2011年短缺基本金屬(錫、銅)有望繼續(xù)獲得流動性偏愛。歐美等國由于失業(yè)率高企、經濟增長動力不足,流動性寬松的局面將持續(xù);而我國則將在保證經濟增速保持平穩(wěn)的基礎上,收縮流動性來抑制通脹?？傮w來看,2011年全球經濟復蘇趨勢不變,但是增速預期將放緩,基本金屬的消費增速也將同比略有降低。在這種宏觀背景下,預計流動性將繼續(xù)偏好供給面緊缺的金屬——錫、銅。
　　錫金屬供給平衡:供應不穩(wěn)定因素多,新興產業(yè)提升錫焊料需求。錫金屬供給面臨的不穩(wěn)定因素較多:第一、我國對于錫礦資源的保護在日益增加,錫及錫制品出口配額總量(金屬量)由2003年的6.5萬噸連續(xù)下降到2011年的1.89萬噸。第二、最大出口國印度尼西亞因面臨天氣和資源保護、礦山品味下降等風險因素。第三、占全球錫供應量5%的剛果東部省份的錫礦生產面臨政治因素的不確定性較高。第四、近年來新發(fā)現(xiàn)的錫礦很少,從目前到2013年沒有重大的新錫礦投產。需求方面:電子工業(yè)焊料的占錫金屬需求44%左右,我們預期物聯(lián)網(wǎng)、電動汽車、LED照明、三網(wǎng)融合等新興產業(yè)的發(fā)展將推動集成電路的新一輪的快速增長,而電子焊料作為錫最重要的應用領域,必將提升錫消費的快速增長。所以與市場觀點不同,我們最看好金屬錫。
　　銅金屬供給平衡:供應增速受限,需求平穩(wěn)增長。銅的供給方面,由于全球目前在產大型銅礦的品味處于下降、而新發(fā)現(xiàn)的銅礦由于未來2年內尚未能夠形成穩(wěn)定有效的供給,所以預計未來2年內銅的供給增速僅能保持在2.5-3%增速。需求方面,中國工業(yè)進程持續(xù)以及印度等發(fā)展中國家的工業(yè)化進程將對銅礦的形成穩(wěn)定增長的需求,預計年均增速在4%-4.5%左右。供給增速小于需求增速使得銅價在未來2年讓將保持上升態(tài)勢。但是長期來看,由于十年以來,全球在銅礦的勘探方面投入較大的資金和精力,2002年全球銅礦勘探預算不足4億美元,而到2009年就達到30億美元?？碧酵度胍?guī)模的增加,使得銅資源的保障年限明顯上升,隨著新發(fā)現(xiàn)銅礦的規(guī)?；懂a,銅金屬供給結構將趨于平衡。
　　按“土”索驥,建議重點關注錫、鍺。2010年稀土相關個股獲得流動性青睞,漲幅遠遠超越其他子行業(yè)。我們認為稀土行業(yè)能夠脫穎而出的原因在于資源供給集中度過高、產量與儲量的嚴重失衡、下游應用增長空間預期很高帶來的政策對資源的保護傾向,使得稀土工業(yè)面臨較大的不確定性。我們按“土”索驥,從資源供給集中度、產量與儲量的失衡程度、下游應用增長空間以及政策保護傾向等四個維度,對于主要的稀有金屬進行了定性化的評分,建議投資者2011年重點關注錫、鍺的投資機會。
　　鋁金屬,關注行業(yè)上、下游的兩個機會。上游方面,隨著必和必拓、美鋁等鋁業(yè)巨頭在電解鋁環(huán)節(jié)競爭力的減弱,他們在推出氧化鋁指數(shù)化定價改革這一“公平機制”的愿望越來越強烈,建議重點跟蹤氧化鋁定價機制改革帶來的投資機會;下游方面,隨著國內消費升級的深化,建議重點關注鋁下游產品的消費升級——家用鋁箔行業(yè)的投資機會。
　　行業(yè)評級及重點公司推薦。目前有色金屬板塊的PE估值在50倍左右,PB估值在5.3倍左右,均高于歷史平均水平。在目前全球流動性處于史無前例的寬松背景下,且全球流動性源頭的歐美等國尚未收縮之前,資源類公司獲得相對高的估值也在情理之中,我們維持行業(yè)“強于大市”的投資評級。個股方面,建議重點關注:江西銅業(yè)(600362)、錫業(yè)股份(000960)、云南鍺業(yè)(002428)、云鋁股份(000807)、魯豐股份(002379)、西部礦業(yè)(601168)。