在世界經(jīng)濟增速可能大幅放緩、國內(nèi)宏觀調(diào)控力度加大、行業(yè)成本提升，以及整體估值水平下移的背景下，我們認為，2008年的有色金屬行業(yè)將面臨較大不確定性，維持對行業(yè)“謹慎推薦”的投資評級。

　　三因素導致金屬價格大漲

　　首先，美元貶值推動全球通貨膨脹。促發(fā)商品牛市的因素除了供求因素外，主要還是在于國際市場中美元貶值和全球持續(xù)降息導致的流動性過剩。從2002年迄今，美元匯率重新進入貶值過程，這一趨勢似乎短期內(nèi)還難以結(jié)束。美元貶值的形成也許與美國在信息技術(shù)領(lǐng)域高回報投資機會的減少或消失相關(guān)，同時也與美元升值過程中積累的大量不平衡需要修復有關(guān)。匯率波動劇烈，加劇了資金對于商品市場的投資和避險功能的訴求。從當前掌握的各項數(shù)據(jù)看，弱勢美元已成定局。

　　其次，指數(shù)基金大量投機商品市場。基本金屬價格自08年初以來一路上漲，其中鋁上漲了35％，銅和鎳上漲30％，鉛上漲25％。鋅成了相對落后者，同一時期僅上漲了15％?；窘饘俚恼w反彈部分反映了基本面的改善，但同時也是由于大量投資性基金涌入商品市場所致。

　　據(jù)報道，08年年初以來，指數(shù)基金將多達300億美元配置到商品上，這些基金在商品上的投資自07年年底的1420億美元增加至1720億美元。預計到08年年底，指數(shù)基金在商品上的總投資可能增至1900億美元。

　　第三，中國需求仍是消費增長的主要動力。根據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會最新公布的數(shù)據(jù)來看，如果不考慮中國，2007年，全球電解鋁產(chǎn)量僅增長了93.4萬噸；而來自中國有色金屬工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量猛增321萬噸，占全球新增總產(chǎn)量的77.5%；全年總產(chǎn)量達到1256萬噸，占全球總產(chǎn)量的34％。

　　綜合而論，西方國家對金屬消費的影響不會繼續(xù)擴大，而中國在金屬方面的消費仍然會呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的態(tài)勢。我們認為，美國經(jīng)濟的下滑不會打斷中國工業(yè)化和城市化的進程。

　　子行業(yè)景氣度不同

　　鋁。首先，氧化鋁市場開始探底。2008年除中國之外將新增約250萬噸氧化鋁產(chǎn)量，加上中國新增產(chǎn)量610萬噸，預計2008年全球冶金級氧化鋁市場供應量將新增860萬噸，總供應量將達到8423萬噸，而需求量為8226萬噸，過剩197萬噸，到2010年將過剩500萬噸。預計08年國內(nèi)氧化鋁市場仍將維持過剩的局面，過剩量在55萬噸。綜合考慮，在氧化鋁擴建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)而需求未見起色導致庫存高企，以及進口數(shù)量增多的雙向擠壓下，氧化鋁價格仍有繼續(xù)下探空間。但因生產(chǎn)成本的不斷上漲，特別是使用進口鋁土礦的氧化鋁企業(yè)成本居高不下，估計價格在3300元/噸一線將有很強支撐。

　　其次，電解鋁有望三季度出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，09年看好。進入2007年四季度，為了貫徹落實差別電價政策，各地電解鋁企業(yè)被紛紛取消了0.05元的優(yōu)惠電價，加之氧化鋁、碳素等原材料價格的不斷走高，電解鋁企業(yè)的利潤受到很大侵蝕。2008年1、2月由于國內(nèi)南方地區(qū)連降大雪，電力短缺造成全國電解鋁產(chǎn)量至少損失50－60萬噸；而國際上南非、塔吉克斯坦和巴西的電力不足也減少了國際鋁產(chǎn)量。預計2008年國內(nèi)電解鋁將實現(xiàn)供需基本平衡，08年4季度中國有望再次成為鋁凈進口國。從長期來看，預期2009年全球鋁市場會迎來短缺。

　　銅。近期關(guān)于銅供應面緊張的消息不絕于耳，供應中斷甚至產(chǎn)量下降的擔憂已經(jīng)取代了需求下降的擔憂。世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）在2月末公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2007年全球銅市供應短缺16.1萬噸，其中消費量為1792萬噸，較2006年增長約5.1%；銅開采量為1530萬噸，較2006年增加1.26%；精煉銅產(chǎn)量為1776萬噸。

　　但不能忽視的是，本輪銅價上漲并不完全是基本面的因素所致，目前的價位也并不能完全反映出全球銅需求的指標，市場里有著投機的成分，有些投資者是將銅等基本金屬作為了對沖通膨的工具和資產(chǎn)組合多樣化的有利投資選擇。也就是說，目前的市場有泡沫成份，雖然有繼續(xù)沖擊新高的機會，但期間的波動可能較大。此外，LME庫存的走勢仍將繼續(xù)起到重要作用，值得繼續(xù)關(guān)注：如果再次出現(xiàn)持續(xù)大幅增加，銅價向下出現(xiàn)較大輻度調(diào)整的可能性就非常大了。

　　鋅。在整個2007年，鋅價受全球鋅精礦大幅增產(chǎn)、現(xiàn)貨精礦加工費創(chuàng)歷史新高的影響，始終處于下跌過程中。鋅價下跌的主要原因還是在于供應面超出預期，基本面出現(xiàn)惡化。國際鉛鋅研究小組公布，2008年1月全球鋅礦產(chǎn)量比去年同期增長15.2%，達到103.36萬噸。1月份，精鋅產(chǎn)量為100.49萬噸，同比增長5.7%，精鋅消費量也增長5.7%，約為97.83萬噸。1月份全球精鋅市場過剩2.66萬噸。

　　據(jù)安泰科估計，2008年全球鋅礦產(chǎn)能將達到1200萬噸以上，產(chǎn)量增速將比2007年增長9.6%，達到1250萬噸左右，增加110萬噸。如此看來，2007、2008年全球鋅產(chǎn)量增速在歷史上都是比較罕見的。然而，消費很不樂觀。照目前的情況看，經(jīng)濟顯著放緩在全球蔓延已經(jīng)不可避免，估計2008年全球鋅市場供應過剩在所難免，過剩量主要在中國。預計2008年國內(nèi)鋅消費將遞增8.6％，達到372萬噸左右。2008年國內(nèi)市場將繼續(xù)保持供應過剩，加上人民幣升值的壓力，鋅價反彈中將面臨較大壓力。

　　錫。1月中下旬，中國南方地區(qū)遭受了非常嚴重的冰雪災害，其中錫的重要產(chǎn)地湖南郴州地區(qū)受災嚴重，當?shù)氐牡V山全部停產(chǎn)；另外，印尼政府在1月底針對非法采礦開展了一些整治行動，印尼第二大錫生產(chǎn)商科巴公司被迫停產(chǎn)。兩個主要生產(chǎn)國生產(chǎn)問題的突發(fā)，促使錫價轉(zhuǎn)而向上揚，逐步突破前期阻力位。我們認為，盡管錫價突破20000美元后面臨調(diào)整壓力，但是庫存下降、注銷倉單比例翻番、供應中斷和中國1－2月產(chǎn)量的穩(wěn)步下降，將支撐錫價進一步上漲。

　　黃金。美國經(jīng)濟面臨衰退的預期在國際金融市場引發(fā)了強烈的連鎖反應，美元對主要貨幣在07年四季度開始出現(xiàn)挫跌，全球主要國家紛紛降低利率又加劇了國際資本流動性日益泛濫。國際資金在投機和避險需求的驅(qū)動下，紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)商品市場，推動石油、貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品等的價格迭創(chuàng)新高，這也進一步導致了全球通貨膨脹的加劇，更進一步增強了對黃金等保值產(chǎn)品的需求。我們認為，黃金價格短期內(nèi)可能面臨一定的調(diào)整壓力，但從長期看，黃金仍將是長期趨勢中的升值資產(chǎn)，值得長期投資。

　　重點關(guān)注績優(yōu)股

　　美元貶值引發(fā)的商品價格提升與美國經(jīng)濟下滑帶來全球經(jīng)濟增速放緩，是影響金屬價格的兩個方面，但我們不能僅僅從美元貶值帶來的金屬價格上漲來衡量企業(yè)盈利能力的提升。美元輸出的通貨膨脹將帶來全球企業(yè)成本的提升以及盈利能力的下降，全球經(jīng)濟增速將放緩，風險將加大。因此，從長期來看，判斷基本金屬價格的長期趨勢仍然需要考量供求基本面因素。

　　考慮到中國因素仍然是金屬價格維持高位的重要推動力，中國經(jīng)濟增長的步伐還在加快，因此金屬價格仍會維持高位運行。二季度我們維持07年投資策略中的觀點：黃金、稀土、錫有進一步上漲機會，并看好鋁09年的表現(xiàn)。在個股方面，我們重點推薦包鋼稀土、新疆眾和、云南銅業(yè)、寶鈦股份等既有良好成長性又具備較強安全邊際的績優(yōu)股；另外，建議投資者適當關(guān)注錫價、黃金價格繼續(xù)上漲可能帶來的短期投資機會。