11月29日消息   1、大宗金屬：美元持續(xù)反彈，大宗金屬價格繼續(xù)承壓
　　1）我們認為，造成大宗金屬價格一周下跌的主要原因仍然是美元的大幅反彈。目前美元指數(shù)重返80上方，其走強主要是受到亞洲地緣政局不穩(wěn)，愛爾蘭債務(wù)危機以及美國消費數(shù)據(jù)較好的影響。雖然美國房屋銷售及耐用品訂單數(shù)據(jù)并不理想，但消費逐漸成為美國經(jīng)濟復(fù)蘇引擎的預(yù)期提振了市場對美國經(jīng)濟發(fā)展的信心。
　　2）美元接近底部區(qū)域以及中國流動性收緊預(yù)期依舊是近期大宗金屬價格上漲的主要壓力：我們維持對于美元接近底部區(qū)域的判斷，尤其是看到美國較好的消費數(shù)據(jù)，而亞洲地緣政局的不穩(wěn)也將在未來一段時間支持美元的走強；另外根據(jù)國信宏觀判斷，通脹壓力是未來中國經(jīng)濟面臨的主要問題，那么流動性收緊預(yù)期也將持續(xù)存在，金屬價格上漲空間就會受到抑制，而對于高β的有色股來說，股價表現(xiàn)也將受到系統(tǒng)性風(fēng)險的抑制；
　　3）中長期需要回歸到金屬的基本面要素，銅依舊是我們最為看好的大宗金屬品種：在前期推動此輪商品牛市的流動性泛濫預(yù)期逐漸減弱情況下，金屬價格及金屬企業(yè)股票難免出現(xiàn)回調(diào)，從歷史來看一般回調(diào)幅度為15%左右，而在急速下跌之后也存在一個修復(fù)過程。我們認為后續(xù)需要關(guān)注的是獲得基本面支持的金屬，而銅預(yù)計在2011年存在較大的供需缺口，仍是我們最為看好的大宗金屬。

　　2、貴金屬：保值和避險需求推高本周黃金價格
　　1）黃金價格在亞洲地緣政局不穩(wěn)和愛爾蘭債務(wù)危機擔(dān)憂加劇下出現(xiàn)了小幅的反彈，但市場走勢略顯疲弱。
　　2）但是我們認為，金價在保值和避險需求下，上漲動能猶在：首先是全球較低的利率環(huán)境，低利率環(huán)境引發(fā)市場對于紙幣的不信任，從而尋求更為安全的投資標(biāo)的，黃金是最佳的選擇之一，而根據(jù)國信宏觀小組判斷，全球?qū)⒕S持低利率環(huán)境。其次，是目前不斷高企的通脹壓力，新興市場通脹形勢已經(jīng)很是明顯，發(fā)達經(jīng)濟體中歐元區(qū)通脹壓力也在顯現(xiàn)。
　　3）從ETF持倉量指標(biāo)來看，SPDR的持倉量從6月份以來一直維持穩(wěn)定狀態(tài)，我們認為市場對于黃金的需求熱情依然不減，那么這將支持黃金價格的上漲。投資黃金進行保值是一個方向性的選擇。

　　3、小金屬：稀土絕大大部分品種價格走勢平穩(wěn)、銻和鎢繼續(xù)上漲，鍺價短期大漲
　　1）國內(nèi)鎢銻價格繼續(xù)上漲：銻錠每噸上漲1000元，周環(huán)比上漲達到1.3%，三氧化二銻每噸上漲1000元，周環(huán)比漲幅為1.4%，供給縮緊繼續(xù)推升銻價上漲，盡管漲幅相對趨緩。由于湖南冷水江地區(qū)停產(chǎn)整改要延續(xù)到明年年中，以及近期廣西等地節(jié)能減排壓力的繼續(xù)影響，我們認為銻供應(yīng)偏緊或是今后半年的一種常態(tài)，預(yù)計今明兩年內(nèi)年均供給缺口可能在7千噸左右。雖然市場成交方面有消息稱較為清淡，但是在供給持續(xù)偏緊情況下，外部經(jīng)濟復(fù)蘇以及中國經(jīng)濟的高位發(fā)展將使得市場逐漸接受這一價格不斷走高的事實。銻錠目前均價78,750元/噸，較年初上漲92%，三氧化二銻目前均價70,000元/噸，較年初上漲超過89%。
　　鎢方面，鎢精礦每噸上漲7000元，周環(huán)比上漲6.7%，氧化鎢每噸上漲7000元，環(huán)比上漲3.8%，大幅上漲之勢依舊；供給方面的收緊同樣是此輪上漲的原因，10月份鎢金屬產(chǎn)量數(shù)據(jù)充分說明了這一點。鎢精礦目前均價111,000元/噸，較年初上漲59.71%，氧化鎢目前均價191,000元/噸，較年初上漲59.17%。
　　2）稀土方面，氧化鈰和金屬鈰價格本周區(qū)域平穩(wěn)，與上漲報價基本持平，氧化鐠釹價格回落到20.4萬噸左右，平均每噸下滑2000元，周回調(diào)幅度為1%。我們維持前期對于下游釹鐵硼永磁體生產(chǎn)企業(yè)消耗庫存以及年底停止接單引起價格下滑的判斷，但考慮到1月份復(fù)單及補庫存的需要，氧化鐠釹價格或?qū)⒃俅沃鼗厣蠞q態(tài)勢，而近期由于包鋼稀土控量等影響，價格下行空間不大。
　　3）另外，金屬鍺和氧化鍺一周出現(xiàn)大漲：氧化鍺報價4450元/公斤，周環(huán)比上漲18.7%，較年初上漲27.14%；金屬鍺報價6900元/公斤，周環(huán)比上漲11.3%，較年初上漲13.11%。我們分析鍺價短期上漲的主要原因：因為鍺主要為鉛鋅副產(chǎn)品，中金嶺南和馳宏鋅鍺的鍺產(chǎn)能大概占到全國的20%。近期兩公司的整頓可能導(dǎo)致了鍺金屬短期供應(yīng)偏緊：1.中金嶺南韶關(guān)冶煉廠因污染事件停產(chǎn)；2.馳宏鋅鍺環(huán)保整改；3.十一五節(jié)能減排對其他鍺生產(chǎn)企業(yè)的影響。與此同時，由于鍺價長期處于歷史低位，國內(nèi)生產(chǎn)商的生產(chǎn)積極性普遍不高，所以庫存一直不足。短期偏緊和庫存的不足導(dǎo)致了鍺金屬價格在10月20號以后逐漸上漲。由于中國鍺價的上漲，也推動了美國鍺價近兩年來的首度上漲，但因為大部分穩(wěn)定的需求主要來自于長單，所以鍺價的短期上漲還不構(gòu)成重大影響，現(xiàn)貨市場基本沒有需求。不過有市場觀點認為，因為中國供應(yīng)了全球70%左右的鍺初級產(chǎn)品，所以中國主要的生產(chǎn)商很容易聯(lián)合起來推高報價。我們提示鍺類金屬（如云南鍺業(yè)）的交易性投資機會，但鍺價后期走勢仍待觀察，因為中金嶺南韶關(guān)冶煉廠1月份會逐漸復(fù)產(chǎn)（而丹霞冶煉廠已經(jīng)逐漸復(fù)產(chǎn)）；此外，由于節(jié)能減排已經(jīng)基本達標(biāo)，其他企業(yè)也會逐漸復(fù)產(chǎn)。

　　4、投資建議
　　在推動此輪板塊上漲的流動性泛濫預(yù)期逐漸減弱的情況下，我們認為板塊短期投資風(fēng)險大于收益。但我們認為，美元走勢和流動性因素對無期貨交易的小金屬品種影響甚微，有中國資源優(yōu)勢小金屬品種的未來價格走勢取決于中國政府對此類行業(yè)整治的決心及下游需求的堅挺（目前銻、鎢和稀土價格走勢就是很好的證明）。近期有色板塊的整體調(diào)整對此類品種的股價也造成了較大沖擊，而從一年來的表現(xiàn)來看，我們認為有中國資源優(yōu)勢的小金屬已經(jīng)處于戰(zhàn)略性投資階段，我們因此將繼續(xù)推薦辰州礦業(yè)（002155）和包鋼稀土（600111）。
　　此外，我們認為下游深加工領(lǐng)域的品種也在一定程度受到了板塊整體調(diào)整的沖擊。我們堅持認為鋁電解電容器行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整將為鋁電解電容器產(chǎn)業(yè)鏈帶來的戰(zhàn)略性投資機會（詳見我們前期發(fā)布的《鋁電解電容器產(chǎn)業(yè)鏈深度報告——供需結(jié)構(gòu)性調(diào)整帶來的新機遇》。繼續(xù)推薦新疆眾和（600888）和東陽光鋁（600673）。
　　中長期看，全球繼續(xù)維持低利率導(dǎo)致不斷高企的通脹壓力大環(huán)境仍將有利于資源品價格的上漲及資源股的投資。大宗金屬方面，我們中長期推薦基本面最為良好的銅，維持對江西銅業(yè)（600362）的推薦投資評級，江西銅業(yè)較高的資源價值為投資者提供了較高的安全邊際。黃金股方面，我們繼續(xù)中長期推薦四只黃金資源股：山東黃金（600547）、中金黃金（600489）、而辰州礦業(yè)（002155）和紫金礦業(yè)（601899）。（國信證券）