從1-5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的盈利數(shù)據(jù)看，有色金屬行業(yè)整體表現(xiàn)已經(jīng)逐步脫離底部。從2-5月的ROE指標(biāo)變化看，上游盈利在回升、下游鏈條盈利已經(jīng)接近歷史平均水平，冶煉行業(yè)的盈利能力還有較大的回升空間。
　　近日國家統(tǒng)計(jì)局公布了1-5月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。在39個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，有色金屬礦采選業(yè)利潤同比下降51.19%、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)下降77.9%。我們比較行業(yè)各鏈條、各金屬品種的行業(yè)ROE和利潤增速的變化，得出以下認(rèn)識(shí)：
　　一、在礦業(yè)采選、冶煉、壓延加工、合金制造環(huán)節(jié)中，上游鏈條波動(dòng)較大，目前礦業(yè)采選、冶煉仍處于周期的相對(duì)底部，壓延加工、合金制造已經(jīng)逐步接近歷史平均水平；二、在礦業(yè)采選環(huán)節(jié)中，在銅、鋁、鉛鋅、錫4個(gè)細(xì)分品種中，鋁（土）礦環(huán)節(jié)的盈利能力已經(jīng)幾乎完全反彈，其次是金屬錫；三、過去3年中，冶煉環(huán)節(jié)ROE相對(duì)較高的是銅、鋁。當(dāng)前銅、鉛鋅行業(yè)ROE已經(jīng)出現(xiàn)了反彈，但是距前期高點(diǎn)還有很大差距。總體上看，目前行業(yè)已經(jīng)脫離了底部，但是仍沒有恢復(fù)至歷史平均水平。
　　假設(shè)以經(jīng)濟(jì)持續(xù)的復(fù)蘇可能引發(fā)潛在的通脹角度考慮，導(dǎo)致金屬價(jià)格在未來6-12月中繼續(xù)上漲，那么產(chǎn)業(yè)鏈條中盈利提升空間排序?yàn)椋旱V業(yè)采選>冶煉>合金制造>壓延加工。在冶煉環(huán)節(jié)中各金屬品種的盈利上行空間則是：鋁>銅>錫>鉛鋅。
　　從中期投資角度考慮，我們建議繼續(xù)關(guān)注銅、鉛鋅等上游環(huán)節(jié)公司的盈利變化趨勢(shì)，并開始建議考慮冶煉環(huán)節(jié)鋁行業(yè)相關(guān)公司的戰(zhàn)略布局機(jī)遇。
　　如果金屬價(jià)格在下半年不出現(xiàn)大幅波動(dòng)，我們預(yù)計(jì)合金制造、壓延加工行業(yè)的盈利將逐步接近歷史平均水平，相關(guān)的公司有新疆眾和(600888)、南山鋁業(yè)(600219)、常鋁股份(002160)的鋁加工和海亮股份(002203)、精誠銅業(yè)(002171)的銅加工業(yè)務(wù)，但目前需要擔(dān)心的是下游訂單是否飽滿。由于鋁（土）礦的盈利已經(jīng)明顯恢復(fù)，預(yù)計(jì)云鋁股份(000807)、中國鋁業(yè)(601600)的上游業(yè)務(wù)單元盈利也有所提升。