我們判斷2008 年三月份有色金屬價格仍將繼續(xù)上升，雖然有色金屬行業(yè)的成本也在上升，但當價格上漲幅度超過成本上漲幅度時，價格上漲便成為有色金屬上市公司業(yè)績提升的主要因素。在這輪有色金屬價格上漲的行情中，資金推動的作用大于供需基本面的作用，目前我們認為還不能得出有色金屬價格會再次趨勢性上漲的結(jié)論。但是對于激進的投資者，一些價格同比上漲幅度較大的有色金屬品種已經(jīng)為投資者提供了交易性機會。比較六種基本有色金屬，價格同比上漲幅度較大的品種有錫、鉛和銅，因此我們認為上述行業(yè)的上市公司存在交易性機會。

　　銅

　　價格逼近歷史高點

　　LME銅在2月份庫存持續(xù)減少累計共達4萬余噸左右，庫存總量跌入14萬噸下方，為6個月來的最低水準，而注銷倉單庫存比例仍在22.7％的高位，這吸引了大量投機資金入市，持倉成交雙雙拉出巨量，支持銅價快速拉升。與LME三月銅的價格走勢一樣，滬銅也走出了一波凌厲的上漲攻勢，在2月份也達到70000元/噸的上方。

　　目前，倫銅庫存的減少和滬銅庫存的增加給“中國需求”因素增加了一些不確定性。我們認為美國經(jīng)濟的整體走弱，令市場推測美聯(lián)儲將在3月中旬再次減息，美元的走軟、通脹的加劇將促使商品市場上揚。目前資金的推動力量未見減弱，在經(jīng)過8300美元附近震蕩整固后，LME期銅可能再創(chuàng)新高，逼近8800美元的歷史新高，但后期應(yīng)關(guān)注中國真實需求。

　　鋁

　　國內(nèi)供應(yīng)充足 成本壓力有所增加

　　LME鋁成為2008年以來最為亮眼的金屬品種，鋁價持續(xù)強勁上揚，達到自2006年5月15日創(chuàng)出歷史記錄以來的新高位，這主要源于國內(nèi)外供應(yīng)中斷的憂慮，南非電力危機將減產(chǎn)150萬噸，而南非是全球主要的鋁生產(chǎn)國之一。中國作為全球最大的鋁生產(chǎn)國在春節(jié)前因暴風(fēng)雪災(zāi)害令中鋁部分停產(chǎn)，節(jié)后也未宣布全面恢復(fù)生產(chǎn)。外盤的強勁、冶煉廠未曾開工生產(chǎn)的消息也對鋁價形成支撐，現(xiàn)貨鋁價可能不會低于19000元，進入3月下游消費也會積極展開，配合外盤的強勢，現(xiàn)鋁價格將有望上揚走牛，3月份或見2萬元的價格。

　　但是，目前國內(nèi)鋁的供應(yīng)較為充足。上海期交所庫存報告顯示上海已連續(xù)二周累計增加31469噸，鋁實際現(xiàn)貨到庫量有近4萬噸。現(xiàn)貨鋁貼水擴大至200-300元，直接表現(xiàn)出供大于求的局面，這將壓制國內(nèi)現(xiàn)貨鋁價的表現(xiàn)。我們認為，08年電解鋁關(guān)注的焦點在于成本的抬升。而2月份國家發(fā)改委、電監(jiān)會要求各地逐步取消電解鋁企業(yè)的用電價格優(yōu)惠，并對部分地區(qū)高耗能行業(yè)實行電價分類調(diào)整以落實差別電價政策。受此影響，相關(guān)公司面臨較大的成本壓力。

　　鉛

　　后市表現(xiàn)視需求而定

　　LME鉛價在進入2月前就已突破多個均線壓制，從2600美元揚升至2800美元，利用春節(jié)長假期間，一舉突破3000美元，并在短暫兩周內(nèi)攻上3300美元，摸高至3個月以來的高位3400美元，一個月內(nèi)漲幅超過18％。中國海關(guān)公布的最新數(shù)據(jù)表明，2008年1月中國精煉鉛凈出口持續(xù)下降至6700噸，為2007年9月以來的最低位，我們認為出現(xiàn)這種局面源于中國生產(chǎn)鉛的云貴地區(qū)在今年1月份遭遇暴風(fēng)雪的災(zāi)害，電力交通令鉛的供應(yīng)停止，節(jié)后西南地區(qū)的電力恢復(fù)也起碼在3月上旬，鉛的生產(chǎn)無法全面恢復(fù)，中國第一季度產(chǎn)量將大幅降低。

　　同時中國鉛供應(yīng)的減弱也在供需基本面上對LME鉛市形成支持。但連續(xù)一周以來市場成交連連貼水于SMM鉛價，表現(xiàn)疲弱，市場對近期滬鉛價格缺乏信心支持。滬鉛價格的表現(xiàn)仍決定于需求方的接貨程度。

　　鋅

　　焦點仍在于供給過剩

　　LME三月鋅自2月后陷入回落調(diào)整、震蕩整固中，但底部已被抬升至2300美元上方，表現(xiàn)疲弱而被動。更多跟隨期銅和鉛被動上揚，2月份LME鋅庫存共計增加了近1.2萬噸，注銷倉單變化又不大，現(xiàn)貨鋅貼水仍在20美元左右。但隨著資金入市的推動，LME鋅跟隨金屬市場再次突破2500美元，月底時摸高至3個月以來2690美元的高位，單月上末時跳漲4％。美國鋅協(xié)會(AZA)會議正在亞利桑那州舉行，根據(jù)國外報道的消息，鋅粗煉費年度合同談判預(yù)期結(jié)算價也許為350美元/噸，基于LME價格2500美元/噸，而去年為300美元/噸左右，基于3000-3500 美元/噸。這表明鋅精礦供應(yīng)充足，電解鋅的產(chǎn)量仍將繼續(xù)增長。

　　錫

　　庫存持續(xù)處于低位 新高仍將可期

　　LME錫價在春節(jié)前后基本圍繞17000 美元震蕩整固，走勢平穩(wěn)淡靜。由于其庫存保持持續(xù)緩慢的減少過程，2月份累計減少了1500余噸，錫價基本保持了其較完整的上升通道。2月下旬，LME錫打開了17500-17600美元的強阻力位，進一步突破震蕩上揚至18000美元的歷史新高位置，表現(xiàn)意外強勁，月漲幅達到7％。2月20日以后，印尼發(fā)生了警察中斷了PT Timah向其位于Muntok的冶煉廠發(fā)運礦石的消息，使市場對印尼錫產(chǎn)量重新產(chǎn)生憂慮。我們認為鑒于錫供應(yīng)格局，錫價新高之路仍將維持。

　　鎳

　　供應(yīng)憂慮 短期看漲

　　2月的六個基本金屬品種中，LME鎳價走勢較差，被動性的跟隨整體金屬震蕩起伏。滬鎳市場節(jié)前因消費清淡，供應(yīng)平穩(wěn)，價格變動不大，金川鎳破位在25萬元，回落至24.5萬元一線，進口鎳則波動幅度較大，春節(jié)后需求遲遲未能打開，供應(yīng)寬裕使金川鎳難守25萬元一線，進口鎳緊隨倫鎳在24萬元上下震蕩。

　　展望后市，由于BHP在哥倫比亞鎳礦的罷工使生產(chǎn)未能恢復(fù)，供應(yīng)上的短暫憂慮支持LME鎳價強勢運行。金川集團于2008年3月4日將金川鎳出廠價由23.8萬元/噸上調(diào)至24.7萬元/噸，上調(diào)9000元/噸，短期內(nèi)鎳市看多氣氛漸濃。

　　有色金屬仍將震蕩向上 　　

　　2008年2月，有色金屬價格迎來了一個強勁的反彈。在此輪上漲行情中，很多有色金屬都成功突破了07年形成的價格高峰。LMEX指數(shù)從2008年1月25日的3525.1點反彈到2008年2月29日的4260.3點，上漲幅度大約20.86%。在此輪上漲行情中，表現(xiàn)最好的當屬銅、鋁和錫等品種，其中最耀眼的是LME三月錫，LME三月錫成功超越2007年11月份高點17575美元/噸，達到18850美元/噸。

　　綜觀2008年2月份的價格上漲，經(jīng)濟基本面因素支持較少，更多來自于美元貶值和通貨膨脹引致的避險需求以及天氣、電力等因素帶來的供給中斷預(yù)期。自美國次貸危機爆發(fā)以后，為了防止經(jīng)濟衰退，美聯(lián)儲大幅降息，從而使得美元相對于其他非美貨幣大幅貶值。截止到2008年3月3日，美元指數(shù)創(chuàng)下73.445歷史新低。這給以美元計價的基本金屬的價格給予了強有力的支撐。同時2008年1月中旬以來，我國南方地區(qū)以及西北地區(qū)東部出現(xiàn)罕見的持續(xù)雨雪天氣，低溫、冰凍導(dǎo)致電力和運輸中斷，致使諸多金屬工廠停產(chǎn)，受災(zāi)省份的鋁、銅、鉛、鋅等金屬產(chǎn)量受損。據(jù)初步統(tǒng)計，電解鋁大約有100萬噸產(chǎn)能受影響，電解鋅的產(chǎn)能大致有100萬噸受到影響。而且由于通貨膨脹的影響以及歐美股市表現(xiàn)欠佳，為了規(guī)避通脹風(fēng)險和高收益，投資基金擁入商品期貨市場。以銅為例，LME持倉量也不斷增加，1月份突破維持了一年多的24萬手至26萬手的區(qū)間之后，在2月29日創(chuàng)下了279338手的歷史高位。但是，春節(jié)后有色金屬消費開始進入旺季，且雪災(zāi)后中國電網(wǎng)重建將額外增加對有色金屬的需求，我們認為即使“中國需求”并不如國外基金預(yù)期的樂觀，但至少不會大規(guī)模增加上海期貨交易所的庫存量。 　　

　　由于LME銅注銷倉單仍然維持在3萬噸以上，LME銅庫存將維持一個緩慢的減少過程，庫存的減少給基金炒作提供了題材，并且投機資金的退出也需要一段時間。我們認為，在美元貶值的情況下，三月份有色金屬在LME銅的帶領(lǐng)下仍將維持震蕩向上的格局。

錫業(yè)股份

　　錫的供需將處于長期供應(yīng)偏緊的格局。需求方面，隨著各國環(huán)保意識的不斷加強，錫的無毒性使其成為眾多領(lǐng)域傳統(tǒng)材料的“綠色替代品”；中國電子、鍍錫板、錫化工和浮法玻璃行業(yè)的迅速增長帶動了對錫需求的強勁增長。因此，未來全球經(jīng)濟、特別是中國經(jīng)濟的發(fā)展和錫消費結(jié)構(gòu)的調(diào)整將給公司提供良好的發(fā)展機遇。 　

　　供應(yīng)方面，錫價的長期低迷使得業(yè)內(nèi)在錫礦勘探方面投入少，近20年都沒有重大發(fā)現(xiàn)。近幾年，各主要產(chǎn)錫國如中國、印尼等都認識到資源可持續(xù)利用的重要性，加大了對礦山、冶煉行業(yè)的整頓力度，礦山開采秩序大為改善，非法小礦的出礦量在逐漸減少；錫的生產(chǎn)高度集中，全球前10大精錫廠家產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的75%左右。上述因素將導(dǎo)致錫的供應(yīng)量在未來幾年內(nèi)不會有大幅度增加。

　　從中長期來看，未來全球經(jīng)濟增長和消費結(jié)構(gòu)調(diào)整將繼續(xù)推動世界錫消費量的增長，同時，錫的稀缺性和生產(chǎn)的高度集中導(dǎo)致錫的供應(yīng)量在未來幾年內(nèi)不會有大幅度增加，供需應(yīng)能保持平衡或供略小于求。

　　錫價創(chuàng)新高助推了公司業(yè)績。2008年以來，LME錫庫存經(jīng)歷了一個緩慢的下降過程，截止到2008年3月7日，LME錫庫存已經(jīng)降到9925噸，不足全球10天的消費量，在庫存偏低的情況下，全球性通貨膨脹促使投資基金涌入商品期貨從而促使錫價創(chuàng)出新高。同時，在2007年金屬錫的均價較06年上升40%左右的情況下，2008年2月份均價又同期上漲了65%，在公司產(chǎn)量增長不大的情況下，公司業(yè)績對錫價高度敏感。我們認為錫價上漲將促使錫業(yè)股份的業(yè)績有望出現(xiàn)跨越式增長。 　

　　此外，錫精礦供應(yīng)增加，降低了公司成本。公司2008年大致有大屯錫礦大馬蘆礦段、老廠分廠白龍井礦段、郴州屋場坪礦等礦場投產(chǎn)，根據(jù)公司披露的材料，我們認為08年將大致增產(chǎn)1萬噸錫金屬量、5000噸銅金屬量，在產(chǎn)業(yè)鏈利潤轉(zhuǎn)移的情況下，此舉將降低公司成本壓力。另外公司2007年還將加大國內(nèi)外的錫資源控制力度，完善錫產(chǎn)業(yè)鏈。

　　中金嶺南 　

　　中金嶺南擁有國內(nèi)較大的鉛鋅精礦凡口鉛鋅礦，鉛鋅金屬合計儲量約540多萬噸，鉛鋅比例約為1：2；同時由于鉛、鋅還伴隨其他貴重金屬如銀、銦、鎘、鎵、鍺等，特別是白銀儲量較大，在07年鋅金屬價格表現(xiàn)不佳的情況下，鉛、白銀以及其他小金屬價格表現(xiàn)較好，平滑了公司的業(yè)績波動。 　

　　公司2008年丹霞冶煉廠、韶關(guān)冶煉廠技改完成、鉛鋅冶煉產(chǎn)能達到40萬噸/年，同時凡口鉛鋅礦產(chǎn)能擴充達到18萬噸，公司08年鉛鋅產(chǎn)量將上升一個臺階。在產(chǎn)量提升的同時，2008年，礦山與鋅冶煉廠之間已經(jīng)達成了2008年鋅加工費協(xié)議，協(xié)議主要內(nèi)容為基準價定在2500美元/噸，加工費在320-340美元左右，上下浮動為10%和8%，由此來看，冶煉費明顯比07年高，產(chǎn)量和加工費的提高有利于公司業(yè)績的增長。截止到2008年3月7日，以07年業(yè)績計算，國內(nèi)有色金屬加權(quán)平均市盈率大致在40倍左右，而中金嶺南大致在24.08倍，如果考慮08年30%的增長，公司08年動態(tài)市盈率18.5倍左右，無論是與同行業(yè)或與整體市場比較，估值偏低。