公司資源儲量豐富,未來增儲潛力巨大。公司現(xiàn)有權(quán)益資源儲量鉛235.88萬噸,鋅666萬噸,銀843噸,鍺427.8噸。
　　公司目前有兩個礦山為公司冶煉產(chǎn)能提供原材料:會澤礦和昭通礦--會澤礦年產(chǎn)鉛鋅折合金屬量15萬噸,昭通礦1萬噸,原料自給率在50%左右。公司控股50%的加拿大賽爾溫礦鉛鋅資源儲量達(dá)到1100多萬噸(公司權(quán)益儲量550萬噸),不過該礦目前還處在項(xiàng)目可研階段,要產(chǎn)生效益預(yù)計(jì)要到2013年。盡管公司目前資源儲量豐富,但未來進(jìn)一步增儲的潛力依然巨大:首先,昭通礦鉛鋅資源儲量只有30萬噸左右,但隨著2006年以來,不斷加大勘探力度和深部找礦力度,實(shí)現(xiàn)了找礦的重大突破,已經(jīng)在深部找到大型礦床;另外,在當(dāng)?shù)卣拇罅χС窒?完成了河西三個礦權(quán)的整合,資源整合取得重大突破。我們認(rèn)為,未來昭通礦增儲潛力巨大,儲量或不亞于會澤礦。
　　其次,公司與呼倫貝爾政府簽署了資源開發(fā)戰(zhàn)略協(xié)議,獲得26個礦權(quán),面積778.72平方公里,未來前景看好。有望為公司呼倫貝爾20萬噸鉛鋅冶煉項(xiàng)目提供穩(wěn)定的資源供給。
　　第三,外延式擴(kuò)張是公司資源儲量增加的另一個主要途徑。公司2011年1月28日公告,冶金集團(tuán)將所持有的云南永昌鉛鋅股份有限公司、云南瀾滄鉛礦有限公司、大興安嶺云冶礦業(yè)開發(fā)有限公司股權(quán)各轉(zhuǎn)讓51%給本公司。馳宏公司有意受讓三家標(biāo)的公司各51%的股權(quán)。盡管三家公司已探明的可采鉛鋅儲量不大,不及上市公司目前儲量的十分之一(50萬噸左右)。但可預(yù)計(jì)的亮點(diǎn)是瀾滄公司新發(fā)現(xiàn)的鉬礦,資源量有望達(dá)到50萬噸,屬超大型規(guī)模。另外,公司控股股東云南冶金集團(tuán)股份有限公司旗下的內(nèi)蒙古榮達(dá)礦業(yè)有限公司(鉛鋅資源儲量200萬噸)以及控股股東持有20%股權(quán)的金鼎鋅業(yè)未來也有進(jìn)一步有向公司注入的可能。
　　冶煉產(chǎn)能有序擴(kuò)張。公司目前有16萬噸的電鋅產(chǎn)能(包括鋅合金6萬噸),12萬噸的電鉛產(chǎn)能,合計(jì)鉛鋅產(chǎn)能28萬噸。公司目前在建的兩個項(xiàng)目:一個是云南會澤鉛鋅項(xiàng)目,產(chǎn)能是16萬噸,另外一個是內(nèi)蒙古呼倫貝爾鉛鋅項(xiàng)目,產(chǎn)能達(dá)20萬噸,會澤16萬噸鉛鋅項(xiàng)目預(yù)計(jì)2011年6月底開始試生產(chǎn)(10萬噸電鋅、6萬噸粗鉛),會澤技改項(xiàng)目投產(chǎn)后,會澤現(xiàn)有的6萬噸產(chǎn)能將全部被置換掉;呼倫貝爾20萬噸/年鉛鋅項(xiàng)目才開始建設(shè),預(yù)計(jì)建成至少需要2年時間。兩項(xiàng)目投產(chǎn)后,公司每年鉛鋅冶煉總產(chǎn)能可進(jìn)一步增加至46萬噸。另外,昭通10萬噸冶煉項(xiàng)目正在做環(huán)評,公司規(guī)劃在十二五末,在保證原料自給率的基礎(chǔ)上,冶煉產(chǎn)能達(dá)到100萬噸。
　　環(huán)保問題已初步解決。2010年9月28日,公司因會澤和曲靖冶煉公司的環(huán)保問題未能通過環(huán)保部的環(huán)保審核,被迫取消重大資產(chǎn)重組計(jì)劃。公司涉及到的環(huán)保問題主要是“該公司中和渣、鉛渣等危險廢物隨意露天堆放,無防揚(yáng)散、防流失、防滲漏措施,渣場不符合危險廢物貯存設(shè)施相關(guān)規(guī)定”。2011年1月28日,國家環(huán)保部門網(wǎng)站發(fā)文稱“馳宏鋅鍺股份有限公司會澤分公司等4家企業(yè)環(huán)境違法問題的整治基本達(dá)到督辦要求……,解除掛牌督辦”,公司環(huán)保問題已初步解決,為未來可能的資產(chǎn)重組計(jì)劃打下基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測及推薦邏輯:基于至上而下的邏輯,因高通脹而導(dǎo)致的對流動性進(jìn)一步收緊的擔(dān)憂是當(dāng)前市場的主要情緒,不過隨著11月份股市的大幅下挫,系統(tǒng)性風(fēng)險已經(jīng)得到極大釋放,市場擔(dān)憂情緒已經(jīng)有效緩解,盡管今年上半年CPI仍有可能創(chuàng)出新高,但下半年CPI將趨于下降已經(jīng)成為市場的一致預(yù)期,通脹仍然在可控范圍之內(nèi)。市場另一個潛在擔(dān)憂是因結(jié)構(gòu)調(diào)整、房地產(chǎn)調(diào)控而導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)增長下降。不過我們認(rèn)為在政府積極財(cái)政政策刺激下(包括年內(nèi)新開工1000萬套保障房建設(shè),而十二五期間保障房建設(shè)將達(dá)到3600萬套,以及對高鐵等大力投資),經(jīng)濟(jì)增速大幅下降的可能性很小。就公司本身而言,公司資源儲量豐富、業(yè)績彈性大、未來外延式增長目標(biāo)明確。不考慮公司未來可能的資產(chǎn)注入情況,我們預(yù)計(jì)公司2010年-2012年每股收益分別達(dá)到0.456、0.832、1.051元,對應(yīng)市盈率63.56、34.83、27.57給予公司“推薦”評級。
　　風(fēng)險:通脹水平超出預(yù)期,政府加大流動性收緊力度,鉛鋅價格大幅下跌;經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期,經(jīng)濟(jì)發(fā)展陷入滯漲。