公司公布年報：2010年實現(xiàn)營業(yè)收入315.15億元，同比增長34.91%；歸屬上市公司股東凈利潤17.88億元，同比增長64.35%?；久抗墒找?.86元/股，同比提高62.26%。分配預(yù)案為每10股派1元(含稅)。
　　研究結(jié)論：
　　公司業(yè)績基本符合預(yù)期公司2010年的利潤增長基本符合我們預(yù)期，業(yè)績增長主要受益于產(chǎn)量提高以及黃金價格上漲。2010年黃金均價為1227.38，同比增長25.95%。公司通過不斷加大技改力度和投入，礦石處理能力大幅度提高，2010年共生產(chǎn)黃金19.41噸(自產(chǎn)金)，同比增長9.86%；完成礦石處理量921.05萬噸，同比增長14.48%。黃金毛利率9.39%，同比增長0.85%。2010年公司資源儲量大幅擴張公司成功并購了山東金石75%股權(quán)，取得了新城金礦附近16.7平方公里探礦權(quán)，其中1.94平方公里區(qū)域已探明黃金資源量71噸；成功收購了鑫萊公司的獨立經(jīng)營權(quán)，及萊西山后普查探礦區(qū)4.79平方公里的礦權(quán)和資源。全年累計內(nèi)部勘探獲黃金資源量30噸。據(jù)我們估計公司資源儲量已經(jīng)達到400噸左右。公司目前正在建設(shè)焦家金礦6000噸/日采選廠和三山島金礦8000噸/日采選廠。預(yù)期2-3年內(nèi)將逐步達產(chǎn)。完成后的礦石處理量和黃金產(chǎn)量將大幅增長。
　　我們繼續(xù)看好黃金價格的主要邏輯: 1)地緣政治推動黃金避險需求，近期投資者對于中東和北非等地區(qū)政治穩(wěn)定性的擔(dān)憂不斷增強。導(dǎo)致對黃金避險需求增強。2)大宗商品價格上漲引發(fā)的通脹預(yù)期，受拉尼娜氣候影響，全球范圍的糧食減產(chǎn)導(dǎo)致的價格上漲仍將持續(xù)。中東局勢不穩(wěn)預(yù)計也將影響到原油供應(yīng)，原油價格已經(jīng)突破100美元大關(guān)。而受寬松流動性影響，以銅為首的工業(yè)金屬價格持續(xù)上漲，造成通脹的壓力加大。3)央行20年來首次成為凈買入者黃金供需逐漸失衡2010年全球各央行共凈購入87噸黃金，過去10年間，世界黃金產(chǎn)量復(fù)合增長率為-0.2%，而2010年黃金需求量創(chuàng)10年新高紀錄，達3812.2公噸。目前全球每年開采的黃金僅夠當(dāng)年的首飾和工業(yè)需求。投資方面的黃金需求過去幾年是靠央行出售黃金和回收金提供的。而目前央行已經(jīng)成為黃金的凈買入者局面下。我們認為黃金的傳統(tǒng)供需平衡局面已經(jīng)逐漸被打破，預(yù)期黃金的供需缺口將繼續(xù)擴大。
　　估值和投資建議：我們假設(shè)2011-2013黃金均價為1350/1400/1450,礦產(chǎn)金產(chǎn)量為22噸。預(yù)期公司11-13年每股收益分別為1.30/1.46/1.62元?；诩瘓F未來資產(chǎn)注入預(yù)期和公司儲量產(chǎn)量提升空間，我們看好公司的長期投資潛力，維持公司買入評級。
　　風(fēng)險因素：金價漲幅低于預(yù)期，人民幣大幅升值。