07年盈利同比增長55%

　山東黃金(600547行情,股吧)公告07年其凈利潤同比增長55%至1.93億元人民幣 (每股收益同比增長55%至1.21元人民幣)。業(yè)績比我們的預期低12%，造成盈利差異的主要原因是07年4季度發(fā)生的6,000萬人民幣額外管理費用。剔除這筆額外費用，我們預計公司07年凈利潤約為2.33億人民幣，比我們預測的2.19億人民幣高7%。目前，我們維持對公司的盈利預測。公司公告每10股派現(xiàn)金紅利7.2人民幣，另外資本公積轉(zhuǎn)增10股。

　　07年盈利增長主要得益于金價的攀升

　　07年盈利同比增長主要是得益于黃金平均售價提高至170人民幣/克、礦產(chǎn)金銷量同比提高16%以及單位成本的下降。由于從混合黃金 (來自公司外部) 提煉出的黃金銷量有所提高，07年銷售收入同比大幅增長178%。

　　07年4季度核心盈利強勢增長

　　由于07年4季度發(fā)生了6,000 萬人民幣額外管理費用，4 季度凈利潤環(huán)比下降31%至4,100萬人民幣。但是07年4季度公司主營業(yè)務的毛利潤環(huán)比增長約41%，反映出主營業(yè)務的不斷改善。

　　單位成本下降

　　我們預計08年礦產(chǎn)金的整體單位成本(包括管理費用、銷售費用和財務成本) 約為106 元/克 (不包含07年4季度的額外管理費用)，低于07 年上半年的約111 元/克和06 全年的約112元/克。我們認為單位成本的下降主要是由于產(chǎn)量的增加和有效的成本控制。另外，由于山東黃金的多數(shù)金礦都位于同一地區(qū)，因此我們認為公司將能夠?qū)ζ浣鸬V和冶煉業(yè)務進行整合，從而提高其未來的經(jīng)營效率并獲得規(guī)模經(jīng)濟效應。因此我們認為，山東黃金的成本進一步降低。

　　黃金儲量增加潛力巨大

　　山東黃金于08年1月完成了A股增發(fā)，共集資19.8億人民幣，全部用于收購母公司的黃金資產(chǎn)。預計收購完成后，山東黃金的黃金儲量將由85噸同比增長100%至165 噸左右。其中約140 噸儲量是在山東萊州地區(qū) (山東黃金控制黃金儲量最大的地區(qū))。公司還加強了對現(xiàn)有金礦的開采。萊州是中國黃金資源最富饒的地區(qū)，因此我們預計公司未來將會在萊州地區(qū)發(fā)現(xiàn)更多的黃金資源。不僅如此，平度金礦和玲瓏金礦分別為位于平度和招遠地區(qū)，而此二處恰為膠東半島的另外兩大成礦帶。因此我們認為公司可能在上述兩個地區(qū)發(fā)現(xiàn)更多黃金儲量。同時山東黃金也加速了在山東省收購黃金資源的步伐。因此，我們預計公司黃金儲量增加的空間巨大。

　　維持優(yōu)于大市的評級

　　山東黃金的新管理層從06 年3 月開始啟動了一系列的改革。因此，我們認為山東黃金的基本面將得到大幅度的改善。該股目前股價相當于1.9倍的08年市凈率和25倍的08年市盈率，考慮到基本面改善明顯、單位成本下降以及未來增長前景巨大，我們認為該股估值被嚴重低估?；?.4倍的08年預期市凈率和43 倍的08年預期市盈率(較全球同業(yè)平均高出50%左右)，我們得出的目標價格為263.10人民幣。在凈資產(chǎn)值計算中，我們并未考慮除收購母公司資產(chǎn)以外其他的潛在收購項目。我們對山東黃金維持優(yōu)于大市評級。（和訊）