經(jīng)歷了3月份的探底回升，銅價(jià)重新向其基本面回歸。雖然當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng)的消費(fèi)仍與之前市場(chǎng)預(yù)期有較大的差距，但由于倫銅高持倉(cāng)、高升水、低庫(kù)存的格局繼續(xù)維持，市場(chǎng)仍可能面臨新的擠空風(fēng)險(xiǎn)。隨著全球性的金融動(dòng)蕩逐步平息，商品價(jià)格的主要影響因素將重新受到供求關(guān)系的主導(dǎo)。

倫銅持倉(cāng)居高不下

   雖然上月倫銅一度跟隨原油、黃金等工業(yè)品出現(xiàn)快速下跌，但與這些商品不同的是，在整個(gè)調(diào)整的過(guò)程中，倫銅總持倉(cāng)量卻顯得異常穩(wěn)定，反映出基金對(duì)銅價(jià)后市仍充滿信心，而這種信心的建立主要來(lái)自于目前銅價(jià)良好的基本面支撐。

   在消除了金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)后，我們看到銅市場(chǎng)供求依然趨緊的現(xiàn)實(shí)。倫銅庫(kù)存自今年以來(lái)持續(xù)下滑，并導(dǎo)致全球銅交易所庫(kù)存水平的下滑。在庫(kù)存減少的推動(dòng)下，現(xiàn)貨升水再度攀升至100美元/噸的高位水平，總持倉(cāng)量的高企使得擠空風(fēng)險(xiǎn)依然十分巨大。

   由于罷工、銅礦生產(chǎn)問(wèn)題和潛在的長(zhǎng)期能源短缺等因素都威脅到智利的銅供應(yīng)增加，而非洲銅礦帶的增產(chǎn)前景也并不如之前預(yù)期的那樣樂(lè)觀，因此在全球低庫(kù)存的背景下，精礦供應(yīng)緊張的局面將會(huì)在2008年長(zhǎng)期維持著，并成為精銅供應(yīng)增減的主要瓶頸。

   雖然因美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱導(dǎo)致全球精銅消費(fèi)增幅可能將小于2007年，但供應(yīng)增幅可能出現(xiàn)的減少將大大抵消消費(fèi)走弱對(duì)銅價(jià)帶來(lái)不利影響，尤其在當(dāng)前全球精銅的消費(fèi)旺季中，銅市場(chǎng)來(lái)自供應(yīng)方面的風(fēng)險(xiǎn)依然十分顯著。

滬銅走勢(shì)明顯弱于倫銅

   為應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)通脹的壓力，人民幣升值的步伐明顯加快，在一定程度上減緩了由國(guó)際原材料價(jià)格持續(xù)大幅上漲所引發(fā)的輸入性通脹的形成，這一措施已經(jīng)收到了較好的成效。尤其在今年美元持續(xù)貶值所引發(fā)的商品價(jià)格上漲的浪潮中，國(guó)內(nèi)大宗原材料價(jià)格的整體漲幅明顯弱于國(guó)際市場(chǎng)。在3月初倫銅再度創(chuàng)出歷史新高時(shí)，滬銅仍距2006年的歷史高位近20%的幅度，就是人民幣升值對(duì)國(guó)內(nèi)商品價(jià)格影響的最好體現(xiàn)。隨著人民幣升值進(jìn)程的加速，預(yù)計(jì)滬銅與倫銅的比價(jià)將進(jìn)一步走低。

   滬銅受人民幣持續(xù)升值的影響，近期走勢(shì)始終弱于倫銅，市場(chǎng)期待的中國(guó)精銅消費(fèi)的季節(jié)性回升依然不甚明顯。

消費(fèi)需求受經(jīng)濟(jì)走弱拖累

    由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)走弱以及中國(guó)宏觀調(diào)控對(duì)投資的抑制，國(guó)內(nèi)精銅消費(fèi)在進(jìn)入3月份的消費(fèi)旺季后并未顯示出明顯的回升勢(shì)頭。一個(gè)顯著的表現(xiàn)就是國(guó)內(nèi)精銅現(xiàn)貨價(jià)格不能持續(xù)走強(qiáng)，現(xiàn)貨升水始終難以維持在較高的水平。

   第二季度一般是國(guó)內(nèi)空調(diào)和電機(jī)的生產(chǎn)高峰，其對(duì)精銅需求的增加一般都會(huì)導(dǎo)致銅消費(fèi)的季節(jié)性回升?？照{(diào)行業(yè)是銅消費(fèi)的主要行業(yè)，隨著空調(diào)出口量的持續(xù)增長(zhǎng)，出口訂單的變化直接關(guān)系到空調(diào)企業(yè)原材料采購(gòu)的力度。去年空調(diào)出口量占到國(guó)內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量的近45%，而對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的出口量又占到的全部出口量的20%，因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩將直接影響到國(guó)內(nèi)空調(diào)企業(yè)的產(chǎn)量和采購(gòu)。

   綜上所述，由于倫銅近期依然維持著高持倉(cāng)、高升水和低庫(kù)存的格局，隨著庫(kù)存水平的進(jìn)一步下滑以及美元的不斷走弱，倫銅沖擊8800美元/噸歷史高位的可能性依然較大。而滬銅由于受到人民幣持續(xù)升值的壓制，70000元/噸將是4月份面臨的重要阻力位，滬銅實(shí)現(xiàn)補(bǔ)漲的前提必須是國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升水的持續(xù)走高。