年報概述:2010年EPS0.69元,同比增長47% 2010年EPS為0.69元,同比增長47%。同時,1季度EPS為0.21元,同比增長31%。單季度看,2010年1-4季度EPS分別為0.16、0.15、0.15和0.23元。第4季度EPS大幅增長在于銅價大幅上漲。
　　2010年公司共生產(chǎn)陰極銅81萬噸,黃金10噸,白銀379噸;自產(chǎn)量包括銅4.74萬噸,黃金約1.5噸,白銀約80噸,鐵精礦約54萬噸。
　　2011年一季度實現(xiàn)每股收益0.21元,同比增長31.25%,一方面,銅價上漲推高業(yè)績;同時銅價走勢“外強(qiáng)內(nèi)弱”形成負(fù)價差,降低了公司進(jìn)口銅精礦冶煉的盈利水平。
　　自產(chǎn)銅單位營業(yè)成本大約在3萬元/噸 主營業(yè)務(wù)情況:2010年銅產(chǎn)品營業(yè)毛利為5.2億元,黃金等副產(chǎn)品為13.5億元,化工及其它產(chǎn)品為5.5億元。2009年三者則分別為12.2億、7億和-0.5億。其中銅與黃金等副產(chǎn)品營業(yè)毛利反向變動,而銅加工企業(yè)虧損額變動幅度不大(2010年銅加工凈利潤為-1.9億元,2009年銅加工凈利潤為-1.7億元),應(yīng)該是成本分?jǐn)倖栴}。而化工及其它產(chǎn)品毛利大幅提升原因在于2010年硫酸價格回升上漲導(dǎo)致該塊業(yè)務(wù)扭虧。
　　為了明晰產(chǎn)業(yè)鏈,單列母公司分析:2010年母公司營業(yè)收入為144億元,營業(yè)成本為128億元,對應(yīng)毛利16億元。盈利來源主要為安慶以及冬瓜山銅礦的自產(chǎn)銅、鐵精礦以及伴生金、銀,產(chǎn)量大約分別為4萬噸,54萬噸、0.5噸和80噸。其中金、銀從陽極泥中冶煉,成本可以忽略,以此匡算自產(chǎn)銅單位營業(yè)成本大約在3萬元/噸。
　　增持仙人橋礦業(yè),對業(yè)績影響不大 公司于4月30日公告:擬受讓黃獅澇金礦持有的句容市仙人橋礦業(yè)有限公司18%股權(quán)。本公司原持有仙人橋礦業(yè)51%股權(quán),此次收購?fù)瓿珊?公司將持有仙人橋礦業(yè)3622.5萬元股權(quán),占仙人橋礦業(yè)注冊資本5250萬元的69%股權(quán),成為其第一大股東。
　　此次增持的仙人橋礦業(yè)擁有銅儲量6.43萬噸,鋅儲量5058噸,鉬儲量351噸;設(shè)計產(chǎn)能為銅精礦1800噸/年,含金80千克。目前尚未達(dá)產(chǎn),未形成規(guī)模效應(yīng),2010年凈利潤為-648萬元。從儲量及產(chǎn)量上看,收購對于公司業(yè)績影響不大。
　　強(qiáng)烈看好銅,預(yù)計2011年銅均價達(dá)到75000元/噸 供給方面,銅礦資源的稀缺性是限制銅供應(yīng)的根本因素,我們預(yù)計2011年全球銅產(chǎn)量1960萬噸,同比增長3.8%。需求方面,美、歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢不可擋,中國的調(diào)控不會以經(jīng)濟(jì)增速的大幅度下降為代價的。
　　我們預(yù)計2011年全球銅消費(fèi)量將首次突破2000萬噸,達(dá)到2010萬噸,同比增長4.4%。2011年銅市將呈現(xiàn)供不應(yīng)求局面,我們預(yù)計2011年LME銅價均價將達(dá)到11000美元/噸,最高價突破13000美元/噸。國內(nèi)銅價均價75000元/噸。
　　業(yè)績預(yù)測及投資評級 目前上市公司銅儲量200萬噸,集團(tuán)公司尚未注入的銅儲量在800萬噸,資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈。公司目前自產(chǎn)銅產(chǎn)能不到5萬噸,對應(yīng)每股銅產(chǎn)量為0.035千克/股,銅價每上漲1000元/噸,業(yè)績增厚0.03元(假設(shè)所得稅25%),業(yè)績彈性低于江銅。
　　我們繼續(xù)維持對公司2011-2013年業(yè)績分別為1.16、1.35和1.85元的預(yù)測,三年復(fù)合增速達(dá)到43%;鑒于公司資源拓展空間大,我們給予公司2011年40倍市盈率,維持目標(biāo)價格46元,維持“買入”投資評級。