事件
　　我們于2011年3月11日對(duì)豫光金鉛進(jìn)行了調(diào)研，同公司董事會(huì)秘書蔡亮先生和證券事務(wù)代表李慧玲女士進(jìn)行了深入交流，并參觀了公司的廠房。
　　評(píng)述
　　1、國(guó)內(nèi)最大的精鉛冶煉企業(yè)，技術(shù)領(lǐng)先。公司合計(jì)擁有鉛精煉產(chǎn)能35萬噸，共有4條生產(chǎn)線，鉛冶煉規(guī)模和技術(shù)全國(guó)
　?。?）2004年以前公司有兩條生產(chǎn)線，分別是10萬噸，合計(jì)20萬噸，原料全部為鉛精礦（其中有5萬噸產(chǎn)能已經(jīng)停產(chǎn)）；（2）2004年開始建設(shè)10萬噸（金屬量）再生鉛生產(chǎn)線，于2006年建成，該線從廢舊蓄電池回收到冶煉的一體化產(chǎn)業(yè)鏈。（3）2008年開始建設(shè)8萬噸/年熔池熔煉直接煉鉛環(huán)保冶煉項(xiàng)目，2010年下半年投產(chǎn)，可直接用鉛膏和鉛精礦為原料，以運(yùn)行情況看實(shí)際產(chǎn)能可以達(dá)到10萬噸。該8萬噸一部成鉛法冶煉能耗是市場(chǎng)的50%，成本是市場(chǎng)的70%，公司其余的生產(chǎn)線也在逐步進(jìn)行技術(shù)改進(jìn)。
　　2、白銀、黃金貢獻(xiàn)大部分利潤(rùn)。公司的白銀、黃金是由貴金屬冶煉分公司冶煉分離陽極泥獲得，陽極泥是鉛電解過程中的陽極產(chǎn)物，公司白銀、黃金年產(chǎn)可達(dá)到730噸、3.2噸，是全國(guó)最大的白銀生產(chǎn)企業(yè)。
　　3、全面布局再生鉛。公司鉛精礦全部外購(gòu)，因此再生鉛是公司未來主要的發(fā)展方向，公司在廢舊鉛酸蓄電池領(lǐng)域的布局已經(jīng)全面展開，目前主要有：（1）2006年建成的10萬噸金屬量的回收能力：其中鉛合金約4萬噸，回收鉛膏含鉛約6萬噸；（2）2010年8月公司與永豐縣祥盛有色金屬資開發(fā)18萬噸/年廢舊蓄電池綜合回收利用工程項(xiàng)目（公司股權(quán)占比60%），預(yù)計(jì)2011年底建成。該線18萬噸回收能力，可回收鉛金屬量約9萬噸：其中鉛合金約3.6萬噸，鉛膏含鉛約5.4萬噸；（3）2010年12月公司完成配股，募集到6.21億元，其中約2.4億元用于二期廢舊蓄電池綜合利用工程項(xiàng)目，設(shè)計(jì)規(guī)模為35萬噸/年的廢舊蓄電池回收能力，其中含鉛合金8.58萬噸，鉛膏14.2萬噸，以及其他副產(chǎn)品，建設(shè)期18個(gè)月，預(yù)計(jì)2011年下半年投產(chǎn)。
　　4、逐步投資上游資源領(lǐng)域。公司以鉛冶煉為主，對(duì)上游資源的投資雖然一直在進(jìn)行，但態(tài)度偏謹(jǐn)慎。
　　2010年8月份以520萬澳元認(rèn)購(gòu)澳大利亞KBL公司增發(fā)普通股，持有KBL增發(fā)后總股份的15%；同時(shí)公司支付500萬澳元以獲得KBL在西澳庫納納拉地區(qū)SORBY HILLS鉛銀鋅礦山項(xiàng)目25%的權(quán)益，KBL目前已經(jīng)探明的鉛鋅金屬量100萬噸，銀1095噸，公司將按市場(chǎng)條件在項(xiàng)目上獲得一定比例的產(chǎn)品，該產(chǎn)品產(chǎn)量比例將與其在KBL股權(quán)比例及項(xiàng)目權(quán)益比重之和相當(dāng)；目前仍處于大力探礦階段，考慮到后期建設(shè)，短期不會(huì)有精礦產(chǎn)出。
　　5、公司與集團(tuán)實(shí)施兩條腿走路。上市公司以鉛冶煉為主業(yè)，集團(tuán)以鋅冶煉為主業(yè)，近期集團(tuán)以5.2億元收購(gòu)寶徽集團(tuán)51%，可控制鉛鋅資源儲(chǔ)量200萬噸，對(duì)上市而言利好有限，但可在一定程度上保障部分精礦來源。
　　6、維持公司“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2010、2011、2012年的EPS分別為0.5元、0.7元和1元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為62倍、44倍和31倍，其中上調(diào)2010年業(yè)績(jī)6%，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目進(jìn)展不確定風(fēng)險(xiǎn)。