儲(chǔ)量高、需求在國(guó)外、尚無(wú)定價(jià)權(quán)，這是我國(guó)稀有金屬的基本現(xiàn)狀。因此，“確保戰(zhàn)略性資源、掌控稀有金屬的定價(jià)權(quán)”，成為中國(guó)對(duì)稀有金屬開采和出口進(jìn)行整頓的主線條。
　　2010年，國(guó)家降低稀土出口配額，并開啟對(duì)行業(yè)的整合，從而在A股市場(chǎng)上引起稀土永磁板塊風(fēng)起云涌的行情，造就了包鋼稀土等一眾牛股，市場(chǎng)也將尋找下一個(gè)稀土永磁的目光瞄準(zhǔn)稀有金屬。
　　特別是去年底以來(lái)，國(guó)家計(jì)劃對(duì)包括稀土、鎢、銻、鉬、錫、銦、鍺、鎵、鉭、鋯在內(nèi)的10種稀有金屬進(jìn)行收儲(chǔ)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上稀有金屬的價(jià)格也隨之出現(xiàn)一輪行情。實(shí)際上，在過(guò)往的A股大牛市中，“稀金屬”一直是最為活躍的板塊品種。因此，尋找A股市場(chǎng)上掌控稀有金屬資源的上市公司，并對(duì)其進(jìn)行價(jià)值重估，是本期《英才》榜單所要梳理和分析的價(jià)值內(nèi)容。

　　政策長(zhǎng)期利好
　　“‘十二五’期間，國(guó)家傾向于對(duì)占全球儲(chǔ)量比較大、國(guó)內(nèi)品位還可以的稀有金屬實(shí)施保護(hù)政策。”東北證券有色金屬分析師楊霞輝對(duì)記者說(shuō)：“收儲(chǔ)是一方面，出口貿(mào)易也是控制的情況。對(duì)稀有金屬，國(guó)家一直推動(dòng)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的重組，還有控制開采等，這種保護(hù)資源稀缺性的措施會(huì)是長(zhǎng)期的。”
　　國(guó)家的收儲(chǔ)計(jì)劃已經(jīng)釋放出明確的信號(hào)，其名單中的10種稀有金屬戰(zhàn)略性和稀缺性不言自明。此次進(jìn)行戰(zhàn)略收儲(chǔ)的研究，就是希望通過(guò)收儲(chǔ)形式，在一定程度上調(diào)節(jié)市場(chǎng)供需平衡，達(dá)到維持價(jià)格穩(wěn)定運(yùn)行的目的。而研究收儲(chǔ)的10種金屬，除了稀土、鎢和銦外，都是首次進(jìn)入國(guó)家層面的收儲(chǔ)計(jì)劃。
　　在研究收儲(chǔ)的10種金屬品種中，一部分屬于我國(guó)具有儲(chǔ)量?jī)?yōu)勢(shì)的品種(如稀土、鎢、銻)，但在長(zhǎng)期的開采利用過(guò)程中，并沒有做到合理有序開采和節(jié)約利用資源，無(wú)證開采、濫采亂挖、浪費(fèi)資源以及嚴(yán)重破壞周邊生態(tài)環(huán)境的現(xiàn)象長(zhǎng)期存在。且由于環(huán)保成本相對(duì)較低，部分品種的市場(chǎng)價(jià)格長(zhǎng)期低于實(shí)際價(jià)值；另一部分品種，如鉭等屬于我國(guó)的稀缺資源，對(duì)外依存度大、需要長(zhǎng)期依賴進(jìn)口，受海外市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)影響明顯。
　　2010年10月，商務(wù)部發(fā)布《2011年農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品出口配額總量》，對(duì)包括鎢、錫、銻、鉬、銦、鎂在內(nèi)的稀有金屬都為出口配額所限制。這是針對(duì)我國(guó)現(xiàn)狀的舉措，我國(guó)的鎢、銦和稀土等稀有金屬儲(chǔ)量居全球第一，產(chǎn)量占全球的80%以上，鉬、鍺等稀有金屬的儲(chǔ)量和產(chǎn)量也居全球前列，但惡性競(jìng)爭(zhēng)和價(jià)格戰(zhàn)使中國(guó)的稀有金屬資源浪費(fèi)嚴(yán)重。
　　那么，沒進(jìn)入國(guó)家收儲(chǔ)名單的稀有金屬是怎樣的狀況呢？“國(guó)家保護(hù)程度比較低的，像鈦和釩，因?yàn)橘Y源比較分散，都是伴生的，我國(guó)并不缺少這種資源。”楊霞輝告訴記者。
　　不過(guò)，稀有金屬也會(huì)隨著下游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展而水漲船高，鋰就憑借鋰電池在動(dòng)力電磁領(lǐng)域的迅速發(fā)展，使得其資源稀缺性進(jìn)一步得到體現(xiàn)。

　　定價(jià)權(quán)推高價(jià)格
　　產(chǎn)能大于儲(chǔ)量，這是我國(guó)對(duì)稀有金屬進(jìn)行政策保護(hù)的主因，而更深層面的意圖，則是國(guó)家謀求對(duì)稀有金屬定價(jià)權(quán)的掌控，這必然涉及對(duì)國(guó)內(nèi)稀有金屬行業(yè)的整合。
　　自去年以來(lái)，中央部委層面對(duì)稀有金屬的整合和出口政策密集而出，2010年3月國(guó)土資源部發(fā)布《2010年鎢礦銻礦和稀土礦開采總量控制指標(biāo)的通知》，兩個(gè)月之后，同樣由國(guó)土資源部制訂的《稀土等礦產(chǎn)開發(fā)秩序?qū)ｍ?xiàng)整治行動(dòng)方案》發(fā)布，這一專項(xiàng)整治行動(dòng)涉及到的稀有金屬包括稀土、鎢、錫、銻、鉬等。
　　“稀土這一塊反映比較多一點(diǎn)，現(xiàn)在北方就是包鋼稀土這一塊，南方基本上就是三個(gè)巨頭，五礦、寶鋼和江銅。國(guó)家以后會(huì)在環(huán)保這一塊查的很嚴(yán)，把小的分離廠、采礦廠關(guān)掉。”楊霞輝說(shuō)。
　　稀土是國(guó)家首先整合的稀有金屬品類?，F(xiàn)在，五礦集團(tuán)董事長(zhǎng)周中樞也一直在為稀土的下一步整合而呼吁：“大型稀土經(jīng)營(yíng)企業(yè)可以和資源地政府采取合資方式，共同作為稀土礦權(quán)和礦山整合的主體，逐漸構(gòu)建起以大型企業(yè)集團(tuán)為主導(dǎo)的稀土產(chǎn)業(yè)格局。”
　　在稀土之后，稀有金屬的整合不會(huì)間斷。“鎢和銻將是稀有金屬整合的第一梯隊(duì)，隨后處于第二梯隊(duì)的包括鉬、銦、鍺等。”鎢因?yàn)樾袠I(yè)集中度高，近半數(shù)產(chǎn)能為五礦集團(tuán)所掌控，因此作為稀有金屬整合的先鋒隊(duì)順理成章。
　　而國(guó)家層面，已經(jīng)開始對(duì)鎢礦的開采進(jìn)行控制，包括國(guó)土資源部在2010年3月發(fā)布對(duì)鎢礦開采的總量指標(biāo)，同期工信部發(fā)布《2010年稀有金屬礦產(chǎn)品和冶煉分離產(chǎn)品指令性生產(chǎn)計(jì)劃》，也涉獵鎢礦。
　　在商業(yè)部發(fā)布的2011年稀有金屬出口配額中，鎢和鎢制品的出口總量被限定在1.57萬(wàn)噸，這也顯著低于2006年之前的出口配額。
　　“相對(duì)而言，中國(guó)對(duì)鎢的定價(jià)權(quán)，正在形成的過(guò)程中，這很大程度上也與央企的五礦集團(tuán)掌控一半左右的鎢礦資源有關(guān)。”楊霞輝說(shuō)。
　　國(guó)信證券在其報(bào)告中表示，金屬定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪以及中國(guó)供應(yīng)的持續(xù)縮緊，將成為稀有金屬價(jià)格重拾上漲之勢(shì)的直接推動(dòng)力：“中國(guó)對(duì)優(yōu)勢(shì)稀有金屬供應(yīng)的縮緊是價(jià)格的直接推動(dòng)力，根據(jù)中國(guó)淘汰落后產(chǎn)能工作的大舉進(jìn)行，我們認(rèn)為中國(guó)對(duì)稀有金屬行業(yè)的整合在2011年將繼續(xù)，這包括南方中重稀土的整合，冷水江地區(qū)銻礦開采的整頓，而中國(guó)大型礦企對(duì)全球金屬定價(jià)權(quán)的信心和舉動(dòng)，都支持我們繼續(xù)看多稀有金屬價(jià)格。”

　　投資價(jià)值看產(chǎn)業(yè)鏈
　　上游的稀缺性與下游的高端應(yīng)用是稀有金屬價(jià)值的最終體現(xiàn)，就如同楊霞輝對(duì)記者所說(shuō)：“除了資源儲(chǔ)備，稀有金屬企業(yè)的研發(fā)技術(shù)是我們特別要考察的一部分。”
　　對(duì)此，大多數(shù)分析師持同意的觀點(diǎn)。“一般稀有金屬的上市公司市盈率都比較高，但我們認(rèn)為這類公司不能以市盈率來(lái)簡(jiǎn)單衡量，還是要看他們的資源占有量和業(yè)績(jī)對(duì)金屬價(jià)格的敏感性。而另有一些公司，并不掌握資源，僅僅處于產(chǎn)業(yè)鏈的加工環(huán)節(jié)，也需要特別鑒別。”這是上海一家私募投研負(fù)責(zé)人的說(shuō)法。
　　對(duì)于稀有金屬企業(yè)而言，高端應(yīng)用領(lǐng)域研發(fā)的成功，會(huì)使公司規(guī)模和業(yè)績(jī)呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。例如楊霞輝就曾考察云南鍺業(yè)，“技術(shù)上這個(gè)公司做的非常好，不說(shuō)是全球領(lǐng)先，至少中國(guó)找不到比他更先進(jìn)的技術(shù)。”
　　完整的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)窃颇湘N業(yè)的優(yōu)勢(shì)，因此也被楊霞輝稱為國(guó)內(nèi)乃至亞洲鍺系列產(chǎn)品的龍頭企業(yè)。其主營(yíng)業(yè)務(wù)公司業(yè)務(wù)覆蓋鍺礦開采冶煉，以及下游鍺系列產(chǎn)品深加工，如太陽(yáng)能電池用鍺、紅外鍺單晶等。目前，云南鍺業(yè)在研的重點(diǎn)項(xiàng)目包括鍺產(chǎn)業(yè)鏈上的尖端產(chǎn)品探測(cè)器級(jí)的高純鍺。
　　很多有色金屬企業(yè)已經(jīng)開始在產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局。以鎢為例，目前鎢產(chǎn)品的利潤(rùn)主要集中在兩端，包括上游的鎢精礦資源和下游的硬質(zhì)合金，兩者的毛利率一般可以達(dá)到40%，而處于中間環(huán)節(jié)的APT、鎢粉和碳化鎢粉的毛利率則在15% -30%之間。而廈門鎢業(yè)具備從鎢精礦到合金工具完善的產(chǎn)業(yè)鏈，章源鎢業(yè)也正是在資源和下游高端應(yīng)用兩個(gè)領(lǐng)域布局。
　　對(duì)于我國(guó)儲(chǔ)量少的稀有金屬，一家上市公司的盈利能力，取決于其上游資源的擴(kuò)展和研發(fā)水平的提高。楊霞輝提到了鋯，這種在我國(guó)分布較少，主要集中在海南等沿海地區(qū)的稀有金屬，在新能源領(lǐng)域，核級(jí)鋯材是核電站堆芯結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵材料之一，需求也在迅速放大。
　　我國(guó)鋯業(yè)目前集中在下游鋯深加工，鋯原料還依賴于進(jìn)口，而目前全球鋯市場(chǎng)供不應(yīng)求。在這一產(chǎn)業(yè)上的上市公司有東方鋯業(yè)，其鋯原材料進(jìn)口占70%。
　　東方鋯業(yè)擁有從上游鋯英砂到下游各品種的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)，是目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈最完整的鋯產(chǎn)品制造商。公司也一直在對(duì)技術(shù)進(jìn)行投入，去年定向募資8.2億投入年產(chǎn)1000噸核級(jí)海綿鋯項(xiàng)目和年產(chǎn)2萬(wàn)噸高純氯氧化鋯項(xiàng)目，預(yù)計(jì)在明后年完工投產(chǎn)。與此同時(shí)，東方鋯業(yè)也積極尋求上游礦產(chǎn)資源的合作，已爭(zhēng)取到了澳大利亞的Mindarie鋯礦項(xiàng)目以及年產(chǎn)能可達(dá)3.5萬(wàn)噸鋯精礦的選礦廠。