中國第一個交易單位設(shè)計完全與倫敦金屬交易所（下稱LME）一致的期貨品種——鉛期貨，將成為正式在上海期貨交易所（下稱上期所）上市交易的第4個基本有色金屬期貨品種。
　　“短期之內(nèi)，雖然在上期所形成的中國有色金屬定價話語權(quán)和影響力，還無法超越LME，但具體到鉛期貨看，2009年，中國鉛產(chǎn)量占據(jù)全球鉛產(chǎn)量的43%，已經(jīng)是全球最大的鉛生產(chǎn)國。再從需求等下游環(huán)節(jié)看，中國同樣占據(jù)著高達40%的需求量，可以說，借力鉛期貨，上期所再戰(zhàn)全球有色金屬定價話語權(quán)的趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)。”卓創(chuàng)資訊研究員李洪杰認(rèn)為，中國最有可能深度掌握全球定價權(quán)的金屬品種，非鉛莫屬。
 　　如何爭奪國際市場定價權(quán)，是期貨市場一個老生常談的話題。隱含在鉛期貨背后的話語權(quán)之戰(zhàn)，是上期所引領(lǐng)國內(nèi)期貨市場展開改革的一系列新舉動，這些舉動，又將為供大于求的國內(nèi)鉛市場帶來何種變化與影響？中國企業(yè)通過期鉛價格話語權(quán)之戰(zhàn)，又能獲取哪些好處？

　　25噸“不是”大合約
　　早在2010年9月，中國期貨業(yè)行業(yè)協(xié)會副會長張宜生就表示，即將在2011年上半年正式推出的鉛期貨，將有著眾多與眾不同之處。
　　張宜生表示，鉛期貨是有色金屬系列大宗商品最后上市期貨的品種，與其他的有色金屬相比，鉛的污染性強，難以保管且消費面窄，鉛酸電池以及核電防護成為較為集中的應(yīng)用領(lǐng)域。也正是由于這種特殊性，他認(rèn)為鉛期貨的上市將對行業(yè)影響巨大，有望間接解決目前國內(nèi)鉛行業(yè)存在的一些問題，從政府和市場兩個方面來推動和引導(dǎo)鉛行業(yè)的有序發(fā)展，盡快提高產(chǎn)業(yè)集中度。
　　即便早有“預(yù)防針”在前，2011年2月中旬，中國證監(jiān)會宣布同意上期所組織鉛期貨交易，但當(dāng)業(yè)界人士隨后看到上期所關(guān)于鉛期貨的合約規(guī)則及交易、交割細則時，還是為之一驚。
　　“從鉛期貨合約規(guī)則來看，與現(xiàn)有的銅、鋁、鋅合約規(guī)則基本一致，唯一不同的是，現(xiàn)有合約是5噸/手，而鉛期貨是25噸/手。”金元證券的分析師認(rèn)為，25噸的高門檻固然會拒絕相當(dāng)一部分期貨市場的散戶于門外，另一方面，由于25噸的交易單位設(shè)置完全與LME一致，也為方便上海期貨交易所的鉛錠順利交割到LME倉庫提供了極大的便利性，為同時在國內(nèi)、國際兩個市場參與期貨交易的客戶提供了跨境同合約套期保值的可能。
　　“25噸的制度設(shè)計出乎大家意料，”李洪杰認(rèn)為，鉛很可能作為一個實驗品種，如果效果好的話，未來不排除國內(nèi)其他新推出的期貨品種都效仿鉛期貨，進而變身大合約。
　　早在鉛期貨之前，上期所就曾經(jīng)修改燃料油期貨交易單位，2011年1月新掛牌的燃料油期貨合約交易單位從每手10噸增加到50噸，使得入市者交易保證金規(guī)模直線上升5倍，被市場稱為大合約。此番鉛期貨的交易單位設(shè)置顯然沿襲了燃料油期貨升級大合約的路徑。
　　在上期所有關(guān)人士看來，鉛期貨雖然可以理解為國內(nèi)第一個嚴(yán)格意義上的大合約期貨品種。但就大合約而言，它本身只是一個相對的概念，一方面與國際市場要接軌，另一方面，這種接軌又勢必導(dǎo)致鉛期貨的合約設(shè)計尤其是合約單位高于此前所有的有色金屬期貨合約。
　　“按照具體的每手交易金額計算，一手鉛的期貨價格，與一手銅的期貨價格，基本是一致的。但換個角度，由于鉛的交易單位設(shè)置為25噸，意味著參與者交易一手鉛期貨，最少需要投入6萬元以上的資金，這也是一個高門檻的設(shè)置，可以在一定程度上防范低風(fēng)險嗜好者入場，同時有效防御散戶過度投機行為，降低鉛期貨的投機性”。有關(guān)人士向《中國經(jīng)營報》記者表示，在前期討論和意見征詢過程中，上期所與大多數(shù)鉛鋅生產(chǎn)企業(yè)都有過廣泛溝通。大多數(shù)已經(jīng)在參與LME鉛期貨交易的企業(yè)都贊同上期所鉛期貨每手交易單位設(shè)置為25噸的理念，他們認(rèn)為上期所此舉將極大豐富國內(nèi)鉛鋅企業(yè)套期保值渠道，同時借助上期所與LME期鉛交易單位一致等優(yōu)勢，幫助企業(yè)快速建立跨境、跨期實施套期保值方案的通道。
　　由此，鉛期貨將成為國內(nèi)第一個與LME交易單位完全一致的期貨合約。

　　制度設(shè)計再革新
　　無論燃料油期貨首倡大合約，還是鉛期貨甫一誕生就和LME期鉛合約交易單位完全接軌，背后所凸顯的，都是上期所作為中國基本有色金屬定價中心，努力實施內(nèi)部革新謀求更大國際市場定價話語權(quán)的雄心。
　　但即便如此，“鉛工業(yè)產(chǎn)能分散、價格集中度低的現(xiàn)狀，意味這一品種長期以來在國內(nèi)并沒有形成具有中國特色的話語權(quán)，該行業(yè)中，也不存在類似成品油價格壟斷一樣的寡頭壟斷格局，這一特點，有利于未來鉛期貨價格對現(xiàn)貨價格的引導(dǎo)性快速凸顯。”南華期貨、新湖期貨等經(jīng)紀(jì)機構(gòu)的分析師表示，期貨價格的發(fā)現(xiàn)渠道主要借助于人們在辦公室通過網(wǎng)絡(luò)紐帶實現(xiàn)無縫隙的快速對接、匹配而形成，這一價格形成機制顯著優(yōu)于企業(yè)與企業(yè)之間存在巨大人為縫隙和時間跨度的商談交易，也是國家致力于推出各大宗商品期貨品種的原因之一。
　　本報記者通過約請部分從事LME鉛期貨套期保值交易上市公司的專業(yè)操盤手等人士仔細研讀，發(fā)現(xiàn)上期所期鉛合約細則中，至少存在兩大創(chuàng)新。
　　“一是上期所明確將鉛套期保值交易頭寸劃分為一般月份套期保值交易頭寸和臨近交割月份套期保值交易頭寸。這是前所未有的。”上述專業(yè)人士表示，這一制度設(shè)計可以在確保市場風(fēng)險可控的情況下，盡可能多地擴大產(chǎn)業(yè)客戶在一般月份的套期保值交易頭寸，方便產(chǎn)業(yè)客戶利用期貨市場開展套期保值業(yè)務(wù)，更好服務(wù)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟和國民經(jīng)濟，依據(jù)所處合約運行時間階段的不同和頭寸審批所需材料的差異，將鉛套期保值交易頭寸劃分為一般月份套期保值交易頭寸和臨近交割月份套期保值交易頭寸。
　　事實上，鉛期貨的第二大制度創(chuàng)新也是國內(nèi)期貨業(yè)界前所未有的。“長期以來，國內(nèi)期貨市場都是寬進嚴(yán)出，就是說，只要你有錢，都可以進來交易，但最終你能否參與交割，卻設(shè)置了非常多的障礙。”在企業(yè)人士看來，鉛期貨顯然破除了這一陋習(xí)，有點變身“嚴(yán)進寬出”的味道。

　　業(yè)界看好滬鉛未來
　　25噸的交易單位本身抬高了期鉛交易者的參與門檻，另一方面，上期所還多角度強化對鉛期貨套期保值的監(jiān)督管理。由此看，“嚴(yán)進”已成事實。但寬出呢？在鉛期貨合約設(shè)計中，上期所也史無前例地大幅降低了一般月份申請?zhí)灼诒Ｖ到灰最^寸的門檻。
　　據(jù)介紹，上期所主要通過兩種措施來降低申請?zhí)妆＝灰最^寸門檻：一是大幅簡化了一般月份套期保值交易頭寸申請手續(xù)。二是加大套期保值交易頭寸的發(fā)放尺度，一般情況下，會員或客戶申請的一般月份套期保值交易頭寸不超過其當(dāng)年和上一年的現(xiàn)貨經(jīng)營業(yè)績的年度和月度運營規(guī)模，同時會員或者客戶具有相關(guān)資金等條件的，基本上均可獲得批準(zhǔn)。
　　“交易制度設(shè)計過程中的一系列創(chuàng)新之舉，奠定了鉛期貨非常豐富的內(nèi)涵”。南華期貨的曹揚慧認(rèn)為，通過實施制度革新，上期所一方面有效拓寬了套期保值業(yè)務(wù)的內(nèi)涵，另一方面也放寬了套保業(yè)務(wù)的限制，更加有利于鼓勵企業(yè)參與套期保值，更好地發(fā)揮期貨市場的作用。
　　株冶集團總經(jīng)理曾炳林從鉛期貨可以幫助企業(yè)維護原料進口利益、實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)功能、幫助企業(yè)套期保值、改善生產(chǎn)經(jīng)營狀況等角度分析稱，滬鉛期貨價格的誕生，將在一定程度上制約LME價格的不理性上漲，有效改變以前完全依賴訂單的購銷模式，進而為企業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃的制訂提供重要參考依據(jù)。
　　中國有色金屬工業(yè)協(xié)會副會長尚福山透露，2010年我國鉛產(chǎn)量已達到420萬噸，約占世界總產(chǎn)量的46％，連續(xù)18年居世界第一位；鉛消費量約為395萬噸，占世界總消費量的44％，連續(xù)10年居世界第一位。
　　伴隨我國鉛原料對外依存度逐年抬高，LME與國內(nèi)的價格不同步加大了企業(yè)潛在的經(jīng)營風(fēng)險。沒有套期保值的市場，使得上游企業(yè)在享受價格高漲帶來利潤的同時倍感惶惑，下游加工企業(yè)、終端消費用戶則壓力不斷增加。因此，國內(nèi)推出期貨交易，可以形成充分反映國際、國內(nèi)需求和各方利益的合理價格，為企業(yè)通過套期保值規(guī)避市場風(fēng)險，提高競爭力。尚福山認(rèn)為，隨著鉛期貨的上市，我國市場的定價將更具效率和權(quán)威，滬鉛期貨價格必將成為國際定價體系的重要參考，“中國因素”在全球定價中的地位將得到正確體現(xiàn)。