，可能具體問(wèn)題具體分析，短期的供求變化和階段性流動(dòng)性的變動(dòng)可能交替或者疊加影響價(jià)格走勢(shì)。
　　2010年有色金屬價(jià)格運(yùn)行經(jīng)歷了兩個(gè)重要拐點(diǎn)。一季度央行兩次累計(jì)上調(diào)準(zhǔn)備金率1%，4月16日國(guó)務(wù)院出臺(tái)房地產(chǎn)國(guó)十條抑制房?jī)r(jià)，導(dǎo)致商品價(jià)格和權(quán)益市場(chǎng)大幅下跌。期間，LMEX下跌幅度為21.18%，其中銅的跌幅23.65%；上海有色金屬價(jià)格指數(shù)SMMI下跌18.55%。
　　2010年有色金屬總體呈現(xiàn)過(guò)剩，并且從市場(chǎng)運(yùn)行情況來(lái)看，全球流動(dòng)性變化而非供求關(guān)系主導(dǎo)了價(jià)格趨勢(shì)。唯一由供求關(guān)系變化引起價(jià)格上漲的是小金屬，中國(guó)對(duì)稀土、鎢、銻等小金屬進(jìn)行較大力度的整治，導(dǎo)致供應(yīng)減少。
　　我們判斷2011年全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回暖，從2010年四季度主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策導(dǎo)向來(lái)看，新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)逐步加快收緊貨幣政策，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體依然維持寬松貨幣政策。兩種截然相反的貨幣政策導(dǎo)向、其他宏觀(guān)政策的變化以及歐美日的債務(wù)問(wèn)題，將是判斷2011年有色金屬價(jià)格走勢(shì)的重要變量。
　　2011年有色金屬價(jià)格在各種正反力量影響下，可能展開(kāi)寬幅震蕩走勢(shì)。以上海有色金屬價(jià)格指數(shù)SMMI為例，預(yù)計(jì)運(yùn)行區(qū)間和均值水平與2010年大體相當(dāng)，預(yù)計(jì)指數(shù)運(yùn)行區(qū)間：低位2000點(diǎn)附近、高位為2800-2900點(diǎn)，均值為2400-2500點(diǎn)，2010年平均值2373點(diǎn)，平均價(jià)格水平上漲幅度2%-5%。
　　板塊盈利增長(zhǎng)30%左右2010年前三季度有色金屬盈利能力基本平穩(wěn)。二季度有色金屬價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)分化，受房地產(chǎn)“國(guó)十條”影響，基本金屬大幅下調(diào)，而小金屬和貴金屬價(jià)格在高位運(yùn)行，后者彌補(bǔ)了前者效益的下滑，上半年有色金屬整體毛利率為11.40%，較一季度的12.19%，僅下降0.69個(gè)百分點(diǎn)；前三季度為11.36%，與上半年基本相當(dāng)。
　　預(yù)計(jì)2011年有色金屬板塊盈利增長(zhǎng)30%左右。按可比公司，2010年前三季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)158.30%，預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)160%。根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景預(yù)期，以及2011年銷(xiāo)量整體增長(zhǎng)15%-20%，平均價(jià)格水平上漲2%-5%的假設(shè)條件，據(jù)此測(cè)算，2011年盈利增長(zhǎng)30%左右。
　　政策左右投資機(jī)會(huì)2011年人民幣對(duì)美元匯率繼續(xù)小幅升值。在經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)運(yùn)行、增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和外部壓力加大背景下，2010年6月19日，中國(guó)結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)兩年之久盯住美元匯率政策，恢復(fù)人民幣對(duì)美元匯率彈性，按照自主性、漸進(jìn)性和可控性原則繼續(xù)升值。我們認(rèn)為基于同樣的理由，2011年人民幣還將延續(xù)小幅緩慢升值勢(shì)頭。
　　收緊貨幣政策對(duì)有色金屬的負(fù)面影響較大。2010年下半年以來(lái)，有色金屬價(jià)格迭創(chuàng)新高，給國(guó)內(nèi)物價(jià)水平造成較大壓力。收緊貨幣政策首當(dāng)其沖是減少流動(dòng)性。其次是減少中國(guó)對(duì)有色金屬需求，作為全球有色金屬需求變動(dòng)的風(fēng)向標(biāo)，將影響全球有色金屬的供需關(guān)系，從而影響價(jià)格的走勢(shì)?？傮w來(lái)說(shuō)，隨著中國(guó)收緊政策力度加大，對(duì)金屬價(jià)格的抑制越加明顯，從而打壓有色金屬板塊估值水平。
　　房地產(chǎn)政策逐步見(jiàn)底可視為利好有色金屬。2010年從“國(guó)十條”、“新國(guó)五條”，到限購(gòu)令，再到部分地區(qū)實(shí)施停貸，最后2011年還可能出臺(tái)房產(chǎn)稅。為抑制房?jī)r(jià)泡沫，管理層連續(xù)推出強(qiáng)有力的整治措施。同時(shí)，我們也發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)政策已經(jīng)逐步見(jiàn)底，利空出盡可以視為利好。
　　有色金屬可能受益房地產(chǎn)臨時(shí)政策退出。在政策圍攻下，2011年房地產(chǎn)市場(chǎng)可能出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊跌局面。同時(shí)作為轉(zhuǎn)型階段經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要產(chǎn)業(yè)，我們認(rèn)為后期部分臨時(shí)措施將逐步退出，確保房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。作為關(guān)聯(lián)上百行業(yè)的重要產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)臨時(shí)政策的逐步退出將直接或間接刺激有色金屬需求和期貨市場(chǎng)做多情緒，我們將臨時(shí)房地產(chǎn)政策退出視為有色金屬投資機(jī)會(huì)的一個(gè)催化劑。
　　OECD債務(wù)危機(jī)可能不間斷爆發(fā)，主權(quán)貨幣信用受到挑戰(zhàn)，資金將青睞有色金屬。為刺激歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，壓低國(guó)債收益率，在日本、美國(guó)相繼推出定量寬松貨幣之際，歐洲很可能步入他們的后塵，大規(guī)模購(gòu)入陷入債務(wù)危機(jī)國(guó)家的國(guó)債。如果歐洲大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)國(guó)債浮出水面，將刺激有色金屬價(jià)格大幅上漲。
　　美聯(lián)儲(chǔ)并未放棄繼續(xù)實(shí)施寬松貨幣政策。美元指數(shù)與LMEX有色金屬價(jià)格指數(shù)總體成負(fù)相關(guān)關(guān)系，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策對(duì)金屬價(jià)格的走勢(shì)起著重要引導(dǎo)作用。如果美聯(lián)儲(chǔ)為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，繼續(xù)推出新的購(gòu)買(mǎi)國(guó)債計(jì)劃，必將引發(fā)新一輪更大的貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值戰(zhàn)爭(zhēng)，有色金屬價(jià)格必將大幅上漲。
　　投資機(jī)會(huì)尚未出現(xiàn)2010年以來(lái)有色金屬大幅跑贏上證綜指。截止2010年11月12日，有色金屬板塊上漲29.69%，同期上證綜指下跌8.90%，自2010年7月5日市場(chǎng)反彈以來(lái)，截至11月12日，有色金屬上漲89.26%，同期上證綜指上漲25.29%。
　　2010年機(jī)構(gòu)有色金屬持倉(cāng)比例（機(jī)構(gòu)持有流通股占全部流動(dòng)股比例）總體一路走高。在2010年一季度市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程中，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例由2009年末的26.40%降至24.12%，并在二季度市場(chǎng)大調(diào)整過(guò)程中，上調(diào)倉(cāng)位至29.93%，并于三季度持股比例達(dá)到歷史新高的34%。未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，機(jī)構(gòu)減持有色金屬板塊可能性非常大。
　　按照2011年有色金屬板塊盈利增長(zhǎng)30%的預(yù)測(cè)，以2010年11月12日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，2011年有色金屬板塊動(dòng)態(tài)市盈率為48.46倍。縱向比較，剔除非正常年份估值水平以外，歷史平均水平為36倍左右，2011年動(dòng)態(tài)估值高出平均水平33%。橫向比較，以wind盈利預(yù)測(cè)統(tǒng)計(jì)，全部A股2011年動(dòng)態(tài)估值為24倍，有色金屬估值高出全部A股一倍左右。
　　從供需關(guān)系來(lái)看，有色金屬總體供求平衡，并且部分供應(yīng)緊張的品種價(jià)格已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高。我們認(rèn)為當(dāng)前有色金屬產(chǎn)品價(jià)格過(guò)高，并且2011年全球流動(dòng)性總體是趨緊的，價(jià)格可能寬幅震蕩。
　　根據(jù)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、行業(yè)、估值和市場(chǎng)因素分析，我們認(rèn)為2011年有色金屬板塊投資機(jī)會(huì)屬于階段性的，并且行情類(lèi)似于2010年，催化劑主要來(lái)自?xún)?nèi)外政策的變化，特別是貨幣政策的動(dòng)向。
　　綜合考慮目前的市場(chǎng)環(huán)境，有色金屬的投資機(jī)會(huì)還沒(méi)出現(xiàn)，我們僅推薦個(gè)股：格林美和中金嶺南。（作者觀(guān)點(diǎn) 僅供參考）